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͞EĞĂƌůLJ ƚǁŽŽ ĐĞŶƚƵƌŝĞƐƐ ĂŐŽ͕͕ ŝŶŶ ƚŚŝƐƐ ƌŽŽŵ͕͕ ŽŶŶ ƚŚŝƐƐ ĨůŽŽƌ͕ dŚŽŵĂƐƐ :ĞĨĨĞƌƐŽŶ ĂŶĚ Ă ƚƌƵƐƚĞĚĚ ĂŝĚĞ ƐƉƌĞĂĚĚ ŽƵƚƚĂĂ ŵĂŐŶŝĨŝĐĞŶƚƚ ŵĂƉ͕͕ Ă ŵĂƉƉ :ĞĨĨĞƌƐŽŶŶŚĂĚĚ ůŽŶŐ ƉƌĂLJĞĚĚ ŚĞ ǁŽƵůĚĚŐĞƚƚƚŽŽƐĞĞĞŝŶŚŝƐƐůŝĨĞƚŝŵĞ͘dŚĞĞĂŝĚĞĞǁĂƐƐDĞƌŝǁĞƚŚĞƌƌ>ĞǁŝƐƐĂŶĚĚƚŚĞĞŵĂƉƉǁĂƐƐ ƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚŽĨŚŝƐĐŽƵƌĂŐĞŽƵƐĞdžƉĞĚŝƚŝŽŶĂĐƌŽƐƐƚŚĞŵĞƌŝĐĂŶĨƌŽŶƚŝĞƌ͕ĂůůƚŚĞǁĂLJ ƚŽŽƚŚĞWĂĐŝĨŝĐ͘/ƚǁĂƐĂ ŵĂƉƉƚŚĂƚƚĚĞĨŝŶĞĚĚƚŚĞĞĐŽŶƚŽƵƌƐĂŶĚĚĨŽƌĞǀĞƌƌĞdžƉĂŶĚĞĚĚƚŚĞ ĨƌŽŶƚŝĞƌƐŽĨŽƵƌĐŽŶƚŝŶĞŶƚĂŶĚŽƵƌŝŵĂŐŝŶĂƚŝŽŶ͘͘

dŽĚĂLJ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŝƐ ũŽŝŶŝŶŐ ƵƐ ŚĞƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ĂƐƚ ZŽŽŵ ƚŽ ďĞŚŽůĚ ƚŚĞ ŵĂƉ ŽĨ ĞǀĞŶ ŐƌĞĂƚĞƌƌƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞ͘tĞĞĂƌĞĞŚĞƌĞĞƚŽŽĐĞůĞďƌĂƚĞĞƚŚĞĐŽŵƉůĞƚŝŽŶŶŽĨĨƚŚĞĞĨŝƌƐƚƐƵƌǀĞLJŽĨ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ŚƵŵĂŶ ŐĞŶŽŵĞ͘ tŝƚŚŽƵƚ Ă ĚŽƵďƚ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ ŵŽƐƚ ǁŽŶĚƌŽƵƐ ŵĂƉƉ ĞǀĞƌƌ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ďLJ ŚƵŵĂŶŬŝŶĚ͘͟ ;^ƚĂŶĚĨŽƌĚĚ ŶĐLJĐůŽƉĞĚŝĂĂ ŽĨ WŚŝůŽƐŽƉŚLJ͕͕ϮϬϬϴͿ

/ĐŚŚĨŝŶĚĞ͕͕ĚĂƐƐĚŝĞƐĞĞZĞĚĞĞŝŶĚƌƵĐŬƐǀŽůůůnjĞŝŐƚ͕͕ǁŝĞƐŝĐŚŚĚŝĞĞ&ŽƌƐĐŚƵŶŐǁĞŝƚĞƌĞŶƚǁŝĐŬĞůƚƚŚĂƚ ƵŶĚĚ ǁĞůĐŚŚ ƵŶĞŶĚůŝĐŚĞ tĞŝƚĞŶŶ ďĞƐĐŚƌŝƚƚĞŶŶ ǁĞƌĚĞŶ ŬƂŶŶĞŶ͘ ƵƐćƚnjůŝĐŚŚ ŵƵƐƐ ĚĂƌĂƵĨ ŚŝŶŐĞǁŝĞƐĞŶŶǁĞƌĚĞŶ͕͕ĚĂƐƐĚŝĞĞ'ůŽďĂůŝƐŝĞƌƵŶŐĞŝŶŝŐĞĞ,ĞƌĂƵƐĨŽƌĚĞƌƵŶŐĞŶŶďŝƌŐƚ͕͕ĚĞŶĞŶŶƐŝĐŚ ĚŝĞĞ tŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚƚ ƐƚĞůůĞŶŶ ŵƵƐƐ͘͘ ^ĐŚůŝĞƘůŝĐŚŚ ƌƺĐŬĞŶŶ ŶĂƚŝŽŶĂůƐƚĂĂƚůŝĐŚĞ ZćƵŵĞ ĞŶŐĞƌ njƵƐĂŵŵĞŶ͕͕njƵǀŽƌƌŐĞƚƌĞŶŶƚĞĞĞƌĞŝĐŚĞĞǀĞƌƐĐŚŵĞůnjĞŶŶƵŶĚĚŶĞƵĞ<ŽŵŵƵŶŝŬĂƚŝŽŶƐƚĞĐŚŶŝŬĞŶ ůĂƐƐĞŶŶ njĞŝƚůŝĐŚĞĞ ƵŶĚĚ ƌćƵŵůŝĐŚĞĞ ŝƐƚĂŶnjĞŶ ƐĐŚƌƵŵƉĨĞŶ͘ ŝĞƐĞ sĞƌćŶĚĞƌƵŶŐĞŶŶ ŚĂďĞŶŶ Ƶ͘Ă͘ ĞŝŶĞŶĚŝƌĞŬƚĞŶŝŶĨůƵƐƐĂƵĨĨŶĂƚŝŽŶĂůĞĞWƵďůŝŬĂƚŝŽŶƐŽƌŐĂŶĞ͘tŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚůĞƌŬƌŝƚŝƐŝĞƌĞŶ͕ĚĂƐƐ ŶƵƌƌ ĞŝŶŝŐĞĞ ǁĞŶŝŐĞ ĞŶƚƌĞŶŶ ĚĞƌƌ &ŽƌƐĐŚƵŶŐ ĚĞŶ 'ĂŶŐ ĚĞƌƌ tŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚƚ ďĞƐƚŝŵŵĞŶ͕͕ ǁĂƐ ďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞ njƵƵ sĞƌƚĞŝůƵŶŐƐŬćŵƉĨĞŶŶ ĨƺŚƌĞŶŶ ŬĂŶŶ͘ ŽŐĚĂŶĚLJ ;ϮϬϬϰͿ ďĞƐĐŚƌĞŝƚƚ ĚŝĞƐ ĨŽůŐĞŶĚĞƌŵĂƘĞŶ͗͗ ͣŝĞĞ ŶƚŐƌĞŶnjƵŶŐ ǀŽŶŶ ZćƵŵĞŶŶ ƵŶĚĚ ĚŝĞĞ ŝůĚƵŶŐ ǀŽŶŶ ŶĞƵĞŶŶ ZćƵŵĞŶ

ϭϬ

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ƐƐ ƐƚĞůůƚƚ ƐŝĐŚŚ ĚŝĞĞ &ƌĂŐĞ͕ Žďď ĚŝĞĞ ĂŬƚƵĞůůĞŶŶ &ŽƌƐĐŚƵŶŐĞŶŶ njƵŵ dŚĞŵĂĂ ͣDŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͞͞ ŶŽĐŚ njĞŝƚŶĂŚĞ ƐŝŶĚĚ ƵŶĚĚ ĚĞŶ ŚĞƵƚŝŐĞŶ ǀĞƌćŶĚĞƌƚĞŶ >ĞďĞŶƐǁĞůƚďĞĚŝŶŐƵŶŐĞŶ ĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶ͘ sĞƌƐƵĐŚƚ ŵĂŶ ĚĞŶ ŐĞŐĞŶǁćƌƚŝŐĞŶ &ŽƌƐĐŚƵŶŐƐƐƚĂŶĚ njƵƌƌ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐƉƐLJĐŚŽůŽŐŝĞĞ njƵ ƐŝĐŚƚĞŶ͕͕ ĞŶƚĚĞĐŬƚƚ ŵĂŶŶ ǀŽƌŶĞŚŵůŝĐŚŚ ŶƐćƚnjĞ͕͕ ĚŝĞĞ ƐŝĐŚŚ Ƶ͘Ă͘ ƐĐŚǁĞƌƉƵŶŬƚŵćƘŝŐ ĂƵĨ ĚŝĞ ďŝŽůŽŐŝƐĐŚĞŶ &ƵŶŬƚŝŽŶĞŶ ŬŽŶnjĞŶƚƌŝĞƌĞŶ ƵŶĚĚ ŵĞŝƐƚƚ ĚĂnjƵ ŶĞŝŐĞŶ͕͕ ĚŝĞĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶ ŝŶŶ ĞƌƐƚĞƌ >ŝŶŝĞĞ ĂƵĨĨ ĚĞŶŶ ƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐ ŵŝƚƚ ŬƂƌƉĞƌůŝĐŚĞŶ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞŶŶ njƵƵ ďĞƐĐŚƌćŶŬĞŶ͘ ŶĚĞƌĞ &ŽƌƐĐŚĞƌƌ ƐŝŶĚĚ ǁŝĞĚĞƌƵŵ ĚĞƌƌ mďĞƌnjĞƵŐƵŶŐ͕͕ ĚĂƐƐ ŝŶŶĞƌĞĞ 'ĞĨƺŚůĞĞ ƵŶĚĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂůĞ

ϭϭ

Ϯ͘ &KZ^,hE'^^dE

ŶƚƐĐŚĞŝĚƵŶŐĞŶ ŵŽƚŝǀŝĞƌĞŶĚĚ ǁŝƌŬĞŶ͘ ďĞƌƌ ĂƵĐŚŚ ĚŝĞĞ ŶŶĂŚŵĞ͕͕ ĚĂƐƐ ĞŝŶŶ DĞŶƐĐŚ ĞŝŶ ƐŽnjŝĂůĞƐ tĞƐĞŶ ŝƐƚ ƵŶĚ ĚĂŚĞƌ ĚŝĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĂƵƐ ĚĞŶ ƐŽnjŝĂůĞŶ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ ĂďŐĞůĞŝƚĞƚ ǁĞƌĚĞŶŶ ŬĂŶŶ͕͕ ƐƚĞůůƚ ĞŝŶĞĞ &ŽƌƐĐŚƵŶŐƐŐƌƵŶĚůĂŐĞ ĚĂƌƌ ;ǀŐů͘͘ ŝĞƚĞƌŝĐŚ͕ ϭϵϵϳ͕͕ ^͘ ϯϲͿ͘ ƵƐĂŵŵĞŶĨĂƐƐĞŶĚĚ ŬĂŶŶ ŵĂŶŶ ĚĂǀŽŶŶ ĂƵƐŐĞŚĞŶ͕ ĚĂƐƐ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͕͕ ŐĞŵćƘƘ ĚŝĞƐĞƐ ĞƌƐƚĞŶ ŝŶďůŝĐŬƐ͕͕ ĞŝŶĞŶŶ ďŝŽůŽŐŝƐĐŚĞŶ͕͕ ƉĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐďĞnjŽŐĞŶĞŶŶ ŽĚĞƌƌ ƐŽnjŝĂůů ŽƌŝĞŶƚŝĞƌƚĞŶ ,ŝŶƚĞƌŐƌƵŶĚĚ ďĞƐŝƚnjƚ͘ ŝĞƚĞƌŝĐŚ ŬŽŶƐƚĂƚŝĞƌƚ͗ ͣtĞŶŶ ĂƵĐŚ ĚŝĞ ,ŝŶƚĞƌŐƌƺŶĚĞĞ ƵŶĚ ŶƚƐƚĞŚƵŶŐƐƵƌƐĂĐŚĞŶŶ ĚĞƌƌ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĂƌƚŝŐ ƐĞŝŶŶ ŬƂŶŶĞŶ͕͕ ƐŽŽ njĞŝŐĞŶŶ ƐŝĐŚŚ ĚŽĐŚ ŝŵŵƉƌĂŬƚŝƐĐŚĞŶsŽůůnjƵŐŐnjǁĞŝŝŐĞŵĞŝŶƐĂŵĞĞDĞƌŬŵĂůĞ͘͘ĂƐƐĞƌƐƚĞďĞƐĂŐƚ͕ĚĂƘDŽƚŝǀĂƚŝŽŶĚĂƐƐ sĞƌŚĂůƚĞŶŶ ďĞĞŝŶĨůƵƐƐƚ ƵŶĚ ůĞŶŬƚ ΀͙΁͘ Ğƌ njǁĞŝƚĞ͕͕ Ĩƺƌ ĚŝĞĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶ ĐŚĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝƐĐŚĞ &ĂŬƚŽƌƌŝƐƚ͕ĚĂƘƘƐŝĞĞŝŶnjŝĞůďĞǁƵƘƚĞƐƐsĞƌŚĂůƚĞŶďĞƐĐŚƌĞŝďƚ͘͞͞;ŝĞƚĞƌŝĐŚ͕ϭϵϵϳ͕͕^͘ϯϲĨͿ͘

ŝĞĞŚĞƵƚnjƵƚĂŐĞĂŬƚƵĞůůƐƚĞDĞƚŚŽĚĞĞnjƵƌƌDĞƐƐƵŶŐĚĞƌƌDŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͕͕ŝƐƚĚĞƌƌKDdd;ŽƉĞƌĂŶƚĞƌ DŽƚŝǀǀdĞƐƚͿ͕ĞŝŶŶďĞƌĞŝƚƐƐƐĞŚƌƌĂƵƐŐĞŬůƺŐĞůƚĞƐDĞƐƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ͕͕ƵŵŵƚŝĞĨĞŶƉƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚŚĚŝĞ 'ƌƵŶĚŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ njƵƵ ĞƌĨŽƌƐĐŚĞŶ͘ ŝĞƐĞƌƌ dĞƐƚ ǁƵƌĚĞĞ ĂŶŚĂŶĚ ĚĞƌ W^/ͲdŚĞŽƌŝĞĞ ǀŽŶŶ <ƵŚůů ĞŶƚǁŝĐŬĞůƚ͕͕ ǁĞůĐŚĞ ĂůƐ ;ǀŽƌůćƵĨŝŐͿ ĂŬƚƵĞůůƐƚĞ &ŽƌƐĐŚƵŶŐ ŝŵ ĞnjƵŐ ĂƵĨ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĂŶŐĞƐĞŚĞŶŶǁĞƌĚĞŶŬĂŶŶ͘hŵŵnjƵǀĞƌƐƚĞŚĞŶ͕͕ĂƵƐƐǁĞůĐŚĞŶŶdŚĞŽƌŝĞŶ<ƵŚůůƐĞŝŶĞĞW^/ͲdŚĞŽƌŝĞ ŬŽŶnjŝƉŝĞƌƚƚ ŚĂƚ͕ ǁĞƌĚĞŶ sŽƌůćƵĨĞƌƚŚĞŽƌŝĞŶ ŐĞŶĂŶŶƚ͘ >ĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚ ǁĞƌĚĞŶ ĚŝĞƐĞ ĂďĞƌƌ ŝŶ ͣŚŝƐƚŽƌŝƐĐŚĞĞ ^ĐŚƌĂŶŬĞŶ͞͞ ǀĞƌǁŝĞƐĞŶ͘͘ dƌŽƚnjnj ĞŝŶĞƌƌ ŚŽŚĞŶ ŬƚƵĂůŝƚćƚ ǁĞŝƐƚƚ ĚĞƌƌ ďĞƐĂŐƚĞĞ dĞƐƚ WŽƚĞŶnjŝĂůů njƵƌƌ tĞŝƚĞƌĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ĂƵĨ͘ ĞŶŶŶ ĂƵĨŐƌƵŶĚ ŵĞŝŶĞƌƌ &ŽƌƐĐŚƵŶŐƐĂƌďĞŝƚƚ ŬƌŝƚŝƐŝĞƌĞ ŝĐŚ͕͕ĚĂƐƐĞƐŬĞŝŶĞŶŶƐƉĞnjŝĨŝƐĐŚĞŶŶdĞƐƚƚĨƺƌƌ&ƺŚƌƵŶŐƐŬƌćĨƚĞĞŐŝďƚ͕͕ŵŝƚƚĚĞŵŵŵĂŶŶĚŝĞĞƐƉĞnjŝĞůůĞŶ ŝŐĞŶƐĐŚĂĨƚĞŶŶ ďnjǁ͘ DŽƚŝǀŬŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶĞŶ ĚŝĞƐĞƌƌ ĞƌƵĨƐŐƌƵƉƉĞ ĂƵƐƐĂŐĞŬƌćĨƚŝŐĞƌ ĂďďŝůĚĞŶ ŬĂŶŶ͘/ŶŶĚŝĞƐĞZŝĐŚƚƵŶŐŬƂŶŶƚĞĞďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞǁĞŝƚĞƌŐĞĨŽƌƐĐŚƚǁĞƌĚĞŶ͘

ĞƚƌĂĐŚƚĞƚ ŵĂŶŶ ĚŝĞĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶ ŝŶŶ ĚĞƌƌ ƌďĞŝƚƐǁĞůƚ͕͕ ƐƚĞůůƚ ƐŝĐŚŚ ŝŵŵĞƌƌ ǁŝĞĚĞƌƌ ĚŝĞĞ &ƌĂŐĞ͕ ŶĂĐŚ ǁĞůĐŚĞŶŶ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞŶŶ ďnjǁ͘ ŶĂĐŚŚ ǁĞůĐŚĞŵ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐĂŶƌĞŝnjnj DĞŶƐĐŚĞŶŶ ĂƌďĞŝƚĞŶ ƵŶĚĚ ǁŝĞĞ ŵĂŶŶ ďĞƐƚŵƂŐůŝĐŚŚ ŵŝƚƚ ĚĞŶŶ ĞŝŶnjĞůŶĞŶŶ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚƐƚLJƉĞŶ ͣƵŵŐĞŚƚ͘͞ ŝĞ WƐLJĐŚŽůŽŐŝĞĞ ƐĞƚnjƚĞ ƐŝĐŚŚ ďĞƌĞŝƚƐ ƐĞŚƌƌ ĨƌƺŚŚ ŵŝƚ ĚŝĞƐĞŵŵ &ŽƌƐĐŚƵŶŐƐŐĞďŝĞƚƚ ĂƵƐĞŝŶĂŶĚĞƌ͕ ǁŽŚŝŶŐĞŐĞŶ ƐŝĐŚŚ ĚŝĞĞ ƐŽŐĞŶĂŶŶƚĞ KƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐǁŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚ͕͕ ĂƵƐŐĞůƂƐƚ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ͣ,ĂǁƚŚŽƌŶĞͲ^ƚƵĚŝĞŶ͕͞ ĞƌƐƚƚ ƐĞŝƚ ŬƵƌnjĞŵ ĚĂŵŝƚƚ ďĞĨĂƐƐƚ͘ /Ŷ ĚĞƌƌ ŶĞƵĞƌĞŶ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐĨŽƌƐĐŚƵŶŐǀĞƌƐƵĐŚƚƚŵĂŶŶĚŝĞDŽƚŝǀĂƚŝŽŶĂƵƐĚĞƌďůĂƵĨĞŝŶŚĞŝƚĚĞƐsĞƌŚĂůƚĞŶƐ

ϭϮ

Ϯ͘ &KZ^,hE'^^dE

ŚĞƌĂƵƐnjƵůƂƐĞŶ͕ ŵŝƚ ĚĞŵŵ ŝĞů͕ ĞŝŶŚĞŝƚůŝĐŚĞ ^ƚƌƵŬƚƵƌŵĞƌŬŵĂůĞĞ ĚĞƌƌ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ŚĞƌĂƵƐnjƵĨŝůƚĞƌŶ;ǀŐů͘,ŽĨĨŵĂŶŶ͕ϭϵϴϬ͕͕^͘ϱϬϵĨͿ͘

ďƐĐŚůŝĞƘĞŶĚ ŵƂĐŚƚĞ ŝĐŚ ĨĞƐƚŚĂůƚĞŶ͕ ĚĂƐƐƐ ĚŝĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐĨŽƌƐĐŚƵŶŐŐ ĞŝŶ ćƵƘĞƌƐƚƚ ƐƉĂŶŶĞŶĚĞƐƐ &ŽƌƐĐŚƵŶŐƐŐĞďŝĞƚ ŝƐƚ͕ ǀŝĞůĞ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞĞ tŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚƐďĞƌĞŝĐŚĞĞ ;nj͘͘ ŝŽůŽŐŝĞ͕͕WƐLJĐŚŽůŽŐŝĞ͕͕WćĚĂŐŽŐŝŬͿnjƵƌƌtĞŝƚĞƌĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐďĞŝƚƌĂŐĞŶƵŶĚĚŝĞĞŐĞǁŽŶŶĞŶĞŶ ƌŬĞŶŶƚŶŝƐƐĞ Ĩƺƌƌ ĚŝĞĞ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚƐƚĞŶŶ >ĞďĞŶƐǁĞůƚĞŶ ;nj͘͘ ^ƉŽƌƚ͕͕ ĞƌƵĨ͕͕ >ĞƌŶĞŶͿ ĞŝŶŐĞƐĞƚnjƚǁĞƌĚĞŶŶŬƂŶŶĞŶ͘

ϭϯ

ϯ͘ d,KZ/

ϯ͘ dŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚĞĞ,ŝŶƚĞƌŐƌƺŶĚĞƵŶĚĚ,LJƉŽƚŚĞƐĞŶ

ůƐƐƌƐƚĞƐƐǁŝƌĚĚĂƐƐdŚĞŵĂĂͣDŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͞ĞƌƂƌƚĞƌƚƚďnjǁ͘ĞŝŶŶĂůůŐĞŵĞŝŶĞƌƌmďĞƌďůŝĐŬŐĞůŝĞĨĞƌƚ͕ ďĞǀŽƌƌ ŝŵŵ ǁĞŝƚĞƌŶ sĞƌůĂƵĨĨ ĚŝĞĞ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶ ŶƐćƚnjĞ ƵŶĚ dŚĞŽƌŝĞŶŶ ďĞŚĂŶĚĞůƚƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ĂďĞŝŝ ŐĞŚĞ ŝĐŚ njƵŶćĐŚƐƚ ĂƵĨ ĚŝĞ ŶƐćƚnjĞ ĚĞƌ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐĨŽƌƐĐŚƵŶŐ ĞŝŶ͕͕ ǁŝĞĞ nj͘͘ ĚĞŶ ŬŽŐŶŝƚŝǀĞŶŶ ŶƐĂƚnj͕͕ ĚĞƌ ŐƌŽďď ƵŵƌŝƐƐĞŶŶ ƵŶĚĚ Ăŵŵ ŶĚĞĞ ĚĞƐ ďƐĐŚŶŝƚƚĞƐ ƚĂďĞůůĂƌŝƐĐŚ njƵƐĂŵŵĞŶĨĂƐƐƚ ǁŝƌĚ͘ ŶƐĐŚůŝĞƘĞŶĚ ǁŝƌĚ ĚĞƌ hŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚ njǁŝƐĐŚĞŶ ŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞƌ ƵŶĚĚ ĞdžƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞƌƌ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĚĂƌŐĞƐƚĞůůƚ͘ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐƚŚĞŽƌŝĞŶŶ ďnjǁ͘ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐŵŽĚĞůůĞ ǁĞƌĚĞŶŶ ĞŶƚǁĞĚĞƌ ĚĞŶŶ /ŶŚĂůƚƐͲ ŽĚĞƌ WƌŽnjĞƐƐŵŽĚĞůůĞŶ njƵŐĞƚĞŝůƚ͘ Ğƌƌ ĞŐƌŝĨĨĨ ͣDŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͞ ǁŝƌĚĚ ĂƵĨŐƌƵŶĚĚ ĚĞƌƌ ĞƌůćƵƚĞƌƚĞŶŶ dŚĞŽƌŝĞŶ͕͕ ŶƐćƚnjĞĞ ƵŶĚ DŽĚĞůůĞ ĚĞĨŝŶŝĞƌƚ͘ ďƐĐŚůŝĞƘĞŶĚ ďĞƐĐŚćĨƚŝŐĞĞŝĐŚŚŵŝĐŚŵŝƚĚĞŵŵŶƐĐŚůƵƐƐͲ͕>ĞŝƐƚƵŶŐƐͲƵŶĚDĂĐŚƚŵŽƚŝǀ͘͘͘

Ğƌƌ njǁĞŝƚĞ ŐƌŽƘĞĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚĞĞ dĞŝůů ďĞƐĐŚćĨƚŝŐƚƚ ƐŝĐŚŚ ŵŝƚƚ ĚĞƌƌ WĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚ ƵŶĚ ĚĞƌ W^/Ͳ dŚĞŽƌŝĞ ŶĂĐŚŚ <ƵŚů͘ ŝĞ ^LJƐƚĞŵĞďĞŶĞŶŶ ĚĞƌƌ W^/ͲdŚĞŽƌŝĞĞ ǁĞƌĚĞŶ ŚĞƌĂƵƐŐĞĂƌďĞŝƚĞƚ͕͕ ĚŝĞ DĂŬƌŽƐLJƐƚĞŵĞĞ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶŶ ƵŶĚ ĚŝĞ ƐŝĞďĞŶŶ DŽĚƵůĂƚŝŽŶƐĂŶŶĂŚŵĞŶ ŐĞŶĂŶŶƚ͘ ĂƐ dŚĞŵĂ ͣWĞƌƐƂŶůŝĐŚŬĞŝƚ͞ǁŝƌĚĚnjƵĞƌƐƚĂŶŚĂŶĚĚĚĞƌW^/ͲdŚĞŽƌŝĞĞĞƌƂƌƚĞƌƚƚƵŶĚĚŝĞĞĚĂƌĂƵƐĂďůĞŝƚďĂƌĞŶ ^ƚŝůĞĞƵŶĚ^ƚƂƌƵŶŐĞŶŬƵƌnjnjďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͘

ĞƌƌĚƌŝƚƚĞdĞŝůůďĞƐĐŚćĨƚŝŐƚƚƐŝĐŚŵŝƚƚĚĞŵdŚĞŵĂĂ;WĞƌƐŽŶĂůͲͿŽĂĐŚŝŶŐƵŶĚĚƐŽůůůĞŝŶĞŶŶŝŶďůŝĐŬ ŝŶŶ ĚŝĞĞ ƌďĞŝƚƐǁĞŝƐĞŶŶ ƵŶĚ DĞƚŚŽĚĞŶŶ ĚĞƌƌ ŽĂĐŚĞƐ ĞƌŵƂŐůŝĐŚĞŶ͘ ĂƐ ^ĞŵŝŶĂƌƌ ďnjǁ͘ ĚŝĞ /ŶŚĂůƚĞĞĚĞƐƐ^ĞŵŝŶĂƌƐƐǀŽŶ,ĞƌƌŶŶƌ͘ĞLJƌŝŶŐĞƌǁĞƌĚĞŶŬƵƌnjƚĂďĞůůĂƌŝƐĐŚĂƵĨŐĞĨƺŚƌƚ͘

ƵůĞƚnjƚǁĞƌĚĞŶĂƵĨŐƌƵŶĚĚĞƌƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚĞŶŶŶďŚĂŶĚůƵŶŐĞŶĚŝĞĞ,LJƉŽƚŚĞƐĞŶĞƌƐƚĞůůƚ͘

DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐŽůůůŝŶƐďĞƐŽŶĚĞƌĞĞŝŵŵ,ŝŶďůŝĐŬĂƵĨĨ&ƺŚƌƵŶŐƐŬƌćĨƚĞͲͲƵŶĚĚDŝƚĂƌďĞŝƚĞƌŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĚŝƐŬƵƚŝĞƌƚǁĞƌĚĞŶ͘ĂďĞŝƐŽůůĞŶŶƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚĞĞŶƐćƚnjĞĞĂƵĨŐĞŐƌŝĨĨĞŶ͕͕DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐƚĞĐŚŶŝŬĞŶ ĂŶŐĞƐƉƌŽĐŚĞŶƵŶĚĚŵƂŐůŝĐŚĞĞĞƵƐǁŝƌŬƵŶŐĞŶŶĚĞƐŽĂĐŚŝŶŐƐnjƵƐĂŵŵĞŶŐĞƐƚĞůůƚƚǁĞƌĚĞŶ͘

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ϯ͘ϭ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶ

/Ŷ ĚĞƌ ůůƚĂŐƐƐƉƌĂĐŚĞ ǁŝƌĚ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ŚĂƵƉƚƐćĐŚůŝĐŚŚ ŝŵŵ ƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐ ŵŝƚƚ ƐĐŚƵůŝƐĐŚĞƌ >ĞŝƐƚƵŶŐ ŽĚĞƌƌ ĞƌƵĨƐƚćƚŝŐŬĞŝƚƚ ǀĞƌǁĞŶĚĞƚ͖ ŵĞŝƐƚĞŶƐ ĚĂŶŶ͕͕ ǁĞŶŶ ŚŽŚĞ ĞƌĞŝƚƐĐŚĂĨƚ njƵƌ >ĞŝƐƚƵŶŐƐĞƌďƌŝŶŐƵŶŐ ŝŵ ^ŝŶŶĞ ĞŝŶĞƐ EƵƚnjƵŶŐƐďĞŐƌŝĨĨĞƐ ǀŽƌůŝĞŐƚ͕ ǁĞůĐŚĞƌ ŽĨƚŵĂůƐ ĂƵĨ ǁŝƌƚƐĐŚĂĨƚůŝĐŚĞŶ/ŶƚĞƌĞƐƐĞŶŶŐĞŐƌƺŶĚĞƚŝƐƚ;ǀŐů͘^ƚĂŶŐů͕͕ϭϵϵϳͿ͘/ŵŶĂĐŚĨŽůŐĞŶĚĞŶŶďƐĐŚŶŝƚƚ ƐŽůůů ŐĞŬůćƌƚƚ ǁĞƌĚĞŶ͕͕ ǁŝĞĞ ĚŝĞĞ ĞŐƌŝĨĨĞĞ ͣDŽƚŝǀ͞ ďnjǁ͘ ͣDŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͞͞ ŝŶŶ ĚĞƌƌ tŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚ ǀĞƌƐƚĂŶĚĞŶǁŝƌĚ͕͕ǁĞůĐŚĞǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶŶŶƐćƚnjĞĞƵŶĚĚĂƌĂƵƐƐĞŶƚƐƚĂŶĚĞŶĞDŽĚĞůůĞĞĞƐƐŐŝďƚ ƵŶĚǁŝĞĞŵĂŶͣDŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͞͞ĚĞĨŝŶŝĞƌĞŶŬƂŶŶƚĞ͘

ϯ͘ϭ͘ϭ sĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞdŚĞŽƌŝĞŶŶƵŶĚĚŶƐćƚnjĞ

DŽƚŝǀĂƚŝŽŶŝƐƚ&ŽƌƐĐŚƵŶŐƐďĞƐƚĂŶĚƚĞŝůůǀŝĞůĞƌƌtŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚĞŶ͕Ě͘Ś͘ƐĞŝƚŐĞƌĂƵŵĞƌƌĞŝƚŚĂďĞŶ ĂƵĐŚEĂƚƵƌǁŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚĞŶ͕͕ǁŝĞĞnj͘͘ĚŝĞEĞƵƌŽůŽŐŝĞ͕͕/ŶƚĞƌĞƐƐĞĂŶŶĚŝĞƐĞŵŵ&ŽƌƐĐŚƵŶŐƐŐĞďŝĞƚ ŐĞĨƵŶĚĞŶŶ ƵŶĚĚ ǀĞƌƐƵĐŚĞŶŶ ĞďĞŶĨĂůůƐ ĚŝĞƐĞ ŬŽŵƉůĞdžĞĞ dŚĞŵĂƚŝŬ njƵƵ ĞƌŬƵŶĚĞŶ͘ Ğƌ ŶĂĐŚĨŽůŐĞŶĚĞĞďƐĐŚŶŝƚƚƚƐŽůůůĞŝŶĞŶŶŐƌŽďĞŶŶmďĞƌďůŝĐŬƺďĞƌƌĚŝĞĞǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶŶ;ŚŝƐƚŽƌŝƐĐŚĞŶͿ ŶƐćƚnjĞĞ ůŝĞĨĞƌŶ͘͘ /ŵŵ ĨŽůŐĞŶĚĞŶ ďƐĐŚŶŝƚƚ ƐŽůůů ŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞ ǀĞƌƐƵƐƐ ĞdžƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶ ĞƌƂƌƚĞƌƚƚǁĞƌĚĞŶ͘ŶƐĐŚůŝĞƘĞŶĚĚǁĞƌĚĞŶŶŝŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚĞŶƐćƚnjĞŚĞƌĂƵƐŐĞĂƌďĞŝƚĞƚ͕͕ĂƵƐĚĞŶĞŶ tŝƐƐĞŶƐĐŚĂĨƚůĞƌƌ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞĞ dŚĞŽƌŝĞŶ ƵŶĚĚ DŽĚĞůůĞĞ ĞŶƚǁŝĐŬĞůƚƚ ŚĂďĞŶ͘ ^ĐŚůŝĞƘůŝĐŚ ďĞŶƂƚŝŐƚŵĂŶŶŚLJƉŽƚŚĞƚŝƐĐŚĞĞ<ŽŶƐƚƌƵŬƚĞĞƵŶĚĚĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĞĞdĞƐƚǀĞƌĨĂŚƌĞŶ͕͕ĚĂĂsĞƌŚĂůƚĞŶ ŽĨƚŵĂůƐ ŶŝĐŚƚƚ ƵŶŵŝƚƚĞůďĂƌƌ ďĞŽďĂĐŚƚĞƚ ǁĞƌĚĞŶŶ ŬĂŶŶ͘ ŝŶ ĞŝƐƉŝĞůů ŚŝĞƌĨƺƌƌ ŝƐƚƚ ĚŝĞ sĞƌŚĂůƚĞŶƐŚĞŵŵƵŶŐ͘͘ ďƐĐŚůŝĞƘĞŶĚ ǁĞƌĚĞŶ ĚŝĞ ĞŐƌŝĨĨĞ ͣDŽƚŝǀ͕͞ ͣDŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͞ ƵŶĚĚ ͣsŽůŝƚŝŽŶ͞͞ ĚĞĨŝŶŝĞƌƚ͘ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ʹ ďĞƐŽŶĚĞƌƐ ĚŝĞ ĚĞƌ ƌďĞŝƚƐǁĞŝůƚƚ ʹʹ ŝƐƚ ĚŝĞĞ 'ƌƵŶĚůĂŐĞ ŵĞŝŶĞƌƌďĞŝƚƵŶĚĚĚĞƐŚĂůďďďĞŚĂŶĚůĞŝĐŚŚĚŝĞƐĞdŚĞŵĂƚŝŬĂƵĐŚŚƐŽĂƵƐĨƺŚƌůŝĐŚ͘

ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϭ ŶƐćƚnjĞĚĞƌƌDŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐĨŽƌƐĐŚƵŶŐŐ

ŝĞƐĞƐƐ hŶƚĞƌŬĂƉŝƚĞůů ƐƚĞůůƚƚ ĞŝŶĞĞ ŬŶĂƉƉĞ ƵƐǁĂŚůů ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞƌ ŶƐćƚnjĞ ĚĞƌ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐĨŽƌƐĐŚƵŶŐ ĚĂƌƌ ƵŶĚ ǀĞƌƐƵĐŚƚƚ ũĞŶĞ WƵŶŬƚĞ ŚĞƌĂƵƐnjƵĂƌďĞŝƚĞŶ͕͕ ĚŝĞĞ Ĩƺƌƌ ĚŝĞ ǀŽƌůŝĞŐĞŶĚĞĞ ƌďĞŝƚƚ ƌĞůĞǀĂŶƚƚ ƐŝŶĚ͘ ďƐĐŚůŝĞƘĞŶĚĚ ǁĞƌĚĞŶŶ ĚŝĞĞ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶĞŶŶ ŶƐćƚnjĞ ŵŝƚ ŝŚƌĞŶ,ĂƵƉƚĂƵƐƐĂŐĞŶŶƵŶĚĚĚĞŶŶƌĞůĞǀĂŶƚĞŶƐƉĞŬƚĞŶŶƚĂďĞůůĂƌŝƐĐŚnjƵƐĂŵŵĞŶŐĞĨĂƐƐƚ͘

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Ğƌƌ ŝŶƐƚŝŶŬƚƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚĞ ƵŶĚĚ ĞƚŚŽůŽŐŝƐĐŚĞĞ ŶƐĂƚnj ǁƵƌĚĞ ďĞƌĞŝƚƐ ǀŽŶ ƵƚŽƌĞŶ ǁŝĞ ƌŝƐƚŽƚĞůĞƐƵŶĚĚĞƐĐĂƌƚĞƐŐĞƉƌćŐƚ͕͕ďĞǀŽƌƌĞƌƌǀŽŶŶĚĞƌƌWƐLJĐŚŽůŽŐŝĞĞĂƵĨŐĞŐƌŝĨĨĞŶŶǁƵƌĚĞ͘DĂŶ ŐĞŚƚĚĂǀŽŶĂƵƐ͕͕ͣĚĂƐƐĞŝŶŶ>ĞďĞǁĞƐĞŶŶĂŶŐĞďŽƌĞŶĞsĞƌŚĂůƚĞŶƐŵƵƐƚĞƌŚĂƚ͞;ĞƌŶĂƌĚ͕ϮϬϬϲ͕ ^͘ ϭϬϲͿ͕͕ ǁĞůĐŚĞĞ ĂƵĨĨ ĂŶŐĞďŽƌĞŶĞĞ /ŶƐƚŝŶŬƚĞĞ njƵƌƺĐŬŐĞŚĞŶŶ ƵŶĚ ĞŝŶĞ ĞŶĞƌŐĞƚŝƐŝĞƌĞŶĚĞ ƵŶĚ ƐƚĞƵĞƌŶĚĞĞ &ƵŶŬƚŝŽŶŶ ŚĂďĞŶ͘ ƵĚĞŵŵ ĞŶƚŚĂůƚĞŶŶ ƐŝĞĞ ͣŝŶŶ ĞŝŶĞƌƌ ŐĞŽƌĚŶĞƚĞŶŶ ďĨŽůŐĞ ƉƌćĚŝƐƉŽŶŝĞƌĞŶĚĞĞWƌŽnjĞƐƐĞĞĚĞƌƌŬŽŐŶŝƚŝǀĞŶ͕͕ĂĨĨĞŬƚŝǀĞŶŶƵŶĚŵŽƚŽƌŝƐĐŚĞŶŶďĞŶĞ͞͞;ĞƌŶĂƌĚ͕ ϮϬϬϲ͕͕^͘͘ϭϬϲĨͿ͘͘hŵƐƚƌŝƚƚĞŶŝƐƚ͕ǁŝĞĞǁĞŝƚĚŝĞƐĞĞĨƺƌƌĚĂƐƐdŝĞƌƌĞŝĐŚŐƵƚŐĞƐŝĐŚĞƌƚĞŶĞŐƌŝĨĨĞƵŶĚĚ ZĞŐĞůŶŶ ĂƵĐŚŚ ĂƵĨĨ ŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞƐ sĞƌŚĂůƚĞŶŶ ĂŶŐĞǁĂŶĚƚƚ ǁĞƌĚĞŶ ŬƂŶŶĞŶ͘ &ƺƌƌ ĚŝĞ ,ƵŵĂŶŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐĨŽƌƐĐŚƵŶŐ ŬƂŶŶĞŶŶ ŶƵƌƌ džƚƌĞŵƐŝƚƵĂƚŝŽŶĞŶŶ ;nj͘͘ &ůƵĐŚƚͲ͕͕ <ĂŵƉĨͲ ƵŶĚ ^ĞdžƵĂůǀĞƌŚĂůƚĞŶͿ ŵŝƚƚ ĚŝĞƐĞŵŵ ŶƐĂƚnjnj ĞƌŬůćƌƚƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ Ğŝŵŵ DĞŶƐĐŚĞŶŶ ƐƉŝĞůƚƚ Ɖƌŝŵćƌƌ ĚŝĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĞůůĞĞ>ĞƌŶŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞ͕͕ǁĞůĐŚĞĞǀŽƌƌĂůůĞŵŵĚƵƌĐŚĚĞŶƐŽnjŝĂůĞŶŶƵŶĚĚŬƵůƚƵƌĞůůĞŶŶ<ŽŶƚĞdžƚ ŐĞƉƌćŐƚŝƐƚƚďnjǁ͘ǁŝƌĚ͕ĞŝŶĞĞǁĞƐĞŶƚůŝĐŚĞĞZŽůůĞ͘

>ŽƌĞŶnjŚĂƚƚĚŝĞƐĞ/ĚĞĞĞǁĞŝƚĞƌǀĞƌĨŽůŐƚƚƵŶĚĚĚĞŶ/ŶƐƚŝŶŬƚŝŶŶĞŝŶƉƉĞƚĞŶnjǀĞƌŚĂůƚĞŶŶƵŶĚĚĞŝŶĞ ŶĚŚĂŶĚůƵŶŐ ƵŶƚĞƌŐůŝĞĚĞƌƚ͘ ƌƌ ǁĂƌƌ ƺďĞƌnjĞƵŐƚ͕͕ ĚĂƐƐ ĚĂƐ ƉƉĞƚĞŶnjǀĞƌŚĂůƚĞŶŶ ŶŽĐŚ ŵŽĚŝĨŝnjŝĞƌďĂƌƌ ƵŶĚĚ ƐƚĂƌŬ ĂŶŶ ŵŽƚŝŽŶĞŶ ŐĞŬŽƉƉĞůƚƚ ŝƐƚ͘ ŝŶĞ ŶĚŚĂŶĚůƵŶŐ ŚŝŶŐĞŐĞŶ ůćƵĨƚ ŶĂĐŚ >ŽƌĞŶnjnj ƐƚĞƌĞŽƚLJƉƉ Ăď͘ ŝŶĞĞ /ŶƐƚŝŶŬƚŚĂŶĚůƵŶŐ ŬĂŶŶ ŶƵƌƌ ĂƵƐŐĞůƂƐƚ ǁĞƌĚĞŶ͕͕ ǁĞŶŶ ƐŽǁŽŚůů ĞŝŶĞĞ ŝŶŶĞƌĞ ĞƌĞŝƚƐĐŚĂĨƚƚ ĂůƐ ĂƵĐŚ ĞŝŶ ćƵƘĞƌĞƌƌ ZĞŝnjnj ŐĞŐĞďĞŶ ƐŝŶĚ͕͕ ĚŝĞĞ ĞŝŶĞ ĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĞ ,ĂŶĚůƵŶŐ ĂƵƐůƂƐĞŶ ŬƂŶŶĞŶ͘ >ŽƌĞŶnj ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚĞĞ ĚŝĞƐ ĂůƐ ĂŶŐĞďŽƌĞŶĞŶ ƵƐůƂƐĞŵĞĐŚĂŶŝƐŵƵƐ;DͿ͘

ŝĞĞZĞŐĞůŵćƘŝŐŬĞŝƚ͕͕ŵŝƚƚĚĞƌƌ^ĐŚůƺƐƐĞůƌĞŝnjĞĞsĞƌŚĂůƚĞŶŶĂƵƐůƂƐĞŶ͕͕ůćƘƚƚ΀ƐŝĐ͘΁ĂƵĨĨĞŝŶĞŶ ĞŝŐĞŶĞŶŶ ƐĞŶƐŽƌŝƐĐŚͲŶĞƌǀƂƐĞŶŶ DĞĐŚĂŶŝƐŵƵƐ ;ĂŶŐĞďŽƌĞŶĞƌƌ ƵƐůƂƐĞŵĞĐŚĂŶŝƐŵƵƐͿ ƐĐŚůŝĞƘĞŶ͘ :ĞĞ ƐƚćƌŬĞƌƌ ;ŶćŚĞƌ͕͕ ĚĞƵƚůŝĐŚĞƌͿ ĚŝĞĞ ^ĐŚůƺƐƐĞůƌĞŝnjĞ͕͕ ĚĞƐƚŽŽ ďĞƐƐĞƌ ƌĞĂŐŝĞƌƚ ĚĞƌƌĂŶŐĞďŽƌĞŶĞĞƵƐůƂƐĞŵĞĐŚĂŶŝƐŵƵƐ͘/ŶŶĞƌĞĞZĞŝnjĞ͕͕dƌŝĞďĞ͕͕^ƚŝŵŵƵŶŐĞŶŶĞƌŚƂŚĞŶ ĚŝĞĞZĞĂŬƚŝŽŶƐďĞƌĞŝƚƐĐŚĂĨƚ͘ĂŚĞƌƌǁŝƌŬĞŶŶŵĞŝƐƚŝŶŶĞƌĞZĞŝnjĞďĞŝĚĞƌƵƐůƂƐƵŶŐǀŽŶ sĞƌŚĂůƚĞŶnjƵƐĂŵŵĞŶŶ;ZĞŝnjƐƵŵŵĞŶƌĞŐĞůͿ ;^ĐŚƂŶƉĨůƵŐ͕͕ϮϬϬϰ͕͕^͘ϯϯϬͿ͘

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hŶƚĞƌƐƵĐŚƵŶŐƐŵĞƚŚŽĚĞŶŶnjƵƵĚŝĞƐĞŵŵŶƐĂƚnjƐŝŶĚŵĞŝƐƚƚ^ĐŚůƺƐƐĞůƌĞŝnjǀĞƌƐƵĐŚĞ͕͕ĚŝĞĞƌĨŽůŐĞ ŝŶŶĚĞƌƌdŝĞƌǁĞůƚƚǀĞƌƐƉƌĞĐŚĞŶŶʹʹŶŝĐŚƚƚĂďĞƌƌnjǁŝŶŐĞŶĚĚĂƵĨĨĚĞŶŶDĞŶƐĐŚĞŶŶďnjǁ͘ŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞƐ sĞƌŚĂůƚĞŶŶƺďĞƌƚƌĂŐĞŶŶǁĞƌĚĞŶŬƂŶŶĞŶ͘ƐŵƵƐƐĂƵƘĞƌĚĞŵŵŬƌŝƚŝƐŝĞƌƚƚǁĞƌĚĞŶ͕͕ĚĂƐƐƐŝĞĞĚŝĞ tŝƌŬůŝĐŚŬĞŝƚƚƵŶĚĚ<ŽŵƉůĞdžŝƚćƚƚŶƵƌƐĐŚůĞĐŚƚƚĂďďŝůĚĞŶŶďnjǁ͘ǁŝĞĚĞƌŐĞďĞŶ͘

ŝŶŶ ǁĞŝƚĞƌĞƌ ŶƐĂƚnj ĞŶƚƐƚĂŵŵƚƚ ĚĞƌƌ ǀŽůƵƚŝŽŶƐƚŚĞŽƌŝĞĞ ǀŽŶŶ ĂƌǁŝŶ͘ ŝĞƐĞƌ ĞǀŽůƵƚŝŽŶƐďŝŽůŽŐŝƐĐŚĞĞƵŶĚĚƐŽnjŝĂůďŝŽůŽŐŝƐĐŚĞĞŶƐĂƚnjďĞƐĐŚćĨƚŝŐƚƐŝĐŚŵŝƚĚĞƌͣ&ƌĂŐĞŶĂĐŚ ĚĞƌƌ &ƵŶŬƚŝŽŶŶ ƵŶĚĚ ĚĞŵ ŶƉĂƐƐƵŶŐƐǁĞƌƚƚ ĞŝŶĞƐ sĞƌŚĂůƚĞŶƐƐLJƐƚĞŵƐƐ ĂŶŶ ƐĞŝŶĞ hŵǁĞůƚ͞ ;ĞƌŶĂƌĚ͕͕ ϮϬϬϲ͕͕ ^͘ ϭϬϳͿ͘ ĂƌǁŝŶŶ ǀĞƌƚƌĂƚƚ ĚŝĞĞ DĞŝŶƵŶŐ͕͕ ĚĂƐƐ ͣƐŝĐŚŚ ĚĞƌƌ /ŶƐƚŝŶŬƚ ŐĞŶĂƵƐŽ ĞǀŽůƵƚŝŽŶćƌƌ ĞŶƚǁŝĐŬĞůƚ͕ ǁŝĞĞ ŬƂƌƉĞƌůŝĐŚĞĞ DĞƌŬŵĂůĞ͞͞ ;^ƚĂŶŐů͕͕ ϭϵϵϳͿ͘ ŶŚćŶŐĞƌƌ ĚŝĞƐĞƌ ZŝĐŚƚƵŶŐ ŚĂďĞŶ ĞƐ ƐŝĐŚ njƵƌƌ ƵĨŐĂďĞĞ ŐĞŵĂĐŚƚƚ ŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞƐ ^ŽnjŝĂůǀĞƌŚĂůƚĞŶŶ ƵŶƚĞƌƌ ĚĞŵ ůŝĐŬǁŝŶŬĞůů ƐĞŝŶĞƌƌ &ƵŶŬƚŝŽŶĂůŝƚćƚƚ njƵ ĂŶĂůLJƐŝĞƌĞŶ͘ ŝŶĞ ŶƚƐĐŚĞŝĚƵŶŐ Ĩƺƌƌ ĞŝŶŶ ďĞƐƚŝŵŵƚĞƐ sĞƌŚĂůƚĞŶŶ ǁŝƌĚ ŵŝƚƚĞůƐ <ŽƐƚĞŶͲEƵƚnjĞŶͲZĞůĂƚŝŽŶŶ ĞƌŬůćƌƚ͘͘ ŝĞƐďĞnjƺŐůŝĐŚŚ ŵƵƐƐƐ <ƌŝƚŝŬŬ ŐĞƺďƚ ǁĞƌĚĞŶ͕͕ĚĞŶŶŶĞƐǁŝƌĚĚŶŝĐŚƚƚŶćŚĞƌƌĚĂƌĂƵĨĞŝŶŐĞŐĂŶŐĞŶ͕͕ĂƵĨĨǁĞůĐŚĞĞƌƚƚƵŶĚĚtĞŝƐĞĞƐŽůĐŚĞ ŶƚƐĐŚĞŝĚƵŶŐĞŶ;ƚĂƚƐćĐŚůŝĐŚͿŐĞĨćůůƚǁĞƌĚĞŶŶ;ǀŐů͘ĞƌŶĂƌĚ͕ϮϬϬϲ͕͕^͘ϭϬϳͿ͘

&ƌĞƵĚĚ ďĞƐĐŚƌĞŝďƚƚ ŝŶŶ ƐĞŝŶĞŵŵ ƉƐLJĐŚŽĂŶĂůLJƚŝƐĐŚĞŶŶ ŶƐĂƚnj ĚŝĞĞ dƌŝĞďďĞĨƌŝĞĚŝŐƵŶŐ ĂůƐ ƵĨŚĞďƵŶŐ ĞŝŶĞƐ ŝŶŶĞƌĞŶŶ ƵƐƚĂŶĚĞƐ͕͕ ǁĞůĐŚĞƌ ŵŝƚƚ ĞŝŶĞŵŵ ƉŽƐŝƚŝǀĞŶ ĨĨĞŬƚnjƵƐƚĂŶĚ ǀĞƌďƵŶĚĞŶŶŝƐƚ͘

^ŝŐŵƵŶĚ &ƌĞƵĚĚ ŚĂƚ ĚŝĞĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐĨŽƌƐĐŚƵŶŐ ǁćŚƌĞŶĚĚ ǀŝĞůĞƌƌ :ĂŚƌnjĞŚŶƚĞ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐ ŐĞƉƌćŐƚ͘ &ƌĞƵĚƐ ^ĐŚƌŝĨƚĞŶŶ ʹ ŝŶƐďĞƐŽŶĚĞƌĞĞ ƐĞŝŶŶ ϭϵϭϱϱ ĞƌƐĐŚŝĞŶĞŶĞƌ ƵĨƐĂƚnjnj ͣdƌŝĞďĞĞ ƵŶĚĚ dƌŝĞďƐĐŚŝĐŬƐĂůĞ͞͞ ůŝĞĨĞƌƚĞŶ ĞŝŶĞĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚĞĞ <ŽŶnjĞƉƚŝŽŶŶ Ĩƺƌ ŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞĞDŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͘&ƌĞƵĚŐŝŶŐǀŽŶŶĞŝŶĞŵŵdƌŝĞďŬŽŶnjĞƉƚĂƵƐ͕ĚĂƐƐŽǁŽŚůůĞŝŶĞ ƉƐLJĐŚŝƐĐŚĞĞĂůƐĂƵĐŚŚĞŝŶĞŬƂƌƉĞƌůŝĐŚĞĞ^ĞŝƚĞĞŚĂƚƚĞ͘ŝĞůůĚĞƐdƌŝĞďĞƐƵŶĚĚĂŵŝƚƚĂƵĐŚ ĚĞƐ ĚƵƌĐŚ ĚĞŶŶ dƌŝĞďď ŵŽƚŝǀŝĞƌƚĞŶŶ sĞƌŚĂůƚĞŶƐ ŝƐƚƚ ĞƐ͕͕ ĞŝŶĞŶŶ ŝŶŶĞƌĞŶŶ ZĞŝnjnjƵƐƚĂŶĚ ĂƵĨnjƵŚĞďĞŶ͘ ŝĞƐĞĞ dƌŝĞďďĞĨƌŝĞĚŝŐƵŶŐ ŝƐƚ ŝŶŶ ĚĞƌƌ ZĞŐĞůů ŵŝƚƚ ĞŝŶĞŵŵ ƉŽƐŝƚŝǀĞŶ ĨĨĞŬƚnjƵƐƚĂŶĚĚ ǀĞƌďƵŶĚĞŶ͘ ŝĞĞ ƵƐƐŝĐŚƚƚ ĂƵĨĨ ĞĨƌŝĞĚŝŐƵŶŐ ƐƚĞůůƚƚ ĨŽůŐůŝĐŚ ĞŝŶ ŶƌĞŝnj ĚĂƌ͘ŝĞĞŬƚƵĂůŝƚćƚƚǀŽŶŶ&ƌĞƵĚƐ^ĐŚƌŝĨƚĞŶĨƺƌƌĚŝĞĞDŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐĨŽƌƐĐŚƵŶŐǁŝƌĚĚǁĞŝƚĞƌ

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ŝŶŶ ĚĞƌƌ &ƌĞƵĚƐĐŚĞŶŶ ŶŶĂŚŵĞĞ ĚĞƵƚůŝĐŚ͕͕ ĚĂƐƐƐ ǀŝĞůĞĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐǀĞƌůćƵĨĞĞ ƐŝĐŚ ĚĞŵ ĞǁƵƐƐƚƐĞŝŶŶ ĚĞƌ WĞƌƐŽŶ ĞŶƚnjŝĞŚĞŶŶ ƵŶĚĚ ƵŶďĞǁƵƐƐƚ ŐĞƐĐŚĞŚĞŶ ;ĞƌŶĂƌĚ͕ ϮϬϬϲ͕͕ ^͘ ϭϬϳĨͿ͘

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ϭϵ

ϯ͘͘͘d,KZ/

Ğƌƌ 'ĞŐĞŶƉŽůů njƵŵŵ ĞŵŽƚŝŽŶƐƉƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞŶ ŶƐĂƚnjnj ŝƐƚƚ ĚĞƌƌ ŬŽŐŶŝƚŝǀĞ ŶƐĂƚnj͕͕ ǁĞůĐŚĞƌ ŚŽĐŚĂŶŐĞƐĞŚĞŶǁĂƌ͘ŽĐŚĂƵĨŐƌƵŶĚĚĚĞƌƌƌŬĞŶŶƚŶŝƐƐĞĚĞƌƌŵŽĚĞƌŶĞŶŶ'ĞŚŝƌŶĨŽƌƐĐŚƵŶŐĂŶ ĞĚĞƵƚƵŶŐ ǀĞƌůŽƌĞŶŶ ŚĂƚ͘ /ŵŵ &ŽƌƐĐŚƵŶŐƐƐĐŚǁĞƌƉƵŶŬƚƚ ƐƚĞŚĞŶ ,ĂŶĚůƵŶŐĞŶ͕͕ ĚŝĞĞ ĚƵƌĐŚ ƌǁĂƌƚƵŶŐĞŶ͕͕ ĂŶƚŝnjŝƉŝĞƌƚĞ ŝĞůĞ ƵŶĚ ƚƚƌŝďƵƚŝŽŶĞŶŶ ŐĞůĞŶŬƚƚ ǁĞƌĚĞŶŶ ;ǀŐů͘ tĞƐƚĞƌŵĂŶŶŶ Θ ,ĞŝƐĞ͕͕ϭϵϵϲ͕͕^͘ϮϳϴͿ͘ƐƐƐƉŝĞůĞŶŶǀŽƌƌĂůůĞŵŵƐƵďũĞŬƚŝǀĞĞtĞƌƚĞĞĞŝŶĞĞZŽůůĞ͕͕ŵŝƚƚĚĞŵŵŶƐƉƌƵĐŚ͕ ĂƵĐŚǀĞƌǁŝƌŬůŝĐŚƚƚǁĞƌĚĞŶŶnjƵŬƂŶŶĞŶ͘:ĞĚĞĞ^ŝƚƵĂƚŝŽŶŶǁŝƌĚĚĚĞŵŶĂĐŚŚƐŽǁŽŚůůĞŵŽƚŝŽŶĂůůĂůƐ ĂƵĐŚ ŬŽŐŶŝƚŝǀ ďĞƵƌƚĞŝůƚ͕͕ ǁĂƐ ĞŝŶĞŶŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶnjŝĞƌƚĞŶ ƌŬůćƌƵŶŐƐĂŶƐĂƚnj njƵůćƐƐƚ ƵŶĚ ŝŶ ĞƌĞŝĐŚĞŶĚĞƌŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĂůĞŶ>ĞŝƐƚƵŶŐƐŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶĞŝŶĞĞǁĞƐĞŶƚůŝĐŚĞĞZŽůůĞƐƉŝĞůƚ͘ ƵƐĂŵŵĞŶŚćŶŐĞĞ njǁŝƐĐŚĞŶŶ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐƉƌŽnjĞƐƐĞŶŶ ƵŶĚĚ ĚĞŵŵ ĚĂƌĂƵƐ ƌĞƐƵůƚŝĞƌĞŶĚĞŶ sĞƌŚĂůƚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ ŝŵŵ ŚĂŶĚůƵŶŐƐƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚĞŶŶ ŶƐĂƚnj ƵŶƚĞƌƐƵĐŚƚ͘ EĂƌnjŝƐƐ ĐŚŚ ŚĂƚ ĚĞŶ ĞƐƐĞŶnjŝĞůůĞŶŶdĞƌŵŝŶƵƐƐͣsŽůŝƚŝŽŶ͞͞ĞŶƚǁŝĐŬĞůƚƚƵŶĚŐĞƉƌćŐƚ͘͘ƌƌŚĂƚƚĞŝŶĞŶŶĚƌĞŝƚĞŝůŝŐĞŶLJŬůƵƐ ĞŶƚǁŝĐŬĞůƚ͕͕ ǁĞůĐŚĞƌƌ ĂƵƐ ĞŝŶĞƌƌ ƉƌćŝŶƚĞŶƚŝŽŶĂůĞŶ WŚĂƐĞ͕͕ ĚĞƌƌ /ŶƚĞŶƐŝŽŶƐďŝůĚƵŶŐ ƵŶĚ ĚĞƌ ƉŽƐƚŝŶƚĞŶƚŝŽŶĂůĞŶŶ WŚĂƐĞ ďĞƐƚĞŚƚ͘ /ŶŶ ĚĞƌƌ ĞƌƐƚĞŶŶ WŚĂƐĞĞ ǁĞƌĚĞŶŶ ŐĞĞŝŐŶĞƚĞĞ ,ĂŶĚůƵŶŐƐnjŝĞůĞ ƐĞůĞŬƚŝǀĂƵƐŐĞǁćŚůƚƚƵŶĚĚĂƌĂƵƐŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶĂůĞĞdĞŶĚĞŶnjĞŶŶŐĞďŝůĚĞƚ͘/ŶĚĞƌƌnjǁĞŝƚĞŶWŚĂƐĞ ŬĂŶŶŶ ĚŝĞĞ /ŶƚĞŶƐŝŽŶ ĞŶƚǁĞĚĞƌ ďĞǁƵƐƐƚ ĂůƐ ŶƚƐĐŚĞŝĚƵŶŐ ŽĚĞƌƌ ĂƵƚŽŵĂƚŝƐŝĞƌƚ ŝŵ hŶƚĞƌďĞǁƵƐƐƚĞŶ ŐĞďŝůĚĞƚƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ŝĞĞ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶĂůĞĞ dĞŶĚĞŶnjnj ǁŝƌĚ ŝŶŶ &Žƌŵŵ ĞŝŶĞƌ ,ĂŶĚůƵŶŐ ŝŶ ĚĞƌ ůĞƚnjƚĞŶ WŚĂƐĞ ƵŵŐĞƐĞƚnjƚ͘ &ƺƌ ĚŝĞ ĂŬƚƵĞůůĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐĨŽƌƐĐŚƵŶŐ ƐŝŶĚ ŚĂŶĚůƵŶŐƐƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚĞĞ DŽĚĞůůĞĞ ĞŝŶ ǁŝĐŚƚŝŐĞƌ ĞƐƚĂŶĚƚĞŝů͘ ^ŝĞ ďŝůĚĞŶŶ ŚŝĞƌĂƌĐŚŝƐĐŚĞ dŚĞŽƌŝĞŶ͕͕ŝŶŶĚĞŶĞŶŶĨĞƐƚŐĞůĞŐƚƚŝƐƚ͕͕ǁĞůĐŚĞĞĞŝŐĞŶƐƚćŶĚŝŐĞŶWƌŽnjĞƐƐĞĂƵĨĚĞŶǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶ ^ƚƵĨĞŶŶĂďůĂƵĨĞŶƵŶĚǁŝĞĚŝĞƐĞƐŝĐŚŚŐĞŐĞŶƐĞŝƚŝŐďĞĚŝŶŐĞŶ͘tŝĐŚƚŝŐĨƺƌƌĚŝĞǁĞŝƚĞƌĞĞƌďĞŝƚ ƐŝŶĚ ĚŝĞ ƌŬĞŶŶƚŶŝƐƐĞĞ ďĞnjƺŐůŝĐŚŚ ĚĞƌ hŶƚĞƌŐůŝĞĚĞƌƵŶŐ ǀŽŶ ,ĂŶĚůƵŶŐĞŶ ŝŶ dĞŝůnjŝĞůĞ ƵŶĚĚ ĚĞƌĞŶŶ mďĞƌƉƌƺĨƵŶŐ ĂƵĨĨ ĨĨĞŬƚŝǀŝƚćƚ͕͕ ƐŽǁŝĞĞ ĚŝĞĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ ǀŽŶŶ &ĞĞĚďĂĐŬŬŽŶnjĞƉƚĞŶŶ ;ǀŐů͘ ĞƌŶĂƌĚ͕ϮϬϬϲ͕͕^͘ϭϭϬĨͿ͘

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ϮϬ

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Ϯϭ

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ĞƌĞŝƚƐ ƌŝƐƚŽƚĞůĞƐ ŚĂƚ ƐŝĐŚ 'ĞĚĂŶŬĞŶ ƺďĞƌ ĚĂƐ DŽƚŝǀŝĞƌƚƐĞŝŶ ŐĞŵĂĐŚƚ ƵŶĚ ŝŶ ƐĞŝŶĞƌ EŝŬŽŵĂĐŚŝƐĐŚĞŶ ƚŚŝŬ njǁĞŝŝ &ŽƌŵĞŶŶ ǀŽŶŶ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͘ ƌƌ ĚĞĨŝŶŝĞƌƚĞ ͣŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞĞDŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͞͞ĂůƐĞŝŶĞĞĞůŽŚŶƵŶŐĨƺƌĞŝŶĞ,ĂŶĚůƵŶŐƐĂƵƐĨƺŚƌƵŶŐ͘ĞŵnjƵĨŽůŐĞ ŚĂŶĚĞůƚƚĞŝŶŶDĞŶƐĐŚ͕͕ǁĞŶŶŶĞƌƌĂŶŶĞŝŶĞƌƌdćƚŝŐŬĞŝƚƚ^ƉĂƘ͕͕/ŶƚĞƌĞƐƐĞŽĚĞƌƌEĞƵŐŝĞƌƌĞŵƉĨŝŶĚĞƚ ƵŶĚ ĚŝĞ ,ĂŶĚůƵŶŐĂŶŶ ƐŝĐŚ ďĞƌĞŝƚƐĞŝŶĞ ĞůŽŚŶƵŶŐ ĚĂƌƐƚĞůůƚ͘͘ /ŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞdćƚŝŐŬĞŝƚĞŶ͕͕ ƐŝŶĚ ĚĞŵŶĂĐŚ njŝĞůŐĞƌŝĐŚƚĞƚ ďnjǁ͘ ƐƚƌĞďĞŶ ĞŝŶ ŶĚnjŝĞů ĂŶ͕ ǁĂƐ Ĩƺƌ ƌŝƐƚŽƚĞůĞƐ ĞƚǁĂƐ ƐĞŚƌ tĞƌƚǀŽůůĞƐ njƵƵ ƐĞŝŶŶ ƐĐŚĞŝŶƚ͗͗ ͣůůĞƐ ƐĞŝŝ njŝĞůŐĞƌŝĐŚƚĞƚƚ ƵŶĚĚ ĚŝĞĞ dćƚŝŐŬĞŝƚ͕͕ ĚŝĞĞ ŶĂĐŚŚ ĞŝŶĞŵ ŶĚnjŝĞůů ƐƚƌĞďĞ͕͕ ƐĞŝŝ ŚŽĐŚǁĞƌƚŝŐĞƌƌ ĂůƐƐ ĞŝŶĞ͕͕ĚŝĞĞ ŶĂĐŚŚ ĞŝŶĞƌƌ ŶĞƵĞŶŶ ŝĞůŐĞƌŝĐŚƚĞƚŚĞŝƚƚ ƐƚƌĞďĞ͞ ;^ŝŵŽŶ͕͕ϮϬϬϱ͕^͘ϰͿ͘

/ŶŶ ĚĞƌ ŶĞƵĞƌĞŶ >ŝƚĞƌĂƚƵƌ ǁŝƌĚĚ ŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶ ĚƵƌĐŚŚ ĚĂƐƐ ƵƐĂŵŵĞŶǁŝƌŬĞŶ ǀŽŶŶ ^ĂĐŚŝŶƚĞƌĞƐƐĞ͕͕ ŶƌĞŝnj ƵŶĚ ƌĨŽůŐƐĞƌǁĂƌƚƵŶŐŐ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͘ EĂĐŚŚ tŚŝƚĞĞ ;ϭϵϱϵͿ ŝƐƚ ŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞƐƐ sĞƌŚĂůƚĞŶ ĂƵƚŽƚĞůŝƐĐŚ͕͕ ĚĂĂ sĞƌŚĂůƚĞŶ ĚĞƌƌ ǁĞĐŬ ĂŶŶ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚƚ ŝƐƚƚ ďnjǁ͘ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚ njƵŵŵ ǁĞĐŬ ŚĂƚ͘ ĂĚƵƌĐŚŚ ǁŝƌĚĚ ĞŝŶŶ ͣ'ĞĨƺŚůů ĚĞƌƌ tŝƌŬƐĂŵŬĞŝƚ͞ ŚĞƌǀŽƌŐĞƌƵĨĞŶ͘ ĞŽďĂĐŚƚďĂƌƌŝƐƚƚĂƵƚŽƚĞůŝƐĐŚĞƐsĞƌŚĂůƚĞŶŶŝŵƌǁĂĐŚƐĞŶĞŶĂůƚĞƌƌďĞŝŝŬƵƌnjǁĞŝůŝŐĞŶŶŬƚŝǀŝƚćƚĞŶ ;nj͘͘ ŝŵŵ ^ƉŝĞů ŽĚĞƌƌ ŝŵ ćƐƚŚĞƚŝƐĐŚĞŶŶ ƌůĞďĞŶͿ͘ ŝĞƐĞŵ sĞƌŚĂůƚĞŶ ůŝĞŐĞŶŶ /ĐŚͲDŽƚŝǀĞ njƵŐƌƵŶĚĞ͕͕ ĚŝĞĞ tŚŝƚĞĞ ĂůƐ <ŽŵƉĞƚĞŶnjŵŽƚŝǀĞ ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ͕͕ ǁĞůĐŚĞ Ĩƺƌƌ ŝŚŶ ĚĂƐƐ ĞŝŐĞŶƚůŝĐŚĞ 'ƌƵŶĚŵŽƚŝǀǀ ĚĂƌƐƚĞůůĞŶ͘͘ ͣĂƐƐ ŚĞŝƘƚ͕͕ ǁĞŶŶŶ ũĞŵĂŶĚĚ ŶĞƵŐŝĞƌŝŐŐ ŝƐƚƚ ŽĚĞƌƌ ƐƉŝĞůĞŶŶ ǁŝůů͕͕ ĚĂŶŶ ŵƂĐŚƚĞ Ğƌ ĞŝŐĞŶƚůŝĐŚ ŶƵƌ ƐĞŝŶĞ <ŽŵƉĞƚĞŶnj ĞƌůĞďĞŶ ďnjǁ͘ ĞƌǁĞŝƚĞƌŶ͘͞͞ ;ƂƌĚĞƌůĞŝŶ͕ ϮϬϬϲͿ͘ ŝĞƐĞƌƌŶƐĂƚnjŬůŝŶŐƚƉůĂƵƐŝďĞů͕͕ĚŽĐŚĞƐǁƵƌĚĞŶŬĞŝŶĞƌůĞŝ<ƌŝƚĞƌŝĞŶŐĞŶĂŶŶƚ͕͕ĂŶŚĂŶĚĚĚĞƌĞƌ

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ϯ͘͘͘d,KZ/

ĚŝĞĞ ƵƐƉƌćŐƵŶŐ ĚŝĞƐĞƐ DŽƚŝǀƐƐ ŵĞƐƐďĂƌ ǁćƌĞ͘͘ ƐŝŬƐnjĞŶƚŵŝŚĂůLJŝŝ ;ϭϵϴϱͿͿ ŚĂƚ ƐŝĐŚŚ ĞďĞŶĨĂůůƐƐ ŵŝƚƚĚŝĞƐĞƌƌdŚĞŵĂƚŝŬďĞƐĐŚćĨƚŝŐƚƚƵŶĚŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĂůƐĨƌĞŝĞĞ,ŝŶŐĂďĞĞŝŶŶĞŝŶĞĞ^ĂĐŚĞ͕͕ũĂĂƐŽŐĂƌƌĂůƐ ĞŝŶŶ ǀƂůůŝŐĞƐƐ ďƐŽƌďŝĞƌƚǁĞƌĚĞŶŶ ĚĞƐƐ ƌůĞďĞŶƐ ǀŽŶŶ ĚĞƌƌ ǀŽƌĂŶƐĐŚƌĞŝƚĞŶĚĞŶŶ ,ĂŶĚůƵŶŐ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͘ ƌƌ ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚƚ ĚŝĞƐĞŶŶ ƵƐƚĂŶĚĚ ĂůƐ ͣ&ůŽǁͲƌůĞďŶŝƐ͘͞ ŝĞĞ ŚĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬĂ ĚĞƐ &ůŽǁͲƌůĞďĞŶƐƐƐŝŶĚĚĨƺƌƌƐŝŬƐnjĞŶƚŵŝŚĂůLJŝ͕͕ĚĂƐƐƐŬĞŝŶĞǁŝůůĞŶƚůŝĐŚĞĞ<ŽŶnjĞŶƚƌĂƚŝŽŶŶƐƚĂƚƚĨŝŶĚĞƚ͕ ĞŝŶŶŐůĂƚƚĞƌƌ,ĂŶĚůƵŶŐƐĂďůĂƵĨĨŐĞǁćŚƌůĞŝƐƚĞƚƚŝƐƚ͕͕ĞŝŶĞĞŽƉƚŝŵĂůĞĞĞĂŶƐƉƌƵĐŚƵŶŐǀŽƌŚĞƌƌƐĐŚƚ͕ ďĞĞŝŶƚƌćĐŚƚŝŐƚĞƐ ĞŝƚĞƌůĞďĞŶŶ ŐĞŐĞďĞŶŶ ŝƐƚ ƵŶĚĚ sĞƌůƵƐƚƚ ǀŽŶŶ ZĞĨůĞdžŝǀŝƚćƚ ƵŶĚ ^ĞůďƐƚďĞǁƵƐƐƚŚĞŝƚƚ ĂůƐ sĞƌƐĐŚŵĞůnjĞŶŶ ǀŽŶŶ ^ĞůďƐƚƚ ƵŶĚĚ dćƚŝŐŬĞŝƚƚ ĂŶŐĞƐĞŚĞŶŶ ǁŝƌĚĚ ;ǀŐů͘ ZŚĞŝŶďĞƌŐ͕͕ ϮϬϬϰ͕ ^͘ ϭϱϱͿ͘ /ŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚ ŝƐƚ͕͕ ĚĂƐƐƐ ƐĞŝŶĞƌ ŶƐŝĐŚƚƚ ŶĂĐŚŚ ĚŝĞ ƵĨŐĂďĞŶƐĐŚǁŝĞƌŝŐŬĞŝƚƚ ĚŝĞĞ ĞŝŐĞŶĞĞ dƺĐŚƚŝŐŬĞŝƚƚ ǀŽůůů ŚĞƌĂƵƐĨŽƌĚĞƌŶŶ ŵƺƐƐĞ͕͕ĚĞŶŶ njƵƵ ůĞŝĐŚƚĞ ƵĨŐĂďĞŶŶ ĨƺŚƌƚĞŶŶ njƵ >ĂŶŐĞǁĞŝůĞ͖͖ ŚŝŶŐĞŐĞŶŶ ƌŝĞĨĞŶŶ njƵƵ ĂŶƐƉƌƵĐŚƐǀŽůůĞĞ ŶŐƐƚƚ ŚĞƌǀŽƌƌ ;ǀŐů͘ ^ƚĂŶŐů͕͕ϭϵϵϳͿ͘ZŚĞŝŶďĞƌŐ;ϮϬϬϲͿƐĐŚƌĞŝďƚ͕͕ĚĂƐƐƐĞŝŶĞĞͣDŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͕͕ďĞŝŝĚĞƌƌĚĞƌƌŶƌĞŝnjŝŶŶĚĞƌ dćƚŝŐŬĞŝƚƚ ƐĞůďƐƚ ƵŶĚĚ ŶŝĐŚƚƚ ŝŶŶ ŝŚƌĞŶ ĞƌŐĞďŶŝƐĂďŚćŶŐŝŐĞŶ &ŽůŐĞŶŶ ůŝĞŐƚ͕͕ ΀ǁŝƌĚ΁΁ ŚćƵĨŝŐ ŵŝƚ ŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚŚ ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚƚ ƵŶĚĚ ĞŝŶĞƌƌ ĞdžƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞŶŶ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶ ŐĞŐĞŶƺďĞƌŐĞƐƚĞůůƚ͞͞ ǁŝƌĚ͘ ;ZŚĞŝŶďĞƌŐ͕͕ ϮϬϬϲ͕͕ ^͘ ϱϬͿ͘ /ŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ŬĂŶŶŶ ĂƵĨŐƌƵŶĚ ĚĞƌƌ ĞĨŝŶŝƚŝŽŶŶ ͣŝŶŶ ĚĞƌ dćƚŝŐŬĞŝƚ͞ ŵŝƚ ĚĞƌ ŶĂůLJƐĞ ǀŽŶ dćƚŝŐŬĞŝƚƐĂŶƌĞŝnjĞŶ ĚĞŵŽŶƐƚƌŝĞƌƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ^ŽůĐŚĞ dćƚŝŐŬĞŝƚƐĂŶƌĞŝnjĞĞ ƐŝŶĚ ŝŵŵ ƌǁĞŝƚĞƌƚĞŶŶ ŬŽŐŶŝƚŝǀĞŶŶ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐŵŽĚĞůůů ǀŽŶŶ ,ĞĐŬŚĂƵƐĞŶ ;ϭϵϳϳͿ ƵŶĚ ƐĞŝŶĞƌƌ ĞƌŶĞƵƚĞŶ ƌǁĞŝƚĞƌƵŶŐ ĚƵƌĐŚ ZŚĞŝŶďĞƌŐ ;ϭϵϴϵͿ ǀĞƌĂŶŬĞƌƚ͘ ƵĨ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶ ďƐƚƌĂŬƚŝŽŶƐĞďĞŶĞŶ ůćƐƐƚ ƐŝĐŚ ĚŝĞĞ YƵĂůŝƚćƚ ǀŽŶ dćƚŝŐŬĞŝƚƐĂŶƌĞŝnjĞŶ ƵŶƚĞƌƐƵĐŚĞŶŶ ƵŶĚĚ ďĞƐĐŚƌĞŝďĞŶ͘ Ɛ ƐƚĞůůƚĞĞ ƐŝĐŚ ŚĞƌĂƵƐ͕͕ ĚĂƐƐ ĚĂďĞŝŝ ĨŽůŐĞŶĚĞĞ DĞƚŚŽĚĞ ďĞƐŽŶĚĞƌƐĞĨĨĞŬƚŝǀŝƐƚ͖ŶƌĞŝnjƋƵĂůŝƚćƚĞŶǁĞƌĚĞŶŵƂŐůŝĐŚƐƚǀĞƌƌŝĐŚƚƵŶŐƐŶĂŚĞĞǁćŚƌĞŶĚĚĞƌ ůĂƵĨĞŶĚĞŶŶ Ŭƚŝǀŝƚćƚ ĞƌĨĂƐƐƚƚ ;ƌůĞďĞŶƐͲ^ƚŝĐŚƉƌŽďĞŶͲDĞƚŚŽĚĞ͕ ^DͿ͘ ZŚĞŝŶďĞƌŐŐ ;ϮϬϬϲͿ ŬŽŶƐƚĂƚŝĞƌƚƚ njƵĚĞŵ͕ ĚĂƐƐƐ ĂƵƐƐ ĚĞƌ ůĂƵĨĞŶĚĞŶŶ &ŽƌƐĐŚƵŶŐŐ ĚŝĞ &ůŽǁͲ,LJƉŽƚŚĞƐĞĞ njƵƌƌ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶĂůĞŶŶ <ŽŵƉĞƚĞŶnjnj ďĞŚĂŶĚĞůƚ ǁŝƌĚ͘ ĞŵŶĂĐŚ ƚƌŝƚƚƚĚĂƐƐ &ůŽǁͲƌůĞďĞŶŶďĞŝŝ ƐŽůĐŚĞŶ WĞƌƐŽŶĞŶŶ ŚćƵĨŝŐĞƌƌ ĂƵĨ͕ ďĞŝŝ ĚĞŶĞŶ ŝŵƉůŝnjŝƚĞĞ DŽƚŝǀĞĞ ƵŶĚ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶĂůĞ ^ĞůďƐƚďŝůĚĞƌƌ ŝŶ mďĞƌĞŝŶƐƚŝŵŵƵŶŐƐŝŶĚ͘,ŝĞƌƌŝƐƚƚĚŝĞĞtĂŚƌƐĐŚĞŝŶůŝĐŚŬĞŝƚŐƌƂƘĞƌ͕͕ĚĂƐƐƐƐŝĐŚƐŽůĐŚĞWĞƌƐŽŶĞŶ ďĞŝŝĨƌĞŝĞƌŝĞůǁĂŚůůĨƺƌƌƐŽůĐŚĞĞŬƚŝǀŝƚćƚĞŶĞŶƚƐĐŚĞŝĚĞŶ͕͕ĚĞƌĞŶŶsŽůůnjƵŐĚƵƌĐŚĚŝĞŝŵƉůŝnjŝƚĞŶ DŽƚŝǀĞĞ ŐĞƐƚƺƚnjƚƚ ǁŝƌĚ ;ǀŐů͘͘ ZŚĞŝŶďĞƌŐ͕͕ ϮϬϬϲ͕͕ ^͘ ϱϬĨͿ͘ <ƵŚůů ;ϮϬϬϭͿ ćƵƘĞƌƐƚƚ ƐŝĐŚ ĨŽůŐĞŶĚĞƌŵĂƘĞŶnjƵƵĚŝĞƐĞƌƌdŚĞŵĂƚŝŬ͗

Ϯϯ

ϯ͘͘͘d,KZ/

ŝĞĞ&ćŚŝŐŬĞŝƚnjƵƌƌƐĞůďƐƚƌĞŐƵůŝĞƌƚĞŶZĞŬŽŶƐƚƌƵŬƚŝŽŶƉŽƐŝƚŝǀĞŶĨĨĞŬƚƐƐďĞƚƌĂĐŚƚĞĞŝĐŚŚ ĂůƐ ĞŝŶĞ ĞŶƚƐĐŚĞŝĚĞŶĚĞ sŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐ Ĩƺƌƌ ^ĞůďƐƚďĞƐƚŝŵŵƵŶŐ ƵŶĚ ŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͘ :ĞĞ ŐĞƌŝŶŐĞƌƌ ĚŝĞĞ &ćŚŝŐŬĞŝƚƚ ĚĞƐ ^LJƐƚĞŵƐ ŝƐƚ͕͕ ƉŽƐŝƚŝǀĞŶŶ ĨĨĞŬƚ ĂƵĨŐƌƵŶĚ ĂŬƚŝǀŝĞƌƚĞƌƌ^ĞůďƐƚƌĞƉƌćƐĞŶƚĂƚŝŽŶŶnjƵƵŐĞŶĞƌŝĞƌĞŶ͕͕ĚĞƐƚŽŽƐƚćƌŬĞƌƌŚćŶŐƚĚŝĞƌnjĞƵŐƵŶŐ ƉŽƐŝƚŝǀĞŶŶ ǁŝůůĞŶƐďĂŚŶĞŶĚĞŶ ĨĨĞŬƚƐƐ ǀŽŶŶ ĂŶĚĞƌĞŶŶ YƵĞůůĞŶ Ăď ΀͙΁͘͘ ;<ƵŚů͕ ϮϬϬϭ͕͕ ^͘ ϭϳϳͿ͘

ŝĞĞĞdžƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞDŽƚŝǀĂƚŝŽŶĚĞĨŝŶŝĞƌƚƐŝĐŚŚƺďĞƌƌĚŝĞĞƉŽƐŝƚŝǀĞƵŶĚĚŶĞŐĂƚŝǀĞsĞƌƐƚćƌŬƵŶŐͣ͘/ŵ 'ĞŐĞŶƐĂƚnjnj njƵƌƌ ŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞŶŶ ǁŝƌĚ ĚŝĞ ĞdžƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞĞ >ĞƌŶŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĚĞĨŝŶŝĞƌƚƚ ĂůƐ tƵŶƐĐŚ ďnjǁ͘ďƐŝĐŚƚ͕͕ĞŝŶĞ>ĞƌŶŚĂŶĚůƵŶŐĚƵƌĐŚnjƵĨƺŚƌĞŶ͕͕ǁĞŝůůĚĂŵŝƚƉŽƐŝƚŝǀĞ&ŽůŐĞŶŶŚĞƌďĞŝŐĞĨƺŚƌƚ ŽĚĞƌƌ ŶĞŐĂƚŝǀĞĞ &ŽůŐĞŶŶ ǀĞƌŵŝĞĚĞŶ ǁĞƌĚĞŶ͘͞ ;^ĐŚŝĞĨĞůĞ͕͕ ϭϵϵϲ͕ ^͘ ϱϵͿ͘ ͣ,ĞƌďĞƌƌ ƐŝĞŚƚ ĚĞŶ ĞdžƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞŶŶ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐďĞŐƌŝĨĨĨ ŝŵ ^ŝŶŶĞĞ ĞŝŶĞƌ ƐĞŬƵŶĚćƌĞŶŶ sĞƌƐƚćƌŬƵŶŐ͘ ŝŶĞĞ dćƚŝŐŬĞŝƚ ǁŝƌĚĚ ŶŝĐŚƚ ĂůƐƐ ƐŽůĐŚĞĞ ůƵƐƚǀŽůůů ĞƌůĞďƚ͕ ƐŽŶĚĞƌŶŶ ĚŝĞĞ WĞƌƐŽŶ ǀĞƌĨŽůŐƚ ĞŝŶ ĂƵƘĞƌŚĂůďď ĚŝĞƐĞƌ dćƚŝŐŬĞŝƚƚ ůŝĞŐĞŶĚĞƐ ŝĞů͕ ƵŶĚĚ ĚŝĞĞ ĞŝŐĞŶĞŶŶ ,ĂŶĚůƵŶŐ ǁŝƌĚĚ ƐŽŵŝƚƚ DŝƚƚĞůů njƵŵŵ ǁĞĐŬ͘͞͞ ;ĞLJƌŝŶŐĞƌ͕͕ ϭϵϵϵ͕͕ ^͘ ϭϴͿ͘ ŝĞĞ ćƵƘĞƌĞŶŶ ŶƌĞŝnjĞĞ ƵŶĚĚ ĚĞƌĞŶŶ tŝƌŬƐĂŵŬĞŝƚƚ ĞƌŐĞďĞŶŶ ƐŝĐŚ ĂƵƐ ŝŚƌĞƌƌ ŶĂƚƺƌůŝĐŚĞŶŶ ƵŶĚĚ ƐŽnjŝĂůĞŶ tĞƌƚŚĂĨƚŝŐŬĞŝƚ͘ ŝĞƐĞ ƵŶƚĞƌƚĞŝůĞŶŶ ƐŝĐŚŚ ŝŶŶ ŽďũĞŬƚŝǀĞ ^ĂĐŚǀĞƌŚĂůƚĞĞ ;nj͘͘ hŵǁĞůƚĂŶƌĞŝnjĞͿ ƵŶĚ ƐƵďũĞŬƚŝǀĞĞ ^ĂĐŚǀĞƌŚĂůƚĞ ;nj͘͘ ǁĂŚƌŐĞŶŽŵŵĞŶĞ ŶƌĞŝnjĞĞ ĞŝŶĞƌƌ WĞƌƐŽŶͿ͘ /ŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚ ŝƐƚ ĚŝĞĞ &ĞƐƚƐƚĞůůƵŶŐ͕͕ ĚĂƐƐ ŶƵƌƌ ĚŝĞĞ ^ƵďũĞŬƚŝǀĞŶ ŚĂŶĚůƵŶŐƐǁŝƌŬƐĂŵŵƵŶĚĚŝĞĞŶƌĞŝnjĞĞƵŶĚDŽƚŝǀĞĞǁĞĐŚƐĞůƐĞŝƚŝŐǀŽŶĞŝŶĂŶĚĞƌƌĂďŚćŶŐŝŐƐŝŶĚ͘ ^ĐŚůŝĞƘůŝĐŚŚǁŝƌĚĚĞŝŶŶDŽƚŝǀŶƵƌƌŝŶŶĚĞŵƵƐŵĂƘǀĞƌŚĂůƚĞŶƐǁŝƌŬƐĂŵ͕͕ǁŝĞĞĞƐĚƵƌĐŚƐŝƚƵĂƚŝǀĞ ŶƌĞŝnjĞĞĂŶŐĞƌĞŐƚǁŝƌĚ͘͘͘ŶĚĞƌĞƌƐĞŝƚƐŬĂŶŶĞŝŶŶƌĞŝnjnjŶƵƌĚĂŶŶǀĞƌŚĂůƚĞŶƐǁŝƌŬƐĂŵŵǁĞƌĚĞŶ͕ ǁĞŶŶŶ ĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĞĞ tĞƌƚƵŶŐƐĚŝƐƉŽƐŝƚŝŽŶĞŶŶ ƐŝŶĚ ŝŵŵ /ŶĚŝǀŝĚƵƵŵŵ ǀŽƌŚĂŶĚĞŶŶ ƐŝŶĚĚ ;ǀŐů͘ ^ƚĂŶŐů͕͕ ϭϵϵϳͿ͘ ƌŝƐƚŽƚĞůĞƐƐ ĚĞĨŝŶŝĞƌƚĞ ĂůƐƐ ĞdžƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶ ĂůůĞ ,ĂŶĚůƵŶŐƐĂƵƐĨƺŚƌƵŶŐĞŶ͕ĚŝĞĞĂŶĞƚǁĂƐƵƘĞƌůŝĐŚĞƐŐĞŬŶƺƉĨƚƐŝŶĚ͘/ŶŶĚŝĞƐĞŵŵ&ĂůůůŚĂŶĚĞůƚ ĞŝŶŶDĞŶƐĐŚŶƵƌ͕ǁĞŶŶŶĚŝĞĞ,ĂŶĚůƵŶŐĞŝŶĞŶƉŽƐŝƚŝǀĞŶŶŶƌĞŝnjďŝĞƚĞƚ;nj͘͘>ŽďǀŽŵŵŚĞĨŽĚĞƌ ĞŝŶŶ ŐƵƚĞƐ ƌďĞŝƚƐnjĞƵŐŶŝƐͿ͘ sĞƌŵĞŝĚĞƚƚ ĂďĞƌƌ ũĞŐůŝĐŚĞĞ ,ĂŶĚůƵŶŐ͕͕ ǁĞŶŶŶ ĞŝŶĞ ƌƚƚ ĞƐƚƌĂĨƵŶŐ ĂƵĨĨĚĂƐdƵŶĨŽůŐƚƚďnjǁ͘ĨŽůŐĞŶŶŬƂŶŶƚĞ;nj͘͘<ƌŝƚŝŬĚƵƌĐŚŚĚĞŶŶsŽƌŐĞƐĞƚnjƚĞŶͿ͘

<ůĂƌƌŝƐƚĂƵĐŚ͕͕ĚĂƐƐĚŝĞĞ>ƵƐƚĂŵŵŐƌƂƘƚĞŶŝƐƚ͕͕ǁĞŶŶŶĚĞƌƌ^ŝŶŶŶĚŝĞĞďĞƐƚĞĞsĞƌĨĂƐƐƵŶŐŚĂƚ ƵŶĚ ƐŝĐŚŚ ŐĞŐĞŶƺďĞƌ ĞŝŶĞŵŵ KďũĞŬƚ ĚĞƌ ďĞƐƚĞŶŶ ƌƚƚ ďĞƚćƚŝŐƚ͘ ŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶŶ ĚĂƐ

Ϯϰ

ϯ͘͘͘d,KZ/

ǁĂŚƌŐĞŶŽŵŵĞŶĞĞKďũĞŬƚƵŶĚĚĚĂƐǁĂŚƌŶĞŚŵĞŶĚĞ^ƵďũĞŬƚĚŝĞƐĞŶŶĞĚŝŶŐƵŶŐĞŶ͕͕ƐŽ ǁŝƌĚƐŝĐŚŝŵŵĞƌ>ƵƐƚĞŝŶƐƚĞůůĞŶ͖ĚĞŶŶĚĂŶŶŝƐƚĞďĞŶƐŽǁŽŚůǁĂƐƐŝĞŚĞƌǀŽƌƌƵĨĞŶĂůƐ ǁĂƐƐŝĞĞĞŵƉĨŝŶĚĞŶŬĂŶŶ͕ǀŽƌŚĂŶĚĞŶŶ;ZŽůĨĞƐ͕ϭϵϮϭ͕͕ϭϭϳϰďͿ͘

ƵƐĂŵŵĞŶŐĞĨĂƐƐƚŝƐƚŶĂĐŚŚƌŝƐƚŽƚĞůĞƐĚĞƌƵƐƚĂŶĚĚĞƐƐDŽƚŝǀŝĞƌƚƐĞŝŶƐĚŝĞ'ĞƐĂŵƚŚĞŝƚĂůůĞƌ ŝŶ ĞŝŶĞƌ ,ĂŶĚůƵŶŐŐ ǁŝƌŬƐĂŵĞŶDŽƚŝǀĞ͕ ĚŝĞ ĚĂƐ sĞƌŚĂůƚĞŶĚĞƐƐ /ŶĚŝǀŝĚƵƵŵƐƐ ĂŬƚŝǀŝĞƌĞŶ ƵŶĚĚ ƌĞŐƵůŝĞƌĞŶ͘ Ɛ ŝƐƚƚ ĂůƐŽ ĚŝĞĞ ĞƌĞŝƚƐĐŚĂĨƚ͕͕ ŝŶŶ ĞŝŶĞƌƌ ŬŽŶŬƌĞƚĞŶŶ ^ŝƚƵĂƚŝŽŶŶ ĞŝŶĞĞ ďĞƐƚŝŵŵƚĞ ,ĂŶĚůƵŶŐŵŝƚƚĞŝŶĞƌƌďĞƐƚŝŵŵƚĞŶ/ŶƚĞŶƐŝƚćƚƚďnjǁ͘ĂƵĞƌŚĂĨƚŝŐŬĞŝƚƚĂƵƐnjƵĨƺŚƌĞŶŶ;ǀŐů͘^ƚĂŶŐů͕ ϭϵϵϳͿ͘<ƵŚůů;ϮϬϬϭͿƐĐŚƌĞŝďƚ͗

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ď͘ ,ĞĐŬŚĂƵƐĞŶ

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ĂƐ ,ĂƵƉƚƉƌŽďůĞŵŵ ůŝĞŐƚ ǁŽŚůů ĚĂƌŝŶ͕ ĚĂƐƐ ĞƐ ŬĞŝŶĞĞ ĞŝŶŚĞŝƚůŝĐŚĞĞ ĞĨŝŶŝƚŝŽŶŶ ƵŶĚ ŬĞŝŶĞŶ ĂůůŐĞŵĞŝŶŐƺůƚŝŐĞŶŶ 'ĞďƌĂƵĐŚ ĚĞƌƌ ĞŐƌŝĨĨĞĞ ͣŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚ͞͞ ƵŶĚĚ ͣĞdžƚƌŝŶƐŝƐĐŚ͞͞ Őŝďƚ͘ ZŚĞŝŶďĞƌŐ ƐĐŚƌĞŝďƚ͕ ĚĂƐƐ ͣĚĞƌƌ ƐĞůďĞ &ĂĐŚďĞŐƌŝĨĨ ĂƵĨĨ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞĞ ^ĂĐŚǀĞƌŚĂůƚĞĞ ĂŶŐĞǁĂŶĚƚƚ ǁŝƌĚ͞ ;ZŚĞŝŶďĞƌŐ͕ϮϬϬϰ͕͕^͘ϱͿ͘/ŵtĞƐĞŶƚůŝĐŚĞŶŶŽƌŝĞŶƚŝĞƌƚƚŵĂŶƐŝĐŚŚĂŵ'ĞƐĐŚĞŚĞŶƐĂďůĂƵĨĞŝŶĞƌ dćƚŝŐŬĞŝƚ͘ĞƌƌĞŐƌŝĨĨͣŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚ͞͞ǁƵƌĚĞĞŚŝĞƌďĞŝŝĂƵĨĨŬƚŝǀŝƚćƚĞŶŶĂŶŐĞǁĂŶĚƚ͕͕ĚĞƌĞŶŶŶƌĞŝnj ĂƵĨĨĚĞŵŵdćƚŝŐŬĞŝƚƐǀŽůůnjƵŐďĞƌƵŚĞŶ͘džƚƌŝŶƐŝƐĐŚŚŝŶŐĞŐĞŶŶďĞnjŝĞŚƚƚƐŝĐŚĞŚĞƌƌĂƵĨĞƌǁĂƌƚĞƚĞ ƌŐĞďŶŝƐĨŽůŐĞŶ͘ ĞĐŝŝ ΘΘ ZLJĂŶŶ ;ϭϵϴϬ͕ ϭϵϴϱͿ ŚĂďĞŶ ƐŝĐŚŚ ĞŝŶŶ DŽĚĞůůů ƺďĞƌůĞŐƚ͕͕ ǁĞůĐŚĞƐƐ ĚŝĞ ĞdžƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ŝŶŶ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐƐƚĂĚŝĞŶ ŐůŝĞĚĞƌƚ͘ WƌŽďůĞŵĂƚŝƐĐŚ ŚŝĞƌďĞŝŝŝƐƚ͕͕ĚĂƐƐĚŝĞĞŚƂŚĞƌĞŶŶ&ŽƌŵĞŶĚĞƌƌĞdžƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞŶŶDŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶŶƵƌƌŶŽĐŚƐĐŚǁĞƌƌǀŽŶŶ ĚĞŶĞŶŶĚĞƌƌŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞŶŶĂďnjƵŐƌĞŶnjĞŶŶƐŝŶĚĚ;ǀŐů͘ZŚĞŝŶďĞƌŐ͕ϮϬϬϰ͕͕^͘ϭϰĨĨͿͣ͘/ŶŶĚĞƌƌ>ŝƚĞƌĂƚƵƌ ĨŝŶĚĞƚƚ ƐŝĐŚŚ ĞŝŶŶ ǁĞŝƚĞƌĞƐ sĞƌƐƚćŶĚŶŝƐƐ ǀŽŶ ŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞƌƌ ǀƐ͘͘ ĞdžƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞƌƌ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͕͕ ďĞŝ Ϯϲ

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ĚĞŵŵ ĞƐ ĚĂƌĂƵĨĨ ĂŶŬŽŵŵƚ͕͕ Žďď ĚŝĞĞ ,ĂŶĚůƵŶŐ ƵŶĚĚ ŝŚƌĞĞ ĂŶŐĞƐƚƌĞďƚĞŶ ƌŐĞďŶŝƐĨŽůŐĞŶ ƚŚĞŵĂƚŝƐĐŚnjƵŵŵƐĞůďĞŶŶ/ŶŚĂůƚƐďĞƌĞŝĐŚ΀͙΁΁ŐĞŚƂƌĞŶŶŽĚĞƌƌŶŝĐŚƚ͘͞͞;ZŚĞŝŶďĞƌŐ͕͕ϮϬϬϰ͕͕^͘ϭϱͿ͘ tĞŝƚĞƌĞ ƵƐĨƺŚƌƵŶŐĞŶ ĚŝĞƐďĞnjƺŐůŝĐŚ ŬƂŶŶĞŶŶ Ƶ͘Ă͘ ďĞŝŝ ,ĞĐŬŚĂƵƐĞŶ ;ϭϵϴϵͿ͕ ^ĂŶƐŽŶĞĞ ƵŶĚ ,ĂƌĂĐŬŝĞǁŝĐnj;ϮϬϬϬͿŶĂĐŚŐĞůĞƐĞŶǁĞƌĚĞŶ͘

ƵƐĂŵŵĞŶĨĂƐƐĞŶĚĚŬĂŶŶĨĞƐƚŐĞŚĂůƚĞŶŶǁĞƌĚĞŶ͕͕ĚĂƐƐƐĚŝĞĞĞŐƌŝĨĨůŝĐŚŬĞŝƚĞŶŶnjǁĂƌƌĚŝǀĞƌŐŝĞƌĞŶ͕ Ĩƺƌƌ ĚŝĞ ǀŽƌůŝĞŐĞŶĚĞ ƌďĞŝƚ ĂďĞƌ ĚŝĞ ŐĞŶĂŶŶƚĞŶŶ ĞĨŝŶŝƚŝŽŶĞŶŶ ƵŶĚ hŶƚĞƌƐĐŚĞŝĚƵŶŐĞŶ ĂƵƐƌĞŝĐŚĞŶĚĚ ƐŝŶĚ͘ hŶƚĞƌ ͣŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞƌƌ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͞͞ ǁŝƌĚ ũĞĚĞĞ ,ĂŶĚůƵŶŐƐĂƵƐĨƺŚƌƵŶŐ ǀĞƌƐƚĂŶĚĞŶ͕ ĚŝĞĞ ǀŽŶŶ ƐŝĐŚ ĂƵƐ ĞŝŶĞĞ ĞůŽŚŶƵŶŐ ĚĂƌƐƚĞůůƚ͘ /Ɛƚ ĚŝĞĞ ,ĂŶĚůƵŶŐƐŝŶƚĞŶƐŝŽŶ ĂŶ ĞƚǁĂƐƐƐƵƘĞƌůŝĐŚĞƐŐĞŬŶƺƉĨƚ͕ƐƉƌĞĐŚĞŶŶǁŝƌƌǀŽŶͣĞdžƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞƌƌDŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͘͞ Ğŝŝ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐĨƌĂŐĞŶŶ ďŝĞƚĞƚ ƐŝĐŚŚ ĞŝŶŶ ĞŽďĂĐŚƚƵŶŐƐǀĞƌĨĂŚƌĞŶŶ ĂŶƐƚĞůůĞ ǀŽŶŶ ĚŝƌĞŬƚĞŶ ĞĨƌĂŐƵŶŐĞŶ ĂŶ͘ >ĞƉƉĞƌ͕ 'ƌĞĞŶĞ ƵŶĚ EŝƐďĞƚƚ ;ϭϵϳϯͿ ŚĂďĞŶ ĞŝŶ džƉĞƌŝŵĞŶƚ njƵƌ ŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞŶŶ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĚƵƌĐŚŐĞĨƺŚƌƚ͘ Ɛ ǁƵƌĚĞŶŶ <ŝŶĚĞƌŐĂƌƚĞŶŬŝŶĚĞƌƌ ĂƵƐŐĞǁćŚůƚ͕͕ ĚŝĞ ŐƌŽƘĞƐ/ŶƚĞƌĞƐƐĞĂŵŵDĂůĞŶŶnjĞŝŐƚĞŶ͘/ŶĞŝŶĞƌƌŝŶnjĞůƐŝƚnjƵŶŐǁƵƌĚĞĞŝŚŶĞŶŶĞŶƚǁĞĚĞƌƌĞŝŶWƌĞŝƐ ŝŶŶ ƵƐƐŝĐŚƚƚ ŐĞƐƚĞůůƚ ŽĚĞƌ ƐŝĞĞ ďĞŬĂŵĞŶŶ ŝŚŶŶ ƵŶĞƌǁĂƌƚĞƚ͘ ƚǁĂ njǁĞŝŝ tŽĐŚĞŶ ƐƉćƚĞƌƌ ǁƵƌĚĞ ĚĂƐsĞƌŚĂůƚĞŶŶĚĞƌƌ<ŝŶĚĞƌĚƵƌĐŚĞŝŶĞŶŝŶǁĞŐƐƉŝĞŐĞůůďĞŽďĂĐŚƚĞƚ͘ŝĞ&ŽƌƐĐŚĞƌƌĚĞĨŝŶŝĞƌƚĞŶ ĚŝĞĞŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞĞDŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶƺďĞƌƌĚŝĞĞĞŝƚĚĂƵĞƌ͕͕ŝŶĚĞƌƌƐŝĐŚŚĞŝŶŶ<ŝŶĚŽŚŶĞĞƵĨĨŽƌĚĞƌƵŶŐǀŽŶ ĂƵƘĞŶŶ ŵŝƚƚ ĞŝŶĞŵŵ ďĞƐŽŶĚĞƌĞŶŶ ^ƚŝĨƚƚ ďĞƐĐŚćĨƚŝŐƚĞ͘ Ɛ ŐĂďď njǁĞŝŝ ĞŽďĂĐŚƚĞƌ͕͕ Ƶŵŵ ĚŝĞ KďũĞŬƚŝǀŝƚćƚnjƵƵǁĂŚƌĞŶ͘ƵƘĞƌĚĞŵŵǁƵƌĚĞĞŝŶŶsŽƌǀĞƌƐƵĐŚĞŶƵ͘Ă͘ĂďŐĞŬůćƌƚ͕ǁĞůĐŚĞĞŶnjĂŚů ĂŶŶ ^ƚŝĨƚĞŶ ƵŶĚĚ ĞŝĐŚĞŶƉůćƚnjĞŶŶ ŶŽƚǁĞŶĚŝŐ ǁĂƌ͘ ŝĞĞ ƌnjŝĞŚĞƌŝŶŶĞŶŶ ĚƵƌĨƚĞŶ ŬĞŝŶĞƌůĞŝ /ŶƐƚƌƵŬƚŝŽŶĞŶŶ ŐĞďĞŶŶ ƵŶĚĚ ŵƵƐƐƚĞŶŶ ƐŝĐŚ ǀŽŵŵ ĞŝĐŚĞŶƚŝƐĐŚ ĨĞƌŶŚĂůƚĞŶ͘ ƵƐćƚnjůŝĐŚŚ ǁƵƌĚĞ ĂƵĨŐĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͕͕ ǁŝĞĞ ůĂŶŐĞĞ ƐŝĐŚ ũĞĚĞƐƐ <ŝŶĚĚ Ăŵŵ ĞŝĐŚĞŶƚŝƐĐŚŚ ďnjǁ͘ ĂƵƘĞƌŚĂůďď ĚĞƐƐ ZĂƵŵĞƐ ĂƵĨŚŝĞůƚ͘ /ŶƚĞƌĞƐƐĂŶƚ ŝƐƚ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞĞ ĞŝƚĚĂƵĞƌƌ ĚĞƐ DĂůĞŶƐ ďĞŝŝ ĚĞŶŶ <ŝŶĚĞƌŶ͕͕ ĚŝĞĞ ĚĞŶŶ WƌĞŝƐ ĞƌǁĂƌƚĞƚƚ ƵŶĚĚ ĞƌŚĂůƚĞŶŶ ŚĂƚƚĞŶ͕͕ ĂďŶĂŚŵ͘ Ğŝŝ ĚĞŶŶ <ŝŶĚĞƌŶ͕͕ ĚŝĞĞ ĚĞŶŶ WƌĞŝƐ ƵŶĞƌǁĂƌƚĞƚ ƺďĞƌƌĞŝĐŚƚďĞŬĂŵĞŶ͕͕ďĞƚƌƵŐĚŝĞĂƵĞƌƌĚĞƐDĂůĞŶƐĞŝŶĞŶŚƂŚĞƌĞŶtĞƌƚ͘ĞŵnjƵĨŽůŐĞĞŬĂŶŶ ĞŝŶŶ ŝŶƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞƌƌ ŶƌĞŝnj͕ ĚĞƌƌ ũĂĂ ĂŶŶ ƐŝĐŚ ƐĐŚŽŶŶ njƵƵ ĞŝŶĞƌƌ dćƚŝŐŬĞŝƚƚ ŵŽƚŝǀŝĞƌƚ͕͕ ǀĞƌƌŝŶŐĞƌƚ ǁĞƌĚĞŶ͕ ǁĞŶŶ ĞŝŶ ĞdžƚƌŝŶƐŝƐĐŚĞƌ ŶƌĞŝnj ŚŝŶnjƵŐĞĨƺŐƚ ǁŝƌĚ͘ DĂŶ ŶĞŶŶƚ ĚŝĞƐ ĂƵĐŚ ͣmďĞƌǀĞƌĂŶůĂƐƐƵŶŐƐĞĨĨĞŬƚ͞͞ŽĚĞƌƌͣ<ŽƌƌƵŵƉŝĞƌƵŶŐƐĞĨĨĞŬƚ͞͞;ǀŐů͘^ĐŚǁƌŽŵŵΘ,ĞĐŬŶĞƌ͕͕ϮϬϬϵͿ ƵŶĚĚ ;ǀŐů͘ tĞůůĞŶƌĞƵƚŚĞƌ͕͕ ϮϬϬϬ͕͕ ^͘ ϮϲϳĨͿ͘ <ƌŝƚŝƐĐŚŚ ŝƐƚƚ ĂŶnjƵŵĞƌŬĞŶ͕͕ ĚĂƐƐƐ &ŽƌƐĐŚĞƌƌ ŽĨƚŵĂůƐ ĚĂƌĂŶ ŝŶƚĞƌĞƐƐŝĞƌƚƚ ƐŝŶĚ͕ ŝŚƌĞĞ ,LJƉŽƚŚĞƐĞĞ njƵƵ ďĞƐƚćƚŝŐĞŶ͕͕ ǁĂƐ ĚĂnjƵ ĨƺŚƌĞŶŶ ŬĂŶŶ͕͕ ĚĂƐƐ ĞŽďĂĐŚƚƵŶŐĞŶƐƵďũĞŬƚŝǀǀĞƌĨćůƐĐŚƚƚǁĞƌĚĞŶ͘ŝĞƐĞĞ&ĞŚůĞƌƋƵĞůůĞŬĂŶŶǀĞƌŵŝĞĚĞŶŶǁĞƌĚĞŶ͕ ǁĞŶŶŶ ĚĞŶŶ ĞŽďĂĐŚƚĞƌŶŶ ĚŝĞ ƵŐĞŚƂƌŝŐŬĞŝƚƚ ĚĞƌƌ sĞƌƐƵĐŚƐƉĞƌƐŽŶĞŶ njƵ ĚĞŶ ĞŝŶnjĞůŶĞŶ

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ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϯ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐƚŚĞŽƌŝĞŶŶƵŶĚDŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐŵŽĚĞůůĞ

/Ŷ ĚŝĞƐĞŵŵ ďƐĐŚŶŝƚƚƚ ǁĞƌĚĞŶ Ĩƺƌƌ ĚŝĞĞ ƌďĞŝƚƚ ƌĞůĞǀĂŶƚĞĞ /ŶŚĂůƚƐͲ ƵŶĚĚ WƌŽnjĞƐƐŵŽĚĞůůĞ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͘ƵĞƌƐƚƚŐĞŚĞŝĐŚĂƵĨĨĚŝĞĞǁŝĐŚƚŝŐƐƚĞŶsĞƌƚƌĞƚĞƌƌĚĞƌƌ/ŶŚĂůƚƐŵŽĚĞůůĞĞƵŶĚĚĚĞƌĞŶ ƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚĞmďĞƌůĞŐƵŶŐĞŶŶĞŝŶŶƵŶĚŐĞďĞĞĂďƐĐŚůŝĞƘĞŶĚĞŝŶĞĞŬƵƌnjĞĞƵƐĂŵŵĞŶĨĂƐƐƵŶŐŐĚĞƌ dŚĞŽƌŝĞŶ͘'ĞŶĂƵƐŽŽǀĞƌĨĂŚƌĞĞŝĐŚĂƵĐŚŚŵŝƚƚĚĞŶŶWƌŽnjĞƐƐŵŽĚĞůůĞŶ͘tĂƐĚŝĞĞWƌŽnjĞƐƐŵŽĚĞůůĞ ďĞƚƌŝĨĨƚ͕͕ŚĂďĞĞŝĐŚĚĂƌŝŶĚĞƌƌŝŶĨĂĐŚŚĞŝƚŚĂůďĞƌƌƐŽǁŽŚůůĚŝĞĞ/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝƚćƚƐͲͲĂůƐĂƵĐŚĚŝĞ ,ĂŶĚůƵŶŐƐƚŚĞŽƌŝĞŶnjƵƐĂŵŵĞŶŐĞĨĂƐƐƚ͘ŵŵŶĚĞĞƐŽůůůĞŝŶŶKƌŐĂŶŝŐƌĂŵŵŵĚŝĞĞƐĐŚƌĞŝďƵŶŐĞŶ ǀŝƐƵĂůŝƐŝĞƌĞŶ͘

/ĐŚŚ ŚĂďĞ ŵŝĐŚŚ Ĩƺƌ ĚŝĞ hŶƚĞƌƚĞŝůƵŶŐ ŝŶŶ /ŶŚĂůƚƐͲ ƵŶĚĚ WƌŽnjĞƐƐŵŽĚĞůůĞĞ ĞŶƚƐĐŚŝĞĚĞŶ͕͕ ǁĞŝůů ĞƐ ĞŝŶĞƌƐĞŝƚƐ ŶƐćƚnjĞĞ Őŝďƚ͕ ŝŶŶ ĚĞŶĞŶŶ DŽƚŝǀĞ ĚŝĞ ,ĂƵƉƚƌŽůůĞĞ ƐƉŝĞůĞŶŶ ƵŶĚĚ ĂŶĚĞƌĞƌƐĞŝƚƐ

Ϯϴ

ϯ͘͘͘d,KZ/

dŚĞŽƌŝĞŶ͕͕ ŝŶŶ ĚĞŶĞŶ ŐĞĨŽƌƐĐŚƚ ǁŝƌĚ͕ ĂƵĨ ǁĞůĐŚĞ ƌƚ ƵŶĚ tĞŝƐĞ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶ ĂƵĨ ĚĂƐ sĞƌŚĂůƚĞŶǁŝƌŬƚ͘͘ŝĞ'ƌĂĨŝŬ ĚŝĞŶƚƚĚĞŵďĞƐƐĞƌĞŶŶsĞƌƐƚćŶĚŶŝƐĚĞƌǀĞƌƐĐŚŝ ĞĚĞŶĞŶŝŶĨůƺƐƐĞĞ ĂƵĨĨĚŝĞĞW^/ͲdŚĞŽƌŝĞĞďnjǁ͘ǁĞƌĚĞŶŶdŚĞŽƌŝĞƐƚƌćŶŐĞĞŐĞŶĂŶŶƚ͕͕ĂƵƐĚĞŶĞŶƐŝĞƐŝĐŚŚůĞƚnjƚĞŶĚůŝĐŚ ĞŶƚǁŝĐŬĞůƚƚŚĂƚ͘͘

ďďŝůĚƵŶŐϭ͗͗dŚĞŽƌŝĞƐƚƌćŶŐĞƵŶĚ ĚĞƌĞŶŝŶǁŝƌŬƵŶŐŐĂƵĨĚŝĞW^/ͲdŚĞŽƌŝĞĞ;ŝŐĞŶĚĂƌƐƚĞůůƵŶŐͿ͘

Ă͘ /ŶŚĂůƚƐŵŽĚĞůůĞďnjǁ͘͘ĞĚƺƌĨŶŝƐŵŽĚĞůůĞ

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DĂƐůŽǁ ŚĂƚ ŝŵ :ĂŚƌ ϭϵϰϯϯ ĞŝŶĞĞ ĞĚƺƌĨŶŝƐƉLJƌĂŵŝĚĞ ďnjǁ͘ ĞŝŶĞ ĞĚƺƌĨŶŝƐŚŝĞƌĂƌĐŚŝĞ ĞŶƚǁŝĐŬĞůƚ͘͘ ^ĞŝŶŶ ͣDŽĚĞůůů ŝƐƚƚ ƐĞŚƌ ƉůĂƵƐŝďĞůů ƵŶĚĚ ĞƌůĂŶŐƚĞĞ ǁŽŚůů ĚĞƐŚĂůďď ĞŝŶĞĞ ŚŽŚĞ WŽƉƵůĂƌŝƚćƚ͘͞͞;WŝƌŶƚŬĞ͕͕ϮϬϬϴ Ϳ͘͘ĂƐƐŚƂĐŚƐƚĞĞŝĞůůŐĞŵćƘƘƐĞŝŶĞƌƌ&ŽƌƐĐŚƵŶŐĞŶŝƐƚƚĚŝĞĞƐĞĞůŝƐĐŚĞ 'ĞƐƵŶĚŚĞŝƚ͕͕ ǁĞůĐŚĞĞ ŵĂŶ Ğ ƌƌĞŝĐŚƚ͕͕ ǁĞŶŶŶ ŵĂŶŶ ƐŝĐŚ ƐĞůďƐƚƚ ǀĞƌǁŝƌŬůŝĐŚƚ͘ ŝĞĞ ŶĂĐŚĨŽůŐĞŶĚĞ ^ŬŝnjnjĞ ŝƐƚ ĞŝŶ ĞŝŶĚŝŵĞ ŶƐŝŽŶĂůĞƐƐ ďďŝůĚĚ ƐĞŝŶĞƌƌ ǁĞƐĞŶƚůŝĐŚŚ ŬŽ ŵƉůĞdžĞƌĞŶŶ ƵŶĚ

Ϯϵ

ϯ͘͘͘d,KZ/

ǁĞŝƚƌĞŝĐŚĞŶĚĞƌĞŶŶdŚĞŽƌŝĞ͘ ^ŝĞĞǀĞƌĂŶƐĐŚĂƵůŝĐŚƚƚĂďĞƌƌƐĞŚƌƌĚĞƵƚůŝĐŚ͕͕ĚĂƐƐ njƵĞƌƐƚŶŝĞĚƌŝŐĞƌĞ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ďĞĨƌŝĞĚŝŐƚƚ ǁĞƌ ĚĞŶŶ ŵƺƐƐĞŶ͕͕ ďĞǀŽƌƌ ŵĂŶŶ ĚŝĞĞ ŶćĐŚƐƚŚƂŚĞƌĞĞ ^ƚƵĨĞ ĞƌŬůŝŵŵĞŶ ŬĂŶŶ͘ ŝŶ ŬƵƌnjĞƌƌ mďĞƌďůŝĐŬ ƺďĞƌƌĚŝĞĞ ĞŝŶnjĞůŶĞŶŶ ^ƚƵĨĞŶŶ ǁŝƌĚĚ ŐĞŐĞďĞŶ͕͕ ĂƵĨĞŝŶĞĞĚĞƚĂŝůůŝĞƌƚĞ ĞƐĐŚƌĞŝďƵŶŐĂďĞƌƌǀĞƌnjŝĐŚƚĞƚ͘

• <ƂƌƉĞƌůŝĐŚĞĞĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞďnjǁ͘'ƌƵŶĚďĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞƐŝĐŚĞƌŶŶĚĂƐmďĞƌůĞďĞŶŶĚĞƐDĞŶƐĐŚĞŶ ;nj͘͘͘ƐƐĞŶ͕dƌŝŶŬĞŶ͕͕^ĐŚ ůĂĨĞŶ͕ƚŵĞŶͿ͘

• ĂƐĞĚƺƌĨŶŝƐŶĂĐŚŚ^ŝĐŚĞƌŚĞŝƚnjĞŝŐƚƐŝĐŚŚƵ͘Ă͘ŝŵŵĞƐƚƌĞďĞŶŶŶĂĐŚ^ĐŚƵƚnj͕sŽƌƐŽƌŐĞƵŶĚĚ ŶŐƐƚĨƌĞŝŚĞŝƚ͘

• ^ŽnjŝĂůĞĞ ĞnjŝĞŚƵŶŐĞŶ ƐŝŶĚĚ ĚĞƌƌ tƵŶƐĐŚ ŶĂĐŚŚ njǁŝƐĐŚĞŶŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞŶ <ŽŶƚĂŬƚĞŶ ;nj͘͘ ƵǁĞŶĚƵŶŐ͕>ŝĞďĞ͕͕/ŶƚŝŵŝƚćƚƵŶĚ'ĞŵĞŝŶƐĐŚĂĨƚͿ͘

• ^ŽnjŝĂůĞ ŶĞƌŬĞŶŶƵŶŐ ƵŶĚĚ ĚĂƐ ĞĚƺƌĨŶŝƐ ŶĂĐŚ tĞƌƚƐĐŚćƚnjƵŶŐ ǀŽŶ Ƶ ŶĚ ĚƵƌĐŚ ĂŶĚĞƌĞ WĞƌƐŽŶĞŶ͕͕ĂďĞƌĂƵĐŚĚƵ ƌĐŚŚƐŝĐŚƐĞůďƐƚƚ;nj͘͘^ƚĂƚƵƐƐLJŵďŽůĞͿ͘

• ^ĞůďƐƚǀĞƌǁŝƌŬůŝĐŚƵŶŐ ŝƐƚ ĞŝŶŶ tĂĐŚƐƚƵŵƐďĞĚƺƌĨŶŝƐ ƵŶĚĚ ŬĂŶŶ ĚĞƐŚĂ ůďď ŶŝĞĞ ďĞĨƌŝĞĚŝŐƚ ǁĞƌĚĞŶ͘

ďďŝůĚƵŶŐϮ͗ŝŐĞŶĚĂƌƐƚĞůůƵŶŐ͗D DĂƐůŽǁƐĐŚĞĞĚƺƌĨŶŝƐƉLJƌĂŵŝĚĞ

ϯϬ

ϯ͘͘͘d,KZ/

/ŶŶĚŝĞƐĞŵŵƵƐĂŵŵĞŶŚĂŶŐŵƵƐƐƐ&ŽůŐĞŶĚĞƐƐĞƌǁćŚŶƚƚǁĞƌĚĞŶ͘

^ĐŚŽŶŶ ůĨƌĞĚĚ ĚůĞƌƌ ;ϭϴϳϬϬ ʹʹ ϭϵϯϳͿ͕͕ ĚĞƌƌ ĞŐƌƺŶĚĞƌƌ ĚĞƌƌ /ŶĚŝǀŝĚƵĂůƉƐLJĐŚŽůŽŐŝĞ͕͕ ĚŝĞ ĚĞŶŶ ,ĂƵƉƚĂŶƚƌŝĞď ĚĞƐ ŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞŶŶ ,ĂŶĚĞůŶƐ ŝŵŵ DĂĐŚƚͲͲ ƵŶĚĚ 'ĞůƚƵŶŐƐƐƚƌĞďĞŶ ƐŝĞŚƚ͕ďĞƐĐŚćĨƚŝŐƚĞĞƐŝĐŚŵŝƚĚĞŶĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞŶĚĞƐƐDĞŶƐĐŚĞŶ͘͘ĚůĞƌƌƐĂŐƚĞ͕ĚĂƘƘĚĞƌ DĞŶƐĐŚ ŝŶŶ ĞŝŶĞƌƌ ĂƵĨƐƚĞŝŐĞŶĚĞŶŶ ,ŝĞƌĂƌĐŚŝĞ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞĞ ŶĂĐŚŚ ^ŝĐŚĞƌŚĞŝƚ͕ ĞĚĞƵƚƐĂŵŬĞŝƚƚ ƵŶĚĚ DĂĐŚƚĂƵƐƺďƵŶŐ ŚĂďĞ͘ ďƌĂŚĂŵŵ DĂƐůŽǁǁ ƺďĞƌŶĂŚŵŵ ĚŝĞƐĞŶ ŶƐĂƚnjƵŶĚǀĞƌĨĞŝŶĞƌƚĞŝŚŶŶ;>ƺŶŐĞŶ͕ϮϬϬϳ͕^͘ϯϴͿ͘

hŵŵ DŝƐƐǀĞƌƐƚćŶĚŶŝƐƐĞŶ ǀŽƌnjƵďĞƵŐĞŶ͕ ƐŽůůƚĞĞ ŵĂŶŶ &ŽůŐĞŶĚĞƐ ďĞĚĞŶŬĞŶ͗͗ ͣƐ ŝƐƚƚ ŶŝĐŚƚƚ ƐŽ͕ ĚĂƘƘĞŝŶŚƂŚĞƌĞƐĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞƌƐƚĂƵĨƚƌŝƚƚ͕ǁĞŶŶŶĞŝŶŶŶŝĞĚĞƌĞƐƐĞƌĨƺůůƚŝƐƚʹƐŽŶĚĞƌŶŶĞƐƐĞdžŝƐƚŝĞƌƚ ǀŽƌŚĞƌƌ ƐĐŚŽŶŶ ƵŶĚ ǁŝƌĚ ĚĂŶŶ ĞƌƐƚƚ ĚŽŵŝŶĂŶƚ͘͞ ;>ƺŶŐĞŶ͕ ϮϬϬϳ͕͕ ^͘ ϯϵͿ͘ ŝŶĞĞ ĞŵƉŝƌŝƐĐŚĞ ĞƐƚćƚŝŐƵŶŐ Ƶ͘Ă͘ ďĞnjƺŐůŝĐŚ ĚĞƌƌ ZĞŝŚĞŶĨŽůŐĞ ĚĞƌ ĞĚƺƌĨŶŝƐŬůĂƐƐĞŶŶ ŝƐƚƚ ďŝƐ ĚĂƚŽ ŶŝĐŚƚ ŐĞůƵŶŐĞŶ͘DƂŐůŝĐŚĞƌǁĞŝƐĞůŝĞŐƚĞƐĂŶĚĞŶƵŶƐĐŚĂƌĨĞŶĞŐƌŝĨĨƐĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶĞŶƵŶĚĚĞƌǁĞŶŝŐ ƚƌĞŶŶƐĐŚĂƌĨĞŶŶďŐƌĞŶnjƵŶŐŐĚĞƌƌĞŝŶnjĞůŶĞŶ,ŝĞƌĂƌĐŚŝĞƐƚƵĨĞŶŶ;ǀŐů͘,ŽůƚďƌƺŐŐĞ͕͕ϮϬϬϳ͕͕^͘ϭϲͿ͘ >ĞĚŝŐůŝĐŚŚ ĨƺƌƌĚŝĞĞďĞŝĚĞŶŶƵŶƚĞƌƐƚĞŶ ^ƚƵĨĞŶŶ ŬŽŶŶƚĞŶŶ ĞůĞŐĞ ĞƌďƌĂĐŚƚƚ ǁĞƌĚĞŶŶ ;ǀŐů͘ WŝƌŶƚŬĞ͕ ϮϬϬϴͿ͘ ƵƐ ĚŝĞƐĞŵŵ 'ƌƵŶĚĚ ŵƵƐƐ ŝŶĨƌĂŐĞĞ ŐĞƐƚĞůůƚƚ ǁĞƌĚĞŶ͕͕ Žďď ĞƐ ƺďĞƌŚĂƵƉƚƚ ĞŝŶĞ ĂůůŐĞŵĞŝŶŐƺůƚŝŐĞ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐƚƌƵŬƚƵƌƌ Őŝďƚ͕͕ ŝŶƐďĞƐŽŶĚĞƌĞĞ ĚŝĞĞ ŽďĞƌĞŶŶ ^ƚƵĨĞŶŶ ďĞƚƌĞĨĨĞŶĚ͘ DĂƐůŽǁ ǁŝƌĚĚ ĚĞƐŚĂůďď ĂƵĐŚ ǀŽƌŐĞǁŽƌĨĞŶ͕͕ ĚĂƐƐ Ğƌƌ ƐŝĐŚ ͣŝŵƉůŝnjŝƚƚ ĂŶŶ ĚĞŶŶ /ĚĞĂůĞŶŶ ĚĞƌ ĂŵĞƌŝŬĂŶŝƐĐŚĞŶ DŝƚƚĞůƐĐŚŝĐŚƚƚ ƵŶĚĚ ĞŝŶĞŵŵ ďƺƌŐĞƌůŝĐŚͲŚƵŵĂŶŝƐƚŝƐĐŚĞŶ DĞŶƐĐŚĞŶďŝůĚ͞ ;,ŽůƚďƌƺŐŐĞ͕͕ϮϬϬϳ͕͕^͘ϭϲͿŽƌŝĞŶƚŝĞƌƚƚŚĂƚͣ͘ŝĞĞĞĚĞƵƚƵŶŐŐĚĞƌƌ<ŽŶnjĞƉƚĞǀŽŶŶDĂƐůŽǁŝƐƚƚŝŶ ĞƌƐƚĞƌƌ>ŝŶŝĞĚĂƌŝŶnjƵƵƐĞŚĞŶ͕͕ĚĂƐƐĞƌƌĚĞŶƐƉĞŬƚĚĞƌƌ^ĞůďƐƚǀĞƌǁŝƌŬůŝĐŚƵŶŐĚĞƐDĞŶƐĐŚĞŶĂůƐ ŝĞůǀŽƌƐƚĞůůƵŶŐ ĨŽƌŵƵůŝĞƌƚ ƵŶĚ ĚĂŵŝƚ ʹ ĂƵĐŚ ŝŶ tŝƌƚƐĐŚĂĨƚƐƵŶƚĞƌŶĞŚŵĞŶ ʹ ĞŝŶĞ ĂŶŚĂůƚĞŶĚĞĞ ŝƐŬƵƐƐŝŽŶ ĂƵƐŐĞůƂƐƚ ŚĂƚ͘͞ ;hůŝĐŚ͕͕ ϮϬϬϱ͕͕ ^͘ ϰϲͿ͘ /ŵ ,ŝŶďůŝĐŬ ĂƵĨĨ ĚŝĞĞ ǁĞŝƚĞƌĞ ƌďĞŝƚƐŽůůƚĞĞĂŶŶĚŝĞƐĞŵŵWƵŶŬƚƚĞƌǁćŚŶƚƚǁĞƌĚĞŶ͕͕ĚĂƐƐƐŝĐŚĨƺƌƌĞŝŶĞĞ&ƺŚƌƵŶŐƐŬƌĂĨƚƚĨŽůŐĞŶĚĞ /ŵƉůŝŬĂƚŝŽŶ ĞƌŐŝďƚ͗ Ɛ ŵƵƐƐ njƵŶćĐŚƐƚ ĞƌŵŝƚƚĞůƚ ǁĞƌĚĞŶ͕͕ ǁĞůĐŚĞƐ ŬŽŶŬƌĞƚĞĞ ĞĚƺƌĨŶŝƐ ŝŵ DŝƚĂƌďĞŝƚĞƌƌ ĂŬƚŝǀ ŝƐƚ͕ Ƶŵŵ ĞŶƚƐƉƌĞĐŚĞŶĚĞĞ ZĞŝnjĞĞ ƐĞƚnjĞŶ njƵ ŬƂŶŶĞŶ͕͕ ĚŝĞ ĞŝŶĞĞ ĞĨƌŝĞĚŝŐƵŶŐ ĂƵƐůƂƐĞŶ͘EƵƌĚĂŶŶŶŝƐƚƚĞŝŶĞĞsĞƌŚĂůƚĞŶƐ;ĂƵƐͿǁŝƌŬƵŶŐŐnjƵƵďĞŽďĂĐŚƚĞŶŶ;ǀŐů͘,ŽůƚďƌƺŐŐĞ͕͕ϮϬϬϳ͕ ^͘ϭϲͿ͘ĞŶƐƉĞŬƚĚĞƌDŝƚĂƌďĞŝƚĞƌŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶʹŝŶƐďĞƐŽŶĚĞƌĞŝŶ<ƌĂŶŬĞŶŚćƵƐĞƌŶʹŐƌŝĨĨĞŶ ŝĐŚŚŽƌŶƵŶĚ^ĐŚŵŝĚƚͲZĞƚƚŝŐ;ϭϵϵϱͿĂƵĨƵŶĚǁĞŝƐĞŶĚĂƌĂƵĨŚŝŶ͕ĚĂƐƐƚƌŽƚnjǀŝĞůĞƌŝŶǁćŶĚĞ ĞŝŶĞZĞŝŚĞǀŽŶŶƌĞŐƵŶŐĞŶŐĞŐĞďĞŶǁŝƌĚ͕ĚŝĞŝŶĚĞƌďĞƚƌŝĞďůŝĐŚĞŶWƌĂdžŝƐĚĂƐsĞƌŚĂůƚĞŶ

ϯϭ

ϯ͘͘͘d,KZ/

ǀŽŶŶ DŝƚĂƌďĞŝƚĞƌŶŶ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐ ďĞĞŝŶĨůƵƐƐƚ͘ ^ŝĞ ƐŝŶĚĚ ĂƵƘĞƌĚĞŵŵ ĚĞƌ DĞŝŶƵŶŐ͕͕ ĚĂƐƐ hŶƚĞƌƐƵĐŚƵŶŐĞŶnjƵƌ^ƚƌƵŬƚƵƌƌĚĞƌŵĞŶƐĐŚůŝĐŚĞŶĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞĂƵĨĞŝŶĞĞĞĚƺƌĨŶŝƐŚŝĞƌĂƌĐŚŝĞ ŚŝŶǁĞŝƐĞŶ͕͕ ǁĞůĐŚĞĞ ĂďĞƌ ŶŝĐŚƚƚ njǁŝŶŐĞŶĚĚ ŵŝƚƚ ĚĞƌƌ ^ƚƌƵŬƚƵƌƌ ďnjǁ͘ ĚĞƌƌ ZĞŝŚĞŶĨŽůŐĞ ĚĞƐ ŵĂƐůŽǁƐĐŚĞŶŶ DŽĚĞůůƐ ƺďĞƌĞŝŶƐƚŝŵŵĞŶŶ ŵƵƐƐ ;ǀŐů͘ ŝĐŚŚŽƌŶŶ Θ ^ĐŚŵŝĚƚͲZĞƚƚŝŐ͕ ϭϵϵϱ͕͕ ^͘ ϯϭĨͿ͘͘ ĂĂ ĚŝĞĞ sĞƌƐƵĐŚƐƉĞƌƐŽŶĞŶ ĚŝĞƐĞƌ ƌďĞŝƚ ĂƵƐƐ ĚĞŵ tŝĞŶĞƌƌ <ƌĂŶŬĞŶĂŶƐƚĂůƚĞŶǀĞƌďƵŶĚĚ ;

tĞƐĞŶƚůŝĐŚŚ Ĩƺƌƌ ĚŝĞĞ <ƌĂŶŬĞŶŚĂƵƐƉƌĂdžŝƐ ŝƐƚ ǀŽƌƌ ĂůůĞŵŵ ĚĞƌƌ ,ŝŶǁĞŝƐ͕ ĚĂƘƘ ĞƐ ďĞŝŝ ĚĞƌ DŝƚĂƌďĞŝƚĞƌŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶ ŶŝĐŚƚƚ ŶƵƌƌ ĚĂƌƵŵŵ ŐĞŚĞŶŶ ŬĂŶŶ͕͕ ĚŝĞĞ ƉƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞŶ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ƵŶĚ ĚŝĞ ^ŝĐŚĞƌŚĞŝƚƐďĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ ĚĞƌƌ DŝƚĂƌďĞŝƚĞƌ njƵƵ ďĞĨƌŝĞĚŝŐĞŶ͕ ƐŽŶĚĞƌŶ͕͕ĚĂƘƘĞƐĨƺƌƌĞŝŶĞŶ<ƌĂŶŬĞŶŚĂƵƐďĞƚƌŝĞďďǁĞŝƚĂƵƐďĞĚĞƵƚƐĂŵĞƌƌŝƐƚ͕͕<ŽŶnjĞƉƚĞ njƵƌ ŬƚŝǀŝĞƌƵŶŐ ƵŶĚĚ ĞĨƌŝĞĚŝŐƵŶŐ ŚƂŚĞƌƌĂŶŐŝŐĞƌ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞ njƵƵ ĞŶƚǁŝĐŬĞůŶ͖͖ ĚŝĞƐ njƵůĞƚnjƚƚ ĂƵĐŚ ĚĞƐŚĂůď͕ ǁĞŝůů ĞƐ ĚĂnjƵƵ ŝŵŵ sĞƌŐůĞŝĐŚ njƵƵ ĚĞŶŶ ŶŝĞĚĞƌƌĂŶŐŝŐĞŶ ĞĚƺƌĨŶŝƐƐĞŶ ďĞĚĞƵƚĞŶĚĚ ŵĞŚƌƌ ŶƐĂƚnjƉƵŶŬƚĞĞ Őŝďƚƚ ;ŝĐŚŚŽƌŶ Θ ^ĐŚŵŝĚƚͲZĞƚƚŝŐ͕ ϭϵϵϱ͕^͘ϯϮͿ͘

ŝĞĞ DĞƐƐƵŶŐ ĚĞƌƌ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶŶ ŶĂĐŚŚ DĂƐůŽǁǁ ƐŽůůƚĞĞ ŐůĞŝĐŚĞƌŵĂƘĞŶŶ ŶƚƌŝĞďƐŬŽŵƉŽŶĞŶƚĞŶ ǁŝĞĞŬŽŐŶŝƚŝǀĞĞ<ŽŵƉŽŶĞŶƚĞŶŶĞƌĨĂƐƐĞŶ͘ĂďĞŝŝďŝĞƚĞŶƐŝĐŚƉƐLJĐŚŽůŽŐŝƐĐŚĞĞDĞƐƐƵŶŐĞŶƐŽǁŝĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚŝƐŝĞƌƚĞ ĞĨƌĂŐƵŶŐĞŶ nj͘͘ ĂŶŚĂŶĚĚ ǀŽŶŶ ZĂƚŝŶŐͲ^ŬĂůĞŶŶ ĂŶ͘ KĨƚŵĂůƐ ǁĞƌĚĞŶ ŝŶ ĚĞƌ WƌĂdžŝƐ ŝŶƐƚĞůůƵŶŐƐŵĞƐƐƵŶŐĞŶŶ ƉƌćĨĞƌŝĞƌƚ͕͕ ĚĂ ĚĞƌƌ DŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐďĞŐƌŝĨĨĨ ǁĞŝƚŐĞŚĞŶĚ ĚĞĐŬƵŶŐƐŐůĞŝĐŚŚŵŝƚƚĚĞŵŵŝŶƐƚĞůůƵŶŐƐďĞŐƌŝĨĨŝƐƚƚ;ǀŐů͘ZƵŝŶĂĂĞƚ͘Ăů͕͕ϮϬϬϳ͕͕^͘ϮϱͿ͘ƵĐŚŚŚŝĞƌƌŝƐƚ njƵƵŬƌŝƚŝƐŝĞƌĞŶ͕ĚĂƐƐƐŵŝƚƚĞůƐƐĚŝĞƐĞƌƌDĞƚŚŽĚĞĞŶƵƌƌĚŝĞĞďĞǁƵƐƐƚĞŶŶŝŶƐƚĞůůƵŶŐĞŶŶƵŶĚĚDŽƚŝǀĞ ĞƌĨĂƐƐƚǁĞƌĚĞŶŶŬƂŶŶĞŶ͘

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• ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞĞƌŐĞďŶŝƐƐĞǁĞƌĚĞŶŶŝŶƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞƌƌ^ƚćƌŬĞĞƉƌćĨĞƌŝĞƌƚ͘

• tĂŚƌƐĐŚĞŝŶůŝĐŚŬĞŝƚƐĞƌǁĂƌƚƵŶŐĞŶŶ ǁĞƌĚĞŶŶ ďĞnjƺŐůŝĐŚ ĚĞƌƌ ĞƌnjŝĞůƚĞŶŶ ĞůŽŚŶƵŶŐĞŶŶ ĂƵĨ ďĞƐƚŝŵŵƚĞƐsĞƌŚĂůƚĞŶŐĞƚƌŽĨĨĞŶ͘͘͘

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