Fachhochschule Neu-Ulm
Betriebswirtschaftslehre
Seminararbeit SS 2006

Thema:

Ausgewählte Methoden der Unternehmensbewertung
Kritischer Vergleich im Hinblick auf die Festlegung
von Kaufpreisen bei Unternehmensverkäufen

Fach: Seminar im Studienschwerpunkt Controlling

von

Markus Mayr

19.05.2006

Inhaltsverzeichnis:

Abkürzungsverzeichnis

A Einführung

B Definition Transaktionswert

C Bewertungsverfahren im Überblick

D Einzelbewertungsverfahren

E Gesamtbewertungsverfahren
E 1 DCF-Verfahren
E 2 Weitere Gesamtbewertungsverfahren

F Mischverfahren

G Zusammenfassung und Fazit

Literaturverzeichnis

A Einführung

Beinahe täglich berichten die Zeitungen über Unternehmenskäufe und -verkäufe. In den letzten Wochen sorgte die Übernahme des Chemie- und Pharmakonzerns Schering durch Bayer für Schlagzeilen. Bayer hat den Schering Aktionären am 13.04.2006 angeboten 86 Euro je Aktie zu bezahlen, was einem Transaktionswert von 16,5 Milliarden Euro entsprach. ¹ 

Dies ist allerdings nur ein kleiner Bruchteil des Kaufpreises der bisher wohl spektakulärsten und teuersten Übernahme von Mannesmann durch Vodafone mit einem Transaktionswert von rund 180 Milliarden Euro. Die zweitteuerste Unternehmensübernahme bis heute ist mit 150 Milliarden Euro AOL und Time Warner. ²

Es gibt jedoch auch Übernahmen mit einem Transaktionswert von wenigen Millionen Euro, wie z. B. im Jahre 2005 die Übernahme eines leider nicht näher benannten argentinischen Weinherstellers durch die Brauerei Warsteiner für 10 Millionen Euro. ³

Bei diesen doch sehr unterschiedlichen Transaktionswerten stellt sich die Frage, mit welchen Methoden der Wert eines Unternehmens festgestellt werden kann und ob der Kaufpreis bei den verschiedenen Methoden immer gleich ist, oder ob er von Methode zu Methode variiert. Sollte dies der Fall sein, muss herausgefunden werden, welches Verfahren das Objektivste darstellt.

In dieser Arbeit werden kurz die Einzelbewertungsverfahren aufgezeigt, danach die Gesamtbewertungsverfahren, wobei speziell auf den WACC-Ansatz der DCF-Verfahren eingegangen wird und es wird kurz ein Mischverfahren angesprochen.

B Definition Transaktionswert

Da in der Einleitung sehr oft von Transaktionswerten gesprochen wird, soll hier kurz erläutert werden wie dieses Wort, das oft auch Akquisitionswert genannt wird, definiert ist: 

„Die Summe aller Entgelte des Käufers an den Verkäufer im Rahmen einer Transaktion. Diese beinhalten unter anderem Entgelte für materielle und immaterielle Vermögensgegenstände wie Maschinen und Anlagen, Betriebs- und Geschäftsausstattung, Vorräte, Forderungen, Wettbewerbsverbote, Geschäftsführer- und Beraterverträge, Lizenzen, Kundenlisten, Franchisegebühren, übernommene Verbindlichkeiten, Optionen, Bezugsrechte, Immobilien, Miet-, Pacht-, und Leasingverträge, Tantiemen, verzögerte Kaufpreiszahlungen und andere wirtschaftliche Vorteile.“ ¹

C Bewertungsverfahren im Überblick

Abb. 1: Die Bewertungsverfahren im Überblick ¹

[...]

Wie an dieser Grafik zu erkennen ist, kann bei der Unternehmensbewertung in drei Verfahrensgruppen unterschieden werden: Einzelbewertungsverfahren, Gesamtbewertungsverfahren und Mischverfahren. Einzelbewertungsverfahren können weiter unterteilt werden in Substanzwerte mit Reproduktionswerten und Substanzwerte mit Liquidationswerten. Gesamtbewertungsverfahren lassen sich sowohl in DCF-Verfahren mit Entity-Approach dem der WACC- und APV-Ansatz angehört und mit Equity-Approach, als auch in Ertragswertverfahren und in Vergleichsverfahren unterteilen. Den Mischverfahren lassen sich das Mittelwertverfahren und das Übergewinnverfahren zuordnen.

In der Arbeit werden die die generellen Verfahren aus der Grafik von links nach rechts abgehandelt, weshalb nun die Einzelbewertungsverfahren erklärt werden.

[....]

1 vgl. http://focus.msn.de/finanzen/geldanlage/uebernahmeangebot_nid_27587.html, 17.04.2006

2 vgl. http://www.wdr.de/themen/wirtschaft/wirtschaftsbranche/mannesmann_abfindungen/fuenf_jahre_seit_uebernahme.jhtml, 17.04.2006

3 vgl. http://www.pwc.com/de/mittelstand/DealNews_MiddleMarket_07_05.pdf, 17.04.2006

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1 Seiler (Unternehmensbewertung, 2004), S. 185

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1 vgl. ebd., S. 51; Schneider und Böhmert (Kaufpreisfinanzierung, 2004), S. 414