HYBRID-ANLEIHEN ALS INSTRUMENT DER MEZZANINE-FINANZIERUNG II

Kurzfassung

In der vorliegenden Hausarbeit werden Hybrid-Anleihen als Instrument der Mezzanine-Finanzierung thematisiert.

Anfangs wird die Frage behandelt, worum es sich bei Mezzanine-Kapital im Allgemeinen handelt und wie sich die Hybrid-Anleihe als Instrument dieser Finanzierungsart eingliedern lässt. So wird Mezzanine-Kapital als Finanzierungsinstrument zwischen Eigen- und Fremdkapital definiert.

Anschließend daran werden die Motive für den Einsatz von Hybrid-Anleihen sowie die spezifischen Vorteile für Emittenten und Investoren von Hybrid-Anleihen herausgestellt. An dieser Stelle nimmt die Arbeit auch Bezug zu bereits am Markt notierten Hybrid-Anleihen.

Im weiteren Verlauf erfolgt eine Darstellung der besonderen Ausgestaltungsmerkmale von Hybrid-Kapital. Hier werden die Laufzeit und die Vergütung besonders detailliert beschrieben, da diese beiden Kriterien den größten Unterschied zu klassischem Mezzanine-Kapital aufweisen.

Aus aktuellem Anlass wird in einem letzten Schritt untersucht, inwieweit die herrschende Subprime-Krise Auswirkungen auf die Kurse von Hybrid-Anleihen hat, wobei deutlich wird, dass die damals zu verzeichnenden Kurseinbrüche nicht nur auf die Subprime-Krise zurückzuführen sind.

HYBRID  -ANLEIHEN ALS INSTRUMENT DER MEZZANINE-FINANZIERUNG  III

Inhaltsverzeichnis

KURZFASSUNG   II

INHALTSVERZEICHNIS.   III

ABBILDUNGSVERZEICHNIS   IV

ABK  ÜRZUNGSVERZEICHNIS.  V

1  EINLEITUNG  1

2  DEFINITION VON MEZZANINE- UND HYBRID-KAPITAL  2

2.1  DEFINITION.  2

2.2  ÜBERBLICK ÜBER MEZZANINE-FINANZIERUNGSFORMEN  3

3  MOTIVE FÜR DEN EINSATZ VON HYBRID-ANLEIHEN.  6

3.1  MOTIVE FÜR DEN EMITTENTEN.  6

3.2  MOTIVE FÜR DEN INVESTOR  7

4  AUSGESTALTUNGSMERKMALE VON HYBRID-ANLEIHEN  9

5  HYBRID-ANLEIHEN WÄHREND DER SUBPRIME-KRISE  14

6  FAZIT UND AUSBLICK  15

LITERATURVERZEICHNIS   16

HYBRID  -ANLEIHEN ALS INSTRUMENT DER MEZZANINE-FINANZIERUNG  

Abbildungsverzeichnis   

ABB.  1: ABGRENZUNG TRADITIONELLES MEZZANINE-KAPITAL UND HYBRID-KAPITAL  

ABB.  2: MEZZANINE-FINANZIERUNGSINSTRUMENTE UND RENDITE-RISIKO-STRUKTUR  

ABB.  3: GRÜNDE FÜR EINE AUßERORDENTLICHE KÜNDIGUNG.  

ABB.  4: LAUFZEITEN VON AM DEUTSCHEN KAPITALMARKT EMITTIERTEN HYBRID-ANLEIHEN.  

ABB.  5: VERGÜTUNG VON AUSGEWÄHLTEN HYBRID-ANLEIHEN  

ABB  6: ENTWICKLUNG DER AKTIE-N UND HYBRID-KURSE VOM 18 05 - 20 11 2007  

HYBRID-ANLEIHEN ALS INSTRUMENT DER MEZZANINE-FINANZIERUNG V

Abkürzungsverzeichnis

ACSM Alternative Coupon Satisfaction Mechanism BAFin Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht BP Basispunkte EK Eigenkapital EPS Earnings per Share EURIBOR European Interbank Offered Rate FK Fremdkapital IAS International Accounting Standards IFRS International Financial Reporting Standards PIK Payment in kind WACC Weighted Average Cost of Capital

HYBRID-ANLEIHEN ALS INSTRUMENT DER MEZZANINE-FINANZIERUNG 1

1 Einleitung

Die vorliegende Arbeit nimmt die Subprime-Krise zum Anlass, sich näher mit Hybrid-Anleihen als Instrument der Mezzanine-Finanzierung auseinanderzusetzen. Diese Frage kommt auf, da es Hybrid-Anleihen erst seit 2005 in nennenswertem Ausmaß gibt und es vor Ausbruch der Subprime-Krise, die als Feuertaufe betrachtet werden kann, keine praktische Bewertung dieser Finanzierungsform gab ¹ .

Die Bezeichnungen Hybrid-Anleihe, Hybrid-Kapital, ewige Anleihe und perpetual bond werden im weiteren Verlauf synonym verwendet.

Das Ziel ist es, die Motive für einen Einsatz von Hybrid-Anleihen zu durchleuchten und die besonderen Ausgestaltungsmerkmale dieser Finanzierungsform aufzuzeigen. Dies geschieht unter Berücksichtigung der am deutschen Kapitalmarkt emittierten Hybrid-Anleihen. Anfangs werden die Begriffe Mezzanine- und Hybrid-Kapital definiert und miteinander verglichen. Hier wird vor allem die Laufzeit als wesentliches Unterscheidungskriterium deutlich.

Im nächsten Schritt erfolgt ein Überblick über Mezzanine-Finanzierungsformen. Hierbei wird die erst seit 2005 aufkommende Finanzierungsform der Hybrid-Anleihe eingeordnet. Im nächsten Kapitel werden die Motive für den Einsatz von ewigen Anleihen untersucht. Hierbei wird sowohl auf die Vorteile für den Emittenten als auch auf die Vorteile auf Seiten der Investoren eingegangen. Für den Emittenten sind die beiden Hauptmotive die steuerliche Abzugsfähigkeit der Zinsaufwendungen und die Anrechenbarkeit als Eigenkapital zur Verstärkung der Haftungsbasis. Für den Investor ist die überdurchschnittliche Rendite von Interesse.

Das darauf folgende Kapitel befasst sich mit den besonderen Ausgestaltungsmerkmalen von Hybrid-Kapital. So werden hier die trennscharfen Kriterien wie Laufzeit und Vergütung erläutert und mit Beispielen von aktuell auf dem Markt befindlichen Hybrid-Anleihen hinterlegt.

Aus gegebenem Anlass befasst sich das letzte Kapitel mit der Subprime-Krise, die 2007 ausgebrochen ist. Dazu werden Aktienkurse mit Kursen von Hybrid-Anleihen im Zeitraum Mai bis November 2007 verglichen. Hier wird gezeigt, dass Hybrid-Anleihen der Subprime-Krise trotz Kurseinbrüchen gewachsen waren.

Bedingt durch den begrenzten Umfang der vorliegenden Hausarbeit, wurde auf die Darstellung der Bewertungspraktiken der gängigen Rating-Agenturen verzichtet.

¹ Vgl. Rams (2008), S. 18.