Algorithmic Trading -

Analyse der Transaktionskosten

Seminararbeit

Modul: Seminar Informationssysteme

am Fachbereich Wirtschaftswissenschaften

der Hochschule Liechtenstein, Vaduz

Bearbeitungszeitraum: 27.03.2008 bis 03.07.2008

Eingereicht von:

Christian

Kopp

Stefan Bauert

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Inhaltsverzeichnis

Inhaltsverzeichnis II

Abkürzungsverzeichnis III

Abbildungsverzeichnis IV

Tabellenverzeichnis V

1

Zielsetzung und Motivation 1

2

Algorithmic Trading; elektronischer Handel 2

3

Implementation Shortfall 6

3.1

Allgemein 6

3.2

Implementation Shortfall ­ Complete Execution 7

3.3

Implementation Shortfall ­ Incomplete Execution 11

3.4

Expanded Implementation Shortfall 15

4

Transaktionskosten 19

4.1

Definition der Kostenbestandteile 19

4.2

Investitionskosten 22

4.2.1

Steuern 22

4.2.2

Verzögerungskosten 22

4.3

Tradingkosten 24

4.3.1

Kommission 24

4.3.2

Gebühren 24

4.3.3

Kursdifferenzen 25

4.3.4

Kursschwankungen 25

4.3.5

Market Impact 26

4.3.6

Timingkosten 27

4.4

Opportunitätskosten 28

4.5

Eisberg-Modell der Transaktionskosten 30

5

Fazit und Bewertung 31

Literaturverzeichnis 33

II

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Abkürzungsverzeichnis

ECN

Electronic Communication Network

FIX

Financial Information Exchange Protocol

IS Implementation

Shortfall

NYSE

New York Stock Exchange

NASDAQ

National Association of Securities Dealers Automated

Quotations

VWAP

Volume-Weighted Average Price

TWAP

Time-Weighted Average Price

III

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Abbildungsverzeichnis

Abbildung 1: Ablauf eines Tradingprozess 4

Abbildung 2: Vereinfachte Darstellung des Implementation Shortfalls 7

Abbildung 3: Zeithorizonte beim Trading 16

Abbildung 4: Klassifizierung der Transaktionskosten 21

Abbildung 5: Darstellung des Market Impact 27

Abbildung 6: Eisberg-Modell der Transaktionskosten 30

IV

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Tabellenverzeichnis

Tabelle 1: Werte für Beispielrechnung ­ Complete Execution 9

Tabelle 2: Werte für Beispielrechnung ­ Incomplete Execution 14

Tabelle 3: Werte für Beispielrechnung ­ Expanded IS 17

Tabelle 4 : Einteilung der Transaktionskosten 21

V

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1 Zielsetzung und Motivation

Der rasante technische Fortschritt in den letzten Jahrzehnten, sowie die

sich verändernden Märkte und deren Bedingungen, haben seit geraumer

Zeit einen starken Einfluss auf die Finanzmärkte und tragen zu einer an-

haltenden Wandlung vom klassischen Parketthandel zu den sogenannten

Computerbörsen bei. Die dadurch entstehende Zunahme der Transakti-

onsanzahl bei gleichzeitig sinkenden Transaktionsvolumen pro Transakti-

on führen zu allgemein geringeren Margen und einem stetig steigenden

Kostendruck. Dies, sowie strengere Regulierungen zur Erhöhung der

Transparenz der Finanzgeschäfte, sind Gründe für das wachsende Inte-

resse an den entstehenden Transaktionskosten.1

Welche Kosten entstehen bei der Ausführung einer Transaktion,

und wo entstehen diese?

Ziel der vorliegenden Arbeit ist es somit, neben einem kurzen Einblick in

das elektronische Handelsgeschäft, die auftretenden Transaktionskosten

sowie deren Komponenten bei der Durchführung eines elektronischen

Handelgeschäfts zu identifizieren und deren Wichtigkeit zu verstehen.

Darüber hinaus werden die verschiedenen Kostenkomponenten kategori-

siert und mit Hilfe des Implementation Shortfalls2 aufgezeigt, wo und zu

welchem Zeitpunkt diese Kosten entstehen, um letztendlich die Effizienz

des aufgeführten Handels auch hinsichtlich der entstehenden Transakti-

onskosten bewerten zu können.

Dabei dient die Arbeit ,,Understanding Transaction Cost Components" von

Robert Kissell (JPMorgan Chase), welche 2006 im Journal of Trading er-

schienen ist, als Grundlage für die vorliegende Arbeit.

1 Kendall, 2007, S. XIX

2 Implementation Shortfall: siehe Kapitel 3

1

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2 Algorithmic Trading; elektronischer Handel

Die Finanzmärkte der Welt befinden sich seit einigen Jahren in einem an-

haltenden Umbruch von dem Präsenzgeschäft, also dem Handel von Fi-

nanzmitteln auf dem Börsenparkett, hin zu deren elektronischer Abwick-

lung. Dies wurde durch den technischen Fortschritt und die damit einher-

gehenden Verbesserungen der Computertechnologie stark unterstützt.

Zunehmende Geschwindigkeit, Speicherkapazitäten, sowie die schnellere

Übertragung der notwendigen Daten tragen zu einer schnelleren Bearbei-

tung der Informationsvielfalt bei. Schnelligkeit ist dabei im Finanzmarkt

ein wesentlicher Wettbewerbsvorteil. Des Weiteren kann durch die elekt-

ronische Abwicklung und mittels der schnelleren Reaktion auf geringste

Marktveränderungen reagiert und damit trotz immer geringerer werden-

den Margen ein profitables Geschäft erzielt werden. Ausserdem werden

durch die Verkürzung der Ausführungszeit eines Kaufes/Verkaufes explizit

die Kosten der getätigten Transaktion reduziert.3

Bei diesem elektronischen Handel an den Finanzmärkten können wesent-

lich drei Hauptformen unterschieden werden:

1. Electronic Trading

2. Program Trading

3. Algorithmic Trading

Ersteres ist dabei die reine Verbindung der einzelnen Handelspartner

durch ein elektronisches Protokoll zur Ausführung der Handelsaufträge

und damit die Abschaffung des klassischen Parketthandels.

Das Program Trading befasst sich darüber hinaus mit der Ausführung sehr

grosser Aufträge (mind. 15 Aktien mit einem Gesamtauftragsvolumen von

über 1 Million USD4) durch die Festlegung definierter Schritte zur Durch-

führung und damit Beschleunigung des Auftragsprozesses. Die eigentliche

3 Vgl. Kendall, 2007, S.1ff.

4 Vgl. NYSE Group Inc., 2008,o.S.

2

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