Georg-August-Universität Göttingen
Fachbereich Wirtschaftswissenschaften
Institut für Betriebswirtschaftliche Geldwirtschaft

These

Die Kapitalwertmethode ist nicht anwendbar, wenn
Kalkulationszinssätze nicht bekannt sind. Bei Existenz
vieler Finanzierungsmöglichkeiten hilft nur eine Simultanplanung weiter

Hausarbeit 

zur Vorlesung „Finanzierung der Unternehmung“

im Wintersemester 2005/06
Abgabedatum: 09. Januar 2006

von

Dorothea Fuhst

7. Fachsemester

Inhaltsverzeichnis 

Inhaltsverzeichnis II
Abkürzungsverzeichnis III
Abbildungsverzeichnis III

1 Problemstellung 1

2 Kalkulationszinssatz und vollkommener Kapitalmarkt 2

3 Die Kapitalwertmethode 3

4 Kritik der Kapitalwertmethode 5

5 Simultane Investitions- und Finanzplanung 6

6 Fazit 7

Literaturverzeichnis III

1 Problemstellung

Als eines der Problemfelder beim Treffen von Investitionsentscheidungen wird die Vorgabe des Kalkulationszinssatzes gesehen. Es wird unterstellt, dass der Kalkulationszinssatz unabhängig von der Laufzeit finanzieller Engagements ist. Aus empirischer Betrachtung sind aber die Zinssätze für kurze Laufzeiten niedriger als die für lange Laufzeiten. Für praktische Anwendungen kommt deshalb das Problem auf, wie der Kalkulationszinssatz unter realen Gegebenheiten beschränkter Kapitalbeschaffungsmöglichkeiten und unsicheren Erwartungen hinsichtlich der Zinsverhältnisse zu wählen ist. Es stellt sich die Frage, ob Investitions- und Finanzierungsprogramme simultan geplant werden sollten wenn quantitativ beschränkte Möglichkeiten der Mittelbeschaffung existieren. In der vorliegenden Arbeit wird die These in zwei Teile gegliedert: Die Kapitalwertbezogene Planung und die Simultanplanung. Im Verlauf der Arbeit werden die Entscheidungssituationen, denen ein Unternehmer bei der Analyse von Investitions- und Finanzierungsprojekten gegenübersteht, dargestellt und analysiert. Grundlegende Begrifflichkeiten und Zusammenhänge zum Gebiet der Investition- und Finanzplanung werden an den Anfang der Arbeit gestellt. Die folgende Grafik soll einen ersten Überblick über die Entscheidungssituation geben, auf die im Laufe der Arbeit eingegangen wird.

Abbildung 1: Entscheidungssituation bei Investitions- oder Finanzierungsprojekten

[...]

Es gibt für einen Unternehmer also zwei Möglichkeiten, nach denen er Investitions- und Finanzierungsentscheidungen trifft:

Die Beurteilung getrennter Einzelprojekte oder die Beurteilung von Investitions- und Finanzierungsprojekten als Gesamtprogramm. Um die vorteilhafteste Investitionsalternative bestimmen zu können, müssen die Investitionsprojekte bewertet werden. Wird nur ein Investitionsprojekt allein betrachtet, so wird ein absoluter Vorteilhaftigkeitsvergleich durchgeführt. Ein Projekt kann als absolut vorteilhaft betrachtet werden, wenn seine Verwirklichung einen Einkommens- oder Vermögensvorteil gegenüber der Nichtrealisation darstellt. Falls mehrere alternative Investitions- und Finanzierungsprojekte miteinander verglichen werden sollen, wird die relative Vorteilhaftigkeitsentscheidung gewählt. Es ist das Projekt relativ vorteilhaft, das die höchste Zielerreichung hinsichtlich Einkommens- oder Vermögensziel erreicht.¹

2 Kalkulationszinssatz und vollkommener Kapitalmarkt

Um eine Vorteilhaftigkeitsaussage für ein Investitionsprojekt zu treffen, dass von seiner Finanzierung abhängig ist, bietet sich die Kapitalwertmethode an. Bei der Kapitalwertmethode wird die Existenz eines vollkommenen Kapitalmarktes unterstellt. Dieser ist durch folgende Merkmale gekennzeichnet:

• Das Kapital weist keine Qualitätsunterschiede auf. Es wird bezüglich Bonität sowie Eigen- und Fremdkapital nicht unterschieden;
• es besteht freier Marktzutritt für alle Kapitalanbieter und –nachfrager;
• Ergänzungsinvestitionen sowie Ergänzungsfinanzierungen können jederzeit in beliebiger Höhe durchgeführt werden. Dabei wird von der Annahme ausgegangen, dass die Sollzinssätze (st) und die Habenzinssätze (ht) kongruent sind.²

[....]

1 Vgl. Veit / Walz / Gramlich (1990), S. 34 f.

2 Vgl. Perridon / Steiner (2002), S. 84.