Im letzten Teil wird diese Arbeit durch eine Zusammenfassung abgerundet und um einen Ausblick ergänzt. Hier sollen die Ergebnisse der Analyse noch einmal zusammenfließen und darauf aufbauend ein Ausblick zur Unternehmensbewertung vorgenommen werden.

Das Ziel dieser Analyse besteht in der Herausarbeitung der Unterschiede und Parallelen des APV-Ansatzes gegenüber anderen Bewertungsmethoden. Gleichzeitig werden die Vor- und Nachteile dieser Bewertungskonzeption gegenübergestellt.

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II Grundlagen der Unternehmensbewertung

Im folgenden Kapitel werden grundlegende Sachverhalte zur Unternehmensbewertung vorgestellt. Es werden mögliche Gründe, die zu einer Bewertung führen können, dargestellt und auf die Problematik eingegangen, dass die Wertermittlung nicht immer eindeutig ausfallen kann, sondern vom Zweck der Unternehmensbewertung abhängig ist. Im Anschluss daran werden die unterschiedlichen Bewertungskonzeptionen behandelt.

II.1 Bewertungsanlässe und zweckabhängige Unternehmensbewertung

Die Durchführung einer Unternehmensbewertung kann verschiedene Gründe haben. So ergeben sich u.a. Bewertungsvorgänge aufgrund unternehmerischer Tätigkeit, vertraglicher oder gesetzlicher Regelungen. Die folgende Übersicht soll einige Bewertungsanlässe im Einzelnen aufzeigen:

Abb.1: Anlässe einer Unternehmensbewertung

(Quelle: Ernst/Schneider/Thielen (2006), S. 1)

Die in Abbildung 1 durchgeführte Kategorisierung der Bewertungsanlässe ist nicht endgültig, sondern zählt nur einige wichtige Bewertungsanlässe auf.

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Eine verbreitete und etwas detailliertere Betrachtung von Bewertungsanlässen unterscheidet zunächst zwischen Anlässen, bei denen es zu einer Neu-zuordnung von Eigentumsverhältnissen kommt, und sonstigen Anlässen. Eine Neuzuordnung der Eigentumsrechte an einem Unternehmen kann dem übereinstimmenden Willen aller Beteiligten entsprechen (beispielsweise bei einem Börsengang oder Kauf/Verkauf eines Unternehmens). Man spricht hier von nicht-dominierten Anlässen. Bei denjenigen Neuzuordnungen, die gegen den Willen einiger Beteiligter durchgesetzt werden bzw. durchgesetzt werden könnten (beispielsweise Enteignung oder Abfindungen in bar bzw. Aktien), spricht man dann folglich von dominierten Anlässen. ² Aber nicht jede Unternehmensbewertung ist durch eine Umschichtung der Eigentumsrechte am Unternehmen veranlasst. So kann z.B. bei einer Kreditwürdigkeitsprüfung eine Unternehmenswertermittlung Gegenstand der Prüfung sein, ohne dass es zu einer Neuzuordnung der Eigentumsrechte kommt. Im Rahmen des immer stärker in den Vordergrund tretenden Shareholder Value-Ansatzes, nimmt die Unternehmensbewertung in der wertorientierten Unternehmenssteuerung eine bedeutende Stellung ein. ³ Es kann festgehalten werden, dass die Anlässe einer Unternehmensbewertung vielfältig sein können. Systematisch unterscheiden sie sich im Grad ihrer gesetzlichen Normierung und darin, welche Interessen der Beteiligten durch die Bewertung geschützt werden sollen. Dies hat zur Folge, dass Unternehmensbewertungen, abhängig davon welche beteiligte Partei sie durchführt, einen subjektiven Charakter aufweisen können. Folglich hat das Unternehmen nicht einen einzigen Wert, sondern für jeden Bewertungsinteressenten einen spezifischen und grundsätzlich anderen Wert. Man spricht in diesem Fall von einer funktionalen Unternehmensbewertung. Maßgeblich ist hier der Bewertungszweck bzw. die Funktion des Bewertenden. Ein Grund für diese uneinheitliche Wertermittlung liegt in der Auffassung des Unternehmenswerts als Gebrauchswert. Der Unternehmenswert entspricht somit dem Grad der Befriedigung der individuellen Bedürfnisse des Bewertungsinteressenten. So wird aufgrund Zweckabhängigkeit, der Unternehmensbewertung eine Haupt- und Neben-

² Vgl.Kuhner,C./Maltry,H. (2006), S. 7.

³ Vgl. Kuhner,C./Maltry,H. (2006), S. 8 ff.

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funktion zugeordnet. Zu den Hauptfunktionen zählen die Entscheidungs- bzw. Beratungsfunktion, die Vermittlungsfunktion und die Argumentationsfunktion. Als Nebenfunktion einer Unternehmensbewertung ist die Informationsvermittlung, die Steuerbemessungsgrundlage und Vertragsgestaltungsfunktion anzusehen. Auch die relevanten Verlautbarungen des IDW gehen von einer funktionalen Bewertungstheorie aus. Der IDW unterscheidet folgende Funktionen des Wirtschaftsprüfers bei der Unternehmensbewertung ⁴ : Neutraler Gutachter: Der neutrale Gutachter ermittelt nach einer nachvollziehbaren Methodik einen objektivierten, d.h. von den individuellen Wert-vorstellungen der betroffenen Parteien unabhängigen Unternehmenswert. ⁵ Grundlage der Bewertung sind unternehmensspezifische Vergangenheitsdaten, wie beispielsweise die Gewinn- und Verlustrechnung oder die Bilanz. Berater: In der Beratungsfunktion ermittelt der Wirtschaftsprüfer den subjektiven Entscheidungswert einer Partei, i.d.R. den Grenzpreis des Käufers bzw. des Verkäufers. ⁶ Dabei werden die subjektiven Erwartungen und Interessen des Auftraggebers berücksichtigt.

Schiedsgutachter/Vermittler: In der Schiedsgutachter- bzw. Vermittlerfunktion schlägt der Wirtschaftsprüfer in Konfliktsituationen einen Einigungswert (sog. Arbitriumwert) vor, wobei er die verschiedenen subjektiven Wert-vorstellungen der Parteien berücksichtigt ⁷ . Der ermittelte Unternehmenswert hat dann für beide Parteien eine bindende Wirkung. Während nun die möglichen Bewertungsanlässe vorgestellt und die zweckgerechte Unternehmensbewertung näher erläutert wurden, ist im nächsten Schritt auf die Methoden der Unternehmensbewertung einzugehen. Dem wird im nächsten Abschnitt Rechnung getragen.

⁴ Nach IDW S 1 (2005).

⁵ Vgl. Kuhner,C./Maltry,H. (2006), S. 63.

⁶ Vgl. Kuhner,C./Maltry,H. (2006), S. 64.

⁷ Vgl. Kuhner,C./Maltry,H. (2006), S. 64.

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II.2 Methoden der Unternehmensbewertung im Überblick

Die Vielfältigkeit der Unternehmensbewertung ist durch die verschiedenen Verfahren zur Durchführung einer solchen Bewertung gekennzeichnet. Die nachfolgende Abbildung verdeutlicht diesen Sachverhalt systematisch:

Abb.2: Überblick über Unternehmensbewertungsmethoden

(Quelle: In Anlehnung an Ernst/Schneider/Thielen (2006), S.2)

Im nachfolgenden werden die einzelnen Methoden kurz vorgestellt und die ihnen zugrunde liegenden Prämissen dargelegt. Die ausführlichere Darstellung des DCF-Verfahrens und speziell des APV-Ansatzes erfolgt in Kapitel III. In den nächsten Unterabschnitten geht es zunächst um einen ersten Überblick.

II.2.1 Einzelbewertungs- und Mischverfahren

Bei Anwendung der Einzelbewertungsmethode, greift der Bewertende als Informationsgrundlage auf die Bilanz des zu bewertenden Unternehmens zurück. In der Bilanz werden die Aktiva und Passiva einzeln bewertet und die Wertsummen von Bruttovermögen (Aktiva) und Schulden (Passiva ohne

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