Karl Franzens Universität Graz
Sozial- und Wirtschaftswissenschaftliche Fakultät
Institut für Industrie und Fertigungswirtschaft

Darstellung, Analyse und Bewertung von Rohstoffzertifikaten

Diplomarbeit

eingereicht von

Martin DIETRICH

März 2005

Inhaltsverzeichnis

Abbildungsverzeichnis
Symbolverzeichnis

1 Einleitung ... 1

2 Aufbau ... 2

3 Definitionen ... 3
3.1. Traditionelle Finanzprodukte ... 3
3.1.1. Aktien ... 3
3.1.2. Anleihen ... 4
3.2. Derivative Finanzinstrumente ... 5
3.2.1. Futures ... 6
3.2.2. Optionen ... 7
3.3. Strukturierte Finanzinstrumente ... 9

4 Zertifikate ... 11
4.1. Definition ... 11
4.2. Ausstattungsmerkmale ... 12
4.2.1. Laufzeit ... 12
4.2.2. Underlying ... 13
4.2.3. Bezugsverhältnis (BV) ... 13
4.2.4. Währung ... 13
4.2.5. Rang der Verbindlichkeit ... 13
4.3. Kosten und steuerliche Behandlung ... 14
4.3.1. Spread ... 14
4.3.2. Agio ... 15
4.3.3. Spesen ... 15
4.3.4. Maklergebühr ... 15
4.3.5. Managementgebühr ... 15
4.3.6. Steuern ... 16
4.4. Unterteilung ... 17
4.4.1. Underlying ... 17
4.4.2. Auszahlungsstruktur ... 18
4.4.2.1. Partizipationszertifikate ... 19
4.4.2.2. Garantiezertifikate ... 21
4.4.2.3. Discount-Zertifikate ... 24
4.4.2.4. Aktienanleihen ... 27
4.4.2.5. Sprintzertifikate ... 31
4.4.2.6. Bonuszertifikate ... 34
4.4.2.7. Turbozertifikate ... 37

5 Rohstoffe ... 40
5.1. Besonderheiten ... 43
5.2. Produkte ... 44
5.2.1. Mais ... 44
5.2.2. Weizen ... 45
5.2.3. Kaffee ... 45
5.2.4. Kakao ... 46
5.2.5. Baumwolle ... 47
5.2.6. Schweinebäuche ... 47
5.2.7. Rohöl ... 48
5.2.8. Gold ... 49
5.3. Gründe für Rohstoffhandel ... 50

6 Börsen & Indizes ... 56
6.1. Börsen ... 56
6.2. Indizes ... 58
6.2.1. Reuters-CRB Futures Index ... 59
6.2.2. SPC-Index ... 59
6.2.3. HWWA-Index ... 60
6.2.4. GSC-Index ... 61
6.2.5. DJ-AIGC - Index ... 62
6.2.6. Rogers International Commodity Index (RICI) ... 63

7 Bewertung ... 64
7.1. Bonus-Zertifikat von Goldman Sachs ... 64
7.1.1. Ausstattungsmerkmale ... 64
7.1.2. Duplizierung ... 66
7.1.2.1. Bewertung des Bonus-Zertifikates ab Februar 2005 ... 67
7.2. Garantiezertifikat von Erste Bank ... 69
7.2.1. Ausstattungsmerkmale ... 69
7.2.2. Duplizierung ... 70
7.2.2.1. Bewertung des Zertifikats über den Kauf von Index und Put-Option ... 72
7.2.2.2. Bewertung des Zertifikats über den Kauf von Zerobond und Call-Option ... 72
7.2.2.3. Bewertung des Zertifikats ab Februar 2005 ... 73
7.3. Resümee ... 73

8 Zusammenfassende Schlussbetrachtung ... 75

Literaturverzeichnis ... 76

Internetquellen ... 79

1 Einleitung

Sowohl Aktien als auch Anleihen brachten in den letzten Jahren nicht mehr die gewünschten Resultate. Das Platzen der New Economy Blase führte nach einem jahrelangen Aufwärtstrend zu einem starken Rückgang der Aktienkurse und die Zinsen erreichten Rekordtiefstände.

Die großen Banken dieser Welt reagierten darauf, indem sie neue Anlageformen entwickelten; - solche, die den Investoren Sicherheit bieten und dennoch die Gewinnmöglichkeiten einer Anlage in Aktien nicht ausschließen. Diese strukturierten Produkte können in verschiedensten Ausprägungen emittiert werden, mit Kapitalgarantien oder Bonuschancen, höheren Partizipationsraten oder anderen komplexen Auszahlungsstrukturen.

Auf den ersten Blick mögen viele dieser Produkte wie die sprichwörtliche „eierlegende Wollmilchsau“ der Finanzwelt erscheinen, doch lassen sie sich bei näherer Betrachtung in einzelne, am Kapitalmarkt erhältliche Komponenten aufspalten. Was aufgrund der höheren Vielfalt an Anlagemöglichkeiten als ein Gewinn für den Investor einzustufen ist, bringt gleichzeitig aufgrund der schwierigeren Nachvollziehbarkeit und Vergleichbarkeit des fairen Preises auch Vorteile für das Emissionshaus.

Neben Zertifikaten auf Aktien und Anleihen gibt es auch solche, die auf Rohstoffe basieren. Dies können Einzeltitel oder bestimmte Rohstoff-Baskets sein, aber auch ganze Rohstoffindizes.

Das Ziel dieser Arbeit ist es nun, die Welt der Zertifikate und Rohstoffe zu analysieren und die Möglichkeit der Bewertung solcher Produkte anhand konkreter Beispiele aufzuzeigen.

2 Aufbau

Im ersten Teil dieser Arbeit werden einige Definitionen und Begriffsabgrenzungen vorgenommen, die für den weiteren Verlauf der Arbeit relevant sind.

Der nächste Abschnitt beschäftigt sich mit der Beschreibung und Einteilung von Zertifikaten. Hierbei wird zuerst auf die Merkmale und Besonderheiten von Zertifikaten eingegangen, die von den Ausstattungsmerkmalen bis hin zu den Kosten und der steuerlichen Behandlung derartiger Anlageprodukte reichen. Die Einteilung der Zertifikate wird einerseits nach den Bezugsobjekten und andererseits nach den Auszahlungsprofilen der Produkte vorgenommen.

Im dritten Teil werden die bekanntesten börslich gehandelten Rohstoffe, deren Erzeugungsländer und ihre jährlichen Produktionsmengen aufgelistet. Neben den wichtigsten Merkmalen von Rohstoffen werden einige Rohstoffe exemplarisch näher beschrieben.

In den kommenden Abschnitten werden alle Börsen, an denen die Möglichkeit besteht, mit Rohstoffen zu handeln, aufgezählt und die bedeutendsten Rohstoffindizes näher beschrieben.

Der letzte Teil dieser Arbeit beschäftigt sich mit der Bewertung von zwei Zertifikaten. Diese Bewertung wird in verschiedenen Variationen durchgeführt und die Ergebnisse miteinander verglichen. Schlussendlich wird der tatsächliche Preis den erzielten Ergebnissen gegenübergestellt und eine Interpretation durchgeführt.

3 Definitionen

In den letzten Jahren wurde eine Vielzahl von neuartigen Finanzprodukten entwickelt. In der Namensgebung waren sich die Emittenten dieser Produkte des Öfteren uneinig und es wurden gleichartige Produkte mit unterschiedlicher Bezeichnung emittiert. Aus diesem Grund beschäftigen sich die folgenden beiden Kapitel mit Begriffsabgrenzungen und dem Versuch der Einteilung der gehandelten Zertifikate. Eine grobe Abgrenzung wird eingangs über die Begriffe „traditionelle Finanzprodukte“, „derivative Finanzprodukte“ und „strukturierte Finanzprodukte“ durchgeführt.

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