Algorithmic Trading

Inhaltsverzeichnis

  Inhaltsverzeichnis  II

  Abkürzungsverzeichnis  III

  Abbildungsverzeichnis  IV

Tabellenverzeichnis V   

1  Zielsetzung und Motivation  1

2  Algorithmic Trading elektronischer Handel  2

3  Implementation Shortfall  6

3.1  Allgemein  6

3.2  Implementation Shortfall - Complete Execution  7

3.3  Implementation Shortfall - Incomplete Execution  11

3.4  Expanded Implementation Shortfall  15

4  Transaktionskosten  19

4.1  Definition der Kostenbestandteile  19

4.2  Investitionskosten  22

4.2.1  Steuern  22

4.2.2  Verzögerungskosten  22

4.3  Tradingkosten  24

4.3.1  Kommission  24

4.3.2  Gebühren  24

4.3.3  Kursdifferenzen  25

4.3.4  Kursschwankungen  25

4.3.5  Market Impact  26

4.3.6  Timingkosten  27

4.4  Opportunitätskosten  28

4.5  Eisberg-Modell der Transaktionskosten  30

5  Fazit und Bewertung  31

  Literaturverzeichnis  33

II

Abkürzungsverzeichnis ECN Electronic Communication Network FIX Financial Information Exchange Protocol IS Implementation Shortfall NYSE New York Stock Exchange NASDAQ National Association of Securities Dealers Automated Quotations VWAP Volume-Weighted Average Price TWAP Time-Weighted Average Price

III

  Abbildungsverzeichnis  

  Abbildung 1: Ablauf eines Tradingprozess  

  Abbildung 2: Vereinfachte Darstellung des Implementation Shortfalls  

  Abbildung 3: Zeithorizonte beim Trading  

  Abbildung 4: Klassifizierung der Transaktionskosten  

  Abbildung 5: Darstellung des Market Impact  

  Abbildung 6: Eisberg-Modell der Transaktionskosten  

IV

  Tabellenverzeichnis  

Tabelle 1:  Werte für Beispielrechnung - Complete Execution  9

Tabelle 2:  Werte für Beispielrechnung - Incomplete Execution  14

Tabelle 3:  Werte für Beispielrechnung - Expanded IS  17

Tabelle 4  : Einteilung der Transaktionskosten  21

V

1 Zielsetzung und Motivation

Der rasante technische Fortschritt in den letzten Jahrzehnten, sowie die sich verändernden Märkte und deren Bedingungen, haben seit geraumer Zeit einen starken Einfluss auf die Finanzmärkte und tragen zu einer anhaltenden Wandlung vom klassischen Parketthandel zu den sogenannten Computerbörsen bei. Die dadurch entstehende Zunahme der Transaktionsanzahl bei gleichzeitig sinkenden Transaktionsvolumen pro Transaktion führen zu allgemein geringeren Margen und einem stetig steigenden Kostendruck. Dies, sowie strengere Regulierungen zur Erhöhung der Transparenz der Finanzgeschäfte, sind Gründe für das wachsende Interesse an den entstehenden Transaktionskosten. 1

Welche Kosten entstehen bei der Ausführung einer Transaktion, und wo entstehen diese?

Ziel der vorliegenden Arbeit ist es somit, neben einem kurzen Einblick in das elektronische Handelsgeschäft, die auftretenden Transaktionskosten sowie deren Komponenten bei der Durchführung eines elektronischen Handelgeschäfts zu identifizieren und deren Wichtigkeit zu verstehen. Darüber hinaus werden die verschiedenen Kostenkomponenten kategorisiert und mit Hilfe des Implementation Shortfalls ² aufgezeigt, wo und zu welchem Zeitpunkt diese Kosten entstehen, um letztendlich die Effizienz des aufgeführten Handels auch hinsichtlich der entstehenden Transaktionskosten bewerten zu können.

Dabei dient die Arbeit „Understanding Transaction Cost Components“ von Robert Kissell (JPMorgan Chase), welche 2006 im Journal of Trading erschienen ist, als Grundlage für die vorliegende Arbeit.

¹ Kendall, 2007, S. XIX

² Implementation Shortfall: siehe Kapitel 3

1

2 Algorithmic Trading; elektronischer Handel

Die Finanzmärkte der Welt befinden sich seit einigen Jahren in einem anhaltenden Umbruch von dem Präsenzgeschäft, also dem Handel von Finanzmitteln auf dem Börsenparkett, hin zu deren elektronischer Abwicklung. Dies wurde durch den technischen Fortschritt und die damit einhergehenden Verbesserungen der Computertechnologie stark unterstützt. Zunehmende Geschwindigkeit, Speicherkapazitäten, sowie die schnellere Übertragung der notwendigen Daten tragen zu einer schnelleren Bearbeitung der Informationsvielfalt bei. Schnelligkeit ist dabei im Finanzmarkt ein wesentlicher Wettbewerbsvorteil. Des Weiteren kann durch die elektronische Abwicklung und mittels der schnelleren Reaktion auf geringste Marktveränderungen reagiert und damit trotz immer geringerer werdenden Margen ein profitables Geschäft erzielt werden. Ausserdem werden durch die Verkürzung der Ausführungszeit eines Kaufes/Verkaufes explizit die Kosten der getätigten Transaktion reduziert. ³ Bei diesem elektronischen Handel an den Finanzmärkten können wesentlich drei Hauptformen unterschieden werden:

1. Electronic Trading

2. Program Trading

3. Algorithmic Trading

Ersteres ist dabei die reine Verbindung der einzelnen Handelspartner durch ein elektronisches Protokoll zur Ausführung der Handelsaufträge und damit die Abschaffung des klassischen Parketthandels. Das Program Trading befasst sich darüber hinaus mit der Ausführung sehr grosser Aufträge (mind. 15 Aktien mit einem Gesamtauftragsvolumen von über 1 Million USD ⁴ ) durch die Festlegung definierter Schritte zur Durchführung und damit Beschleunigung des Auftragsprozesses. Die eigentliche

³ Vgl. Kendall, 2007, S.1ff.

⁴ Vgl. NYSE Group Inc., 2008,o.S.

2

Auftragsabwicklung wird jedoch nicht automatisch, sondern vom Broker ⁵ selbst durchgeführt.

Das Algorithmic Trading befasst sich mit der Verwendung von Algorithmen bei der Ausführung von Aufträgen. Dabei steht u.a. die Aufteilung von Aufträgen in kleinere Pakete zur Erzielung des besten Marktpreises unter Aspekten der Minimierung der Kosten und des Markeinflusses während der Ausführung im Vordergrund. ⁶ Algorithmic Trading wird von der TowerGroup, wie folgt definiert: „placing a buy or sell order of a defined quantity into a quantitative model that automatically generates the timing of orders and the size of orders based on goals specified by the parame-

ters and constraints of the algorithm“ ⁷ . Diese vordefinierten Parameter verwenden zum Einen historischen, zum Anderen aktuellen Marktdaten. Das Ziel dieser Parameter ist es, die Aufträge gezielt auf verschiedene

Märkte zu verteilen. ⁸ Dazu überprüft die auf Algorithmen basierte Software ständig jegliche An- und Verkaufsgebote hinsichtlich ihrer Unterbzw. Überbewertung und platziert intelligent einen Gegenauftrag im Handelssystem. 9

Die Bedeutung von Algorithmic Trading hat in den letzten Jahren rasant zugenommen, so wird es bereits bei 65-75% der Grosseinkäufer von Wertpapieren und Hedge-Fonds in den USA eingesetzt. ¹⁰ Die Deutsche Börse Group berichtet ebenfalls von einem Anteil von 39% des Algorithmic Trading am Xetra Handel in 2007. ¹¹ Diese Entwicklung wurde dabei von zwei Faktoren wesentlich beeinflusst: x Der Umstellung auf das Dezimalsystem an der NYSE/NASDAQ x Einführung des FIX Protokolls

⁵ Broker = Vermittler/Makler

⁶ Vgl. Kendall, 2007, S. XV

⁷ The Tower Group, 2008, o.S.

⁸ Vgl. Wikimedia AG, 2008a, o.S.

⁹ Vgl. Benders, 2006, o.S.

¹⁰ Vgl. Kaenel/Brenman, 2006, o.S.

¹¹ Vgl. Francioni/Eichelmann, 2008, S.7

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