I.  Inhaltsverzeichnis  

II.  Abkürzungsverzeichnis  II

III.  Abbildungsverzeichnis  III

IV.  Tabellenverzeichnis  IV

1  Problemstellung  1

2  Definition von Sovereign Wealth Funds  2

3  Typen von Sovereign Wealth Funds  6

3.1  Warenfonds  6

3.1.1  Das Norwegische „Government Take System“  7

3.1.2  Die russischen Sovereign Wealth Funds  9

3.2  Nichtwarenfonds  13

3.2.1  Devisenmarktinterventionen in China.  14

4  Die Bedeutung der Sovereign Wealth Fonds-Branche  16

4.1  Marktgröße- und Entwicklungen.  16

4.2  Bedeutende Beteiligungen und Subprime-Transaktionen  21

4.3  Investitionsstrategien.  23

4.4  Projektionen für die zukünftige Entwicklung  30

5  Schlussfolgerungen  32

6  Literaturverzeichnis  34

7  Internetquellen.  36

8  Webseitenverzeichnis  38

V.  Anhang. A  

I

II. Abkürzungsverzeichnis

AUM: Assets under Management

CDS: Credit Default Swaps

CIC: China Investment Corporation

CSF: Commodity Stabilization Fund

GIC: Government Investment Corporation

GIV: Government Investment Vehicle

GPF: Government Pension Fund

GPFG: Government Pension Fund - Global

IA: Investment Authority

MinFin: Russisches Finanzministerium

MoF: Ministry of Finance (chinesisches Finanzministerium)

NWF: National Welfare Fund

OSF: Oil Stabilization Fund

SAFE: The State Administration of Foreign Exchange

SDFI: State Direct Financial Interest

SFXR: Verhältnis von SWF zu Devisenreserven

SIVs: Sovereign Investment Vehicles (Souveräne Investmentvehikel)

SPF: Sovereign Pension Fund

SSF: Sovereign Savings Fund

SStF: Sovereign Stabilization Fund

SWF: Sovereign Wealth Fund

ToT: Terms of Trade

II

III.  Abbildungsverzeichnis  

Abb.1  : Hohe Fremdwährungsposition und keine Verbindlichkeiten  3

Abb.2  : Hohe Risikotoleranz und langer Investitionshorizont.  4

Abb.3  : Potentieller Investitionshorizont unterschiedlicher Spieler  5

Abb.4  : Der gesamte norwegische “Government Take  9

Abb.5  : Transfers in den GPFG - Anhang. A  

Abb.6  : Vermögen des russischen Stabilisierungsfonds  11

Abb.7  : Währungsstruktur des russis chen Stabilisierungsfonds  11

Abb.8  : Staatliche russische Fonds.  12

Abb.9  : Emission von T-Bonds des chinesischen Finanzministeriums  14

Abb.10  : Anleihe-Swaps zwis chen dem MoF und dem PBOC  15

Abb.11  : Abb.11: Anzahl an Sovereign Wealth Funds A  

Abb.12  : Überblick über die einzelnen Sovereign Wealth Funds B  

Abb.13  : Regionale Verteilung der Sovereign Wealth Funds.  17

Abb.14  : SWFs - Vermögensvergleich C  

Abb.15  : Geschätzter Effekt ausländischer Käufe von langfristigen US-  

Anleihen  auf die langfristigen US-Zinsen  20

Abb.16  : Risiko- und Rendite unterschiedlicher Portfolios  24

Abb.17  : 5-Jährige Aufwertung gegenüber dem US-Dollar  25

Abb.18  : Große Investments der CIC C  

Abb.19  : Benchmark des Government Pension Fund - Global  27

Abb.20  : Wachstumsszenarien für Sovereign Wealth Funds  30

Abb.21  : Wachstumsszenarien für Sovereign Wealth Funds  30

Abb.22  : Entwicklung der Warenfonds vs. Nichtwarenfonds D  

III

IV. Tabellenverzeichnis

Tabelle 1: Effekt auf langfristig e US Zinsen durch SWFs ......................... D Tabelle 2: Subprime-Bailouts und bedeutende Beteiligungen an westlichen

Unternehmen.........................................................................................22 Tabelle3: Benchmarks und Zielgrößen für Überschussrenditen ................. E Tabelle4: Größere Beteiligungen als Investitionsstrategie ......................... F

IV

1 Problemstellung

Diese Seminararbeit befasst sich mit dem Phänomen der Sovereign Wealth Funds (SWFs), welches als solches keine Innovation darstellt, jedoch unter diesem Begriff erst seit wenigen Jahren subsumiert wird. Aktuellen Bezug erhalten Sovereign Wealth Funds einerseits durch den Rohstoffboom seit der Jahrtausendwende und anderseits durch die Subprimekrise bzw. Kredit- und Bankenkrise in Amerika.

Zielsetzung der Arbeit ist es, die zukünftige Bedeutung der SWF-Branche für die globalen Finanzmärkte anhand geeigneter Projektionen abzuschätzen.

Zunächst wird in Kapitel 2 der Begriff Sovereign Wealth Fund definiert bzw. eine Abgrenzung zu anderen staatlichen

Vermögensverwaltungsformen durchgeführt. In Kapital 3 werden weiterführend die unterschiedlichen Typen von Sovereign Wealth Funds mittels geeigneter Länderbeispiele erläutert.

Kapitel 4 ist der Historie und vorwiegend den aktuellen Entwicklungen in der SWF-Branche, wie z.B. Akquisitionen, Neugründungen, Fondsvermögen (AUM) und Portfoliostrukturen gewidmet. Auf Grundlage dieser Ergebnisse werden zukünftige Investitionsstrategien,

Fondsvermögen und die Bedeutung der Branche an sich sowie der Fondstypen und Einzelfonds eruiert.

In einem abschließenden Teil sollen Schlussfolgerungen in Bezug auf die Projektionen der SWF-Branche gezogen und ausblickartig auf assoziierte Problemfelder bzw. Herausforderungen hingewiesen werden.

1

2 Definition von Sovereign Wealth Funds

Es existiert keine allgemeingültige Definition für SWFs, jedoch können wichtige, übereinstimmende Merkmale festgehalten werden. Dazu zählen Souveränität, eine hohe Fremdwährungsposition, keine ausdrücklichen Verbindlichkeiten/Verpflichtungen, hohe Risikotoleranz und ein langfristiger Investitionshorizont ¹ . Im weitesten Sinne verwalten die staatlich kontrollierten Fonds überschüssige fiskalische Mittel oder Devisenreserven, und zwar getrennt von den offiziellen Devisenreserven der Zentralbank. Die größeren Risikofreiräume bzw. geringeren Liquiditätsanforderungen der SWFs spiegeln zudem die höheren Renditeerwartungen der Regierung bezüglich der angelegten Mittel wider ² . Das Anlagespektrum erstreckt sich von vor allem in US-Dollar denominierten Treasury Bills über Unternehmensanleihen hin bis zu Eigenkapitalbeteiligungen an Privatunternehmen ³ .

SWFs können in der Form von Waren- oder Nichtwarenfonds mit Stabilitäts-, Spar- und Investitionszielen aufgelegt werden. Sie stehen dabei in „potenzieller Konkurrenz“ um die Anlage bzw. Verwendung der Finanzmittel mit der Zentralbank auf der einen Seite, und staatlich kontrollierten Unternehmen auf der anderen Seite ⁴ . Häufig verwendete Bezeichnungen für SWFs sind Government Investment Corporation (GIC), Commodity Stabilization Fund (CSF) oder Investment Authority (IA). Eine andere Möglichkeit SWFs zu definieren, ist durch Abgrenzung zu anderen Vermögensverwaltungsformen.

¹ Jen, S., 2007a, S.2.

² Davies, S., 2007, S.4.

³ Kern, S., 2007, S.2.

⁴ Gils on, R. J. und Milhaupt, C. J., 2007, S.13.

2

In diesem Sinne sind SWFs souveräne Investmentvehikel (SIV), die weder Abb.1: Hohe Fremdwährungsexposition und keine Verbindlichkeiten

Zentralbanken, Währungsbehörden noch nationale Pensionsfonds sind, soweit sie nicht durch Rohstoffexporte bzw. Devisenreserven finanziert werden ⁵ .

Wie Abbildung 1 verdeutlicht, liegen SWFs relativ nahe bei den offiziellen Devisenreserven und haben demzufolge keine Verbindlichkeiten. Dies verdeutlicht ihren Überschusscharakter im Vergleich zu klassischen Pensionsfonds. Sie müssen aber nicht vollständig in Fremdwährungen investiert sein ⁶ , z.B. in Wertpapieren inländischer Unternehmen, solange dadurch das Kriterium der Fremdwährungsposition nicht verletzt wird.

Je nach Strategieausgestaltung bzw. institutionellem Arrangement kann die Risikotoleranz von SWFs zwischen dem Niveau von Hedgefonds und privaten Pensionsfonds schwanken (Abb.2).

⁵ Gilson, R. J. und Milhaupt, C. J., 2007, S.13.

⁶ Jen, S., 2007a, S.2.

3

Der Investitionshorizont wird vor allem bei Sparfonds, wie z.B. dem norwegischen Government Pension Fund Global (GPFG), als vorwiegend langfristig klassifiziert ⁷ .

Aufgrund der fehlenden Verbindlichkeiten bzw. Liquiditätserfordernisse sowie der höheren Risikotoleranz der SWFs, sind strategische Zielkonflikte in Bezug auf den Anlagehorizont im Gegensatz zu Wechselkursrisiken als wesentlich weniger dringend einzustufen ⁸ . Abbildung 3 verdeutlicht noch einmal den Zusammenhang zwischen Investitionshorizont und Verbindlichkeiten in Bezug auf die unterschiedlichen Vermögensverwaltungstypen.

⁷ NMoF, 2007b, S.14-15.

⁸ Farrell, D. et al., 2007, S.32.

4

Abb.3: Potentieller Investitionshorizont unterschiedlicher Spieler

Die souveränen staatlichen Vermögensverwalter sind hier bereits nach der Herkunft ihrer finanziellen Mittel gegliedert. Die asiatischen Zentralbanken werden als Nichtwarenfonds klassifiziert, weil die Reserven aufgrund von Devisenmarktinterventionen erzielt werden ⁹ . Petrodollars werden vor allem in der Golfregion und ölexportierenden Ländern erwirtschaftet, sodass die entsprechenden Fond s zu den Warenfonds zu zählen sind ¹⁰ . Die Art der Übertragung der finanziellen Mittel bzw. Devisenreserven auf die Investmentvehikel impliziert strukturelle Unterschiede bezüglich der Mittelverwendung- und Verfügbarkeit. Zusammenfassend kann

festgehalten werden, dass sich Warenfonds, im Gegensatz zu Nichtwarenfonds, prinzipiell durch ein Fehlen von direkten oder indirekten Verbindlichkeiten sowie permanenten Kapitalabflüssen auszeichnen ¹¹ .

⁹ Farrell, D. et al., 2007, S. 28f.

¹⁰ Siehe Ebenda, S.29.

¹¹ Devlin, W. und Brummitt, B., 2007, S.121.

5