Seit Mitte der neunziger Jahre hat sich der Markt für Unternehmensanleihen zu einer zunehmend bedeutenden Finanzierungsquelle des privatwirtschaftlichen Sektors entwickelt. Jedoch sind die Märkte einzelner Nationen und Regionen dabei durchaus abweichenden Entwicklungspfaden gefolgt und haben bisher unterschiedliche Reifegrade erreicht. So ist der Corporate Bond Markt der USA, der als einer der fortschrittlichsten und aktivsten gilt, durchaus in Kontrast zu denen in Entwicklungsländern zu sehen, wobei auch bei letzteren eine rasante Entwicklung zu beobachten ist. Auch der Corporate Bond Markt in Europa und speziell in Deutschland spielte lange Zeit im Vergleich zu den USA eine eher untergeordnete Rolle. Im Zuge der europäischen Währungsunion haben sich die einzelnen nationalen Märkte in Europa jedoch massiv gewandelt. Sie wuchsen durch die Einführung des Euro im Jahr 1999 zusammen und gewannen an Liquidität. Emittenten und Investoren gleichermaßen begannen den europäischen Corporate Bond Markt als Einheit wahrzunehmen, wodurch dieser in den letzten Jahren einen bis dato unerreichten Aufschwung erfahren hat.
Dieser starke Anstieg ist neben der Einführung einer einheitlichen Währung auch auf die Auswirkungen von Basel II und den Technologieboom Ende der neunziger Jahre zurückzuführen, was zum einen die Kreditvergabe an Unternehmen erschwerte und zum anderen den Finanzierungsbedarf von Unternehmen erhöhte. Zusätzlich kam es seit 1993 mit Beginn der fünften Merger-Welle zu einem Anstieg von Unternehmensübernahmen, was die Nachfrage nach dieser Finanzierungsform weiter förderte.
In Kontrast zum Aktienmarkt werden Unternehmensanleihen deutlich seltener und dabei von weitaus weniger Marktteilnehmern gehandelt. Aus diesem Grund und zusätzlich durch die vom Aktienmarkt abweichenden Marktstrukturen für Unternehmensanleihen sind diese weitaus weniger liquide, Transaktionen relativ intransparent und demzufolge im Handel mit deutlich höheren Kosten verbunden. Als Reaktion auf diese unzufriedenstellenden Marktcharakteristika wurden auf einigen Anleihemärkten Lösungsansätze mit dem Ziel deren Transparenz zu erhöhen, entwickelt. Als prominentes Beispiel ist hier das US-amerikanische TRACE System zu nennen.
Dieser Wirkzusammenhang von Transparenz und Transaktionskosten in Bezug auf den Markt für Unternehmensanleihen und das TRACE System als Lösungsansatz stehen im Mittelpunkt dieser Arbeit.
Inhaltsverzeichnis
- 1. Einleitung
- 2. Corporate Bonds - Grundlagen
- 2.1 Definition und Funktionsweise
- 2.2 Ausstattungs- und Gestaltungsmöglichkeiten von Unternehmensanleihen
- 2.2.1 Gestaltungsdimension Verzinsung
- 2.2.2 Gestaltungsdimension verbriefte Rechte
- 2.2.3 Gestaltungsdimension Emissionswährung
- 2.3 Vor- und Nachteile von Corporate Bonds
- 3. Der Corporate Bond Markt
- 3.1 Informationseffizienz
- 3.1.1 Die Theorie der effizienten Märkte nach Fama
- 3.1.2 Informationseffizienz im Corporate Bond Markt
- 3.2 Markttransparenz
- 3.2.1 Theorie der Markttransparenz auf Wertpapiermärkten
- 3.2.2 Markttransparenz im Corporate Bond Markt
- 4. Einflussfaktoren von Transaktionskosten
- 4.1 Transaktionskostentheorie
- 4.2 Bestandteile
- 4.2.1 Explizite Kosten
- 4.2.2 Implizite Kosten
- 4.2.2.1 Wartekosten
- 4.2.2.2 Geld-Brief Spanne
- 4.2.2.3 Price Impact
- 4.3 Mögliche Determinanten des Price Impact
- 4.3.1 Charakteristika der Anleihe und des Handels
- 4.3.2 Determinanten der Marktlage
- 4.3.3 Determinanten der Marktakteure
- 4.4 Ergebnisse empirischer Studien
- 4.4.1 Charakteristika der Anleihe und des Handels
- 4.4.2 Determinanten der Marktlage
- 4.4.3 Determinanten der Marktakteure
- 4.5 Bewertungsproblematik von Corporate Bonds
- 5. TRACE System als Lösungsansatz zur Reduktion von Intransparenz auf dem US Corporate Bond Markt
- 5.1 Ursprung und Einführung des TRACE Systems
- 5.1.1 Gründung und Aufgabe der Regulierungsbehörde FINRA
- 5.1.2 Einführung und Funktion von TRACE
- 5.2 Auswirkungen des TRACE Systems auf den Corporate Bond Markt
- 6. Vergleich des Corporate Bond Marktes der USA und Europas
- 6.1 Der Markt für Unternehmensanleihen in Europa
- 6.2 Vergleich der effektiven Geld-Brief Spannen in den USA und Europa
- 6.3 Erklärungsansätze zur Höhe effektiver Spreads des europäischen Corporate Bond Marktes
- 7. Zusammenfassung und Ausblick
Zielsetzung und Themenschwerpunkte
Die Diplomarbeit beschäftigt sich mit der Transparenz und den Transaktionskosten des Corporate Bond Marktes. Sie analysiert die Bedeutung der Informationseffizienz und der Markttransparenz für die Funktionsweise des Marktes und untersucht die Einflussfaktoren von Transaktionskosten. Im Mittelpunkt steht die Frage, wie das TRACE System in den USA zur Reduktion von Intransparenz auf dem Corporate Bond Markt beiträgt. Zudem wird der Corporate Bond Markt der USA mit dem Markt in Europa verglichen, um die Unterschiede in der Markttransparenz und den Transaktionskosten zu beleuchten.
- Transparenz und Informationseffizienz im Corporate Bond Markt
- Transaktionskostentheorie und Einflussfaktoren von Transaktionskosten
- Das TRACE System zur Verbesserung der Markttransparenz in den USA
- Vergleich des Corporate Bond Marktes in den USA und Europa
- Auswirkungen von Markttransparenz und Transaktionskosten auf die Funktionsweise des Corporate Bond Marktes
Zusammenfassung der Kapitel
Kapitel 1 führt in das Thema der Diplomarbeit ein und erläutert die Relevanz des Corporate Bond Marktes. Kapitel 2 liefert grundlegende Informationen über Corporate Bonds, ihre Funktionsweise und Ausstattungsmöglichkeiten. Kapitel 3 befasst sich mit der Informationseffizienz und der Markttransparenz im Corporate Bond Markt und analysiert die Theorie der effizienten Märkte sowie die Bedeutung der Transparenz für die Funktionsweise des Marktes. Kapitel 4 untersucht die Einflussfaktoren von Transaktionskosten, wobei die Transaktionskostentheorie, die Bestandteile von Transaktionskosten und deren Determinanten betrachtet werden. Die Ergebnisse empirischer Studien zum Thema Transaktionskosten werden ebenfalls vorgestellt.
Kapitel 5 analysiert das TRACE System als Lösungsansatz zur Reduktion von Intransparenz auf dem US Corporate Bond Markt. Die Entstehung und Funktionsweise von TRACE werden erläutert und die Auswirkungen auf den Corporate Bond Markt werden beleuchtet. Kapitel 6 vergleicht den Corporate Bond Markt der USA mit dem Markt in Europa und analysiert die Unterschiede in der Markttransparenz und den Transaktionskosten. Kapitel 7 fasst die Ergebnisse der Diplomarbeit zusammen und bietet einen Ausblick auf zukünftige Entwicklungen.
Schlüsselwörter
Corporate Bonds, Markttransparenz, Informationseffizienz, Transaktionskosten, TRACE System, US Corporate Bond Markt, Europäischer Corporate Bond Markt, Geld-Brief Spanne, Price Impact, Determinanten, Effiziente Märkte, Regulierung, FINRA.