Seit Mitte der neunziger Jahre hat sich der Markt für Unternehmensanleihen zu einer zunehmend bedeutenden Finanzierungsquelle des privatwirtschaftlichen Sektors entwickelt. Jedoch sind die Märkte einzelner Nationen und Regionen dabei durchaus abweichenden Entwicklungspfaden gefolgt und haben bisher unterschiedliche Reifegrade erreicht. So ist der Corporate Bond Markt der USA, der als einer der fortschrittlichsten und aktivsten gilt, durchaus in Kontrast zu denen in Entwicklungsländern zu sehen, wobei auch bei letzteren eine rasante Entwicklung zu beobachten ist. Auch der Corporate Bond Markt in Europa und speziell in Deutschland spielte lange Zeit im Vergleich zu den USA eine eher untergeordnete Rolle. Im Zuge der europäischen Währungsunion haben sich die einzelnen nationalen Märkte in Europa jedoch massiv gewandelt. Sie wuchsen durch die Einführung des Euro im Jahr 1999 zusammen und gewannen an Liquidität. Emittenten und Investoren gleichermaßen begannen den europäischen Corporate Bond Markt als Einheit wahrzunehmen, wodurch dieser in den letzten Jahren einen bis dato unerreichten Aufschwung erfahren hat.
Dieser starke Anstieg ist neben der Einführung einer einheitlichen Währung auch auf die Auswirkungen von Basel II und den Technologieboom Ende der neunziger Jahre zurückzuführen, was zum einen die Kreditvergabe an Unternehmen erschwerte und zum anderen den Finanzierungsbedarf von Unternehmen erhöhte. Zusätzlich kam es seit 1993 mit Beginn der fünften Merger-Welle zu einem Anstieg von Unternehmensübernahmen, was die Nachfrage nach dieser Finanzierungsform weiter förderte.
In Kontrast zum Aktienmarkt werden Unternehmensanleihen deutlich seltener und dabei von weitaus weniger Marktteilnehmern gehandelt. Aus diesem Grund und zusätzlich durch die vom Aktienmarkt abweichenden Marktstrukturen für Unternehmensanleihen sind diese weitaus weniger liquide, Transaktionen relativ intransparent und demzufolge im Handel mit deutlich höheren Kosten verbunden. Als Reaktion auf diese unzufriedenstellenden Marktcharakteristika wurden auf einigen Anleihemärkten Lösungsansätze mit dem Ziel deren Transparenz zu erhöhen, entwickelt. Als prominentes Beispiel ist hier das US-amerikanische TRACE System zu nennen.
Dieser Wirkzusammenhang von Transparenz und Transaktionskosten in Bezug auf den Markt für Unternehmensanleihen und das TRACE System als Lösungsansatz stehen im Mittelpunkt dieser Arbeit.
Inhaltsverzeichnis
1. Einleitung
2. Corporate Bonds - Grundlagen
2.1 Definition und Funktionsweise
2.2 Ausstattungs- und Gestaltungsmöglichkeiten von Unternehmensanleihen
2.2.1 Gestaltungsdimension Verzinsung
2.2.2 Gestaltungsdimension verbriefte Rechte
2.2.3 Gestaltungsdimension Emissionswährung
2.3 Vor- und Nachteile von Corporate Bonds
3. Der Corporate Bond Markt
3.1 Informationseffizienz
3.1.1 Die Theorie der effizienten Märkte nach Fama
3.1.2 Informationseffizienz im Corporate Bond Markt
3.2 Markttransparenz
3.2.1 Theorie der Markttransparenz auf Wertpapiermärkten
3.2.2 Markttransparenz im Corporate Bond Markt
4. Einflussfaktoren von Transaktionskosten
4.1 Transaktionskostentheorie
4.2 Bestandteile
4.2.1 Explizite Kosten
4.2.2 Implizite Kosten
4.2.2.1 Wartekosten
4.2.2.2 Geld-Brief Spanne
4.2.2.3 Price Impact
4.3 Mögliche Determinanten des Price Impact
4.3.1 Charakteristika der Anleihe und des Handels
4.3.2 Determinanten der Marktlage
4.3.3 Determinanten der Marktakteure
4.4 Ergebnisse empirischer Studien
4.4.1 Charakteristika der Anleihe und des Handels
4.4.2 Determinanten der Marktlage
4.4.3 Determinanten der Marktakteure
4.5 Bewertungsproblematik von Corporate Bonds
5. TRACE System als Lösungsansatz zur Reduktion von Intransparenz auf dem US Corporate Bond Markt
5.1 Ursprung und Einführung des TRACE Systems
5.1.1 Gründung und Aufgabe der Regulierungsbehörde FINRA
5.1.2 Einführung und Funktion von TRACE
5.2 Auswirkungen des TRACE Systems auf den Corporate Bond Markt
6. Vergleich des Corporate Bond Marktes der USA und Europas
6.1 Der Markt für Unternehmensanleihen in Europa
6.2 Vergleich der effektiven Geld-Brief Spannen in den USA und Europa
6.3 Erklärungsansätze zur Höhe effektiver Spreads des europäischen Corporate Bond Marktes
7. Zusammenfassung und Ausblick
Zielsetzung & Themen
Diese Arbeit untersucht den Wirkzusammenhang zwischen Markttransparenz und Transaktionskosten im Bereich der Unternehmensanleihen (Corporate Bonds) und analysiert das US-amerikanische TRACE-System als Lösungsansatz für bestehende Marktineffizienzen.
- Grundlagen von Corporate Bonds und deren Risikoklassifizierung
- Analyse der Informationseffizienz und Markttransparenz
- Identifikation und empirische Überprüfung von Determinanten der Transaktionskosten
- Evaluierung des TRACE-Systems zur Reduktion von Intransparenz
- Vergleich der Marktstrukturen und Handelskosten zwischen den USA und Europa
Auszug aus dem Buch
3.1.1 Die Theorie der effizienten Märkte nach Fama
Nach Fama (1970) ist ein Kapitalmarkt informationseffizient, wenn die Preise der Wertpapiere dem zu jedem Zeitpunkt verfügbaren Informationsstand entsprechen; „[...] that security prices at any time ‚fully reflect’ all available information. A market in which prices ‚fully reflect’ available information is called ‚efficient’.“
Damit aber die von Fama postulierte Definition eines informationseffizienten Marktes standhält, müssen folgende drei Bedingungen erfüllt sein:
(i) Abwesenheit von Transaktionskosten,
(ii) alle verfügbaren Informationen stehen allen Marktteilnehmern kostenlos zur Verfügung,
(iii) homogene und rationale Erwartungen aller Marktteilnehmer, d.h. alle Marktteilnehmer verstehen und interpretieren die verfügbaren Informationen richtig und gleichbedeutend.57
Sind diese Bedingungen gleichsam erfüllt, handelt es sich nach Fama (1970) um einen informationseffizienten Markt, in dem Marktteilnehmer Informationen unverzüglich wahrnehmen und richtig einschätzen können. Diese Informationen spiegeln sich ohne Verzögerung in den Preisen der Wertpapiere wider, was zu einem ständigen Gleichgewicht eines effizienten Marktes führt. Das hat wiederum zur Folge, dass kein Marktteilnehmer durch einen Informationsvorsprung systematisch Übergewinne erzielen kann, da die verfügbaren Informationen sich unendlich schnell und somit unmittelbar in den Preisen widerspiegeln.
Zusammenfassung der Kapitel
1. Einleitung: Diese Einleitung führt in die wachsende Bedeutung des Marktes für Unternehmensanleihen ein und definiert das Forschungsziel: die Untersuchung des Wirkzusammenhangs von Transparenz, Informationseffizienz und Transaktionskosten.
2. Corporate Bonds - Grundlagen: Dieses Kapitel erläutert die Funktionsweise von Unternehmensanleihen, ihre Ausstattungsmerkmale (Verzinsung, Rechte, Währung) sowie deren Vor- und Nachteile als Finanzierungsinstrument.
3. Der Corporate Bond Markt: Hier werden die theoretischen Voraussetzungen für die Funktion von Anleihemärkten, speziell Informationseffizienz und Markttransparenz, untersucht und deren besondere Relevanz für den Corporate Bond Markt herausgearbeitet.
4. Einflussfaktoren von Transaktionskosten: Dieses Kapitel analysiert theoretisch und empirisch, welche Determinanten wie Alter, Rating, Laufzeit oder Ordergröße die Handelskosten und Spreads beeinflussen.
5. TRACE System als Lösungsansatz zur Reduktion von Intransparenz auf dem US Corporate Bond Markt: Hier wird die Einführung und Funktionsweise des TRACE-Systems beleuchtet und dessen empirische Auswirkung auf die Transparenz und Liquidität des US-Marktes diskutiert.
6. Vergleich des Corporate Bond Marktes der USA und Europas: Dieses Kapitel vergleicht den US-amerikanischen Markt (nach Einführung von TRACE) mit dem europäischen Markt, um Unterschiede in Transparenz und Transaktionskosten zu identifizieren.
7. Zusammenfassung und Ausblick: Das abschließende Kapitel fasst die zentralen Untersuchungsergebnisse zusammen und gibt eine Einschätzung zur zukünftigen Entwicklung von Transparenz und Marktqualität.
Schlüsselwörter
Corporate Bonds, Unternehmensanleihen, Transparenz, Transaktionskosten, Informationseffizienz, TRACE-System, FINRA, Geld-Brief Spanne, Bid-Ask Spread, Marktliquidität, Marktstruktur, Finanzierungslehre, Marktineffizienz, Preisbildung.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Diplomarbeit befasst sich mit der Analyse von Transparenz und Transaktionskosten auf dem Markt für Unternehmensanleihen.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Die Arbeit fokussiert auf die Marktstruktur von Corporate Bonds, die theoretischen Konzepte von Effizienz und Transparenz sowie die Determinanten von Handelskosten.
Was ist das primäre Ziel der Untersuchung?
Das Hauptziel besteht darin, den Zusammenhang zwischen Markttransparenz und Transaktionskosten zu erläutern und zu prüfen, inwieweit das US-amerikanische TRACE-System als Lösungsansatz für Marktineffizienzen fungiert.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Die Arbeit folgt einer theoriegestützten Vorgehensweise und führt keine eigenen Primärerhebungen durch; stattdessen werden vorhandene empirische Studien kanalisierte und synthetisiert.
Was wird im Hauptteil der Arbeit behandelt?
Der Hauptteil gliedert sich in theoretische Grundlagen, die detaillierte Analyse von Transaktionskosten-Determinanten sowie die Untersuchung der Auswirkungen des TRACE-Systems.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Wichtige Begriffe sind insbesondere Corporate Bonds, Markttransparenz, Transaktionskosten, Informationseffizienz und das TRACE-System.
Wie wirkt sich die Transparenz auf die Transaktionskosten aus?
Die Arbeit zeigt auf, dass eine erhöhte Transparenz, wie sie durch das TRACE-System eingeführt wurde, empirisch mit einer Reduktion der Transaktionskosten für Anleger korreliert.
Warum ist der europäische Markt ein interessantes Vergleichsobjekt?
Europa dient als Vergleichsobjekt, da es im Gegensatz zum (post-TRACE) US-Markt über kein vergleichbar zentrales System für Nachhandelstransparenz verfügt, was eine Analyse von Strukturunterschieden ermöglicht.
Welche Rolle spielt das Rating bei Unternehmensanleihen?
Ratings werden als wesentliche Determinante für das Ausfallrisiko und damit die Höhe der Kuponzahlungen sowie die Liquidität und die resultierenden Handelskosten einer Anleihe identifiziert.
Was sind die "Verlierer" der erhöhten Markttransparenz?
Zu den Verlierern zählen primär Händler, deren Margen durch den Abbau von Informationsasymmetrien sinken, sowie Analysehäuser, deren spezialisierte Vergleichsdienstleistungen durch öffentliche Transaktionsdaten an Bedeutung verlieren.
- Quote paper
- Sandra Giersdorf (Author), 2009, Transparenz und Transaktionskosten des Corporate Bond Marktes, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/144013
