Analyse der Wachstumsaussichten für Schiffsbeteiligungen im Markt der geschlossenen Fonds

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Executive Summary

„Gott muss ein Schiffseigner gewesen sein. Er platzierte die seltenen Rohstoffe, weit weg von dem Ort, wo sie gebraucht werden und bedeckte zwei Drittel der Erde mit Wasser.“ Dies erkannte schon der norwegische Reeder Erling Naess. Schiffsbeteiligungen stellen eine Anlage in geschlossene Fonds dar, bei der das eingesammelte Kapital für den Bau von Seeschiffen investiert wird. Seit den 70er Jahren wurden dabei mehr als 20 Milliarden € in Schiffsfonds investiert. ¹ Die Öffnung gegenüber dem breiten Publikumsmarkt erfolgte dabei bereits in den 80er Jahren. 2

Ein hohes Weltwirtschaftswachstum insgesamt und die weiterhin überdurchschnittliche Entwicklung der Volkswirtschaften im asiatischen Raum haben den Welthandel nachhaltig beflügelt. Die Seeschifffahrt profitiert davon überproportional. Schiffsfonds werden auf absehbare Zeit eine hohe Marktbedeutung im Bereich der geschlossenen Beteiligungsmodelle behalten. ³ Die vorliegende Arbeit analysiert dabei die Fragestellung der Wachstumsaussichten für den Markt geschlossener Schiffsbeteiligungen. Die aufgestellte Wachstumshypothese wird dabei im Fünf-Kräfte-Wettbewerbsmodell von Michael Porter untersucht. Diese Arbeit soll dabei sowohl Emittenten und deren Vertriebspartner auf der einen Seite als auch Anleger auf der anderen bei der Entscheidungsfindung bezogen auf Investments in Schiffsbeteiligungen unterstützen.

¹ Vgl. Schoeller / Witt (Hrsg.) Jahrbuch Geschlossene Fonds 2005 / 2006

² vgl. Geschlossene Fonds, Lüdicke / Arndt S. 230

³ vgl. http://frr.feri.de/en/products-and-services/investment-products/closed-end-fund- rating/ship-fund-rating.aspx; 24.05.2008

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Executive Summary

„God must have been a shipowner. He placed the raw material far from where they are needed and covered two thirds of the earth with water.“ This recognised the Norwegian shipowner Erling Ness many years ago. Participations in ship ownership are investments in close-end-funds in which the paid-in capital is invested in the production of a seegoing vessel. Since the seventies more than 20 billions € have been invested in close-end ship funds. The opening to the puplic market took place in the eighties. Strong worldwide economic growth overall and continuing above-average economic performance in Asian countries have created a sustainable boost to global trade. Shipping is an industry that has benefited strongly from these developments.

Ship funds will continue to play an important role in the closed-end investment vehicle market for the foreseeable future. This work gives an answer to the question to the growth prospects of the market of participations in ship ownerships. The growth hypothesis is analysed in Michael Porter's “Five Forces of Competitive Position Model”. This work should support issuer and distributors on the one hand and investors on the other hand in their decision making relating to investments in participations in ship ownership.

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Inhaltsverzeichnis

  Inhaltsverzeichnis  4

  Abbildungsverzeichnis  5

1.  Einleitung  6

1.1  Überblick  6

1.2  Zielstellung und Aufbau der Arbeit  6

1.3  Abgrenzung des Themengebiets  7

2.  Überblick über den geschlossenen Fondmarkt  7

2.1  Fondkategorien  7

2.1.1  Schiffsfonds  9

2.1.1.1  Massengutfrachter  12

2.1.1.2  Tanker  13

2.1.1.3  Containerschiffe  14

2.1.1.4  Sonstige Fonds und Produktinnovationen  15

2.2  Steuerliche Betrachtung der Schiffsfonds  15

2.2.1  Beschränkung von Verlustzuweisungen  16

2.2.2  Gewinnermittlung im Rahmen der Tonnagesteuer  16

2.2.3  Erbschaftssteuer  17

2.2.4  Auswirkungen der Abgeltungssteuer  17

2.3  Der Zweitmarkt  18

2.4  Die historische Entwicklung des Marktes für Schiffsbeteiligungen  18

3.  Das 5 Kräfte-Wettbewerbs Modell von Porter  20

3.1  Die Anwendung des 5 Kräfte-Modell auf den Schiffsfondmarkt  21

3.1.1  Brancheninterner Wettbewerb  22

3.1.2  Verhandlungsstärke der Kunden  27

3.1.3  Bedrohung durch Ersatzprodukte  33

3.1.4  Bedrohung durch neue Anbieter  37

3.1.5  Verhandlungsmacht der Lieferanten  40

3.1.6  Der Einfluss des Staats auf das Marktwachstum  41

4  Fazit des Wettbewerbsmodells und Schlussbetrachtung  42

  Literatur- und Quellenverzeichnis  48

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  Abbildungsverzeichnis  

  Abbildung 1 : Aufteilung des Marktes für Geschlossene Fonds nach Fondstypen in  

  Mrd. Euro für das Jahr 2007  8

  Abbildung 2 : Platzierungsergebnisse geschlossener Fonds  8

  Abbildung 3 : Struktur eines Beteiligungsmodells  9

  Abbildung 4 : Welthandelsflotte nach Tragfähigkeit (tdw)  10

  Abbildung 5 : Weltseeverkehrsmarkt nach Gütergruppen im Jahr 2007  10

  Abbildung 6 : Spektrum der Schiffsfinanzierrungen  11

  Abbildung 7 : Wachstumsraten der industriellen Produktion  13

  Abbildung 8 : Entwicklung des Anteils von Schiffsbeteiligungen im Markt der  

  Beteiligungsmodelle  19

  Abbildung 9 : Entwicklung des Platzierungsergebnisses der  

  Beteiligungsmodelle  19

  Abbildung 10 : Güterumschlag in deutschen Seehäfen  20

  Abbildung 11 : 5 Kräfte Wettbewerbsmodell  21

  Abbildung 12 : Entwicklung der Charterraten von Containerschiffen  

  zusammengefasster gängiger Größenklassen  24

  Abbildung 13 : Nutzwertanalyse des brancheninternen Wettbewerbs  27

  Abbildung 14 : Renditeentwicklung von Schiffsfonds im Vergleich mit Aktien- und  

  Rentenindizes  32

  Abbildung 15 : Nutzwertanalyse der Verhandlungsmacht der Kunden  33

  Abbildung 16 : Nutzwertanalyse der Bedrohung durch Ersatzprodukte  36

  Abbildung 17 : Nutzwertanalyse der Bedrohung durch neue Anbieter  39

  Abbildung 18 : Nutzwertanalyse der Lieferantenmacht  41

  Abbildung 19 : Einfluss der Wettbewerbskräfte auf das Wachstum von  

  Schiffsfonds  45

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1. Einleitung

1.1. Überblick

Die Anbieter von Schiffsbeteiligungen meldeten erneut einen Rekord für das vergangene Jahr. Anleger investierten im letzten Jahr 3,58 Mrd. Euro Kapital nach 2,55 Mrd. im Vorjahr. Insgesamt legten Zeichner 2007 knapp 13 Mrd. Euro in geschlossenen Fonds an. Das sind die Ergebnisse der aktuellen Studie des Analysten Stefan Loipfinger. Damit übertrafen die Schiffsinitiatoren ihr Rekord-Resultat aus dem Jahr 2006 um mehr als 1 Mrd. Euro. ⁴ Schiffsbeteiligungen haben dabei genauso wie die Handelsschifffahrt eine lange Tradition. Auch die Dampfschiffe und Fischkutter im 19. Jahrhundert gehörten in der Regel bereits einer Gruppe von Investoren. Aufgrund des hohen Kapitalbedarfs hat sich an dieser Finanzierungsart und damit verbundener Partizipation an Risiken und Erträgen im Gegensatz zu den Investitionsobjekten nichts Grundlegendes verändert. ⁵ Im Vergleich zum Vorjahr ergibt sich eine Steigerung von 40,5 Prozent. ⁶ Der deutsche Markt für geschlossene Fonds ermöglicht Anlegern, Investitionsrisiken durch die Beteiligung an Großinvestitionen wie Schiffen in einem diversifizierten Portfolio zu streuen. ⁷ Das Wachstum im Segment der Schiffsfonds ist dabei von einer Vielzahl von Faktoren auf unterschiedlichen Ebenen abhängig.

1.2 Zielstellung und Aufbau der Arbeit

Die Wachstumshypothese für Schiffsbeteiligungen im Markt von geschlossenen Fonds wird auf die Sicht der nächsten Jahre gezielt hinterfragt. Diese Arbeit verfolgt das Ziel, die verschiedenen Einflussfaktoren zu identifizieren und hinsichtlich ihrer tatsächlichen Relevanz zu evaluieren. Dies erfolgt unter Anwendung des 5-Kräfte Wettbewerbsmodells von Michael Porter. Dabei beginnt sie mit einer Erklärung der grundsätzlichen Marktgegebenheiten und Definition der relevanten Fachtermini.

Dem Leser dieser Arbeit wird ein Überblick über den Markt geschlossener Fonds unter Hinzunahme der historischen Entwicklung vermittelt.

⁴ vgl. Schiffsbeteiligungen bleiben gefragte Anlageklasse in FTD; von Markus Gotzi;

01.03.2008

⁵ vgl. http://www.verskap.de/unternehmerische_beteiligungen.htm; 02.07.2008

⁶ vgl. Portfolio International, Februar 2008

⁷ vgl. Geschlossene Fonds, Lüdicke / Arndt, Einführung

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1.3 Abgrenzung des Themengebietes

Die Arbeit fokussiert primär auf die Fragestellung nach den Wachstumssaussichten für den Markt geschlossener Schiffsbeteiligungen. Auf die Perspektiven der weiteren geschlossenen Fondgattungen, wie Immobilien oder Private Equity wird allenfalls nur sekundär eingegangen.

Produktinnovationen, wie offene Schiffsfonds oder Derivate werden nur kurz und ausschließlich in ihrem Einfluss auf die Wachstumsperspektiven der untersuchten Beteiligungen dargestellt und erläutert.

Ein Überblick über das Inhaltsgebiet und theoretische Grundlagen werden zu Beginn der Arbeit erläutert. Im Vordergrund steht jedoch der Marktausblick, so dass nicht alle Details einer Schiffsbeteiligung erklärt werden können. Deshalb ist es zum besseren Verständnis und einer vollständigen Durchdringung des Themengebiets sinnvoll, die Lektüre mit vertiefenden Begleittexten zu kombinieren. Hierzu wird in der Arbeit auf die entsprechenden Quellen verwiesen.

2. Überblick über den geschlossenen Fondmarkt

2.1 Fondkategorien

Geschlossene Fonds werden zur Finanzierung großer Investitionsprojekte aufgelegt. Sie bündeln das Kapital vieler Anleger und bieten den Investoren damit die Möglichkeit, sich an Projekten, wie Immobilien, Windkraftanlagen oder in unserem Fall Schiffen mit einer vergleichsweise niedrigen Kapitaleinlage beteiligen zu können. 8

Unterschieden werden dabei professionell gemanagte Gesellschaften für Großin-vestoren bei „Private Placements“ sowie Publikumsfonds, die den wesentlichen Anteil am Markt widerspiegeln. ⁹ Zwei Drittel des im Jahr 2007 platzierten Eigenkapitals flossen dabei in Immobilienfonds und Schiffsbeteiligungen. Immobilien lagen mit 36 Prozent vor Schiffen mit 28 Prozent. ¹⁰ Die nachfolgende Abbildung veranschaulicht die prozentuale Aufteilung des Gesamtmarktes geschlossener Fonds und dokumentiert den bereits sehr hohen Anteil an Schiffsbeteiligungen.

⁸ vgl. Chancen mit geschlossen Fonds, Edmund Pelikan S. 12

⁹ vgl. Geschlossene Fonds, Lüdicke / Arndt S.5

¹⁰ vgl. Loipfinger, Stefan und Feri Rating & Research, Gesamtmarktstudie der Beteili- gungsmodelle 2007

8

Abbildung 1: Aufteilung des Marktes für Geschlossene Fonds nach Fondstypen in Mrd. Euro für das Jahr 2007 11

Der gesamte Markt geschlossener Fonds war über die letzten Jahre durch starkes Wachstum geprägt wie die grafisch dargestellten Platzierungsergebnisse dokumentieren.

Abbildung 2: Platzierungsergebnisse geschlossener Fonds 12

¹¹ vgl. Eigene Darstellung in enger Anlehnung an Stefan Loipfinger in seiner Marktanaly- se der Beteiligungsmodelle 2007

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2.1.1 Schiffsfonds

Bei einer Beteiligung wie einem geschlossenen Schiffsfond sind neben den Anlegern verschiedene Personen und Gesellschaften eingebunden. ¹³ (S.460) Dies wird in der nachfolgenden Abbildung grafisch dargestellt.

Abbildung 3: Struktur eines Beteiligungsmodells 14

Die Anleger (Kommanditisten) können der Gesellschaft entweder unmittelbar, als Direktkommanditist mit Eintragung ins Handelsregister oder mittelbar über einen Treuhandkommanditisten als Treuhänder beitreten.

Über ein Kreditinstitut wird ein Teil der Investitionssumme, in der Regel ca. die Hälfte, finanziert. Mit einem günstigen Zinssatz des Bankdarlehens kann die Rendite des Investments optimiert werden. Dies wird als „Leverage“-Effekt bezeichnet.

Als Anlageobjekt interessant für den Bereich der Schiffsbeteiligungen sind vor allem Transportschiffe. ¹⁵ Nachfolgende Übersicht zeigt die Zusammensetzung des Transportschiffsmarkts. Dabei umfasst die zivile Weltflotte der Seeschiffe derzeit rund 40.000 Einheiten.

¹² vgl. Loipfinger, Stefan; Marktanalyse der Beteiligungsmodelle 2007, Kapitel 9, S.31,33,37 und www.wiso.uni-

hamburg.de/fileadmin/wiso_dww_ibbf/Drobetz/Vortrag_Tim_Richter.pdf -;19.07.2008

¹³ vgl. Private Banking und Wealth Management, Heike Brost und Martin Faust, S. 460

¹⁴ vgl. Private Banking und Wealth Management, Heike Brost und Martin Faust, S. 460

¹⁵ vgl. Chancen mit geschlossen Fonds, Edmund Pelikan S. 63

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Abbildung 4: Welthandelsflotte nach Tragfähigkeit (tdw) 16

Die folgende Übersicht veranschaulicht den Weltseemarkt aufgeteilt in Güter-gruppen.

Abbildung 5: Weltseeverkehrsmarkt nach Gütergruppen im Jahr 2007 17

¹⁶ ISL, LR/Fairplay 2005

¹⁷ Clarkson Research Herbst 2007

11

Beteiligungen über Kommanditgesellschaftsfonds sind dabei jedoch nur eine Möglichkeit zur Finanzierung von Schiffen. Das gesamte Spektrum reicht von Pfandbriefen bis hin zu Hedgefonds. Dies wird im nachfolgenden Schaubild an-hand des Risiko-/Ertragsverhältnis dargestellt. 18

Abbildung 6: Spektrum der Schiffsfinanzierrungen 19

Der Beteiligungsmarkt ist durch eine unübersichtliche Vielzahl von Initiatoren und Modellen geprägt. 20

Mehr als 500 Initiatoren von geschlossenen Fonds waren Ende 2005 bei der Finanzdienstleistungsaufsicht (Bafin) gemeldet. Immerhin 340 waren im Jahr 2005 aktiv, davon haben annähernd 100 erstmals Beteiligungsmodelle angeboten. ²¹ Bei der Verteilung auf die Anlageobjekte entfielen im Jahr 2006 auf Containerschiffe mit ca. 60 Prozent der größte Anteil der Fonds, gefolgt von Rohöltanker mit 9,4 Prozent und Bulker mit einem Anteil von knapp 5 Prozent. ²² Interessant hierbei ist auch die Bedeutung von Schiffsbeteiligungen anhand deren prozentualen Anteils. Die Finanzierungsstruktur der Welthandelsflotte setzt

¹⁸ vgl. Peter Rieck, Stellvertretender Vorsitzender der HSH Nordbank auf seiner Begrüßungsrede der MCC 2008

¹⁹ vgl. HSH Corporate Finance

²⁰ Vgl. Private Banking und Wealth Management, Heike Brost und Martin Faust, S. 461

²¹ vgl. Loipfinger, Stefan, Marktanalyse der Beteiligungsmodelle 2006, München 2006, S. 3 f.

²² vgl. http://www.nordcapital.com/main/nca/de/fonds/schiffsbeteiligungen.jsp;

03.07.2008