I

Inhaltsverzeichnis

Inhaltsverzeichnis.   I

Abbildungsverzeichnis.   II

1  Einleitung.  1

2  Marktstrukturen in der liberalisierten deutschen Gaswirtschaft  4

2.1  Die Liberalisierung und ihre Auswirkungen auf Transport und Handel.  4

2.2  Produkte und Preisbildung an der Börse und im OTC- Handel  6

2.3  Portfoliomanagement im Erdgashandel  10

3  Notwendigkeit von Risikomanagement und -controlling im Erdgashandel.  12

4  Ausgestaltung des Risikocontrollings im Erdgashandel.  17

4.1  Risikoidentifikation.  17

4.1.1  Durchführung einer Marktanalyse  17

4.1.2  Durchführung einer Portfolioanalyse.  19

4.1.2.1  Ableitung der Marktpreisrisiken auf das Portfolio.  19

4.1.2.2  Identifikation offener Mengenpositionen.  20

4.1.2.3  Identifikation von Adressenausfallrisiken.  22

4.1.2.4  Risiken aus der Marktliquidität.  23

4.2  Risikobewertung.  24

4.2.1  Bewertung von Marktpreisrisiken.  24

4.2.1.1  Bewertung zu Marktpreisen  24

4.2.1.2  Berechnung von Risikokennzahlen.  25

4.2.1.2.1  Berechnung der Volatilität  25

4.2.1.2.2  Value-at-Risk  26

4.2.1.2.3  Profit-at-Risk.  32

4.2.2  Bewertung des Mengenrisikos  34

4.2.3  Bewertung der Adressenausfallrisiken.  35

4.2.4  Bestimmung des Portfoliowertes und der Risikokapitalauslastung  36

4.2.5  Stress-Testing.  38

4.3  Risikosteuerung und Überwachung  39

4.3.1  Steuerung von Marktpreisrisiken  39

4.3.1.1  Begrenzung der offenen Positionen  39

4.3.1.2  Steuerung über Limitsysteme.  39

4.3.1.3  Optimierung durch derivative Finanzinstrumente  41

4.3.2  Steuerung von Mengenrisiken.  45

4.3.2.1  Begrenzung der offenen Positionen  45

4.3.2.2  Optimierung durch derivative Finanzinstrumente  46

4.3.2.3  Aufbau und Nutzung von Flexibilitäten.  47

4.3.3  Steuerung von Adressenausfallrisiken  49

4.4  Risikokontrolle  50

4.5  Risikoberichterstattung  51

5  Abschließende Bewertung und Ausblick  53

Literaturverzeichnis   III

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Abbildungsverzeichnis   

Abbildung  1: Risikomanagementprozesses  

Abbildung  2: Lernkurve der Endverbraucher  

Abbildung  3: Übersicht über wesentliche Konstanten  

Abbildung  4: Nicht-parametrische VaR-Analyse  

Abbildung  5: Absicherung durch ein Derivat  

Abbildung  6: Kaufoption  

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1 Einleitung

Durch die fortschreitende Liberalisierung befindet sich der Markt für Erdgas im Umbruch. Bedingt dadurch, dass in der Vergangenheit Netz und Handel von Erdgas in einer Hand lagen, gab es natürliche (regionale) Monopole der großen Gaskonzerne und Regi-onalversorger. Heute ist der Markt durch staatliche Eingriffe geprägt. Das Gasnetz und der Gashandel müssen nach der Einführung des Energiewirtschaftsgesetzes und weiterer Gesetze organisatorisch und auch rechtlich getrennt betrachtet werden. Dies bedingt, dass nur noch das Gasnetz ein natürliches, allerdings staatlich reguliertes Monopol ist. Der Gashandel findet sich im freien Wettbewerb wieder. Durch das Aufbrechen dieser alten Marktstrukturen drängen neue Wettbewerber auf den Markt. Parallelen sind hier auf dem deutschen Strommarkt zu sehen, der einen ähnlichen Wandel vollziehen musste und sich immer noch stark in diesem Veränderungsprozess befindet.

All diese Veränderungen bewirken, dass Regionalversorger wie z.B. Stadtwerke umdenken und sich neu strukturieren müssen. Um weiterhin eine gewünschte Handelsmarge erzielen zu können, muss aufgrund der Homogenität und der damit verbundenen Ersetzbarkeit des Produktes vor allem eine Kostensenkungsstrategie verfolgt werden. Zur Verfolgung dieser Strategie sind mehrere Wege denkbar. Grundsätzlich kann entweder der Fixkostenblock des Unternehmens gesenkt werden oder man versucht, die variablen und damit vor allem die Bezugskosten zu senken. Die Strategie der Fixkostensenkung kann zurzeit vor allem darin beobachtet werden, dass Gasversorger untereinander kooperieren oder sogar fusionieren und sich damit zu größeren Einheiten zusammenschließen um Synergiepotentiale auszuschöpfen. Um die Bezugskosten und damit die variablen Kosten zu senken, bieten sich durch den Aufbau der neuen Markstrukturen ein Vielfaches mehr an Möglichkeiten als es zuvor gab. Früher war es üblich, dass Regionalversorger vollstrukturiert beliefert wurden, d.h. sie hatten nur einen Bezugsvertrag mit einem großen Anbieter, der sie immer und zu jedem Zeitpunkt mit der benötigten Menge an Erdgas belieferte. Die Kosten des Bezugs wurden in voller Höhe über Tarifpreiserhöhungen oder -senkungen an den Endverbraucher weitergegeben. Es bestand also ein sehr geringes Risiko. Durch den zunehmenden Konkurrenzdruck ist dies heute nicht mehr so möglich. Ziel der Unternehmen ist es nun, die Erdgasbeschaffung selbst zu strukturieren oder nur einen möglichst geringen Anteil strukturiert beliefert zu bekommen. Dadurch begründet sich die Notwendigkeit des

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Risikomanagements, welche im dritten Kapitel, im Anschluss an eine Einführung in die Strukturen des Erdgasmarktes, erörtert wird. Wie das Risikocontrolling in den Risikomanagementprozess einzuordnen ist, wird ebenfalls durch dieses Kapitel beschrieben.

Im Anschluss an diese Einleitung wird zunächst also einen Überblick über die Marktstrukturen, -teilnehmer und -abläufe sowie die zukünftige Entwicklung auf dem Erdgasmarkt gegeben, um die externen Einflussfaktoren auf die Erdgasbeschaffung zu beschreiben. Anhand dieser Beschreibung soll nicht nur ein grundsätzliches Verständnis der Marktstrukturen erreicht werden, sondern auch deutlich werden, welche Bedeutung das Risikocontrolling in diesem Prozess darstellt.

Risiken bestehen vor allem im Preis des Gases, der so genannten Commodity und dem damit verbundenen Preisänderungsrisiko, sowie in der Genauigkeit der Gasabgabeprognose an die Endverbraucher (Mengenrisiko). Risikominimierung wird häufig auch durch Absicherung mit Hilfe unterschiedlicher Terminprodukte durchgeführt. Risikoaufgeschlossene Unternehmen können allerdings bei guter Markteinschätzung Terminprodukte auch als Chance nutzten, um durch die starke Preisvolatilität hohe Gewinne zu erzielen.

Kapitel vier als Hauptteil dieser Arbeit beschreibt diese Chancen und Risiken. Hier wird dargestellt, wie das Risikocontrolling den Beschaffungsprozess kontinuierlich begleitet und die Aufgabe hat, Risiken zu identifizieren, zu bewerten, zu überwachen und das Risikomanagement bei der Steuerung dieser Risken zu unterstützen. Basis der unterstützenden Funktion im Bereich der Steuerung, ist auch die Abgabe von Handlungsempfehlungen durch das Risikocontrolling an die Entscheidungsträger. Aus diesem Grund sollen in dieser Arbeit auch die Möglichkeiten der Steuerung vorgestellt werden. Der Risikocontrollingprozess wird in diesem Kapitel Schritt für Schritt aufgezeigt, indem er in seinen einzelnen Bestandteilen mit erläuternden Beispielen dargelegt wird. Abschließender Teil dieses Kapitels ist die Risikoberichterstattung.

Das fünfte und letzte Kapitel beinhaltet eine Zusammenfassung der wesentlichen Aussagen dieser Arbeit. Zudem wird ein Ausblick hinsichtlich des Risikocontrollings, vor allem in Hinblick auf die weitere Intensivierung des Wettbewerbs, gegeben.

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Ziel der Arbeit ist es, einen systematischen Überblick über das Risikocontrolling als Bestandteil eines integrierten, erfolgsorientierten Risikomanagement in der Erdgasbeschaffung zu geben. Dies soll demzufolge die Notwenigkeit des Risikocontrollings eines Regionalversorgers in der Erdgasbranche demonstrieren und letztendlich deutlich machen, wie man mit Hilfe geeigneter Methoden diesen Risiken mit größtmöglicher Effizienz entgegentritt.

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2 Marktstrukturen in der liberalisierten deutschen

Gaswirtschaft

2.1 Die Liberalisierung und ihre Auswirkungen auf Transport

und Handel

Durch den bereits in der Einleitung angesprochenen Liberalisierungsprozess, befindet sich der Erdgasmarkt in einer Phase des Umbruchs. Die betroffenen Unternehmen müssen umdenken, sich neu strukturieren und sind daher neuen, bisher unbekannten Risiken ausgesetzt.

Die Auswirkungen auf die Unternehmen sind umso größer, je geringer die Möglichkeiten des Unternehmens sind, Risiken rechtzeitig auf Dritte abzuwälzen. Vor diesem Hintergrund sind die Risiken für Unternehmen, die in einem monopolistisch geprägten Markt agieren, überschaubar und in ihren Auswirkungen eher gering. Dies galt in der Vergangenheit auch für Energieversorgungsunternehmen. Es reichte aus veränderte Rahmenbedingungen rechtzeitig bei der Preiskalkulation zu berücksichtigen. Grenzen bestanden hier allenfalls in der Einhaltung der Anforderungen von Preisgenehmigungsbehörden. ¹ Diese Marktbedingungen haben sich grundlegend geändert. Auslöser war die Einführung des Zweiten Gesetzes zur Neuregelung des Energiewirtschaftsrechts vom 07.07.2005. Durch dieses und weitere Gesetz sind die monopolistischen Elemente auf dem Gasmarkt weitgehend gefallen. Die Bereiche Netz und Handel müssen seitdem organisatorisch und rechtlich getrennt betrachtet werden. Dies wird als „Unbundling“ bezeichnet. „Unbundling beinhaltet die Trennung bisher einheitlich ausgeübter Unternehmensfunktionen und auch die Trennung und Herausnahme von Teilen aus bislang einheitlich geführten, integrierten Unternehmen.“ ² Damit soll sichergestellt werden, dass Versorger eigene Erdgasmengen nicht zu bevorzugten Konditionen durch das eigene Netz leiten. Die wichtigsten Ziele dieser Entflechtung werden in § 6 Abs. 1 Energiewirtschaftsgesetz (EnWG) beschrieben. 3

¹ Vgl. Becker, P.; Held, C.; Riedel, M.; Theobald C. (2001) S. 239.

² Baur, J. F.; Pritzsche, K. U.; Simon, S. (2006), S. 3.

³ Vgl. http://bundesrecht.juris.de/enwg_2005/__6.html , Stand 20.05.2008.

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Zu diesen Zielen gehören u.a.:

Gewährleistung von Transparenz

Diskriminierungsfreier Netzzugang Dritter Verhinderung von Quersubventionierung

Die Bundesnetzagentur wurde damit beauftragt als Regulator auf dem Markt tätig zu werden. Ihre Aufgabe ist es „eine möglichst sichere, preisgünstige, verbraucherfreundliche, effiziente und umweltverträgliche leitungsgebundene Versorgung der Allgemeinheit mit Elektrizität und Gas, [sowie] die Sicherstellung eines wirksamen und unverfälschten Wettbewerbs“ ⁴ zu gewährleisten.

Das deutsche Gasnetz wurde zur Einrichtung eines, durch die Bundesnetzagentur entwickelten, Netzzugangsmodells in so genannte Marktgebiete aufgeteilt. Jeder versorgte Kunde wurde genau einem Marktgebiet zugeordnet. „Ein Marktgebiet ist ein vertikaler Verbund von Netzen/Teilnetzen verschiedener Netzbetreiber und erstreckt sich von den Einspeisepunkten der Fernleitungsnetzbetreiber bis zu den Ausspeisepunkten bei Letztverbrauchern. Jedes Marktgebiet wird von einem marktgebietsaufspannenden Netzbetreiber verwaltet.“ ⁵ Diese Netzbetreiber sind Transportgesellschaften, die im Zuge der Marktregulierung von den großen Importunternehmen wie E.ON Ruhrgas oder RWE gegründet werden mussten. Vor der Trennung von Netz und Handel befanden sich die Fernleitungsnetze im Besitz dieser Unternehmen. Bedingt durch die Marktregulierung wurden Tochterunternehmen wie z.B. E.ON Gastransport (EGT) oder RWE Transportnetz Gas gegründet die nun auch die Aufgabe des marktgebietsaufspannenden Netzbetreibers übernehmen. Diese Netzbetreiber sind für die Koordination aller Teilnetze der einzelnen, z.B. regionalen Netzbetreiber, innerhalb ihres Marktgebietes zuständig.

Handelsgeschäfte innerhalb eines Netzes werden dabei immer über den virtuellen Handelspunkt eines Netzes durchgeführt. Ein virtueller Handelspunkt ist ein, vom marktgebietsaufspannenden Netzbetreiber eingerichteter fiktiver Punkt, an dem Gas nach der Einspeisung innerhalb des Marktgebiets gehandelt werden kann. Funktion des Punktes ist es, die beschafften Mengen mit den gemessenen ausgespeisten Mengen in einem

⁴ http://www.bundesnetzagentur.de/enid/fb815b28aa0d086aca4bf8a3d271be12,0/Ueber_die_Agentur , Stand 20.05.2008.

⁵ Bundesverband der Gas- und Wasserwirtschaft (2007), S. 8.

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Bilanzkreis zu saldieren, um damit das physische Gleichgewicht herzustellen. In jedem Marktgebiet gibt es einen virtuellen Punkt, der vom jeweiligen marktgebietsaufspannenden Netzbetreiber gesteuert und überwacht wird.

In einem Bilanzkreis auftretende Differenzen werden vom Netzbetreiber durch so genannte Ausgleichsenergie ausgeglichen. Unter Berücksichtigung von im Voraus festgelegten Toleranzgrenzen müssen Händler dem Netzbetreiber, für die Inanspruchnahme von Ausgleichsenergie entschädigen. Da für diese Entschädigungszahlung sehr hohe Preise angesetzt werden, muss versucht werden dieses Risiko möglichst zu minimieren. Dies geschieht z.B. durch die Nutzung von Erdgasspeichern auf die im Verlauf dieser Arbeit noch eingegangen wird.

2.2 Produkte und Preisbildung an der Börse und im OTC-

Handel

Handelsgeschäfte können sowohl an der Börse als auch börsenunabhängig abgewickelt werden. Nichtbörsliche Geschäfte, d.h. Geschäfte zwischen zwei Vertragspartnern ohne Einfluss einer Börse, nennt man OTC (Over-the-Counter)-Geschäfte. Diese sind langfristiger Natur.

Im deutschen Erdgasmarkt basiert die Gaspreisbildung auf dem Wettbewerb des Erdgases mit Substitutionsenergien. Wichtigste Substitutionsenergien sind im Wärmemarkt Erdöl bzw. Erdölprodukte. Im Kraftwerksbereich steht das Erdgas auch mit anderen Energieträgern, wie z.B. Kohle, im Wettbewerb. Nach dem Anlegbarkeitsprinzip bezahlen die Gasverbraucher einen Preis, der das Erdgas gegenüber den Konkurrenzenergien wettbewerbsfähig hält. In der Praxis bedeutet das „Anlegbarkeit“ genannte Prinzip faktisch eine Bindung der Gaspreise an den Ölpreis. ⁶ Nach dem Prinzip des anlegbaren Preises kann eine Erdgasgesellschaft bspw. von einem Hausbesitzer den für den Heizenergiebedarf äquivalenten Ölpreis fordern, wobei Erdgas wegen seiner Handlingvorteile (Wegfall von Speichertank beim Hausbesitzer, rußfreie Verbrennung mit entsprechend geringerem Wartungsaufwand für den Heizkessel usw.) sogar geringfügig

⁶ Vgl. Schiffer, H.-W. (2005), S. 16.

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teurer sein kann bevor eine Brennstoffsubstitution erfolgt. ⁷ Der anlegbare Erdgaspreis ist zwar nicht unbedingt identisch mit dem tatsächlichen Preis auf dem Markt, er dient aber als Basis bei Preisverhandlungen zwischen internationalen Anbietern und Einkäufern, die diesen Preis wiederum an ihre Kunden, wie z.B. Regionalversorger weiterberechnen. 8

Bei nichtbörslichen-, also OTC-Geschäften werden häufig klassische Bezugsverträge für eine bestimmte Lieferdauer abgeschlossen. Der für die Gaslieferung zu zahlende Preis bzw. die zu zahlenden Preise werden in der Preisregelung vereinbart. Übliche Preisregelungen sind Arbeitspreis- und Grundpreisregelung ⁹ Grundpreise sind fixe Preise die z.B. in der Vorhalteleistung des Lieferanten, aufgrund der häufig stark schwankenden Abnahme, begründet liegen. Der Arbeitspreis in ct/kWh gilt für die in der jeweiligen Preisperiode abgenommene Menge. Die Preisanpassung erfolgt über Preisänderungsformeln. Diese Formeln haben häufig die Grundform:

Die Preisgleitklauseln spiegeln damit die Anlegbarkeit zum Konkurrenzbrennstoff Heizöl wider. So kann in der Formel schweres oder leichtes Heizöl eingesetzt werden, je nachdem welcher Brennstoff die eigentliche Konkurrenzenergie darstellt. ¹⁰ Schweres Heizöl (HSL) wird in der Regel für Industriegaskunden vorgesehen, im Gegensatz zu Haushaltskunden bei denen leichtes Heizöl (HEL) den Konkurrenzbrennstoff darstellt. Da HEL und HSL lediglich Umfragewerte des statistischen Bundesamtes darstellen und daher nicht am Markt gehandelt werden, werden von den Regionalversorgern zunehmend liquide, internationale, marktgehandelte Produkte wie Brent (Rohöl), Fueloil (Schweres Heizöl) und Gasoil (leichtes Heizöl) in den Preisformeln vorgesehen.

⁷ Vgl. Hensing, I.; Pfaffenberger, W.; Ströbele, W. (1998), S. 84.

⁸ Vgl. Konstantin, P. (2007), S. 18.

⁹ Vgl. Specht, H. (2001), S. 74.

¹⁰ Vgl. Konstantin, P. (2007), S. 62 f.

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Dies geschieht auch, da die Absicherung von Verträgen mit HEL- oder HSL-Preisanpassung eine besondere Herausforderung darstellt, da die Indizierung auf nicht liquiden bzw. auf nicht vollständig transparenten Ölprodukten beruht. ¹¹ Der Preis für diese Produkte wird also anders als bei den Börsenprodukten, bei denen sich ein Marktpreis bildet, vertraglich an eine bestimmte Ölpreisnotierung gebunden. Bei OTC-Geschäften, verbleibt das Kontrahentenrisiko, also das Risiko des Ausfalls von Lieferungen und Zahlungen, bei den Vertragspartnern und die Produkte sind nicht, oder nur wenig standardisiert. Als Vorteil der OTC- Produkte kann so also gesehen werden, dass sie flexibler gestaltet werden können als standardisierte Börsenprodukte. Nachteile, vor allem aus Sicht des Risikomanagements, ergeben sich aus ihrer geringen Liquidität und der Möglichkeit des Ausfalls von Vertragspartnern.

„Es ist sinnvoll, Börsenhandel in einer erweiterten Form als Synonym für die neueren, eher kurzfristig marktbezogenen ausgerichteten Transaktionen zu verwenden, die bewusst dem traditionell langfristig ausgerichteten Denken der Energiewirtschaft gegenübergestellt werden.“ ¹² Dies liegt vor allem darin begründet, dass der Börsenhandel sich erst mit Öffnung des Marktes langsam entwickelt hat. Gerade der zunehmende Handel mit Börsenprodukten stellt eine große Herausforderung für den Aufgabenbereich des Risikocontrollings dar und wird in dieser Arbeit an einigen Stellen behandelt.

Für einheitliche Produkte gilt ein einheitlicher Preis, wenn der Markt effizient und transparent ist, ansonsten gibt es Arbitragemöglichkeiten. Arbitrage beinhaltet das risikolose Ausnutzen von Unterschieden zwischen Kassa- und Terminkontraktpreisen bzw. zwischen identischen Kontrakten verschiedener Handelsplätze. ¹³ Die Preisdifferenz bei unterschiedlichen Produkten wird bei liquiden Märkten durch Speicher- und Transportkosten begrenzt. Aufgrund begrenzter Speicherbarkeit wird bei Erdgas jeden Tag ein separates Produkt angeboten. Diese Produkte werden am Spotmarkt („day-ahead“-Markt) gehandelt. Spotgeschäfte sind Kassageschäfte, bei denen Verpflichtung und Erfüllung entweder zeitlich zusammen fallen oder die Erfüllung mit nur geringer Verzögerung erfolgt. Der Spotmarkt ist der Referenzmarkt, da er die aktuelle Verfügbarkeit von Erdgas und den daraus resultierenden Preis anzeigt.

¹¹ Vgl. Schwintowski, H. (2006), S. 485.

¹² Hensing, I.; Pfaffenberger, W.; Ströbele, W. (1998), S. 153.

¹³ Vgl. ders. (1998), S. 155.

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Längerfristige Geschäfte werden dagegen am Terminmarkt durchgeführt. Bei Termingeschäften erfolgt die Erfüllung später und nicht unmittelbar innerhalb weniger Tage. Der Preis für den Handelsgegenstand, also für die vereinbarte Gasmenge, steht hingegen zum Zeitpunkt des Vertragsabschlusses bereits fest. Die Funktion dieser Geschäfte besteht darin, sich gegen die Preisschwankungen am Spotmarkt abzusichern, oder darin, Gewinne durch Spekulation zu erzielen.

An den Energiebörsen wird Terminhandel, in der Form von Futures, sowie Spothandel durchgeführt. Futures sind immer Bandlieferungen und werden daher auch - „Base-Futures“genannt. Eine Bandlieferung ist die Belieferung eines Kunden mit Gas mit einer fest definierten Leistung rund um die Uhr über einen bestimmten Zeitraum. Bandlieferungen können für Saisons, Quartale und Monate oder für den Rest des laufenden Monats angeboten werden. Futures müssen dabei nicht zur physischen Lieferung führen, sondern werden häufig auch finanziell ausgeglichen. Dieser Vorgang wird cash-settlement genannt.

Der Börsenhandel zeichnet sich dadurch aus das die Vertragspartner in der Regel anonym handeln und die Produkte standardisiert sind. Der Vertragspartner der Händler ist die Börse, die damit auch das Kontrahentenrisiko übernimmt. Die wichtigste europäische Energiebörse ist die APX Gas, an der man Produkte für die virtuellen Punkte „National Balancing Point“ (Großbritannien), „Zeebrügge Hub“ - (Belgien)und „Title Transfer Facility“ (Niederlande) handeln kann. Der Börsenhandel in Deutschland ist noch nicht sehr ausgereift. Die EEX (European Energy Exchange) mit Sitz in Leipzig ist bisher die einzige Energiebörse in Deutschland. Neben dem Handel mit Strom, Kohle und CO2-Emissionsrechten, wird bisher nur Erdgas für die zurzeit liquidesten Marktgebiete, welche EGT- H-Gas und BEB- H-Gas sind, gehandelt. Orte für die Lieferung des Gases sind sowohl bei Börsen- als auch bei OTC- Geschäften immer die virtuellen Handelspunkte der einzelnen Marktgebiete.

Grundlage für alle Entscheidungen zum Kauf von Produkten oder dem Abschluss von Vollversorgungsverträgen ist die möglichst genaue Kenntnis des eigenen Gasbedarfs, um Handelsoptionen bewerten, planen und eingehen zu können. Dies ist auch Grundlage für Entscheidungen im Rahmen des Portfoliomanagements, welches im Folgenden erläutert werden soll.