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Michael  Kort,  1082305

I  Inhaltsverzeichnis  

I  Inhaltsverzeichnis  2

II  Tabellenverzeichnis  4

III  Abkürzungsverzeichnis  4

IV  Symbolverzeichnis  5

1  Einleitung  6

1.1  Zielsetzung  6

1.2  Gang der Untersuchung  6

2  Konzeption des Ertragswertverfahrens  7

2.1  Bestimmungsgrößen  7

2.1.1  Zählergröße  8

2.1.2  Nennergröße  8

2.2  Einfaches Fallbeispiel  8

3.  Berücksichtigung von Unsicherheit im Rahmen der UBW  9

3.1  Unsicherheit  10

3.2  Sicherheitsäquivalenzmethode  10

3.2.1  Sicherheitsäquivalent  10

3.2.2  Konzept der Methode  10

3.2.3  Basiszinssatz  11

3.2.4  Fallbeispiel  12

3.3  Risikozuschlagsmethode  13

3.3.1  Konzept der Methode  14

3.3.2  Risikozuschlag  14

3.3.3  Fallbeispiel  15

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3.4  Capital Asset Pricing Model  15

3.4.1  Konzept der Methode  16

3.4.2  Annahmen des CAPM  16

3.4.3  Berechnung des Risikozuschlages  17

3.4.4  Beta-Faktor  17

3.4.5  Marktpreis des Risikos  19

3.4.6  Fallbeispiel  20

4  Beurteilung der Verfahren  21

V  Quellenverzeichnis  24

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II Tabellenverzeichnis Tabelle 1 Berechnung des Erwartungswertes

III Abkürzungsverzeichnis akt. aktualisiert

Aufl. Auflage

bear. bearbeitet

bzw. beziehungsweise

CAPM Capital Asset Pricing Model

DAFOX Deutscher Aktienforschungsindex

DAX Deutscher Aktienindex

ders. derselbe

durchges. durchgesehene

et al. und andere

erw. erweiterte

FAZ Frankfurter Allgemeine Zeitung

i.d.R. in der Regel

IDW Institut der Wirtschaftsprüfer

KMU Kleine und mittlere Unternehmen

u. a. und andere

UBW Unternehmensbewertung

überarb. überarbeitete

vgl. vergleiche

vollst. vollständig

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IV Symbolverzeichnis

a Abschlagsfaktor

ß j Beta-Faktor als Maßstab für das systematische Risiko einer Kapitalanlage

j im Vergleich zum Marktportefeuilles M

€ Euro

Künftig erwarteter Unternehmensertrag in der Periode t E t

EW Erwartungswert

i risikoloser Zinssatz

Risikozuschlag des Sicherheitsäquivalentes i r

n Zahl der Perioden

N 0 Barwert des erwarteten Liquidationserlöses aus der Veräußerung des

nicht betriebsnotwendigen Vermögens

r Kalkulationszinsfuß

r CAPM Risikozuschlag nach CAPM

r M erwartete Rendite eines risikobehafteten Marktportefeuilles

R ^arithm arithmetisches Mittel der Anlagemöglichkeit i in der Perioden 1 bis n

^geom geometrisches Mittel der Anlagemöglichkeit i in den Perioden 1 bis n R i

R it Rendite der Anlagemöglichkeit i in der Periode t

t Periode

t 0 Zeitpunkt der Unternehmensbewertung

UW Unternehmenswert

% Prozent

∞ mathematisch unendlich

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1 Einleitung

Die Unternehmensbewertung erfreut sich in der betriebswirtschaftlichen Praxis einer immer größer werdenden Bedeutung, denn in der heutigen Wirtschaftswelt gibt es diverse Anlässe, welche die monetäre Bewertung von Unternehmen er-fordern. Der Schweizer Schriftsteller und Dramatiker Friedrich Dürrenmatt sagte einmal sehr treffend: „In der Wirtschaft geht es nicht gnädiger zu als in der Schlacht im Teutoburger Wald.“ Sei es stellvertretend für die Gesamtwirtschaft ein Unternehmenskauf oder gar eine Unternehmensübertragung, der Wert des Unternehmens muss grundsätzlich in einer anerkannten, vertretbaren und plausiblen Weise ermittelt werden um eben eine Einigung über den Wert oder auch den Preis zu erzielen. Hierfür wurden in der wirtschaftswissenschaftlichen Theorie und Praxis eine Reihe von Verfahren entwickelt, welche es dem Bewertenden als auch den Beteiligten ermöglichen sollen, den objektiven Wert eines Unternehmens zu ermitteln.

Für das gewesene gibt der Kaufmann nichts. So leicht und einprägsam kann das Ertragswertverfahren, welches Gegenstand dieser Hausarbeit ist, mit einem einfachen und einprägsamen Satz beschrieben werden.

Werden Unternehmen bewertet, so stellt sich die Frage, welche Kriterien Ihren Wert ausdrücken, welche Kriterien bewertet werden dürfen, welche Kriterien außer acht bleiben? Das Ertragswertverfahren, welches sich in die Riege von Verfahren mit wohlklingenden Namen wie das Substanzwertverfahren oder auch das Liquidationsverfahren einreiht, hat zum Ziel, den Unternehmenswert aufgrund zukünftig prognostizierter Erträge zu ermitteln.

1.1 Zielsetzung

Diese Hausarbeit wird sich der Frage nach der Berücksichtigung des Risikos bei der Ermittlung des Unternehmenswertes nach dem Ertragswertverfahren widmen. Es wird untersucht, welche Möglichkeiten das Ertragswertverfahren bietet, das Risiko bei der Bewertung von Unternehmen zu berücksichtigen.

1.2 Gang der Untersuchung

Die Untersuchung wird mit der Bestimmung der Konzeption des Ertragswertverfahrens beginnen. Es wird folgend untersucht, welcher Unsicherheit das Verfahren unterliegt und welche Möglichkeiten der Lösung für die Überwindung der Un- sicherheit zur Verfügung stehen. Die Untersuchung wird speziell auf zwei Verfah-

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ren eingehen, die das Risiko von künftigen, unsicheren Erträgen in die Wertfindung einbeziehen. Namentlich sind dies die Sicherheitsäquivalenzmethode als auch die Risikozuschlagsmethode. Ein besonderes Augenmerk wird auf die Risikozuschlagsmethode gelegt werden, da diese in Verbindung mit dem Capital Asset Pricing Model in der Unternehmensbewertungspraxis eine besonders herausragende Stellung einnimmt.

Für die anschauliche Darstellung der Verfahren werden an prägnanten Stellen einfache Fallbeispiele angebracht, um dem Leser ein leichteres Verstehen zu ermöglichen.

Im letzten Teil der Hausarbeit werden beide Verfahren kritisch gewürdigt um deren Eignung für die Bewertungspraxis abzuleiten.

2 Konzeption des Ertragswertverfahrens

Das Ertragswertverfahren ist die deutsche Variante des sogenannten Equity-Ansatzes welcher unübersehbar aus der anglophonen Literatur stammt und auf die Bewertung des zukünftigen Eigenkapitals abzielt. Das Ertragswertverfahren ist eines der zahlreichen Verfahren zur Bestimmung von Unternehmenswerten und wird in der Literatur häufig auch als Zukunftserfolgsverfahren bezeichnet. Formal erklärt bedeutet der Ertragswert die Summe der abgezinsten, zukünftigen monetären Unternehmenserfolge (vgl. Matschke et al. 2005: 15). Der Ertragswert eines Unternehmens gilt als Grenzpreis eines Investors, der den Wert des Unternehmens im Sinne des Erwerbs und dessen Weiterführung abwiegt. Im Ergebnis wird der Ertragswert einen individuellen Entscheidungswert für potenzielle Käufer und Verkäufer darstellen (vgl. Krag et al. 2000: 35). Ziel des Verfahrens ist es, im Resultat einen rechtfertigungsfähigen Unternehmenswert zu bilden, der in der Literatur auch Entscheidungswert bezeichnet wird.

2.1 Bestimmungsgrößen

Der Unternehmenswert wird mit Hilfe des Ertragswertverfahrens nach Mandl et al. mit Hilfe der folgenden Formel berechnet:

(1)