Inhaltsverzeichnis

Abk  ürzungsverzeichnis  III

Abbildungsverzeichnis.   IV

1.  Einleitung.  1

2.  Grundlagen für Unternehmensbewertungen  1

2.1  Bewertungsanlässe  1

2.2  Bewertungszwecke.  2

2.3  Der Unternehmenswert  2

3.  Einführung in das Multiplikatorverfahren  2

3.1  Grundlagen.  2

3.2  Analyse eines Unternehmens  4

3.3  Auswahl eines Vergleichsunternehmens.  4

3.4  Identifikation und Auswahl von Bezugsgrößen.  5

4.  Konzepte und Ausprägungsformen von Multiplikatoren  6

4.1  Strukturierung  6

4.2  Equity-Konzepte  7

4.2.1  Kurs-Gewinn-Verhältnis (Price/Earnings-Multiple)  7

4.2.2  Kurs-Cashflow-Verhältnis  8

4.2.3  Kurs-Buchwert-Verhältnis  9

4.3  Entity-Konzepte  10

4.3.1  EBIT- und EBITDA Multiplikatoren.  10

4.3.2  Umsatzmultiplikator.  11

4.4  Praxisreflektion  12

5.  Schlussbetrachtung  13

5.1  Kritische Würdigung.  13

5.2  Fazit.  14

Literaturverzeichnis.   V

Internetverzeichnis   VII

Unternehmensbewertung - Multiplikatorverfahren

Abkürzungsverzeichnis

Abkürzungsverzeichnis

adj. adjustierter bzw. beziehungsweise CF Cashflow DCF Discounted Cash Flow EBIT Earning Before Interest and Taxes EBITDA Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization ed. Edition etc. et cetera EV Enterprise Value GuV Gewinn und Verlust Hrsg. Herausgeber i.d.R. in der Regel IPO Initial Public Offering JÜ Jahresüberschuss KBV Kurs-Buchwert-Verhältnis KCV Kurs-Cashflow-Verhältnis KGV Kurs-Gewinn-Verhältnis M&A Mergers and Acquisitions MV Market Value PER Price/Earnings-Ratio TEUR Tausend Euro

IV

Unternehmensbewertung  - Multiplikatorverfahren  

Abbildungsverzeichnis   

Abbildungsverzeichnis   

Abb.  1 Unternehmensbewertung mittels Multiplikatoren  

Abb.  2 Systematisierung ausgewählter Multiplikatoren  

Abb  3 Bewertung mittels Multiplikatoren in der Energiebranche  

1. Einleitung

In den letzten Jahren hat das Gebiet der Bewertung von Unternehmen - zum wiederholten Male - eine überraschende Aktualität erfahren. Die Diskussion um eine verstärkt an Eigentümerinteressen zu orientierende Investitions-, Finanzierungs- und Ausschüttungspolitik von Aktiengesellschaften hat der Diskussion um die Bestimmungsfaktoren von Unternehmenswerten neue, starke Impulse gegeben. 1

Ein leistungsfähiger Ansatz zur Bewertung von Unternehmen sind Multiplikatorverfahren, welche den Schwerpunkt dieser Arbeit darstellen. Zunächst wird auf die Gründe, d.h. die Bewertungsanlässe und die Bewertungszwecke eingegangen. Nachfolgend wird der Unternehmenswert kurz beschrieben. Eine Einführung in die Thematik der Multiplikatorverfahren findet im dritten Kapitel statt. Dabei werden die Grundlagen, die Auswahl und die Analyse von Vergleichsunternehmen und Bezugsgrößen näher erörtert. Daran angeknüpft werden die verschiedenen Konzepte und deren Ausprägungsformen vorgestellt. Die kritische Würdigung im 5. Kapitel befasst sich sowohl mit negativen als auch mit positiven Kritikpunkten. Den Abschluss dieser Arbeit bildet eine kurze Zusammenfassung.

2. Grundlagen für Unternehmensbewertungen

2.1 Bewertungsanlässe

In der Regel ist eine geplante oder erzwungene Veränderung der Eigentümerstruktur Anlass für eine Unternehmensbewertung. Weniger zahlreich sind die Fälle, in denen ein Wechsel der Zusammensetzung der Eigentümer nicht oder nicht explizit geplant ist, und dennoch eine Bewertung des Unternehmens erfolgen muss. Zu diesen Fällen zählt die Bewertung für steuerliche Zwecke, die Bewertung im Rahmen von Sanierungsverhandlungen, Kreditwürdigkeitsprüfungen und bei der Erstellung von Insolvenzplänen. 2

¹ Vgl. Rappaport, A. (1998), S. 1f.

² Vgl. Drukarczyk, J. (2001), S. 118.

Unternehmensbewertung - Multiplikatorverfahren

Einführung in das Multiplikatorverfahren

2.2 Bewertungszwecke

Der Wert eines Unternehmens kann nicht losgelöst vom Zweck der Wertermittlung bestimmt werden. „Es gibt nicht den schlechthin richtigen Unternehmenswert: Da Unternehmenswertermittlungen sehr unterschiedlichen Zwecken dienen können, ist der richtige Unternehmenswert jeweils der zweckadäquate“ ³ . Der Wert ist stets adressatenbezogen und kann differenziert werden nach dem Zwecke der Gutachterwertermittlung, Schiedswertermittlung, Entscheidungswertermittlung und Argumentationswertermittlung ⁴ .

2.3 Der Unternehmenswert

Der Unternehmenswert ist ein hypothetischer Preis, zu dem das Eigentum an einem Unternehmen oder ein Teil des Unternehmens vom Verkäufer an den Käufer übergehen könnte ⁵ .

Der Unternehmenswert wird vom subjektiven Nutzen bestimmt, den der oder die Firmeninhaber aus dem Unternehmen ziehen kann. Dies ist insofern kompliziert, da verschiedene wertbeeinflussende Faktoren eine große Rolle spielen. Zu nennen wären Image, Know-How, Innovationen und Positionierung im Markt.

3. Einführung in das Multiplikatorverfahren

3.1 Grundlagen

Eine sinnvolle Ermittlung eines Objektwertes ist auf Basis von Vergleichen durchführbar, da durch die Vergleichsgrößen ein Maßstab zur Bewertung gegeben ist. Bei dem Multiplikatorverfahren erfolgt die Übertragung des Wertes eines Vergleichunternehmens auf das Bewertungsobjekt unmittelbar und nicht etwa im Rahmen der Diskontierung durch den Kalkulationszinssatz. 6

³ Moxter, A. (1983), S. 6.

⁴ Vgl. Barthel, C. W. (2002), S. 346.

⁵ Vgl. Barthel, C. W. (2002), S. 82.

⁶ Vgl. Schultze, W. (2003), S. 156.