Mergers and Acquisitions unter besonderer
Würdigung der Due Diligence

von: Pascal Kornführer und Denis Kessel

Inhaltsverzeichnis

1 Einleitung 6

Problemstellung 6
Vorgehensweise 8

2 Definitionen und Formen von M&A –Transaktionen 9

2.1 Begriff: Mergers & Acquisitions 9
2.2 Formen von M&A–Transaktionen 9

2.2.1 Übernahmen und Fusionen 10

2.2.1.1 Asset Deal 10
2.2.1.2 Share Deal 10
2.2.1.3 Hostile Takeover 10

2.2.2 Restrukturierung und Sicherung 11

2.2.2.1 Rechtsformwechsel 11
2.2.2.2 Spin-Off 11
2.2.2.3 Management Buy Out (MBO) 12
2.2.2.4 Management Buy In (MBI) 13
2.2.2.5 Leveraged Buy Out (LBO) 13

2.2.3 Kooperationen 14

2.2.3.1 Joint Ventures 15
2.2.3.2 Strategische Allianzen 16

3 Vorgehensweise bei einem M&A-Deal 17

3.1 Motive für die Durchführung eines M&A Vorgangs 17

3.1.1 Reale Zusammenschlussmotive 17
3.1.2 Spekulative Zusammenschlussmotive 18
3.1.3 Managementmotive 19

3.2 Strategien und Ausrichtungen 20

3.2.1 Horizontale Akquisition 20
3.2.2 Vertikale Akquisition 20
3.2.3 Konglomerate Akquisition 21

3.3 Phasen eines M&A-Deals 21

3.3.1 Analyse und Konzeption 21
3.3.2 Transaktion 23
3.3.3 Integration 24

4 Due Diligence 28

4.1 Begriffsabgrenzung 28
4.2 Die Due Diligence im Rahmen des M&A-Deals 28
4.3 Teilbereiche der Due Diligence 29

4.3.1 Strategical Due Diligence 29
4.3.2 Financial Due Diligence 30
4.3.3 Commercial Due Diligence 33
4.3.4 Legal and Tax Due Diligence 36

4.3.4.1 Legal Due Diligence 36
4.3.4.2 Tax Due Diligence 38

4.3.5 Business Due Diligence 39
4.3.6 Technical Due Diligence 42
4.3.7 Environmental Due Diligence 43

4.4 Risiken und Grenzen der Due Diligence 46

4.4.1 Schwachstellen der Informationserhebung 46
4.4.2 Grenzen der Due Diligence 48

5 Fazit 52

6 Literaturverzeichnis 54
 

1. Einleitung

Problemstellung

„Es vergehen kaum Wochen ,in denen nicht wieder von einer `Elefantenhochzeit`, den sogenannten `Mega Deals`, berichtet werden kann. Der Markt für Unternehmen und Unternehmensbeteiligungen (M&A Markt) wächst nahezu jährlich mit steigenden Transaktionszahlen und einem zunehmenden Transaktionsvolumen“.¹ Begründet werden kann diese Beobachtung durch unterschiedliche Entwicklungen, als da wären

1. Globalisierung der Absatz- und Beschaffungsmärkte
2. Deregulierung durch Privatisierung ganzer Industriezweige
3. Fokussierung der Unternehmen auf ihre Kernkompetenzen
4. Nachfolgeproblematik im Mittelstand²

Doch auch zu früheren Zeitpunkten konnten zyklische Abläufe von Mergers & Acquisitions beobachtet werden. So wurden im 19.Jahrhundert Unternehmen vor dem Hintergrund der eigenen Marktpositionsverbesserung gekauft. In der Vorkriegszeit (Mitte der 20er Jahre) lag den Unternehmen vor allem daran, den komplette Produktionszyklus kontrollieren und koordinieren zu können, so dass durch M&A vor allem vertikale Ausweitungen stattfanden. Zum Ende des Jahrhunderts hin scheint dann u.a. die Gewinnung von Synergieeffekten im Vordergrund von M&A gestanden zu haben.³ Unterstützt wurde diese M&A Welle durch die Mitte der 70er Jahre an der amerikanischen Börse herrschende Flaute. Durch sinkende Kurse waren viele gelisteten Unernehmen unterbewertet, was besonders aggressiv handelnde Konkurrenten zu potentiellen Käufern machte, da auf Rendite- und Marktmachtsteigerung spekuliert wurde.⁴

Eine solche Philosophie birgt jedoch auch Gefahren. Unter Umständen ist der zeitweilige Erfolg eines Unernehmens von einem oder wenigen Mitarbeitern abhängig, welche das Unternehmen bereits verlassen haben könnten.⁵ Des weiteren besteht die Möglichkeit, dass kurzweilige Erfolge einer Unternehmung ein Resultat verringerter Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen sein können, was langfristig zu einer stagnierenden Entwicklung führen kann. Ebenso ist denkbar, dass manipulierte Zahlen oder von außen gegebene Rahmenbedingungen das Ergebnis eines Unternehmens in einem solchen Maße beeinflussen, dass bei ungenauer Betrachtung ein falsches Bild der Unternehmung entstehen kann.⁶

Um hieraus resultierende Misserfolge zu vermeiden und dem Käufer die Möglichkeit zu bieten, sich ein wahrheitsgetreues Bild vom potentiellen Übernahmeobjekt machen zu können, bedient man sich in der Praxis der Due Diligence, die als Absprache zwischen Käufer und Verkäufer über einen Informationsaustausch zu verstehen ist. „In diesem Sinne kann die Durchführung einer Due Diligence als Prozess des kombinierten Einsatzes von Wissensübertragung seitens des Verkäufers sowie Wissenserarbeitung seitens des Käufers verstanden werden“.⁷ Daraus lässt sich ableiten, dass die Qualität einer Due Diligence im Wesentlichen sowohl von der Bereitschaft der Verkäufers Informationen weiterzugeben, als auch von der Informationsaufnahme und Strukturierung seitens des Käufers abhängt.⁸ Das Zusammenspiel von rechtlicher Bedeutung und der durch eine Due Diligence ermöglichten Bewertung der Unternehmenssituation scheint jedoch noch verbesserungsfähig.⁹

Vorgehensweise

In dieser Seminararbeit sollen zum einen Ablauf und Inhalt der Due Diligence im Rahmen eines M&A Prozesses erläutert, und zum anderen aufgezeigt werden, dass eine Due Diligence durch Probleme gekennzeichnet ist, die nur durch detailliert durchdachte Planung umgangen werden können. Im Vorfeld werden Begriffe rund um das Themengebiet Mergers and Acquisitions erklärt, in dem auf verschiedenste Formen von Übernahmen/Fusionen, Restrukturierungen/Sicherungen und Kooperationen eingegangen wird. Nachdem Beweggründe und Strategien für M&A Transaktionen dargestellt werden, wird auf den Ablauf eines M&A Prozesses eingegangen, in dem erstmals Bezug auf die Due Diligence genommen wird. Kapitel vier beschäftigt sich ausschließlich mit der Due Diligence. Ihr wird im Rahmen dieser Arbeit eine solch hohe Bedeutung beimessen, da sie im M&A Geschäft als Normalfall angesehen werden kann.¹⁰ Nach einem kurzen Rückblick in Form einer Integration in den Ablauf eines M&A werden die verschiedenen Sichtweisen der Due Diligence ausführlich erläutern. Für die Strategical, Financial, Commercial, Legal, Business, Technical, und Environmental Due Diligence werden die Inhalte detailliert präsentiert und Schwachstellen sowie Probleme untersucht.

2. Definitionen und Formen von M&A –Transaktionen

2.1 Begriff: Mergers & Acquisitions

Unter Mergers & Acquisitions versteht man sämtliche Spielarten von Transaktionen, die den Erwerb, die Übernahme oder den Zusammenschluss von Unternehmen zum Ziel haben. Das aus dem amerikanischen Sprachraum stammende Begriffspaar lässt sich am treffendsten mit Unternehmenszusammenschlüsse und Unternehmensübertragungen übersetzen. Ein maßgebliches Kriterium zur Unterscheidung von Mergers und Acquisitions hat sich bis heute allerdings nicht durchsetzen können. Ein gängiges Merkmal stellt jedoch die Veränderung der Rechtsform der beteiligten Unternehmen dar. Während bei einer Akquisition die rechtliche Selbständigkeit der Unternehmen bestehen bleibt, muss bei einem Merger mindestens eine der Parteien seine rechtliche Selbständigkeit aufgeben.¹¹

2.2 Formen von M&A–Transaktionen

[...]

1 Jansen, S.: Mergers & Acquisitions; Wiesbaden 1999; S.15.

2 Vgl. Jansen, S.: 10 Thesen gegen Post Merger Integration Management; 2000; S. 32 ff.

3 Vgl. Jaeger, M.: Personalmanagement bei Mergers & Acquisitions; Neuwied 2001 ; S.2.

4 Vgl. Behrens, R./Merkel, R.: Mergers and Acquisitions - Das Milliardengeschäft im gemeinsamen europäischen Markt; Stuttgart 1990; S.13.

5 Vgl. Smith, W.K.: Handbook of strategic Growth through Mergers and Acquisitions; New Yersey 1985.

6 Vgl. Leimer, W.: Integration von akquirierten Unternehmungen aufgrund des Modells lebensfähiger Systeme; Zürich 1989; S.37 f.

7 Pack, H.:in: Handbuch Mergers & Acquisitions; Stuttgart 2000; S.223.

8 Vgl. Pack, H.: ebenda; S.223.

9 Vgl. Picot, G.: Handbuch Mergers & Acquisitions; Stuttgart 2000; S. 119.

10 Vgl. Kiethe, K.: Vorstandshaftung auf Grund fehlender Due Diligence beim Unternehmenskauf; in: NZG 1999; S.976 ff.

11 Vgl. Jansen, S.: Mergers & Acquisitions; Wiesbaden 2000; S. 35 f.