I

Inhaltsverzeichnis

Inhaltsverzeichnis   I

Abbildungsverzeichnis   II

Tabellenverzeichnis   III

Abk  ürzungsverzeichnis  IV

1.  Abschnitt: Problemstellung und Ursachen von Währungsrisiken.  1

A.  Währungsrisiken im Kontext der Immobilienwirtschaft und deren  

Entstehung   1

B.  Unterschiedliche Ausprägungen von Währungsrisiken  1

C.  Beispielhafte Darstellung ergebniswirksamer Auswirkungen von  

Wechselkursver  änderungen  3

I.  Institutionelle Immobilieninvestoren und relevante Zahlungsströme  3

II.  Beispielhafte Berechnung relevanter Zahlungsströme auf Grundlage der  

Veränderung  des DM bzw. / USD - Wechselkurses  3

2.  Abschnitt: Darstellung ausgewählter Lösungsmöglichkeiten von  

W  ährungsrisiken  5

A.  Risikosteuerungsmaßnahmen.  5

I.  Begriffliche Abgrenzung  5

II.  Aktive Risikosteuerungsmaßnahmen  5

III.  Passive Risikosteuerungsmaßnahmen  6

B.  Risikobegrenzung durch Diversifikation  7

C.  Hedging von Wechselkursrisiken  8

I.  Forwards und Futures  8

II.  Optionen  9

III.  Swaps  9

D  Synopse  10

II

3.  Abschnitt: Ausblick auf die Prognosemöglichkeiten von flexiblen  

Wechselkursen   11

A.  Theoretische Ansätze zur Wechselkursprognose.  11

I.  Angebot und Nachfrage nach Devisen im Kontext der Handelsbilanz  11

II.  Fundamentale Ansätze der Wechselkursbestimmung  12

III.  Andere Theoretische Modelle zur Wechselkurprognose  12

B.  Aussagekraft theoretischer Modelle zur Wechselkursprognose  13

C.  Chartanalyse  13

D.  Synopse  13

Anhang   VI

Quellenverzeichnis   XX

II

Abbildungsverzeichnis   

ABBILDUNG  1 - DIE ENTWICKLUNG DES USD / WECHSELKURS ZWISCHEN 1953 UND  

2009   

ABBILDUNG  2 - AUSPRÄGUNGEN DES WÄHRUNGSRISIKOS  

ABBILDUNG  3 - ÜBERSICHT ÜBER RISIKOSTEUERUNGSMAßNAHMEN  

ABBILDUNG  4 - GRAFISCHE DARSTELLUNG DER ENTWICKLUNG DES JPY UND USD  

ZUR  DM ZWISCHEN 1986 UND 1995  

ABBILDUNG  5 - AUSZAHLUNGEN AUS FORWARDKONTRAKTEN  

ABBILDUNG  6 - AUSZAHLUNGEN VON OPTIONSKONTRAKTEN  

ABBILDUNG  7 - EURO / DOLLAR OPTIONEN UND DEREN LAUFZEITEN  

ABBILDUNG  8 - FUNKTIONSWEISE EINE WÄHRUNGSSWAPS  

ABBILDUNG  9 - ZUSAMMENHANG ZWISCHEN WECHSELKURSÄNDERUNGEN UND DEN  

AU  ßENHANDELSSALDO  

Tabellenverzeichnis

TABELLE 1 - ENTWICKLUNG VON MIETZAHLUNGEN BEI WÄHRUNGSKONVERTIERUNG ZWISCHEN USD UND € 1969 - 2009 ................................................... VII TABELLE 2 - ENTWICKLUNG VON ZINSZAHLUNGEN BEI WÄHRUNGSKONVERTIERUNG ZWISCHEN USD UND € 1970 - 1989 .................................................. VIII TABELLE 3 - ENTWICKLUNG DES JPY UND USD ZUR DM ZWISCHEN 1986 UND 1995 . IX TABELLE 4 - BEISPIEL RECHNUNG ZUR DIVERSIFIKATION ............................................ XI TABELLE 5 - GEGENÜBERSTELLUNG DER MÄRKTE FÜR DEVISENTERMINGESCHÄFTE UND WÄHRUNGSFUTURES ................................................................. XII TABELLE 6 - ÜBERSICHT ÜBER DIE BAUSTEINE DER FUNDAMENTALEN

WECHSELKURSANALYSE ................................................................... XV TABELLE 7 - ÜBERSICHT ZU DEN MONETÄREN UND KEYNESIANISCHEN ANSÄTZEN ^DER WECHSELKURSBESTIMMUNG ............................................................ XVI TABELLE 8 - ÜBERSICHT ZU DEN WECHSELKURSMODELLEN MIT MONETÄREN UND KEYNESIANISCHEN ELEMENTEN ..................................................... XVII TABELLE 9 - ÜBERSICHT ZU DEN POSTKEYNESIANSICHEN ANSÄTZEN ^{ZU DER} WECHSELKURSBESTIMMUNG ......................................................... XVIII TABELLE 10 - FUNDAMENTALE BESTIMMUNGSFAKTOREN DES DM / SFR -

TABELLE 11 - VERGLEICH BESTES LINEARES UND BESTES NICHT.-LINEARES YEN- DOLLAR MODELL ............................................................................. XIX

Abkürzungsverzeichnis

a.a.O.

DM erw. erweiterte

f. ff. G / V

Hrsg. i.d.R. JPY S. SFr Schweizer Franken u.a. unter anderen USD US - Dollar überarb. überarbeitete

vgl. z.B.

Währungsrisiken im Kontext der Immobilienwirtschaft und deren Entstehung 1

1. Abschnitt: Problemstellung und Ursachen von Währungsrisiken

In diesem Abschnitt sollen vor allem Ursachen, Problem und Auswirkungen von Währungskrisen für die Immobilienwirtschaft genauer untersucht werden und eine Erschließung zu den folgenden Abschnitten erfolgen.

A. Währungsrisiken im Kontext der Immobilienwirtschaft und deren Entstehung

Währungsrisiken und damit verbundene Wechselkursschwankungen stellen wichtige Determinanten in der Immobilienwirtschaft dar. Abbildung 1 demonstriert die unterschiedlichen Ausprägungen von Wechselkursrisiken. Konvertierungs- und Transferrisiko wird im Rahmen dieser Arbeit nicht weiter ausgeführt, da hierbei nur eine geringe Relevanz für die Immobilienwirtschaft vermutet wird. Nachfolgend ist aus diesem Grund der Begriff Währungsrisiko mit dem Begriff Wechselkursrisiko gleichgesetzt. In der Immobilienwirtschaft erfolgt durch ausländische Investments eine langfristige Kapitalbindung, wodurch die zukünftigen Rücklaufwerte (z.B. in Form von Mietzahlungen) von volatilen Währungsparitäten im erhöhten Maße betroffen sind. Eine Analyse von Währungsrisiken ist aufgrund dessen unabdingbar und sollte in das Management von Immobilienunternehmen insbesondere bei hohem Auslandsengagement verstärkt betrachtet werden, um den Erfolg einer Unternehmung nicht zu gefährden.

Währungsrisiken entstehen durch Positionen (Forderungen oder Verbindlichkeiten) einer Unternehmung in Fremdwährungen und ergeben sich aus Veränderungen ¹ der Wechselkursparitäten zwischen der heimischen und der ausländischen Währung. Die aus Wechselkurschwankungen entstehenden Risiken lassen sich in drei bzw. vier Gruppen untergliedern, die sich in ihrem zeitlichen Wirkungszusammenhang unter- ² Zusätzlichebesteht eine Differenzierung zwischen direkten und indirekten scheiden.

Währungsrisiken. Während direkte Währungsrisiken unmittelbar durch ökonomische Schlüsselgrößen messbar sind, beeinflussen indirekte eher „versteckt“ die ökonomi- ³ sche Situation eines Unternehmens.

B. Unterschiedliche Ausprägungen von Währungsrisiken

Das Translationsrisiko, auch als Umrechnungsrisiko bezeichnet, beschreibt dabei eine in Fremdwährung ausgewiesene Bilanzposition, welche zu einem in Zukunft liegenden Stichtagwechselkurs bewertet wird. ⁴ Dadurch verändert das Translationsexpo-

sure das vergangenheitsorientierte buchhalterische Reinvermögen, was sich in diesem

¹ Vgl. Hummel, Währungsrisiko, 2010.

^{2 Vgl. Burger / Ulbrich, Beteiligungscontrolling, 2005, S. 633 - 634; vgl. ebenfalls Abbildung 1. 3} Vgl. Baselt / Welter, Währungsrisiken, 2010, S.395 - 396.

⁴ Vgl. Breuer, Währungsmanagement, 2000, S. 118 - 125.