Inhaltsverzeichnis

  Abbildungsverzeichnis.  I

  Abkürzungsverzeichnis  II

  Symbolverzeichnis.  III

1  Einleitung / Problemstellung  1

2  Anlässe und Zweck einer Unternehmensbewertung  2

3  Einzelbewertungsverfahren.  3

3.1  Substanzwertverfahren auf Basis von Reproduktionswerten  4

3.2  Substanzwertverfahren auf Basis von Liquidationswerten.  4

4  Gesamtbewertungsverfahren  5

4.1  Ertragswertverfahren.  5

4.2  Discounted Cashflow - Verfahren.  7

4.2.1  Verfahren der Bruttokapitalisierung / Entity - Ansätze.  7

4.2.1.1  Weighted Average Cost of Capital - Ansatz.  8

4.2.1.2  Total Cashflow - Ansatz  10

4.2.1.3  Adjusted Present Value - Ansatz  11

4.2.2  Verfahren der Nettokapitalisierung / Flow to Equity - Ansatz.  12

4.2.3  Capital Asset Pricing Model  13

4.3  Multiplikatormethoden  14

5  Mischverfahren.  15

6  Kritische Zusammenfassung  15

7  Anhang / Anwendungsbeispiele.  17

7.1  Substanzwertverfahren.  17

7.2  Ertragswertmethode  17

7.3  DCF - Methoden.  18

7.4  Multiplikatormethode  24

  Quellen- und Literaturverzeichnis  25

  Zwecke und Methoden der Unternehmensbewertung  

  Abbildungsverzeichnis  

  Abb. 1: Anwendungshäufigkeit der Bewertungsverfahren.  

  Abb. 2: Merkmale der Unternehmensbewertungsanlässe.  

  Abb 3: Ertragsbegriffe und Bewertungsvereinfachung  

Zwecke und Methoden der Unternehmensbewertung Seite II

Abkürzungsverzeichnis

AktG Aktiengesetz

APV Adjusted Present Value

CAPM Capital Asset Pricing Model

DCF Discounted Cashflow

d. h. das heißt

EBIT Earnings before interest and taxes

etc. et cetera

FCF Free Cashflow

FTE Flow to Equity

f. folgende

ff. fortfolgende

IDW Institut der Wirtschaftsprüfer

kurzfr. Kurzfristig

LuL Lieferungen und Leistungen langfr. Langfristig

Max Maximum

Min Minimum NCF Netto Cashflow

R/H/B Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe

TCF Total Cashflow

Tsd. Tausend

UmwG Umwandlungsgesetz u. a. unter anderem

Vgl. Vergleiche

WACC Weighted Average Cost of Capital

z. B. zum Beispiel

Zwecke und Methoden der Unternehmensbewertung Seite III

Symbolverzeichnis

Cov Coviarianz

CV

Continuing Value (Fortführungswert) T

E gleich bleibender Unternehmensertrag nach Planungshorizont T

T E

Unternehmensertrag zu t t

MW EK Marktwert des Eigenkapitals

EW Ertragswert

MW FK Marktwert des verzinslichen Fremdkapitals

MW GK Marktwert des Gesamtkapitals

k

gewogene durchschnittliche Kapitalkosten (WACC - Ansatz) WACC

k

risikoäquivalente Renditeforderung der Fremdkapitalgeber FK

k

risikoäquivalente Renditeforderung der Eigentümer EK

u k

risikoäquivalente Renditeforderung der Eigentümer eines unverschul- EK

deten Unternehmens

k

j Rendite des Wertpapiers j

k Marktrendite

m risikoloser Zinsfuß k

rf

k

gewogene Kapitalkosten (TCF - Ansatz) TCF

Marktpreis MP

m branchenspezifischer Gewinnmultiplikator

EBIT N

Barwert der Liquidationserlöse des nicht betriebsnotwendigen Ver- 0

mögens r Kalkulationszinsfuß bzw. Rendite der Alternativinvestition

SW Substanzwert

Zwecke und Methoden der Unternehmensbewertung Seite IV

s Unternehmenssteuersatz

T Planungshorizont

TS

Tax Shield in der Periode t t t Zeitpunkt bzw. Zeitpunkt - Index

UW Unternehmenswert

Var Varianz

U V Marktwert des Eigenkapitals des als unverschuldet angenommenen

Unternehmens ∆ L V Wertbeitrag der Fremdfinanzierung β

Beta - Faktor

Zwecke und Methoden der Unternehmensbewertung Seite 1

1 Einleitung / Problemstellung

„Die fortschreitende Globalisierung der Märkte erfordert eine internationale Perspektive

in der Unternehmenspolitik.“ 1

Der Unternehmensbewertung kommt seit jeher eine hohe Bedeutung zu. Viele Unternehmer in Deutschland suchen aus Altersgründen einen Nachfolger, Unternehmen gehen an die Börse, die Zahl der Unternehmenszusammenschlüsse steigt. Auf die Frage „Was ist mein Unternehmen wert?“ gibt es jedoch keine eindeutige Antwort. Um Fehlbewertungen möglichst zu vermeiden, hat es sich die Betriebswirtschaftslehre zur Aufgabe gemacht, für verschiedene Unternehmensanlässe und Unternehmenstypen Bewertungsverfahren zu entwickeln, die die jeweiligen Besonderheiten berücksichtigen. Sie bilden jedoch nur Orientierungswerte, eine Grundlage für unternehmerische Entscheidungen, „die dann in der Praxis durch spezifische Auf- und Abschläge im Hinblick auf

die weiteren Kriterien Strategie, Organisation, Personal etc. ergänzt werden.“ ² Im Zuge dieser Arbeit werden die einzelnen Bewertungsverfahren mit den jeweiligen Problemstellungen vorgestellt, wobei der Schwerpunkt auf die ertragsorientierten Ansätze gelegt wird.

Hauptproblematik der Bewertungsverfahren ist, dass entweder nur auf Vergangenheitswerte eingegangen wird oder sich bei Einbeziehung von Zukunftswerten Probleme aufgrund von unsicheren Schätzwerten ergeben. Die Substanzbewertung und die Multiplikatormethode vernachlässigen komplett die Zukunftsbezogenheit, dagegen bauen die Ertragswertmethode und die Discounted Cashflow - Methoden zu stark auf Prognosewerten auf. Die Substanzwertmethode hat in der modernen Unternehmensbewertung nur eine untergeordnete Funktion. Die Multiplikatorverfahren werden aufgrund ihrer einfachen Handhabung oft angewendet und führen zu einem groben Schätzwert des Marktwertes. Sie werden oftmals als Kontrollinstrument für vorher durchgeführte Bewertungen hinzugezogen. Wie eine Umfrage aus dem Jahr 1999 unter internationalen Mergers & Acquisitions, Investmentbanken und Industrieunternehmen zeigt, stehen die Discoun-

¹ Pape

² Böhm (2000) Seite 301.

Zwecke und Methoden der Unternehmensbewertung Seite 2

ted Cashflow - Verfahren, Multiplikatorverfahren und die Ertragswertmethode im Mittelpunkt der Unternehmensbewertung:

Abb. 1: Anwendungshäufigkeit der Bewertungsverfahren

An die Vorstellung der einzelnen Bewertungsmethoden folgt im letzten Kapitel dieser Arbeit eine Zusammenfassung der wichtigsten Erkenntnisse mit einer Stellungnahme.

2 Anlässe und Zweck einer Unternehmensbewertung

Der Unternehmenswert ist vom Bewertungszweck abhängig. Dieser wiederum ist eng mit dem jeweiligen konkreten Bewertungsanlass verbunden, so dass zunächst eine nähere Betrachtung dieser Anlässe notwendig ist.

Es gibt zahlreiche Anlässe für Unternehmensbewertungen, die sich nach Peemöller in vier Kategorien unterteilen lassen. Nachfolgende Abbildung gibt einen Überblick über die einzelnen Kategorien, die nach den Lebensphasen eines Unternehmens, nach der Art der Regelung, nach der Interessenlage der Gesellschafter bzw. Investoren und nach dem

Entscheidungsbezug unterschieden werden: 3

³ Vgl. Peemöller (2002), Seite 17.