Inhaltsverzeichnis

1  Einleitung.  1

2  Die Kapitalstruktur.  2

2.1  Bestandteile der Kapitalstruktur.  3

2.2  Kennzahlen der Kapitalstruktur.  4

2.2.1  Eigenkapitalquote.  4

2.2.2  Fremdkapitalquote.  6

2.2.3  Verschuldungsgrad.  7

2.3  Optimale Kapitalstruktur und Trade-Off-Modell.  8

3  Buchwert und Marktwert.  11

3.1  Marktwert des Eigenkapitals.  11

3.2  Marktwert des Fremdkapitals.  13

4  Beispiele aus der Praxis.  14

5  Abschließende Zusammenfassung.  15

Literaturnachweis.  S.  17

II

Abbildungsverzeichnis

Abbildung 1: Der optimale Verschuldungsgrad und der Unternehmenswert............................................. S. 9

Abbildung 2: Steuern und Insolvenzkosten bestimmen den

Tabellenverzeichnis

Tabelle 1: Bestandteile der Kapitalstruktur.......................... S. 4

Tabelle 2: Kapitalstruktur deutscher Unternehmen in den Jahren 1998 bis 2004......................................... S. 6

Tabelle 3: Vertikale Finanzierungsregeln............................ S. 11

Tabelle 4: Die gebräuchlichsten Verfahren zur Bestimmung des Unternehmenswertes.............. S. 12

Tabelle 5: Kapitalstrukturen ausgewählter, börsennotierter

Abkürzungsverzeichnis

AG Aktiengesellschaft DCF Discounted Cash Flow EK Eigenkapital EK ^BW Buchwert des Eigenkapitals EK ^MW Marktwert des Eigenkapitals FK Fremdkapital FK ^BW Buchwert des Fremdkapitals FK ^MW Marktwert des Fremdkapitals i Fremdkapitalzinssatz IAS International Accounting Standards IFRS International Financing and Reporting Standards kurzfr. kurzfristig langfr. langfristig NPV Net Present Value OHG offene Handelsgesellschaft r EK Eigenkapitalrentabilität r FK Fremdkapitalrentabilität VG Verschuldungsgrad VG ^BW Verschuldungsgrad bewertet zu Buchwerten VG ^MW Verschuldungsgrad bewertet zu Marktwerten WACC Weighted Average Cost of Capital

IV

1 Einleitung

Mit dem immer näher rückenden Datum des offiziellen Inkrafttretens von Basel II Ende 2006 stellt sich für viele Unternehmen verstärkt die Frage, inwiefern sie sich durch eigene und in welchem Maße sie sich durch fremde Mittel finanzieren sollten. Mit schon seit einigen Jahren andauerndem Drängen der Banken gegenüber den Unternehmen, sie mögen ihre haftende Eigenkapitalbasis aufgrund der zukünftigen Bonitäts-Bewertungskriterien von Basel II ausbauen, ist damit zu rechnen, dass sich die Kapitalzusammensetzung deutscher Unternehmen verändern wird.

Mit der vorliegenden Arbeit soll untersucht werden, inwiefern eine unterschiedliche Bewertung von Eigen- und Fremdkapital Einfluss auf die Kapitalstruktur eines Unternehmens haben kann.

Dazu wird zunächst kurz die Kapitalstruktur definiert und deren Bestandteile erläutert.

Im Anschluss daran werden Kennzahlen zur Bewertung der Kapitalstruktur und deren Aussagekraft aufgezeigt, bevor der Frage nach der Existenz einer optimalen Kapitalstruktur nachgegangen wird. Im Zuge dessen wird das Trade-Off-Modell und dessen Aussagegehalt auf die gestellte Frage dargestellt. Bevor an ein paar praktischen Beispielen im letzten Teil der Arbeit die Auswirkungen einer unterschiedlichen Bewertung von Eigen- und Fremdkapital dargestellt werden sollen, werden zuvor noch Verfahren und Methoden angesprochen mit denen die verschiedenen Kapitalarten bewertet werden können. Den Abschluss der Arbeit bildet eine kritische Zusammenfassung der während der Arbeit gewonnenen Erkenntnisse.

1

2 Die Kapitalstruktur

Damit ein Unternehmen der operativen Geschäftstätigkeit nachgehen kann, benötigt es Vermögen in Form von Anlage- und Umlaufvermögen. Dieses Vermögen und dessen Beschaffung muss vom Unternehmen finanziert werden. ¹ Zur Finanzierung stehen dem Unternehmen, abhängig von dessen Rechtsform, vom Kapitalbedarf und anderen Einflussfaktoren, verschiedene Möglichkeiten zur Verfügung. Eine Aktiengesellschaft kann beispielsweise durch die Ausgabe von Aktien Eigenkapital emittieren oder Fremdkapital in Form von Darlehen oder Anleihen aufnehmen.

Neben der strengen Unterteilung der Finanzierungsformen durch Eigen- und Fremdkapital existieren für Unternehmen noch weitere Instrumente, wie zum Beispiel die Möglichkeit der hybriden Finanzierung durch Wandelanleihen (Synonyme: Wandelschuldverschreibung, Convertible Bonds). Dem Grunde nach handelt es sich hierbei um Fremdkapital, welches der Investor jedoch nach einer gewissen Sperrfrist in Eigenkapital umwandeln kann und er somit nicht mehr die Stellung eines Fremdkapitalgebers, sondern die eines Aktionärs (Eigenkapitalgeber) bezieht. 2

Die Kombination dieser verschiedenen Finanzierungsinstrumente bestimmt die Zusammenstellung des Gesamtkapitals eines Unternehmens und somit auch dessen Kapitalstruktur, welche definiert ist als „... die Struktur der Finanzierungsinstrumente eines Unternehmens, die zur Finanzierung seiner Investitionsaktivitäten verwendet werden“ ³ . Buchhalterisch wird die Kapitalstruktur auf der Passivseite der Bilanz abgebildet, da dort aufgezeigt wird, wie sich ein Unternehmen zu einem bestimmten Zeitpunkt finanziert hat. 4

¹ vgl. Newton 2005, S. 8

² vgl. Perridon/Steiner 2002, S. 356 und vgl. Loderer et. al. 2002, S. 390

³ Buckley et. al. 2000, S. 732

⁴ vgl. Loderer et. al. 2002, S. 391

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