Ǧ ¡
sŽƌǁŽƌƚ
&ƺƌƌĚŝĞĞ,ŝůĨĞƵŶĚĚhŶƚĞƌƐƚƺƚnjƵŶŐďĞŝŝĚĞƌƌƌĂƌďĞŝƚƵŶŐŐĚĞƌƌdŚĞŵĂƚŝŬŵƂĐŚƚĞĞŝĐŚŵŝĐŚŚďĞŝŝĚĞƌ >ĞŝƚĞƌŝŶĚĞƌWƌŽĨĞƐƐƵƌ'ĞďćƵĚĞƚĞĐŚŶŝŬ͕&ƌĂƵWƌŽĨ͘ƌ͘Ͳ/ŶŐ͘DĂƌŝŶĂ^ĐŚƵůnjƐŽǁŝĞďĞŝŵĞŝŶĞŵ ĞƚƌĞƵĞƌ,ĞƌƌŶŝƉů͘Ͳ/ŶŐ͘dŚŽŵĂƐƐtĂŚůďƵŚůůďĞĚĂŶŬĞŶ͘͘
DĞŝŶŶ ďĞƐŽŶĚĞƌĞƌƌ ĂŶŬ Őŝůƚƚ ŵĞŝŶĞŶŶ ůƚĞƌŶ ƵŶĚĚ 'ƌŽƘĞůƚĞƌŶ͕͕ ĚŝĞĞ ĞƐ ŵŝƌ ĚƵƌĐŚ ũĂŚƌĞůĂŶŐĞ hŶƚĞƌƐƚƺƚnjƵŶŐĞƌŵƂŐůŝĐŚƚ ŚĂďĞŶ ĂƵĐŚŚ ŝŶ ƐĐŚǁŝĞƌŝŐĞŶŶ ^ŝƚƵĂƚŝŽŶĞŶ ŵĞŝŶŶ ^ƚƵĚŝƵŵŵ ĞƌĨŽůŐƌĞŝĐŚ ĨŽƌƚnjƵĨƺŚƌĞŶ͘
ʹ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
/ŶŚĂůƚƐǀĞƌnjĞŝĐŚŶŝƐ
sŽƌǁŽƌƚ ϮϮ /ŶŚĂůƚƐǀĞƌnjĞŝĐŚŶŝƐ ϯϯ ďŬƺƌnjƵŶŐƐǀĞƌnjĞŝĐŚŶŝƐ ϱϱ ϭ͘ ŝŶůĞŝƚƵŶŐͬŝŶĨƺŚƌƵŶŐ ϳϳ
Ϯ͘ 'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞĚĞƌWŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬ ϵϵ ϭϬ ϯ͘ϭ͘^ƚƌĂŚůƵŶŐƐĂƌƚĞŶ ϭϬ ϯ͘Ϯ͘,ĂůďůĞŝƚĞƌ ϭϮ
ϯ͘ϯ͘WŚŽƚŽĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞƌĨĨĞŬƚ ϭϮ
ϯ͘ϰ͘hŵǁĂŶĚůƵŶŐǀŽŶ^ƚƌĂŚůƵŶŐŝŶŶŶŶĞƌŐŝĞŝŶ^ŽůĂƌnjĞůůĞŶ ϭϯ ϯ͘ϰ͘ϭ͘ ĞƌƉŶͲmďĞƌŐĂŶŐ ϭϯ
ϯ͘ϰ͘Ϯ͘ Ğƌ^ƉĞƌƌƐĐŚŝĐŚƚͲWŚŽƚŽĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞĨĨĞŬƚ ϭϱ
ϰ͘ ĞƐƚĂŶĚƚĞŝůĞWŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬͲŶůĂŐĞ ϭϲ ϰ͘ϭ͘ƵĨďĂƵŵƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶ ϭϰ ϰ͘ϭ͘ϭ͘ ^ĐŚƌćŐĚĂĐŚ ϭϳ ϰ͘ϭ͘Ϯ͘ &ůĂĐŚĚĂĐŚ ϭϴ ϰ͘ϭ͘ϯ͘ /ŶĚĂĐŚƐLJƐƚĞŵĞ ϭϵ ϰ͘ϭ͘ϰ͘ &ĂƐƐĂĚĞ ϮϬ ϰ͘ϭ͘ϱ͘ ŽĚĞŶĂƵĨƐƚćŶĚĞƌƵŶŐ Ϯϭ ϰ͘Ϯ͘dƌćŐĞƌƐLJƐƚĞŵĞ ϮϮ ϰ͘ϯ͘DŽĚƵůĞ Ϯϯ Ϯϯ
ϰ͘ϯ͘Ϯ͘ <ƌŝƐƚĂůůŝŶĞĞDŽĚƵůĞ Ϯϱ
ϰ͘ϯ͘Ϯ͘ϭ͘ DŽŶŽŬƌŝƐƚĂůůŝŶĞĞĞůůĞŶ Ϯϱ
Ϯϲ
ϰ͘ϯ͘ϯ͘ ƺŶŶƐĐŚŝĐŚƚͲdĞĐŚŶŽůŽŐŝĞ Ϯϳ
ϰ͘ϯ͘ϰ͘ ^ĞŵŝƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚĞDŽĚƵůĞ Ϯϴ
ϰ͘ϯ͘ϱ͘ WƌŽďůĞŵĞďĞŝWsͲ'ĞŶĞƌĂƚŽƌĞŶ Ϯϵ ϰ͘ϰ͘tĞĐŚƐĞůƌŝĐŚƚĞƌ Ϯϵ
͵
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ϰ͘ϱ͘tĞŝƚĞƌĞ<ŽŵƉŽŶĞŶƚĞŶ ϯϭ ϯϮ ϱ͘ &ŝŶĂŶnjŝĞƌƵŶŐ
ϱ͘ϭ͘ĂƐƌŶĞƵĞƌďĂƌĞŶĞƌŐŝĞŶ'ĞƐĞƚnj;'Ϳ ϯϯ ϱ͘Ϯ͘ŝŶŶĂŚŵĞŶΘ<ŽƐƚĞŶ ϯϱ
ϱ͘Ϯ͘ϭ͘ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐsĞƌŐƺƚƵŶŐΘ^ƚƌŽŵƉƌĞŝƐ ϯϳ ϱ͘ϯ͘ĂŶŬƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ϯϵ
ϱ͘ϰ͘^ƚĞƵĞƌůŝĐŚĞĞƚƌĂĐŚƚƵŶŐĞŶ ϰϭ ϱ͘ϰ͘ϭ͘ ůůŐĞŵĞŝŶĞƐ ϰϭ ϱ͘ϰ͘Ϯ͘ 'ĞǁĞƌďĞƐƚĞƵĞƌ ϰϭ
ϱ͘ϰ͘ϯ͘ hŵƐĂƚnjƐƚĞƵĞƌΘsŽƌƐƚĞƵĞƌ ϰϭ ϱ͘ϰ͘ϰ͘ 'ƌƵŶĚĞƌǁĞƌďƐƐƚĞƵĞƌ ϰϮ ϱ͘ϱ͘sĞƌƐŝĐŚĞƌƵŶŐ ϰϯ ϱ͘ϲ͘ŝŶĨĂĐŚĞDƵƐƚĞƌƌĞĐŚŶƵŶŐ ϰϲ
ϱ͘ϳ͘sŽůůƐƚćŶĚŝŐĞ&ŝŶĂŶnjŝĞƌƵŶŐƐƉůćŶĞ ϰϵ ϲ͘ ŚĞĐŬůŝƐƚĞŶ ϱϭ ϲ͘ϭ͘>ĞŝƚůŝŶŝĞWůĂŶƵŶŐ ϱϮ ϲ͘Ϯ͘^ƚĂŶĚŽƌƚĂŶĂůLJƐĞ ϱϯ ϲ͘ϯ͘ƌƚƌĂŐƐƐĐŚćƚnjƵŶŐ ϱϯ ϲ͘ϰ͘&ŝŶĂŶnjŝĞƌƵŶŐ ϱϰ ϲ͘ϱ͘DŽŶƚĂŐĞ ϱϲ ϲ͘ϲ͘ĞƚƌŝĞď ϱϳ ϲ͘ϳ͘tĂƌƚƵŶŐ ϱϴ
ϳ͘ ^ŝŵƵůĂƚŝŽŶƐƌĞĐŚŶƵŶŐĞŶĨƺƌ^ƚĂŚůďĂƵƉƌŽũĞŬƚƚ/^^zͲͲĂƵ ϱϴ ϴ͘ &Ănjŝƚ ϲϯ ϲϱ ϵ͘ >ŝƚĞƌĂƚƵƌǀĞƌnjĞŝĐŚŶŝƐ ϭϬ͘ďďŝůĚƵŶŐƐǀĞƌnjĞŝĐŚŶŝƐ ϲϴ
ϭϭ͘^ĞůďƐƚćŶĚŝŐŬĞŝƚƐĞƌŬůćƌƵŶŐ ϳϬ ϭϮ͘ŶŚĂŶŐ ϳϭ
Ͷ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ďŬƺƌnjƵŶŐƐǀĞƌnjĞŝĐŚŶŝƐ
WssʹWŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬ K Ϯ ʹʹ<ŽŚůĞŶĚŝŽdžŝĚ ^ŝŝʹʹ^ŝůŝnjŝƵŵŵ ^ďďʹʹŶƚŝŵŽŶ ʹŽƌƌ /Ŷʹʹ/ŶĚŝƵŵŵ WWʹʹWŚŽƐƉŚŽƌ WssʹʹWŽůLJǀŝŶLJůďƵƚLJƌĂůů sssʹƚŚLJůĞŶͲsŝŶLJůͲĐĞƚĂƚ Ws&&ʹWŽůLJǀŝŶLJůĨůƵŽƌŝĚ /^^ʹʹ<ƵƉĨĞƌͲ/ŶĚŝƵŵͲ^ĞůĞŶ ĚdĞĞʹĂĚŵŝƵŵͲdĞůůƵƌŝĚĚ
EzDʹʹ>ĞŝƚƵŶŐƐƚLJƉ;EʹEŽƌŵĞŶůĞŝƚƵŶŐ͕zzʹʹ<ƵŶƐƚƐƚŽĨĨŝƐŽůŝĞƌƵŶŐ͕͕DDʹDĂŶƚĞůůĞŝƚƵŶŐͿ Ezzʹ>ĞŝƚƵŶŐƐƚLJƉƉ;EʹEŽƌŵĞŶůĞŝƚƵŶŐ͕zʹ<ƵŶƐƚƐƚŽĨĨŝƐŽůŝĞƌƵŶŐ͕͕zʹ>ĂŚŶůŝƚnjĞŶůĞŝƚĞƌͿ Ezztzzʹ>ĞŝƚƵŶŐƐƚLJƉ;EʹʹEŽƌŵĞŶůĞŝƚƵŶŐ͕͕zzʹ<ƵŶƐƚƐƚŽĨĨŝƐŽůŝĞƌƵŶŐ͕͕͕ʹʹĂďŐĞƐĐŚŝƌŵƚĞƌ>ĞŝƚĞƌ͕ ttʹtĞƚƚĞƌĨĞƐƚ͕zzʹ>ĂŚŶůŝƚnjĞŶůĞŝƚĞƌͿ ʹʹ'ůĞŝĐŚƐƚƌŽŵŵ;ͣͣŝƌĞĐƚƚƚƵƌƌĞŶƚ͞Ϳ ʹʹtĞĐŚƐĞůƐƚƌŽŵŵ;ͣͣůƚĞƌŶĂƚŝŶŐŐŐƵƌƌĞŶƚ͞Ϳ &/ʹʹ&ĞŚůĞƌƐƚƌŽŵƐĐŚƵƚnjƐĐŚĂůƚĞƌ
Ŭtʹʹ<ŝůŽǁĂƚƚ;ƚĂƵƐĞŶĚĨĂĐŚĞĞĚĞƌƌƉŚLJƐŝŬĂůŝƐĐŚĞŶŝŶŚĞŝƚĚĞƌ>ĞŝƐƚƵŶŐͿ DttʹʹDĞŐĂǁĂƚƚƚ;ŵŝůůŝŽŶĞŶĨĂĐŚĞĚĞƌƌƉŚLJƐŝŬĂůŝƐĐŚĞŶŶŶŝŶŚĞŝƚƚĚĞƌ>ĞŝƐƚƵŶŐͿ ͷ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ŬtŚŚʹʹ<ŝůŽǁĂƚƚƐƚƵŶĚĞĞ;ƉŚLJƐŝŬĂůŝƐĐŚĞĞĞŝŶŚĞŝƚĨƺƌƌƌƌďĞŝƚƵŶĚŶĞƌŐŝĞͿͿ ^ƚ''ʹŝŶŬŽŵŵĞŶƐƐƚĞƵĞƌŐĞƐĞƚnj ĨĨĨʹďƐĞƚnjƵŶŐĨƺƌƌƌďŶƵƚnjƵŶŐ;ďƐĐŚƌĞŝďƵŶŐͿ h^ƚZʹʹhŵƐĂƚnjƐƚĞƵĞƌƌĞĐŚƚƚ h^ƚƚʹʹhŵƐĂƚnjƐƚĞƵĞƌ sŽ&ŝŝʹsŽůůƐƚćŶĚŝŐĞƌƌ&ŝŶĂŶnjŝĞƌƵŶŐƐƉůĂŶ Ɖ͘Ă͘ʹʹƉĞƌƌĂŶŶƵŵŵ;njƵnjĂŚůĞŶĚĞƌƌŝŶƐƐĂƚnjƉƌŽ:ĂŚƌͿ ďnjǁ͘ʹʹďĞnjŝĞŚƵŶŐƐǁĞŝƐĞ Ě͘Ś͘ʹʹĚĂƐŚĞŝƘƚ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ϭ͘͘ŝŶůĞŝƚƵŶŐ
ŶĞƌŐŝĞƐƉŝĞůƚĨƺƌĚĞŶDĞŶƐĐŚĞŶƐĞŝƚƐĞŝŶĞƌƌĨƌƺŚƐƚĞŶŶŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĞŝŶĞĞǁŝĐŚƚŝŐĞZŽůůĞ͘KďŝŶŶ ĚĞƌƌ ůƚƐƚĞŝŶnjĞŝƚƚ njƵŵ ƵďĞƌĞŝƚĞŶŶ ǀŽŶŶ EĂŚƌƵŶŐ ƵŶĚĚ ĚĞƌƌ tćƌŵĞŐĞǁŝŶŶƵŶŐ ŽĚĞƌƌ ĂŬƚƵĞůůů njƵŵŵ ĞƚƌĞŝďĞŶŶĚĞƌƚĞĐŚŶŝƐĐŚĞŶŶŶƵƐƌƺƐƚƵŶŐŝŶŶ'ĞďćƵĚĞŶ͕͕ƵŵŵŶƵƌĞŝŶĞĞĞŶǁĞŶĚƵŶŐnjƵŶĞŶŶĞŶ͘ ŶĞƌŐŝĞĞǁŝƌĚĚŚĂƵƉƚƐćĐŚůŝĐŚĂƵƐĚĞƌƌƚŚĞƌŵŝƐĐŚĞŶŶsĞƌǁĞƌƚƵŶŐǀŽŶŶĨŽƐƐŝůĞŶƌĞŶŶƐƚŽĨĨĞŶŶǁŝĞĞ <ŽŚůĞĞŽĚĞƌƌPůůďnjǁ͘'ĂƐŐĞǁŽŶŶĞŶ͘ŽĐŚŚĚŝĞƐĞĞZĞƐƐŽƵƌĐĞŶŶƐŝŶĚĚŶŝĐŚƚƚƵŶďĞŐƌĞŶnjƚǀŽƌŚĂŶĚĞŶ ƵŶĚŝŚƌĞ'ĞǁŝŶŶƵŶŐŝƐƚŽĨƚƚŵŝƚƚƐƚĂƌŬĞŶŶŝŶŐƌŝĨĨĞŶŶŝŶŶĚŝĞĞEĂƚƵƌƌǀĞƌďƵŶĚĞŶ͘,ŝŶŐĞŐĞŶƐŝŶĚĚŝĞ 'ƌƵŶĚůĂŐĞŶŶ ƌĞŐĞŶĞƌĂƚŝǀĞƌƌ ŶĞƌŐŝĞƚĞĐŚŶŝŬĞŶŶ ƵŶďĞŐƌĞŶnjƚ ŶƵƚnjďĂƌ͕͕ ǁŝĞĞ ^ŽŶŶĞŶƐƚƌĂŚůƵŶŐŐ ƵŶĚĚ tŝŶĚŬƌĂĨƚ͕͕'ĞnjĞŝƚĞŶŽĚĞƌƌĚŝĞŝŶĚĞŶƌĚƐĐŚŝĐŚƚĞŶďĞĨŝŶĚůŝĐŚĞĞtćƌŵĞ͘ ƵƌĐŚ ĚĂƐ njƵŶĞŚŵĞŶĚĞ ƂŬŽůŽŐŝƐĐŚĞ ĞǁƵƐƐƚƐĞŝŶ͕͕ ƐƚĂĂƚůŝĐŚĞ &ƂƌĚĞƌƵŶŐĞŶ ƵŶĚ ŝŶƐƉĂƌŵƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶŶ ƐŝŶĚĚ ĚŝĞĞ ŶĂĐŚŚĂůƚŝŐĞŶŶ dĞĐŚŶŽůŽŐŝĞŶŶ ŝŵŵ ƵĨǁćƌƚƐƚƌĞŶĚĚ ƵŶĚĚ ǀŽƌƌ ĚĞŵŵ ^njĞŶĂƌŝŽŽ ĚĞƌ ŝŵŵĞƌƌ ŬŶĂƉƉĞƌƌ ǁĞƌĚĞŶĚĞŶ ƌĂƚŝŽŶĞůůĞŶŶ ŶĞƌŐŝĞƚƌćŐĞƌƌ ƵŶĂƵƐǁĞŝĐŚůŝĐŚŚ ŝŶ ĞƚƌĂĐŚƚnjƵƵnjŝĞŚĞŶ͘
ŝŶŶ ƐƉĞŬƚ ƌĞŐĞŶĞƌĂƚŝǀĞƌ ŶĞƌŐŝĞƚĞĐŚŶŝŬ ƐŝŶĚ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬͲŶůĂŐĞŶ͕͕ ĚŝĞ ^ƚƌŽŵŵ ĞƌnjĞƵŐĞŶ ĚƵƌĐŚĚĂƐ,ĞƌĂƵƐůƂƐĞŶŶǀŽŶŶůĞŬƚƌŽŶĞŶŶĂƵƐĞŝŶĞƌ^ŝůŝnjŝƵŵƐĐŚŝĐŚƚ͕͕ĚŝĞĞďĞŝƐƉŝĞůƐǁĞŝƐĞĞŵŝƚƚŽƌ ĂŶŐĞƌĞŝĐŚĞƌƚŝƐƚ͘/ŵŵ>ĂƵĨĞĞŝŶĞƐ:ĂŚƌĞƐĞŶƚƐƚĞŚĞŶĚƵƌĐŚĚŝĞ^ŽŶŶĞŶĞŝŶƐƚƌĂŚůƵŶŐƉƌŽŵϸŝŵ ƵƌĐŚƐĐŚŶŝƚƚϭ͘ϬϬϬŬtŚŶĞƌŐŝĞ͕ĚŝĞƐĞŶƚƐƉƌŝĐŚƚƚĐĂ͘ϭϬϬůPů͘
ŝŶŶ ϰͲWĞƌƐŽŶĞŶͲ,ĂƵƐŚĂůƚ ǀĞƌďƌĂƵĐŚƚ ŝŵŵ :ĂŚƌƌ ĞƚǁĂ ϰ͘ϲϬϬϬ ďŝƐƐ ϱ͘ϱϬϬŬtŚŚ ĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞĞ ŶĞƌŐŝĞ͘ ĂƐ ďĞĚĞƵƚĞƚ ŝŵŵ hŵŬĞŚƌƐĐŚůƵƐƐ͕ ĚĂƐƐ ŵŝƚ ϱ ďŝƐ ϲŵϸ ďĞƐƚƌĂŚůƚĞƌ &ůćĐŚĞ ĚĞƌ ^ƚƌŽŵďĞĚĂƌĨ ƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚŚ ŐĞĚĞĐŬƚƚ ǁćƌĞ͕͕ ĂďĞƌƌ ĚĂĨƺƌƌ ŵƺƐƐƚĞĞ ĚĞƌƌ tŝƌŬƵŶŐƐŐƌĂĚĚ ĞŝŶĞƌƌ ƐŽůĐŚĞŶŶ sŽƌƌŝĐŚƚƵŶŐ ϭϬϬй ďĞƚƌĂŐĞŶ͘͘ ŝŶ ĨƌĞŝƐƚĞŚĞŶĚĞƐƐ ŝŶĨĂŵŝůŝĞŶŚĂƵƐƐ ďĞŶƂƚŝŐƚƚ njƵŵŵ ,ĞŝnjĞŶ ĞƚǁĂ ϭϰϬŬtŚͬŵϸ͕ ǁĞŶŶŶ ŵĂŶŶ ĚŝĞĞ ŶĞƌŐŝĞďĞnjƵŐƐĨůćĐŚĞĞ ŵŝƚ ϮϬϬŵϸϸ ĂŶŶŝŵŵƚ͕͕ ǁĞƌĚĞŶŶ Ϯϴ͘ϬϬϬŬtŚŚ ŝŵŵ :ĂŚƌ ďĞŶƂƚŝŐƚ͘ ŝĞƐĞĞ DĞŶŐĞĞ ŬƂŶŶƚĞĞ ĚƵƌĐŚ Ϯϴŵϸϸ ŐĂŶnjũćŚƌŝŐ ďĞƐƚƌĂŚůƚĞƌƌ &ůćĐŚĞĞ ŐĞĚĞĐŬƚƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ĂƐƐ ƵŶƚĞŶŶ ĂŶŐĞĨƺŚƌƚĞ ĞŝƐƉŝĞůů njĞŝŐƚ ǁŝĞĞ ǀŝĞůĞ dĂƐƐĞŶ <ĂĨĨĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝƐĐŚŚ ŐĞŬŽĐŚƚ ǁĞƌĚĞŶ ŬƂŶŶƚĞŶ͕͕ ǁĞŶŶ ŵĂŶ ĚŝĞĞ ŶĞƌŐŝĞĞ ŶƵƚnjƚ͕͕ ĚŝĞ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞĞ ^ŽŶŶĞŶĞŝŶƐƚƌĂŚůƵŶŐ ĂƵĨĨ ϭŵϸ ƌĚŽďĞƌĨůćĐŚĞĞƚƌŝĨĨƚ͘
ŝĞƐĞĞĞŝƐƉŝĞůĞĞƐŽůůĞŶŶǀĞƌĚĞƵƚůŝĐŚĞŶŶǁŝĞĞǀŝĞů͕͕njƵŵŵŐƌƂƘƚĞŶŶdĞŝůůƵŶŐĞŶƵƚnjƚĞƐƐWŽƚĞŶnjŝĂů͕͕ŝŶŶĚĞƌ ^ŽŶŶĞŶĞŶĞƌŐŝĞǀŽƌŚĂŶĚĞŶŝƐƚ͘
ǡǡƬ
Ǧ ¡
Ϯ͘͘'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞĞĚĞƌƌWŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬ
ĞǀŽƌ ĚŝĞ ŽďĞŶ ŐĞŶĂŶŶƚĞŶ dŚĞŵĞŶ ĂďŐĞĂƌďĞŝƚĞƚ ǁĞƌĚĞŶ ĞŝŶ ŬƵƌnjĞƌ ZƺĐŬďůŝĐŬ ŝŶ ĚŝĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞĞĚĞƌƌWŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬ͘͘ŝĞĞĞƌƐƚĞŶŶsĞƌƐƵĐŚĞĞďnjǁ͘ƌŬĞŶŶƚŶŝƐƐĞŝŵŵĞƌĞŝĐŚ ĚĞƌƌWŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬŐĞůĂŶŐĞŶŶůĞdžĂŶĚƌĞĞĞĚŵŽŶĚĞĐƋƵĞƌĞů͘͘ƌƌƚĂƵĐŚƚĞĞϭϴϯϳϳnjǁĞŝŝDĞƚĂůůƉůĂƚƚĞŶ ŝŶŶ ĞŝŶĞĞ ǀĞƌĚƺŶŶƚĞĞ ^ćƵƌĞ ƵŶĚĚ ďĞŽďĂĐŚƚĞƚĞ͕͕ ĚĂƐƐ ĚĂƐ ŐĂůǀĂŶŝƐĐŚĞĞ ůĞŵĞŶƚƚ ;sŽƌƌŝĐŚƚƵŶŐ njƵƌ hŵǁĂŶĚůƵŶŐ ĐŚĞŵŝƐĐŚĞƌƌ ŝŶ ĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞĞ ŶĞƌŐŝĞͿ ŵĞŚƌ ŶĞƌŐŝĞĞ ĞƌnjĞƵŐƚ͕͕ ǁĞŶŶŶ ŵĂŶ ĞƐ ĚŝƌĞŬƚĞŵŵ^ŽŶŶĞŶůŝĐŚƚƚĂƵƐƐĞƚnjƚ͘ϭϴϲϵϵŬĂŵŵĞƐnjƵĞŝŶĞƌƌĞƌƐƚĞŶWƵďůŝŬĂƚŝŽŶŶƺďĞƌƌ^ŽŶŶĞŶĞŶĞƌŐŝĞ ǀŽŶŶ ƵŐƵƐƚŝŶŶ DŽƵĐŚŽƚ͕͕ ĚĞƌƌ ŝŶŶ ƐĞŝŶĞŶŶ ƵƐĨƺŚƌƵŶŐĞŶŶ ĞdžƉůŝnjŝƚ DƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶŶ ĚĞƌƌ ƉƌĂŬƚŝƐĐŚĞŶ EƵƚnjƵŶŐĂƵĨǁŝĞƐ͘
ŝŶĞĞĚĞƌƌĞƌƐƚĞŶŶǁĞŶĚƵŶŐĞŶƐŽůĂƌĞƌŶĞƌŐŝĞĞĞŶƚƐƚĂŶĚĚϭϴϳϮϮŝŵŵEŽƌĚĞŶŚŝůĞƐ͘ŽƌƚǁƵƌĚĞ ŵŝƚƚĞůƐ^ŽŶŶĞŶĞŶĞƌŐŝĞĞĞŝŶĞƐƚŝůůĂƚŝŽŶƐƉƌŽnjĞƐƐŐĞƐƚĂƌƚĞƚ͕͕ĚĞƌ^ĂůnjͲͲŝŶŶ^ƺƘǁĂƐƐĞƌƌƵŵǁĂŶĚĞůƚ͘ ŝĞĞŶůĂŐĞǁƵƌĚĞĞϰϬϬ:ĂŚƌĞĞŐĞŶƵƚnjƚƚƵŶĚĚƉƌŽĚƵnjŝĞƌƚĞĞĚƵƌĐŚƐĐŚŶŝƚƚůŝĐŚŚϮϯ͘ϬϬϬůů^ƺƘǁĂƐƐĞƌƌƉƌŽŽ dĂŐ͘
ŝŶŶ ǁĞŝƚĞƌĞƐ EƵƚnjƵŶŐƐŐĞďŝĞƚƚ ǁĂƌƌ ĚĂƐ ƌnjĞƵŐĞŶŶ ǀŽŶŶ ,ŝƚnjĞĞ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞĞ ƺŶĚĞůƵŶŐ ĚĞƌ ^ŽŶŶĞŶƐƚƌĂŚůƵŶŐ ŵŝƚƚĞůƐ WĂƌĂďŽůƐƉŝĞŐĞůŶ͘ ŝĞƐĞĞ ,ŝƚnjĞĞ ǁƵƌĚĞĞ ĚĂŶŶ ďĞŶƵƚnjƚ Ƶŵ tĂƐƐĞƌƌ ŝŶ ĂŵƉĨ ƵŵnjƵǁĂŶĚĞůŶ ƵŶĚĚ ĚĂŵŝƚ DĂƐĐŚŝŶĞŶ njƵ ďĞƚƌĞŝďĞŶ͘͘ ŝĞƐ ǁƵƌĚĞ ƵŶƚĞƌƌ ĂŶĚĞƌĞŵŵ Ĩƺƌ ĂŵƉĨŵĂƐĐŚŝŶĞŶ͕͕WƵŵƉĞŶ͕ƌƵĐŬŵĂƐĐŚŝŶĞŶƵŶĚĚĂŶĚĞƌĞ'ĞƌćƚĞǀĞƌǁĞŶĚĞƚ͘ Ğƌƌ EĂĐŚǁĞŝƐƐ ĚĞƐƐ WŚŽƚŽĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞŶ ĨĨĞŬƚƐ ʹʹ ĂƵĨ ĚĞŶŶ ŝŵŵ ǁĞŝƚĞƌĞŶ sĞƌůĂƵĨ ŶŽĐŚ ĞŝŶŐĞŐĂŶŐĞŶŶǁŝƌĚĚʹŐĞůĂŶŐŐϭϴϴϵϵŚĂƌůĞƐƐ&ƌŝƚƚƐƐŵŝƚĞŝŶĞƌƌ^ĞůĞŶnjĞůůĞ͘ĂĂ^ĞůĞŶŶĞŝŶŶƐĞŚƌƌƚĞƵƌĞƌ ZŽŚƐƚŽĨĨĨ ǁĂƌƌ ƵŶĚĚ ŶƵƌƌ ŐĞƌŝŶŐĞĞ tŝƌŬƵŶŐƐŐƌĂĚĞĞ ǀŽŶŶ ϭͲϮй ĞƌnjŝĞůƚ ǁĞƌĚĞŶŶ ŬŽŶŶƚĞŶ͕͕ ƐĞƚnjƚĞ ĞŝŶ ^ƚŝůůƐƚĂŶĚĚ ŝŶ ĚĞƌ ǁĞŝƚĞƌĞŶŶ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐŐ ĞŝŶ͘͘ ĞƐƚćƌŬƚƚ ǁƵƌĚĞ ĚŝĞƐƐ ĂƵĐŚ ĚĂĚƵƌĐŚ͕͕ ĚĂƐƐƐ ĚŝĞ ^ŽŶŶĞŶĞŶĞƌŐŝĞĞ ĂƵĐŚŚ ŝŶ ƂŬŽŶŽŵŝƐĐŚĞƌƌ ,ŝŶƐŝĐŚƚƚ ŶŝĐŚƚƚ ŵŝƚ ĨŽƐƐŝůĞŶŶ ŶĞƌŐŝĞƚƌćŐĞƌŶ ŬŽŶŬƵƌƌĞŶnjĨćŚŝŐǁĂƌ͘
ůďĞƌƚŝŶƐƚĞŝŶŶǁƵƌĚĞĞϭϵϮϭϭĨƺƌĞŝŶĞƵŵĨĂƐƐĞŶĚĞƌŬůćƌƵŶŐŐĚĞƐWŚŽƚŽĞĨĨĞŬƚƐƐĚĞƌEŽďĞůƉƌĞŝƐ ǀĞƌůŝĞŚĞŶ͘
/ŵŵ :ĂŚƌƌ ϭϵϱϱϱ ŬĂŵŵ ĞƐ ĚĂŶŶŶ njƵƵ ĞŝŶĞƌƌ tĞŶĚĞĞ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞĞ ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐƐĞƌŐĞďŶŝƐƐĞ ĚĞƌƌ Ğůů >ĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐƐ ŝŶŶ ĚĞŶŶ h^^͘͘ ^ŝĞĞ ĂƌďĞŝƚĞƚĞŶŶ ĂŶƐƚĞůůĞĞ ǀŽŶ ^ĞůĞŶŶ ŵŝƚƚ ^ŝůŝnjŝƵŵ͕͕ ǁĞůĐŚĞƐƐ ϲйй ĚĞƌƌ ĂƵĨƚƌĞĨĨĞŶĚĞŶŶ ^ŽŶŶĞŶĞŶĞƌŐŝĞĞ ŝŶŶ ĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞĞ ŶĞƌŐŝĞĞ ƵŵǁĂŶĚĞůƚ͘ ŝŶĞĞ ďĂŚŶďƌĞĐŚĞŶĚĞ
ͻ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ŶǁĞŶĚƵŶŐ ĨŽůŐƚĞĞ ďĞƌĞŝƚƐ ϭϵϱϴ͗͗ ĚĞƌƌ ^ĂƚĞůůŝƚ sĂŶŐƵĂƌĚ / ǁƵƌĚĞĞ ĂƵƐƐĐŚůŝĞƘůŝĐŚŚ ĚƵƌĐŚ ^ŽůĂƌnjĞůůĞŶŵŝƚŶĞƌŐŝĞǀĞƌƐŽƌŐƚ͘ĂŵŝƚǁĂƌĚŝĞ^ŽůĂƌƚĞĐŚŶŝŬnjƵŵŝŶĚĞƐƚŝŶĚĞƌZĂƵŵĨĂŚƌƚĞŝŶ ŬŽŶŬƵƌƌĞŶnjůŽƐĞƌŶĞƌŐŝĞůŝĞĨĞƌĂŶƚ͘͘
/ŶŶĚĞŶ:ĂŚƌĞŶŶĚĂŶĂĐŚĨŽůŐƚĞĞĞŝŶŶWƌĞŝƐĨĂůů͕͕ƵŶĚĚĚŝĞǁĞŝƚĞƌĞĞƚĞĐŚŶŝƐĐŚĞĞŶƚǁŝĐŬůƵŶŐ͕͕ƐŽǁŝĞĞĞŝŶ ŐĞƐƚŝĞŐĞŶĞƐƐ hŵǁĞůƚďĞǁƵƐƐƚƐĞŝŶ ƵŶĚ ĚŝĞĞ PůŬƌŝƐĞŶ ĚĞƌƌ ϭϵϳϬĞƌƌ :ĂŚƌĞ ĨƺŚƌƚĞŶ ĚĂnjƵ͕ ĚĂƐƐƐ ĚŝĞĞ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬ njƵŶĞŚŵĞŶĚĚ ĂŶ ĞĚĞƵƚƵŶŐ ŐĞǁŝŶŶƚ͘ ^ƚŝŵƵůŝĞƌĞŶĚ ǁŝƌŬƚĞĞ ƐŝĐŚ ŝŶŶ ĚĞƌƌ ŬƺƌnjĞƌĞŶ sĞƌŐĂŶŐĞŶŚĞŝƚ ĚĂƐ ƌŶĞƵĞƌďĂƌĞͲͲŶĞƌŐŝĞŶͲ'ĞƐĞƚnj ĂƵƐ͕͕ ǁĞůĐŚĞƐ ƵŶƚĞƌƌ ĂŶĚĞƌĞŵŵ ĞŝŶĞĞ ĨĞƐƚĞ sĞƌŐƺƚƵŶŐƺďĞƌϮϬ:ĂŚƌĞƵŶĚĚĞŶďŶĂŚŵĞnjǁĂŶŐĚĞƌŶĞƌŐŝĞůŝĞĨĞƌĂŶƚĞŶĨĞƐƚůĞŐƚ͕ƐŽǁŝĞĚĂƐ ϭϬϬ͘ϬϬϬͲͲćĐŚĞƌͲWƌŽŐƌĂŵŵ͘
ŝĞĞ&ŽůŐĞĞŝƐƚ͕͕ĚĂƐƐƐŝŵŵ:ĂŚƌƌϮϬϬϱϱĚŝĞĞŝŶĞƵƚƐĐŚůĂŶĚĞƌƌŝĐŚƚĞƚĞŶŶWsͲͲŶůĂŐĞŶĞŝŶĞĞEĞŶŶůĞŝƐƚƵŶŐ ǀŽŶŶϭ'ŝŐĂǁĂƚƚƺďĞƌƐĐŚƌŝƚƚĞŶ͘
ϯ͘͘ŶĞƌŐŝĞĞŶƚƐƚĞŚƵŶŐĚƵƌĐŚŚ^ŽŶŶĞŶůŝĐŚƚ
ϯ͘ϭϭ^ƚƌĂŚůƵŶŐƐĂƌƚĞŶ
>ŝĐŚƚƚ ďĞƐƚĞŚƚ ŶĞďĞŶŶ ƐĞŝŶĞŶ dĞŝůĐŚĞŶĞŝŐĞŶƐĐŚĂĨƚĞŶ͕͕ ĂƵƐ ĞŝŶĞŵŵ ďƌĞŝƚĞŶ ^ƉĞŬƚƌƵŵŵ ĞŝŶnjĞůŶĞƌ ^ƚƌĂŚůĞŶŶ ŵŝƚƚ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞƌƌ tĞůůĞŶůćŶŐĞ ƵŶĚĚ /ŶƚĞŶƐŝƚćƚ͘ Ğƌ DŝƚƚĞůǁĞƌƚƚ ĚĞƌ ^ƚƌĂŚůƵŶŐƐŝŶƚĞŶƐŝƚćƚƚǁŝƌĚ^ŽůĂƌŬŽŶƐƚĂŶƚĞĞŐĞŶĂŶŶƚ͘ŝĞƐĞƌtĞƌƚǁŝƌĚĚǀĞƌĞŝŶĨĂĐŚƚĂůƐŬŽŶƐƚĂŶƚ ĂŶŐĞƐĞŚĞŶ͕͕ ŽďǁŽŚůů Ğƌƌ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞĞ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞ ŶƚĨĞƌŶƵŶŐ njǁŝƐĐŚĞŶŶ ƌĚĞĞ ƵŶĚĚ ^ŽŶŶĞĞ ŝŵŵ >ĂƵĨĞĞ ĞŝŶĞƐ :ĂŚƌĞƐ Ƶŵŵ ϯ͕ϱй ŶĂĐŚ ŽďĞŶŶ ďnjǁ͘ ƵŶƚĞŶ ƐĐŚǁĂŶŬƚ͘ ŝĞĞ ^ƚƌĂŚůƵŶŐ ĞƌĨŽůŐƚ ŝŶŶ ϯ ĞƌĞŝĐŚĞŶ͕ ĚĞŵŵ ŽƉƚŝƐĐŚĞŶ͕͕ĚĞŵƵůƚƌĂǀŝŽůĞƚƚĞŶŶƵŶĚĚĚĞŵŵ /ŶĨƌĂƌŽƚďĞƌĞŝĐŚ͕ ǁŽďĞŝŝĚŝĞ ŚƂĐŚƐƚĞ ^ƚƌĂŚůƵŶŐƐŝŶƚĞŶƐŝƚćƚƚŝŵŵŽƉƚŝƐĐŚĞŶŶĞƌĞŝĐŚǀŽƌůŝĞŐƚƚ;ƐŝĞŚĞĞďď͘ϮͿ͘ŝĞĞ^ƚƌĂŚůƵŶŐƐŝŶƚĞŶƐŝƚćƚƚŝƐƚ ĂƵĨĚĞƌƌĚĞǀŽŶǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶ&ĂŬƚŽƌĞŶĂďŚćŶŐŝŐƵŶĚŝŵŵ'ĞŐĞŶƐĂƚnjnjƵŵŵtĞůƚƌĂƵŵŵŶŝĐŚƚ ŬŽŶƐƚĂŶƚ͘ďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚĞŶĞŶƚƐƚĞŚĞŶĚƵƌĐŚĚŝĞ:ĂŚƌĞƐnjĞŝƚ͕ĚŝĞĞǁƂůŬƵŶŐ;ƐŝĞŚĞďď͘ϯͿ͕ĚŝĞ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝƐĐŚĞĞ>ĂŐĞƵŶĚǁĞŝƚĞƌĞĞ&ĂŬƚŽƌĞŶ͘͘
ŝĞĞ ŐĞƐĂŵƚĞ ĂƵĨ ĞŝŶĞ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂůĞĞ &ůćĐŚĞĞ ƚƌĞĨĨĞŶĚĞ ^ŽŶŶĞŶĞŶĞƌŐŝĞĞ ǁŝƌĚĚ 'ůŽďĂůƐƚƌĂŚůƵŶŐ ŐĞŶĂŶŶƚ͘ ^ŝĞ ŬĂŶŶ ƵŶƚĞƌƚĞŝůƚ ǁĞƌĚĞŶŶ ŝŶ ĚŝƌĞŬƚĞ ^ƚƌĂŚůƵŶŐ ƵŶĚĚ ĚŝĨĨƵƐĞĞ ^ƚƌĂŚůƵŶŐ͘ ŝĨĨƵƐĞ ^ƚƌĂŚůƵŶŐ ďĞƐŝƚnjƚ ůĂŶŐĞ tĞůůĞŶůćŶŐĞŶŶ ƵŶĚ ĞŶƚƐƚĞŚƚƚ ĚĂĚƵƌĐŚ͕ ĚĂƐƐ ĚĂƐ >ŝĐŚƚƚ ǀŽŶŶ ĚĞƌ ƌĚŽďĞƌĨůćĐŚĞĞƌĞĨůĞŬƚŝĞƌƚǁŝƌĚĚŽĚĞƌƌďnjǁ͘ƵŶĚĂŶĚĞŶŶtŽůŬĞŶŐĞďƌŽĐŚĞŶǁŝƌĚ͘ŝƌĞŬƚĞĞ ͳͲ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ďď͘Ϯ͗^ƚƌĂŚůƵŶŐƐŝŶƚĞŶƐŝƚćƚƚĚĞƐ^ŽŶŶĞŶůŝĐŚƚƐƐ
^ƚƌĂŚůƵŶŐ ďĞƐŝƚnjƚ ĚĞŵnjƵĨŽůŐĞĞ ŬƵƌnjĞĞ tĞůůĞŶůćŶŐĞŶŶ ƵŶĚĚ ƚƌŝĨĨƚ ŽŚŶĞĞ ,ŝŶĚĞƌŶŝƐƐĞ ĂƵĨ ĚĞƌ KďĞƌĨůćĐŚĞ ĂƵĨ͘ /ŵŵ ĞƵƌŽƉćŝƐĐŚĞŶ ZĂƵŵŵ ƺďĞƌǁŝĞŐƚ ĚŝĞ ĚŝĨĨƵƐĞ ^ƚƌĂŚůƵŶŐ͕ ǀŽƌ ĂůůĞŵŵ ŝŶ ĚĞŶ tŝŶƚĞƌŵŽŶĂƚĞŶ ďĞƐƚĞŚƚ ĚŝĞĞ 'ůŽďĂůƐƚƌĂŚůƵŶŐ ŚĂƵƉƚƐćĐŚůŝĐŚŚ ĂƵƐ ĚĞƌ ĚŝĨĨƵƐĞŶ͘ /Ŷ ĚĞŶ ^ŽŵŵĞƌŵŽŶĂƚĞŶŶ ŝƐƚ ĚĂƐ sĞƌŚćůƚŶŝƐ njǁŝƐĐŚĞŶ ĚŝĨĨƵƐĞƌƌ ƵŶĚĚ ĚŝƌĞŬƚĞƌ ^ƚƌĂŚůƵŶŐ ĞƚǁĂĂ ŐůĞŝĐŚ ŐƌŽƘƘ;ƐŝĞŚĞďď͘ϰͿ͘
ĞŝĚĞĞ^ƚƌĂŚůƵŶŐƐĂƌƚĞŶůĞŝƐƚĞŶŶŝŚƌĞŶŶĞŝƚƌĂŐŐnjƵƌ^ƚƌŽŵĞƌnjĞƵŐƵŶŐ͕ďĞŝĚŝƌĞŬƚĞƌ^ƚƌĂŚůƵŶŐǁŝƌĚ ĂůůĞƌĚŝŶŐƐƐ ŵĞŚƌƌ ŶĞƌŐŝĞ ĞƌnjĞƵŐƚ͘ ŽĐŚ ĚĂ ŝŶ ƵŶƐĞƌĞŶ ƌĞŝƚĞŶŶ ĞŝŶ :ĂŚƌĞƐŵŝƚƚĞůů ǀŽŶŶ ϱϬй ĚŝĨĨƵƐĞƌ^ƚƌĂŚůƵŶŐǀŽƌŚĞƌƌƐĐŚƚƚƐŝŶĚĚĚŝĞĞDŽĚƵůĞƚĞĐŚŶŝƐĐŚŚďĞƐƚŵƂŐůŝĐŚŚĚĂƌĂƵĨĨĂďŐĞƐƚŝŵŵƚ͘
ďď͘ϯ͗^ƚƌĂŚůƵŶŐƐůĞŝƐƚƵŶŐŐŝŶďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚƚǀŽŶĚĞƌƌƌĞǁƂůŬƵŶŐŐ
ͳͳ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ďď͘ϰ͗͗sĞƌƚĞŝůƵŶŐĚŝƌĞŬƚĞƵŶĚĚĚŝĨĨƵƐĞ^ƚƌĂŚůƵŶŐŝŵŵ:ĂŚƌĞƐǀĞƌůĂƵĨĨ
ϯ͘ϮϮ,ĂůďůĞŝƚĞƌ
hŵŵĚĞŶƉŚŽƚŽĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞŶŶďnjǁ͘͘ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝƐĐŚĞŶĨĨĞŬƚnjƵďĞƐĐŚƌĞŝďĞŶŝƐƚƚĞƐƐŶƂƚŝŐŐǀŽƌŚĞƌƌ ĞŝŶŝŐĞ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶŶƺďĞƌƌ,ĂůďůĞŝƚĞƌnjƵŐĞďĞŶ͘
,ĂůďůĞŝƚĞƌ ƐŝŶĚĚ ǁĞĚĞƌƌ ƌĞŝŶĞĞ >ĞŝƚĞƌƌ ǁŝĞĞ DĞƚĂůůĞ͕͕ ŶŽĐŚŚ /ƐŽůĂƚŽƌĞŶŶ ǁŝĞĞ <ƵŶƐƚƐƚŽĨĨĞ͕͕ ƐŝĞĞ ůĂƐƐĞŶ ĚĞŶ ĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞ ^ƚƌŽŵŵ ŐĞǁŝƐƐĞƌŵĂƘĞŶ ŵŝƚ ĞŝŶĞŵŵ tŝĚĞƌƐƚĂŶĚ ĚƵƌĐŚ͘ Ğƌ ďĞŬĂŶŶƚĞƐƚĞ ƵŶĚĚ Ăŵŵ ŵĞŝƐƚĞŶ ǀĞƌǁĞŶĚĞƚĞ ,ĂůďůĞŝƚĞƌ ŝƐƚ ^ŝůŝnjŝƵŵ͕ Ğƌ ǁŝƌĚ ĂƵĐŚ ŝŶ ĚĞƌ ůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŚćƵĨŝŐ ǀĞƌǁĞŶĚĞƚ͘ 'ƌƵŶĚ Ĩƺƌƌ ĚĞŶ ŚŽŚĞŶ ŝŶƐĂƚnj ǀŽŶ ^ŝůŝnjŝƵŵŵ ƐŝŶĚĚ ĚŝĞ ŐƵƚĞŶŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝƐĐŚĞŶ ŝŐĞŶƐĐŚĂĨƚĞŶ͕ƐŽǁŝĞĚĂƐŚćƵĨŝŐĞsŽƌŬŽŵŵĞŶ͕ĞƐŝƐƚĚĂƐnjǁĞŝƚŚćƵĨŝŐƐƚĞĐŚĞŵŝƐĐŚĞůĞŵĞŶƚ ĂƵĨĨ ĚĞƌƌ ƌĚĞ͘ ^ŝůŝnjŝƵŵŵ ŬŽŵŵƚƚ ĂƵƐƐĐŚůŝĞƘůŝĐŚŚ ŝŶŶ ŐĞďƵŶĚĞŶĞƌƌ &Žƌŵŵ ŝŵŵ YƵĂƌnjnj ƵŶĚ YƵĂƌnjƐĂŶĚ ǀŽƌ͘͘
ϯ͘ϯϯϯĞƌŝŶŶĞƌĞWŚŽƚŽĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞƌĨĨĞŬƚ
tĞƐĞŶƚůŝĐŚŚ njƵƌ ĚŝƌĞŬƚĞŶŶ hŵǁĂŶĚůƵŶŐ ǀŽŶ ^ŽŶŶĞŶůŝĐŚƚ ŝŶ ^ƚƌŽŵŵ ŝƐƚ ĚĞƌ ŝŶŶĞƌĞ WŚŽƚŽĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞĞ ĨĨĞŬƚ͕͕ ĚĞƌƌ ĚƵƌĐŚŚ ^ƚƌĂŚůƵŶŐƐĞŶĞƌŐŝĞĞ ŝŵŵ ,ĂůďůĞŝƚĞƌƌ ĂďůćƵĨƚ͘ ƵƌĐŚ ^ŽŶŶĞŶĞŝŶƐƚƌĂŚůƵŶŐƐƚĞŝŐƚĚŝĞĞdĞŵƉĞƌĂƚƵƌƌƵŶĚĚĚĂƐ<ƌŝƐƚĂůůŐŝƚƚĞƌƌďĞŐŝŶŶƚƚnjƵƐĐŚǁŝŶŐĞŶ͘ĂďĞŝ ůƂƐĞŶŶ ƐŝĐŚ ƚĞŝůǁĞŝƐĞ ĚŝĞ ŶĞŐĂƚŝǀ ŐĞůĂĚĞŶĞŶŶ ůĞŬƚƌŽŶĞŶŶ ĂƵƐ ĚĞŶŶ sĂůĞŶnjďŝŶĚƵŶŐĞŶ ƵŶĚĚ ĞƐ ͳʹ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ĞŶƚƐƚĞŚƚĂŶŶĚŝĞƐĞƌƌ^ƚĞůůĞĞŝŶŶ>ŽĐŚ͘͘ŝĞƐĞƐƐ>ŽĐŚǁŝƌĚĚĂůƐƐĞĨĞŬƚĞůĞŬƚƌŽŶŶďĞnjĞŝĐŚŶĞƚƚƵŶĚĚƐƚĞůůƚ ĞŝŶĞĞƉŽƐŝƚŝǀĞĞ>ĂĚƵŶŐĚĂƌ͘ƐǁŝƌĚĚƐŽĨŽƌƚƚĚƵƌĐŚĞŝŶǁĞŝƚĞƌĞƐƐĨƌĞŝŐĞǁŽƌĚĞŶĞƐƐůĞŬƚƌŽŶŶďĞƐĞƚnjƚ͕ ǁŽĚƵƌĐŚ ĂŶŶ ĞŝŶĞƌ ĂŶĚĞƌĞŶŶ ^ƚĞůůĞ ĞŝŶ >ŽĐŚŚ ĞŶƚƐƚĞŚƚ͘ ƵĐŚ ĚŝĞƐĞƐ ǁŝƌĚĚ ǁŝĞĚĞƌƌ ďĞƐĞƚnjƚ͕ ĞƐ ĞŶƚƐƚĞŚƚĞŝŶĞĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞ>ĞŝƚĨćŚŝŐŬĞŝƚ͘
ďď͘ϱ͗͗^ŝůŝnjŝƵŵŵŝŶĚĞƌƌ'ŝƚƚĞƌƐƚƌƵŬƚƵƌƌƵŶĚŝŐĞŶůĞŝƚƵŶŐĚƵƌĐŚ,ĞƌĂƵƐůƂƐĞŶǀŽŶůĞŬƚƌŽŶĞŶĚƵƌĐŚ^ƚƌĂŚůƵŶŐ
Ğƌƌ ŝŶŶ ďďŝůĚƵŶŐ ϱ ǀĞƌĂŶƐĐŚĂƵůŝĐŚƚĞĞ WƌŽnjĞƐƐ ůćƵĨƚƚ ũĞĚŽĐŚ ŶƵƌƌ Ăď͕͕ ǁĞŶŶŶ ĚŝĞĞ ŶĞƌŐŝĞĞ ĚĞƌ WŚŽƚŽŶĞŶŶ ŐƌƂƘĞƌƌ ŝƐƚƚ ĂůƐ ĚĞƌƌ ŶĞƌŐŝĞͲĂŶĚĂďƐƚĂŶĚ͕͕ Ě͘Ś͘ ĚŝĞĞ ŶĞƌŐŝĞ ĚŝĞ ŶƂƚŝŐ ŝƐƚƚ Ƶŵŵ ĚĂƐ ůĞŬƚƌŽŶĂƵƐƐĚĞŵŵsĂůĞŶnjďĂŶĚŝŶĚĂƐƐ>ĞŝƚƵŶŐƐďĂŶĚĚnjƵŚĞďĞŶ͘͘ĂƐǁŝĞĚĞƌƵŵŵŚĞŝƘƚ͕͕ǁĞŶŶĞŝŶĞ ďĞƐƚŝŵŵƚĞĞ>ŝĐŚƚĨĂƌďĞĞƵŶƚĞƌƐĐŚƌŝƚƚĞŶŶǁŝƌĚĚƵŶĚĚƐŽŵŝƚƚĞŝŶĞĞ'ƌĞŶnjǁĞůůĞŶůćŶŐĞ͕͕ŬŽŵŵƚƚĞƐŶŝĐŚƚ njƵŵŵ ,ĞƌĂƵƐůƂƐĞŶ ĚĞƌ ůĞŬƚƌŽŶĞŶ͘ Ğŝŵŵ ^ŝůŝnjŝƵŵ ďĞƚƌćŐƚ ĚŝĞ 'ƌĞŶnjǁĞůůĞŶůćŶŐĞ ʄ ŐŐ ϭ͘ϭϭϳŶŵ͕ ǁĂƐƐǁĞŝƘĞŵŵ>ŝĐŚƚĞŶƚƐƉƌŝĐŚƚ͘
ϯ͘ϰϰhŵǁĂŶĚůƵŶŐǀŽŶŶ^ƚƌĂŚůƵŶŐŝŶŶĞƌŐŝĞŝŶ^ŽůĂƌnjĞůůĞŶ ϯ͘ϰ͘ϭϭϭĞƌƌƉŶͲmďĞƌŐĂŶŐ
ƐǁĞƌĚĞŶŝŶĞŝŶĞŵŵWsͲDŽĚƵůnjǁĞŝ^ĐŚŝĐŚƚĞŶŐĞďŝůĚĞƚ͕ƵŶĚnjǁĂƌĞŝŶĞƉŽƐŝƚŝǀĞ;ƉͿƵŶĚĞŝŶĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ;ŶͿ͕͕ĚŝĞƐĞĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞŶŶŝŐĞŶƐĐŚĂĨƚĞŶǁĞƌĚĞŶŶĚƵƌĐŚŚĞŝŶĞĞŽƚŝĞƌƵŶŐĞƌnjŝĞůƚ͘^ŝůŝnjŝƵŵŵ ďĞƐŝƚnjƚƚǁŝĞĞŝŶďď͘͘ϱϱnjƵƐĞŚĞŶŶϰsĂůĞŶnjĞůĞŬƚƌŽŶĞŶ͕ĚŝĞĞũĞǁĞŝůƐƐŵŝƚĞŝŶĞŵŵsĂůĞŶnjĞůĞŬƚƌŽŶŶĚĞƐƐ ϴϴ EĂĐŚďĂƌĂƚŽŵƐ ĞŝŶĞĞ ŝŶĚƵŶŐ ĞŝŶŐĞŚĞŶ͘ Ğŝŝ ĚĞƌƌ ŽƚŝĞƌƵŶŐ ǁŝƌĚĚ njƵƵ ũĞĞ ϭϬ ^ŝůŝnjŝƵŵͲͲƚŽŵĞŶŶ ϭ
&ƌĞŵĚĂƚŽŵŵďĞŝŐĞŵŝƐĐŚƚ͕ŵĂŶŶŬĂŶŶŶĚŝĞƐĞŶWƌŽnjĞƐƐƐĂůƐƐŐĞnjŝĞůƚĞsĞƌƵŶƌĞŝŶŝŐƵŶŐŐďĞnjĞŝĐŚŶĞŶ͘
ͳ͵
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ŝŶĞĞŶͲůĞŝƚĞŶĚĞĞ^ĐŚŝĐŚƚƚǁŝƌĚĚĚƵƌĐŚƵŐĂďĞĞĞŝŶĞƐƚŽŵƐƐŵŝƚƚϱƵƘĞŶĞůĞŬƚƌŽŶĞŶĞƌƌĞŝĐŚƚ;nj͘͘͘ ^ďďʹŶƚŝŵŽŶŶŽĚĞƌƌWWͲWŚŽƐƉŚŽƌͿ͘ƐŐĞŚĞŶŶǀŝĞƌĚĞƌƌ^ďͲsĂůĞŶnjĞůĞŬƚƌŽŶĞŶĞŝŶĞĞŝŶĚƵŶŐŵŝƚ ĚĞŶŶ ƵƘĞŶĞůĞŬƚƌŽŶĞŶŶ ĚĞƐ ďĞŶĂĐŚďĂƌƚĞŶ ^ŝůŝnjŝƵŵͲͲƚŽŵƐƐ ĞŝŶ͕ ĞŝŶĞƐ ũĞĚŽĐŚŚ ďůĞŝďƚ ĂůƐ ĨƌĞŝĞƌ >ĂĚƵŶŐƐƚƌćŐĞƌƌ ƺďƌŝŐ ƵŶĚ ŬƌĞŝƐƚ Ƶŵŵ ĚĂƐ ^ďͲͲƚŽŵ͘ Ɛ ƌĞŝĐŚƚƚ ŚŝĞƌƌ ĞŝŶĞĞ ŐĞƌŝŶŐĞĞ ŶĞƌŐŝĞnjƵĨƵŚƌ Ƶŵŵ ĞƐ njƵƵ ĞŶƚƌĞŝƘĞŶ͘ tĞŝƚĞƌŚŝŶŶ ĞŶƚƐƚĞŚĞŶŶ ĞĨĞŬƚĞůĞŬƚƌŽŶĞŶŶ ĚƵƌĐŚ ĚĞŶŶ sŽƌŐĂŶŐ ĚĞƌ ŝŐĞŶůĞŝƚƵŶŐ͕͕ǁŝĞĞŝŶŶϯ͘ϯďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶ͘ĂƐŶƚŝŵŽŶͲͲƚŽŵǁŝƌĚĚĂůƐŽŶĂƚŽƌƌďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ͕͕ĚĂĂĞƐ ĞŝŶŶ ůĞŬƚƌŽŶŶ ĨƌĞŝŐŝďƚƚ ;ĚŽŶĂƌĞĞ ʹʹ ůĂƚ͘ ƐĐŚĞŶŬĞŶͿ͘ ŝĞĞ ^ƚĞůůĞĞ ĂŶŶ ĚĞƌ ĞƐ ĞŝŶŐĞďĂƵƚ ŝƐƚ ǁŝƌĚĚ ĂůƐ ^ƚƂƌƐƚĞůůĞ ďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ͘ Ă ĚĂĚƵƌĐŚ ĚŝĞ >ĞŝƚĨćŚŝŐŬĞŝƚ ĞƌŚƂŚƚ ǁŝƌĚ ƐƉƌŝĐŚƚ ŵĂŶ ǀŽŶ ĞŝŶĞƌ ^ƚƂƌƐƚĞůůĞŶůĞŝƚƵŶŐ͘ ŝĞĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ WŽůƵŶŐ ŬŽŵŵƚƚ ĚĂĚƵƌĐŚŚ njƵƐƚĂŶĚĞ͕͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞĞ ŶnjĂŚůů ĚĞƌ ůĞŬƚƌŽŶĞŶŶĚŝĞĚĞƌĞĨĞŬƚĞůĞŬƚƌŽŶĞŶŶƺďĞƌƐƚĞŝŐĞŶ͘͘
ŝŶĞĞƉͲůĞŝƚĞŶĚĞĞ^ĐŚŝĐŚƚƚĞƌŚćůƚƚŵĂŶĚƵƌĐŚĚŝĞĞsĞƌƵŶƌĞŝŶŝŐƵŶŐŵŝƚƚĞŝŶĞŵŵƚŽŵ͕͕ǁĞůĐŚĞƐŶƵƌƌϯϯ sĂůĞŶnjĞůĞŬƚƌŽŶĞŶďĞƐŝƚnjƚ;nj͘͘/Ŷʹ/ŶĚŝƵŵŵŽĚĞƌʹʹŽƌͿ͕͕ĚŝĞƐĞƐƐǁŝƌĚĚĂůƐƐŬnjĞƉƚŽƌƌďĞnjĞŝĐŚŶĞƚ͘ ĂĚƵƌĐŚŚ ŬĂŶŶŶ ĂŶŶ ĚĞƌƌ ^ƚƂƌƐƚĞůůĞĞ ŶƵƌƌ ŵŝƚƚ ϯ ůĞŬƚƌŽŶĞŶ ĚĞƐƐ ^ŝůŝnjŝƵŵͲƚŽŵƐƐ ĞŝŶĞĞ ŝŶĚƵŶŐ ĞŝŶŐĞŐĂŶŐĞŶŶ ǁĞƌĚĞŶ͘͘ ŝĞĞ ǀŝĞƌƚĞĞ ŝŶĚƵŶŐŐ ďůĞŝďƚƚ ĨƌĞŝ͕͕ ǁŽĚƵƌĐŚ ĚŝĞƐĞŵŵ ^ŝůŝnjŝƵŵͲͲůĞŬƚƌŽŶŶ ĞŝŶ >ŽĐŚ ŐĞŐĞŶƺďĞƌůŝĞŐƚ͕͕ ǁĞůĐŚĞƐ ǀŽŶŶ ĞŝŶĞŵŵ ƐĞŝŶĞƌƌ ƵƘĞŶĞůĞŬƚƌŽŶĞŶŶ ďĞƐĞƚnjƚƚ ǁŝƌĚ͘ ĂƐ ŚĂƚ ǁŝĞĚĞƌƵŵŵnjƵƌƌ&ŽůŐĞ͕͕ĚĂƐƐĂŶŶĚŝĞƐĞƌƌ^ƚĞůůĞĞŝŶŶ>ŽĐŚŚĞŶƚƐƚĞŚƚ͕͕ǁĞůĐŚĞƐĚƵƌĐŚŚĞŝŶŶďĞŶĂĐŚďĂƌƚĞƐ ůĞŬƚƌŽŶŶ ďĞƐĞƚnjƚƚ ǁŝƌĚ͕ ŵĂŶŶ ŬĂŶŶŶ ƐĂŐĞŶŶ ĞƐ ĞŶƚƐƚĞŚƚƚ ĞŝŶĞĞ >ƂĐŚĞƌŬĞƚƚĞ͘͘ ĂĂ >ƂĐŚĞƌ ĞĨĞŬƚĞůĞŬƚƌŽŶĞŶ ƐŝŶĚ͕ ĚŝĞ ƉŽƐŝƚŝǀ ŐĞůĂĚĞŶ ƐŝŶĚ ƵŶĚ ĚŝĞ DĞŚƌŚĞŝƚ ŝŶ ĚŝĞƐĞƌ ^ĐŚŝĐŚƚ ďŝůĚĞŶ͕ ĞŶƚƐƚĞŚƚĞŝŶĞƉͲůĞŝƚĞŶĚĞ^ĐŚŝĐŚƚ͘
ďď͘ϲ͗ŽƚŝĞƌƚĞƐ^ŝͲ<ƌŝƐƚĂůů͕͕ůŝŶŬƐ͗͗ŶͲ,ĂůďůĞŝƚĞƌƐĐŚŝĐŚƚ͕͕ƌĞĐŚƚƐ͗ƉͲ,ĂůďůĞŝƚĞƌƐĐŚŝĐŚƚ
ͳͶ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ƵƐĂŵŵĞŶĨĂƐƐĞŶĚĚŬĂŶŶŐĞƐĂŐƚƚǁĞƌĚĞŶ͕͕ĚĂƐƐĚŝĞƉͲ^ĐŚŝĐŚƚƚĚƵƌĐŚŚĚŝĞĞĞĨĞŬƚĞůĞŬƚƌŽŶĞŶŶƵŶĚ ĚŝĞĞŶͲ^ĐŚŝĐŚƚƚĚƵƌĐŚĚŝĞĨƌĞŝĞŶŶůĞŬƚƌŽŶĞŶŝŚƌĞĞ>ĂĚƵŶŐĞƌŚćůƚ͘
WͲ>ĞŝƚƵŶŐ ƵŶĚ ŶͲ>ĞŝƚƵŶŐ ǁŝƌŬĞŶŶ ŐĞƚƌĞŶŶƚ ďĞƚƌĂĐŚƚĞƚƚ ǁŝĞĞ ĞŝŶ KŚŵ͛ƐĐŚĞƌ tŝĚĞƌƐƚĂŶĚ͕͕ ĚĂƐƐ ćŶĚĞƌƚ ƐŝĐŚŚ ĞƌƐƚ ǁĞŶŶŶ ďĞŝĚĞĞ dĞŝůĞĞ ĂŶĞŝŶĂŶĚĞƌŐĞĨƺŐƚƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ŝĞĞ ĨƌĞŝďĞǁĞŐůŝĐŚĞŶ >ĂĚƵŶŐƐƚƌćŐĞƌ ďĞŝĚĞƌ ŽŶĞŶ ŬƂŶŶĞŶŶ ĚƵƌĐŚŚ ĚŝĞĞ 'ƌĞŶnjƐĐŚŝĐŚƚƚ ŝŶŶ ĚĞŶŶ ďĞŶĂĐŚďĂƌƚĞŶ ĞƌĞŝĐŚ ŐĞůĂŶŐĞŶ͘ ŝĞĞ ůĞŬƚƌŽŶĞŶ ĚƌŝŶŐĞŶ ĂůƐŽŽ ǀŽŶŶ ĚĞƌƌ ŶͲ^ĐŚŝĐŚƚƚ ŝŶŶ ĚŝĞ ƉͲ^ĐŚŝĐŚƚ ƵŶĚ ďĞƐĞƚnjĞŶŶ ĚŝĞ ǀŽƌŚĂŶĚĞŶĞŶŶ>ƂĐŚĞƌ͕ǁĂƐĂůƐZĞŬŽŵďŝŶĂƚŝŽŶďĞnjĞŝĐŚŶĞƚƚǁŝƌĚ͘ŝĞƐĞƌƌsŽƌŐĂŶŐůćƵĨƚĞďĞŶƐŽ ŝŶŶĚŝĞĞĂŶĚĞƌĞĞZŝĐŚƚƵŶŐĂď͕͕Ě͘Ś͘ĞĨĞŬƚĞůĞŬƚƌŽŶĞŶŐĞůĂŶŐĞŶŶŝŶŶĚŝĞŶͲ^ĐŚŝĐŚƚƵŶĚĚĞƐŬŽŵŵƚƚnjƵƌ ZĞŬŽŵďŝŶĂƚŝŽŶŵŝƚůĞŬƚƌŽŶĞŶ͘
ĂĚƵƌĐŚŚ ďĂƵƚƚ ƐŝĐŚŚ ĞŝŶŶ ĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞƐ &ĞůĚĚ ĂƵĨ͕͕ ǁĂƐ ĚĂƐ ǁĞŝƚĞƌĞ tĂŶĚĞƌŶ ĂŶĚĞƌĞƌ >ĂĚƵŶŐƐƚĞŝůĐŚĞŶŶ ǀĞƌŚŝŶĚĞƌƚ͕͕ ǁŽŵŝƚ ƐŝĐŚŚ ĞŝŶŶ 'ůĞŝĐŚŐĞǁŝĐŚƚƐnjƵƐƚĂŶĚĚ ĞŝŶƐƚĞůůƚ͘ ĂƐ ďĞĚĞƵƚĞƚ͕ ĚĂƐƐĚŝĞĞ'ƌĞŶnjƐĐŚŝĐŚƚnjƵƌ^ƉĞƌƌƐĐŚŝĐŚƚƚǁŝƌĚƵŶĚĚŬĞŝŶĞĞĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞĞ>ĞŝƚƵŶŐŵĞŚƌƌŵƂŐůŝĐŚŚŝƐƚ͖ ĚĞƌƌƉͲŶͲmďĞƌŐĂŶŐĞƌƐĐŚĞŝŶƚƚŶĂĐŚĂƵƘĞŶŶĞůĞŬƚƌŝƐĐŚŶĞƵƚƌĂů͘
ϯ͘ϰ͘ϮϮϮĞƌƌ^ƉĞƌƌƐĐŚŝĐŚƚͲWŚŽƚŽĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞĞĞĨĨĞŬƚ
ŝĞĞŶͲ^ĐŚŝĐŚƚƚŝƐƚƚŵŝƚƚϬ͕ϬϬϭŵŵŵƐĞŚƌƌĚƺŶŶŶĂŶŐĞůĞŐƚ͕͕ĚĂŵŝƚƚĚŝĞĞ^ƚƌĂŚůƵŶŐǀĞƌůƵƐƚĨƌĞŝŝnjƵŵŵƉͲŶͲ mďĞƌŐĂŶŐ ŐĞůĂŶŐĞŶ ŬĂŶŶ Ƶŵŵ ĚŽƌƚ ĂďƐŽƌďŝĞƌƚ njƵ ǁĞƌĚĞŶ ;ŝĞ ƉͲ^ĐŚŝĐŚƚ ŝƐƚ Ϭ͕ϲŵŵŵ ƐƚĂƌŬ ĂƵƐŐĞďŝůĚĞƚͿ͘
ƵƌĐŚŚĚĂƐ ƵĨƚƌĞĨĨĞŶŶ ǀŽŶŶ >ŝĐŚƚ ǁĞƌĚĞŶ ĚŝĞ ůĞŬƚƌŽŶĞŶͲ>ŽĐŚͲWĂĂƌĞĞ ĂƵĨŐĞůƂƐƚƚ ƵŶĚĚĚƵƌĐŚŚ ĚĂƐ ŝŶŶĞƌĞ ĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞ &ĞůĚĚǁĞƌĚĞŶŶ ĚŝĞĞ >ĂĚƵŶŐĞŶ ŶĂĐŚŚ ŝŚƌĞƌƌWŽůĂƌŝƚćƚƚ ŐĞƚƌĞŶŶƚ͘ Ɛ ĞŶƚƐƚĞŚƚƚ ĞŝŶ ůĞŬƚƌŽŶĞŶŵĂŶŐĞůůŝŵŵƉͲ,ĂůďůĞŝƚĞƌƌƵŶĚĚĞŝŶŶmďĞƌƐĐŚƵƐƐƐŝŵŵŶͲ,ĂůďůĞŝƚĞƌ͘ŝĞ>ƂĐŚĞƌƌďĞǁĞŐĞŶ ƐŝĐŚnjƵƌƌŶĞŐĂƚŝǀĞŶZĂƵŵůĂĚƵŶŐŝŵŵƉͲ,ĂůďůĞŝƚĞƌƌƵŶĚĚĚŝĞĞůĞŬƚƌŽŶĞŶŶnjƵƌƌƉŽƐŝƚŝǀĞŶŶZĂƵŵůĂĚƵŶŐ ŝŵŵ ŶͲ,ĂůďůĞŝƚĞƌ͘ ƵƌĐŚ ĚŝĞƐĞŶ sŽƌŐĂŶŐ ĞŶƚƐƚĞŚƚƚ ĞŝŶĞĞ WŚŽƚŽƐƉĂŶŶƵŶŐ h ƉŚ ͕͕ ĚŝĞĞ ĞŝŶĞŶ WŚŽƚŽƐƚƌŽŵŵ / ƉŚŚ ǀĞƌƵƌƐĂĐŚƚ͘͘ ŝĞƐĞƌƌ ŬĂŶŶŶ ƺďĞƌƌ DĞƚĂůůŬŽŶƚĂŬƚĞĞ ĂŶŶ ĚĞŶ ,ĂůďůĞŝƚĞƌƐĐŚŝĐŚƚĞŶ ĂďŐĞŐƌŝĨĨĞŶǁĞƌĚĞŶƵŶĚĚĞŝŶĞŵŵĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞŶŶsĞƌďƌĂƵĐŚĞƌƌnjƵŐĞĨƺŚƌƚƚǁĞƌĚĞŶ͘͘:ĞĞŝŶƚĞŶƐŝǀĞƌƌĚŝĞ ĞƐƚƌĂŚůƵŶŐ ƵŶĚ ũĞĞ ŐƌŽƘĨůćĐŚŝŐĞƌƌ ĚŝĞ 'ƌĞŶnjƐĐŚŝĐŚƚ͕ ĚĞƐƚŽŽ ŵĞŚƌƌ ůĞŬƚƌŽŶĞŶͲ>ŽĐŚͲWĂĂƌĞ ĞŶƚƐƚĞŚĞŶ͕͕ĚŝĞĚĂŶŶŶĂƵĨŐĞůƂƐƚƚǁĞƌĚĞŶŬƂŶŶĞŶƵŶĚĚĞŝŶĞŶ^ƚƌŽŵĨůƵƐƐǀĞƌƵƌƐĂĐŚĞŶ͘
ͳͷ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ďď͘ϳ͗͗ůĞŬƚƌŽŶĞŶͲ>ŽĐŚͲWĂĂƌĞĞǁĞƌĚĞŶĚƵƌĐŚ^ƚƌĂŚůƵŶŐƐĞŶĞƌŐŝĞĞŐĞƚƌĞŶŶƚƵŶĚĚƵƌĐŚĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞƐƐ&ĞůĚƐĞƉĂƌŝĞƌƚ
ϰ͘͘ĞƐƚĂŶĚƚĞŝůĞĞWŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬͲŶůĂŐĞ
ϰ͘ϭϭƵĨďĂƵŵƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶŶ
WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬͲͲŶůĂŐĞŶŬƂŶŶĞŶŶǀŝĞůĨćůƚŝŐŝŶŶĚŝĞĞWůĂŶƵŶŐǀŽŶŶ'ĞďćƵĚĞŶŶŝŶƚĞŐƌŝĞƌƚƚǁĞƌĚĞŶŶŽĚĞƌ ŶĂĐŚƚƌćŐůŝĐŚŚ ĞŝŶŐĞďĂƵƚƚ ǁĞƌĚĞŶ͘͘ ŝĞĞ sŽƌƚĞŝůĞĞ ƐŝŶĚ njĂŚůƌĞŝĐŚ͗͗ ĞŝŶŶ ĞŝŶĨĂĐŚĞƌƌ ƵĨďĂƵƵ ŝŶŬůƵƐŝǀĞ ŐĞƌŝŶŐĞŵŵtĂƌƚƵŶŐƐďĞĚĂƌĨĨƵŶĚĞŝŶĞĞůĂŶŐĞ>ĞďĞŶƐĚĂƵĞƌ͕ďĞůŝĞďŝŐĞƌǁĞŝƚĞƌƵŶŐƐĨćŚŝŐŬĞŝƚƵŶĚ ĂƵƚĂƌŬĞĞŶĞƌŐŝĞǀĞƌƐŽƌŐƵŶŐ͕͕ƐŽǁŝĞĞŚŽŚĞĞZĞŶĚŝƚĞŶ͕͕ƵŵŵŶƵƌĞŝŶŝŐĞĞnjƵŶĞŶŶĞŶ͘ ŝĞĞ ĞŝŶnjŝŐĞĞ ǁŝĐŚƚŝŐĞ sŽƌĂƵƐƐĞƚnjƵŶŐ ŝƐƚ ĚĞƌ ŶďĂƵƵ ŝŶ ĞŝŶĞƌƌ ƐƺĚůŝĐŚĞŶ͕͕ ǀĞƌƐĐŚĂƚƚƵŶŐƐĨƌĞŝĞŶ ZŝĐŚƚƵŶŐ͘ ĂďĞŝŝ ŝƐƚƚ ĞŝŶĞĞ ƵƐƌŝĐŚƚƵŶŐ ŶĂĐŚ ^ƺĚͲtĞƐƚĞŶ ŽĚĞƌ ^ƺĚͲKƐƚĞŶŶ ĂƵĐŚ ŶŽĐŚ ĞƌƚƌĂŐďƌŝŶŐĞŶĚ͘ EĂĐŚĨŽůŐĞŶĚĚ ǁĞƌĚĞŶŶ ĞŝŶŝŐĞĞ DƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶŶ Ĩƺƌƌ ƵĨďĂƵƉůćƚnjĞĞ ƺďĞƌďůŝĐŬĞŶĚ ĞƌůćƵƚĞƌƚ͘
ͳ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ϰ͘ϭ͘ϭϭ^ĐŚƌćŐĚĂĐŚ
ŝĞĞ DŽŶƚĂŐĞĞ ĂƵĨĨ ĞŝŶĞŵŵ ǀŽƌŚĂŶĚĞŶ͕ ďĞƌĞŝƚƐƐ ĞŝŶŐĞĚĞĐŬƚĞŶŶ ^ĐŚƌćŐĚĂĐŚ ŝƐƚƚ ĚŝĞĞ ŚćƵĨŝŐƐƚĞĞ ƌƚ ĞŝŶĞƌƌWsͲ/ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ͘ĂďĞŝŝǁĞƌĚĞŶĂƵĨĚŝĞĂĐŚƐƉĂƌƌĞŶŶĚĞůƐƚĂŚůĚĂĐŚŚĂŬĞŶŶƐŽŽŐĞƐĐŚƌĂƵďƚ͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞƐĞ ŝŶ ŬĞŝŶĞŵŵ <ŽŶƚĂŬƚ ŵŝƚ ĚĞƌ ĂĐŚŚĂƵƚƚ ƐƚĞŚĞŶ͘ ŶƐŽŶƐƚĞŶ ŬƂŶŶƚĞŶ ĚƵƌĐŚŚ ĞŝŶĞ >ĂƐƚƺďĞƌƚƌĂŐƵŶŐ ZŝƐƐĞ ĞŶƚƐƚĞŚĞŶ͕͕ ǁĂƐ ƵŶǁĞŝŐĞƌůŝĐŚŚ ĚĂnjƵĨƺŚƌƚ͕͕ ĚĂƐƐ ĚŝĞ tĂƐƐĞƌƵŶĚƵƌĐŚůćƐƐŝŐŬĞŝƚ ŶŝĐŚƚƚ ŵĞŚƌƌ ŐĞǁćŚƌůĞŝƐƚĞƚƚ ǁĞƌĚĞŶ ŬĂŶŶ͘ Ăŵŝƚƚ ĚŝĞĞ ĂĐŚŚĂŬĞŶ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞ ĂĐŚŚĂƵƚ ƌĞŝĐŚĞŶ͕ ǁĞƌĚĞŶ PĨĨŶƵŶŐĞŶ ĂŶ ĚĞŶ ŝĞŐĞůŶ ŐĞƐĐŚĂĨĨĞŶ͕ ĚƵƌĐŚ ďƐĐŚůĂŐĞŶ ǀŽŶ &ĂůnjĞŶ ŽĚĞƌ ŝŶƐĐŚŶĞŝĚĞŶ ŵŝƚƚĞůƐƐ tŝŶŬĞůƐĐŚůĞŝĨĞƌ͘͘ ƵĨĨ ĚŝĞĞ ďĞƐĂŐƚĞŶ ĂĐŚŚĂŬĞŶŶǁĞƌĚĞŶŶŚŽƌŝnjŽŶƚĂůůůƵŵŝŶŝƵŵƉƌŽĨŝůͲ^ĐŚŝĞŶĞŶŐĞƐĐŚƌĂƵďƚ͕͕ĚŝĞĞĚŝĞĞDŽĚƵůĞĞƐƉćƚĞƌ ƚƌĂŐĞŶ͕ǁĞůĐŚĞĞǀĞƌƚŝŬĂůůĚĂƌĂƵĨďĞĨĞƐƚŝŐƚǁĞƌĚĞŶ͘
Ɛ ŝƐƚ ũĞĚŽĐŚ ĂƵĐŚ ŵƂŐůŝĐŚ ĚŝĞ WƌŽĨŝůĞ ǀĞƌƚŝŬĂůů ƵŶĚ ĚŝĞĞ DŽĚƵůĞĞ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂůů njƵƵ ďĞĨĞƐƚŝŐĞŶ͘ ĂĚƵƌĐŚŚŝƐƚƚƵŶƚĞƌƌĚĞŶDŽĚƵůĞŶĞŝŶĞďĞƐƐĞƌĞĞ>ƵĨƚnjŝƌŬƵůĂƚŝŽŶŐĞŐĞďĞŶ͕͕ǁĂƐnjƵĞƚǁĂƐŚƂŚĞƌĞŶ ƌƚƌćŐĞŶ ĨƺŚƌƚ͕͕ ĚĂĂ ĚŝĞĞ DŽĚƵůĞ ŶŝĐŚƚƚ ƺďĞƌŚŝƚnjĞŶ͘ Ɛ ŵƵƐƐ ũĞĚŽĐŚ ĞŝŶĞĞ njǁĞŝůĂŐŝŐĞ hŶƚĞƌŬŽŶƐƚƌƵŬƚŝŽŶĞƌƌŝĐŚƚĞƚǁĞƌĚĞŶ͕͕ĚŝĞĞϴϬΦͬŬtƉŵĞŚƌŬŽƐƚĞƚ͘͘
ĞƌƌEĞŝŐƵŶŐƐǁŝŶŬĞůůƐŽůůƚĞĞŝŵŵ/ĚĞĂůĨĂůůϯϬΣďĞƚƌĂŐĞŶ͕͕ĂďĞƌƌtŝŶŬĞůůnjǁŝƐĐŚĞŶŶϮϬΣΣƵŶĚϲϬΣƐŝŶĚ ĞďĞŶĨĂůůƐƐŐĞĞŝŐŶĞƚ͘
ďď͘ϴ͗͗WsͲŶůĂŐĞĂůƐƵĨĚĂĐŚͲsĂƌŝĂŶƚĞĂƵĨĞŝŶĞŵŵ^ĂƚƚĞůĚĂĐŚ
&ƺƌƌ/ŶĚƵƐƚƌŝĞŚĂůůĞŶŶĚŝĞĞŵŝƚƚdƌĂƉĞnjďůĞĐŚĞŶĞŝŶŐĞĚĞĐŬƚƚƐŝŶĚĚĞdžŝƐƚŝĞƌĞŶƐƉĞnjŝĞůůĞĞdƌĂŐƐĐŚŝĞŶĞŶ͕ ĚŝĞĞ ĞŶƚǁĞĚĞƌƌ ĚŝƌĞŬƚƚ ĂƵĨ ĚŝĞĞ ^ŝĐŬĞŶŶ ŐĞŶŝĞƚĞƚƚ ǁĞƌĚĞŶŶ ŽĚĞƌƌ ŵŝƚƚĞůƐƐ ^ƚŽĐŬƐĐŚƌĂƵďĞŶŶ ĚĂƌĂƵĨ
ͳ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ďĞĨĞƐƚŝŐƚƚǁĞƌĚĞŶ͘ĂƐŶďƌŝŶŐĞŶŶĚĞƌƌDŽĚƵůĞĞĞƌĨŽůŐƚƚĚĂŶŶŶĂƵĨĨćŚŶůŝĐŚĞŵŵtĞŐǁŝĞĞďĞŝŝĚĞŶ ŝĞŐĞůĚćĐŚĞƌŶ͘ ϰ͘ϭ͘ϮϮ&ůĂĐŚĚĂĐŚ
ƵĨ&ůĂĐŚĚćĐŚĞƌŶ͕ĂůƐŽćĐŚĞƌƌŵŝƚEĞŝŐƵŶŐĞŶƵŶƚĞƌƌϱΣ͕͕ŬŽŵŵĞŶƐƉĞnjŝĞůůĞƵĨƐƚćŶĚĞƌƵŶŐĞŶ njƵŵŵŝŶƐĂƚnj͘ĂĂĞŝŶĞĞ&ůĂĐŚĚĂĐŚĂŶůĂŐĞƐƚćƌŬĞƌĞŶtŝŶĚůĂƐƚĞŶŶƐƚĂŶĚĚŚĂůƚĞŶŵƵƐƐ͕ǁĞƌĚĞŶŶĚŝĞ ƵĨƐƚćŶĚĞƌƵŶŐĞŶŶ ŵŝƚƚ ĞƚŽŶƐƚĞŝŶĞŶ͕͕ ĞƚŽŶƐŽĐŬĞůŶŶ ŽĚĞƌƌ ƐƉĞnjŝĞůůĞŶ tĂŶŶĞŶƐLJƐƚĞŵĞŶ ŐĞƐŝĐŚĞƌƚ͘tĞŝůĚĂĚƵƌĐŚĞŝŶĞŚŽŚĞ>ĂƐƚĂƵĨĚĂƐĂĐŚŚŐĞďƌĂĐŚƚǁŝƌĚ͕ĨƺƌĚŝĞĞƐĞǀĞŶƚƵĞůůŶŝĐŚƚ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŝĞƌƚŝƐƚ͕͕ŵƵƐƐĚŝĞĞŐĞƉůĂŶƚĞ<ŽŶƐƚƌƵŬƚŝŽŶŶĚƵƌĐŚĞŝŶĞŶŶ^ƚĂƚŝŬĞƌƌŐĞƉƌƺĨƚǁĞƌĚĞŶ͘ ŝĞĞ 'ƌƵŶĚĨŽƌŵŵ ĚĞƌƌ ŶůĂŐĞĞ ŝƐƚƚ ĞŝŶĞĞ ĚƌĞŝĞĐŬĨƂƌŵŝŐĞĞ <ŽŶƐƚƌƵŬƚŝŽŶ͕͕ ĚŝĞĞ ĞŝŶĞŶŶ tŝŶŬĞůů ǀŽŶ ϯϬΣ ĞƌnjĞƵŐƚ͘ŝĞƐĞƐƵĨƐƚćŶĚĞƌƵŶŐƐĚƌĞŝĞĐŬďĞƐƚĞŚƚƚĂƵƐƵĨůĂŐĞͲ͕^ƚƺƚnjͲƵŶĚĚ'ƌƵŶĚǁŝŶŬĞůŶ͕͕ƐŽǁŝĞ ŝĂŐŽŶĂůƐƚƌĞďĞŶ͕͕ĚŝĞĞĞŝŶĞĞnjƵƐćƚnjůŝĐŚĞĞƵƐƐƚĞŝĨƵŶŐĞƌnjŝĞůĞŶ͘ƵĨĚĞŶŶƵĨůĂŐĞǁŝŶŬĞůŶŶǁĞƌĚĞŶ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂůĚŝĞůƵŵŝŶŝƵŵͲdƌĂŐƐĐŚŝĞŶĞŶŶŵŽŶƚŝĞƌƚƵŶĚĚĚĂƌĂƵĨǁŝĞĚĞƌƵŵŵǀĞƌƚŝŬĂůĚŝĞDŽĚƵůĞ͘ tŝĞĞ ŽďĞŶ ĞƌǁćŚŶƚƚ ǁŝƌĚĚ ĚŝĞĞ sĞƌďŝŶĚƵŶŐ ŵŝƚƚ ĚĞŵŵ ĂĐŚŚ ĚƵƌĐŚŚ ĞƐĐŚǁĞƌƵŶŐ ŵŝƚ ĞƚŽŶǁĞƌŬƐƚĞŝŶĞŶŶ ŽĚĞƌ tĂŶŶĞŶŶ ŚĞƌŐĞƐƚĞůůƚ͘ ďĞŶĨĂůůƐƐ ŵƂŐůŝĐŚ ŝƐƚ ĞŝŶĞĞ ŬƌĂĨƚͲͲ ƵŶĚ ĨŽƌŵƐĐŚůƺƐƐŝŐĞsĞƌďŝŶĚƵŶŐƺďĞƌƌƐƚĂƚŝƐĐŚŶĂĐŚŐĞǁŝĞƐĞŶĞĞĞƺďĞůůƵŶĚ^ĐŚƌĂƵďĞŶ͘ :ĞĚĞĞƵƌĐŚĚƌŝŶŐƵŶŐĚĞƌƌĂĐŚŚĂƵƚǁŝĞĞďĞŝŝĚĞƌƌŵĞĐŚĂŶŝƐĐŚĞŶŶĞĨĞƐƚŝŐƵŶŐĚĞƌ<ŽŶƐƚƌƵŬƚŝŽŶ͕ ƐĐŚǁćĐŚƚƚ ĚŝĞ ŝĐŚƚŝŐŬĞŝƚ ƵŶĚ ŵƵƐƐƐ ƐŽƌŐĨćůƚŝŐ ŶĂĐŚƚƌćŐůŝĐŚŚ ĂďŐĞĚŝĐŚƚĞƚ ǁĞƌĚĞŶ͕͕ ĚŝĞƐ ƐƚĞůůƚ ĞŝŶĞŶŐƌŽƘĞŶZŝƐŝŬŽĨĂŬƚŽƌĚĂƌ͘ƵƐĚŝĞƐĞŵŵ'ƌƵŶĚŬŽŵŵƚŵĞŝƐƚĞŝŶĞƵĨƐƚćŶĚĞƌƵŶŐŵŝƚƚĞůƐ ĞƐĐŚǁĞƌƵŶŐnjƵŵŵŝŶƐĂƚnj͘
ďď͘ϵ͗͗ƵĨƐƚćŶĚĞƌƵŶŐĂƵĨĞŝŶĞŵŵ&ůĂĐŚĚĂĐŚ;ƌŽƚĞƌƌWĨĞŝů͗͗ĞƐĐŚǁĞƌƵŶŐĚƵƌĐŚƵĨůĂƐƚ͕nj͘͘͘ĞƚŽŶĞůĞŵĞŶƚͿ ͳͺ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ϰ͘ϭ͘ϯϯ/ŶĚĂĐŚƐLJƐƚĞŵĞ
ĞŝŝĚŝĞƐĞƌƌDŽŶƚĂŐĞǀĂƌŝĂŶƚĞĞƐƚĞůůĞŶŶĚŝĞĞWsͲDŽĚƵůĞĞŐůĞŝĐŚnjĞŝƚŝŐĚŝĞĞĂĐŚŚĂƵƚƚĚĂƌƌƵŶĚĚƐŝŶĚĚĂůƐ ǁĂƐƐĞƌĨƺŚƌĞŶĚĞ^ĐŚŝĐŚƚƚŽĚĞƌĂƵĨĨĞŝŶĞƌĚŝĐŚƚĞŶhŶƚĞƌŬŽŶƐƚƌƵŬƚŝŽŶĂƵƐnjƵĨƺŚƌĞŶ͘ŝĞƐĞĞ&Žƌŵŵ ĚĞƌƌ /ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŝƐƚ ŐůĞŝĐŚnjĞŝƚŝŐ ĚŝĞĞ ŽƉƚŝƐĐŚŚ ĂŶƐƉƌĞĐŚĞŶĚƐƚĞ͕͕ ĚĂ ĞŝŶĞĞ ŚŽŵŽŐĞŶĞĞ KďĞƌĨůćĐŚĞ ĞŶƚƐƚĞŚƚ͘ Ɛ ŝƐƚ ĂďĞƌƌ ƚƌŽƚnjĚĞŵŵ ŵƂŐůŝĐŚŚ ĂĐŚĨĞŶƐƚĞƌ ƵŶĚĚ ůŝŶĚĞůĞŵĞŶƚĞ ŝŶŶ ĚĂƐ ^LJƐƚĞŵŵ njƵ ŝŶƚĞŐƌŝĞƌĞŶ͘
tĞŝƚĞƌŚŝŶŶ ƐŝŶĚ ĚŝĞĞ ŶƐĐŚůƺƐƐĞ ƵŶĚĚ <ĂďĞůů ďĞƐƐĞƌƌ ŐĞƐĐŚƺƚnjƚ͕͕ ĞƐ ŵƵƐƐ ĂůůĞƌĚŝŶŐƐ ĞŝŶĞĞ ŐƵƚĞ ,ŝŶƚĞƌůƺĨƚƵŶŐ ŐĞƐĐŚĂĨĨĞŶŶ ǁĞƌĚĞŶ͕͕ ĚĂĂ ĚŝĞĞ >ĞŝƐƚƵŶŐ ŵŝƚƚ ƐƚĞŝŐĞŶĚĞƌƌ dĞŵƉĞƌĂƚƵƌƌ njƵŶĞŚŵĞŶĚ ƐŝŶŬƚ͘ĂĨƺƌŬƂŶŶĞŶŶĂŶŶĚĞƌƌĂĐŚƚƌĂƵĨĞ>ŽĐŚďůĞĐŚĞƵŶĚĚĂŵŵ&ŝƌƐƚďůƵĨƚƂĨĨŶƵŶŐĞŶŶŐĞƐĐŚĂĨĨĞŶ ǁĞƌĚĞŶ͘tŝĐŚƚŝŐŝƐƚƚũĞĚŽĐŚĞŝŶĞĞĨĂĐŚŐĞƌĞĐŚƚƚƵŶĚĚƉĞŶŝďĞůůĂƵƐŐĞĨƺŚƌƚĞĞhŶƚĞƌŬŽŶƐƚƌƵŬƚŝŽŶ͕͕ĚŝĞ ĞdžĂŬƚĂƵƐŐĞŐůŝĐŚĞŶƐĞŝŶŵƵƐƐ͘͘͘
ůƐ DŽŶƚĂŐĞƐLJƐƚĞŵŵ ŬƂŶŶĞŶŶ ƐƉĞnjŝĞůů ĂƵĨ ĚĂƐ ĂĐŚŚ ĂŶŐĞƉĂƐƐƚĞĞ ZĂŚŵĞŶƐLJƐƚĞŵĞ ŐĞŶƵƚnjƚ ǁĞƌĚĞŶ͕͕ ŝŶ ĚŝĞĞ ĚŝĞĞ DŽĚƵůĞĞ ĞŝŶŐĞŬůŝŶŬƚƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ŝĞĞ WsͲDŽĚƵůĞĞ ŐƌĞŝĨĞŶ ĚĂďĞŝŝ ćŚŶůŝĐŚŚ ǁŝĞ ĂĐŚnjŝĞŐĞůůŝŶĞŝŶĂŶĚĞƌƌƵŶĚĚďŝůĚĞŶŶĞŝŶĞǁĂƐƐĞƌĨƺŚƌĞŶĚĞĞKďĞƌĨůćĐŚĞ͘͘ tĞŝƚĞƌŚŝŶŶ ŬƂŶŶĞŶŶ ƵŶŐĞƌĂŚŵƚĞ DŽĚƵůĞĞ ĂƵĨĨ ĞŝŶĞƌƌ ƉŽůLJŵĞƌĞŶ ďĚŝĐŚƚƵŶŐ ĂƵĨĨ ůƵŵŝŶŝƵŵͲ dƌĂŐƐĐŚŝĞŶĞŶ ŝŶŶ ^ĐŚŝŶĚĞůďĂƵǁĞŝƐĞ ǀĞƌůĞŐƚ ǁĞƌĚĞŶ͘ ĂĂ ŬĞŝŶĞĞ sĞƌƐĐŚƌĂƵďƵŶŐ ǀŽƌŐĞŶŽŵŵĞŶ ǁƵƌĚĞĞ ŬƂŶŶĞŶŶ ƐŝĐŚŚ ĚŝĞĞ DŽĚƵůĞĞ ƐƉĂŶŶƵŶŐƐĨƌĞŝŝ ĂƵƐĚĞŚŶĞŶ͘ ĂƐ EŝĞĚĞƌƐĐŚůĂŐƐǁĂƐƐĞƌƌ ǁŝƌĚĚ ƺďĞƌďůĂƵĨƌŝŶŶĞŶŝŵŵWƌŽĨŝůůĂďŐĞĨƺŚƌƚ͘
ďď͘ϭϬ͗ĂĐŚŝŶƚĞŐƌŝĞƌƚĞƐ^LJƐƚĞŵŵĂƵĨĞŝŶĞƌ>ĂƚƚƵŶŐŐŵŝƚƚ<ŽŶƚĞƌůĂƚƚƵŶŐŐŐ ͳͻ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ϰ͘ϭ͘ϰϰ&ĂƐƐĂĚĞ
Ğŝŝ ĚŝĞƐĞƌƌ DŽŶƚĂŐĞĨŽƌŵŵ ƺďĞƌŶŝŵŵƚƚ ĚŝĞĞ 'ĞďćƵĚĞŚƺůůĞĞ ŶŝĐŚƚƚ ŶƵƌƌ ĚŝĞ tŝƚƚĞƌƵŶŐƐƐĐŚƵƚnjĨƵŶŬƚŝŽŶ͕͕ ƐŽŶĚĞƌŶŶ ĂƵĐŚ ĚŝĞ ƵĨŐĂďĞĞ ĚĞƌƌ ƌnjĞƵŐƵŶŐ ĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞƌƌ ŶĞƌŐŝĞ͘ ĂĨƺƌƌǁĞƌĚĞŶŶĚŝĞ&ĂƐƐĂĚĞŶĞůĞŵĞŶƚĞĞĂůƐDŽĚƵůĞĞĂƵƐŐĞĨƺŚƌƚ͘͘ tĞŐĞŶŶĚĞƐǀĞƌƚŝŬĂůĞŶtŝŶŬĞůƐŬŽŵŵƚƚĞƐũĞĚŽĐŚŚnjƵĞŝŶĞƌƌƌƚƌĂŐƐŵŝŶĚĞƌƵŶŐǀŽŶŶϯϬйƵŶĚĚĚŝĞ WƌĞŝƐĞĨƺƌ&ĂƐƐĂĚĞŶͲDŽĚƵůĞĞƐŝŶĚŚƂŚĞƌĂůƐĨƺƌŶŽƌŵĂůĞ͘ŝŶǁĞŝƚĞƌĞƐŐƌŽƘĞƐĞĨŝnjŝƚďĞƐƚĞŚƚ ŝŶŶ ĚĞƌ sĞƌƐĐŚĂƚƚƵŶŐ ĚƵƌĐŚ ŶĂŚůŝĞŐĞŶĚĞ 'ĞďćƵĚĞ͕͕ ĂƵĐŚ ĚĂĚƵƌĐŚ ƐŝŶĚĚ ŐƌŽƘĞ >ĞŝƐƚƵŶŐƐĞŝŶďƵƘĞŶŶ ƵŶƵŵŐćŶŐůŝĐŚ͘ ďĞƌƌ ŵĂŶ ĚĂƌĨĨ ĞŝŶĞĞ WsͲ&ĂƐƐĂĚĞŶĂŶůĂŐĞ ŶŝĐŚƚ ĂƵƐƐĐŚůŝĞƘůŝĐŚ ĂůƐ ^ƚƌŽŵĞƌnjĞƵŐƵŶŐƐĞůĞŵĞŶƚƚ ƐĞŚĞŶ͕͕ ĚĂĂ ƐŝĞ ŬŽŵƉůĞƚƚ ĂůůĞ &ƵŶŬƚŝŽŶĞŶŶ ĞŝŶĞƌ 'ĞďćƵĚĞŚƺůůĞ ƺďĞƌŶŝŵŵƚ͕ ĚŝĞ ŶĞďĞŶ ĚĞŵŵ tĞƚƚĞƌƐĐŚƵƚnj͕ sĞƌƐĐŚĂƚƚƵŶŐ͕ tćƌŵĞͲ ƵŶĚ ^ĐŚĂůůĚćŵŵƵŶŐ͕͕ƐŽǁŝĞĞEƵƚnjƵŶŐǀŽŶdĂŐĞƐůŝĐŚƚǁćƌĞŶ͘
ƵƌĐŚŚĞŝŶĞĞĞƵƐďŝůĚƵŶŐĂůƐŚŝŶƚĞƌůƺĨƚĞƚĞĞ<ĂůƚͲ&ĂƐƐĂĚĞǁŝƌĚĚƐĞůďƐƚďĞŝŝŚŽŚĞŶdĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞŶŶĞŝŶ ,ŝƚnjĞƐƚĂƵǀĞƌŵŝĞĚĞŶƵŵĚĞŶƌƚƌĂŐŶŝĐŚƚŶŽĐŚǁĞŝƚĞƌnjƵƐĐŚŵćůĞƌŶ͘ŝĞdƌĂŐƉƌŽĨŝůĞƐŝŶĚŵŝƚ ĞŝŶĞƌƌ ďƌƵƚƐĐŚƐŝĐŚĞƌƵŶŐ ĂƵƐŐĞƐƚĂƚƚĞƚ͕͕ ĂƵĨĨ ĚĞŶĞŶŶ ĚŝĞĞ DŽĚƵůĞĞ ŵŝƚƚ <ůĞŵŵŚĂůƚĞƌŶŶ ŬƌĂĨƚͲ ƵŶĚ ĨŽƌŵƐĐŚůƺƐƐŝŐĚƵƌĐŚŚsĞƌƐĐŚƌĂƵďƵŶŐŵŽŶƚŝĞƌƚƚƐŝŶĚ͘ƐƐŬƂŶŶĞŶtĂŶĚƵŶĞďĞŶŚĞŝƚĞŶďŝƐϯϬŵŵŵ ĂƵƐŐĞŐůŝĐŚĞŶǁĞƌĚĞŶ͘
ƵƐĂƌĐŚŝƚĞŬƚŽŶŝƐĐŚĞŶŶ'ƌƺŶĚĞŶŶǁŝƌĚĚŝŵŵĞƌƌŚćƵĨŝŐĞƌƌĂƵĨĨWsͲ&ĂƐƐĂĚĞŶŶnjƵƌƺĐŬŐĞŐƌŝĨĨĞŶ͕͕ĚĂĂƐŝĞ ŝŶŶ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶĞŶ &ĂƌďĞŶŶ ƵŶĚĚ ƐŽŐĂƌƌ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚƚ ĞƌŚćůƚůŝĐŚŚ ƐŝŶĚ͕͕ ǁŽĚƵƌĐŚ >ŝĐŚƚĞĨĨĞŬƚĞĞ ŝŵŵ /ŶŶĞƌĞŶŶĞŶƚƐƚĞŚĞŶ͘
ďď͘ϭϭ͗WsͲDŽĚƵůĞĂůƐ&ĂƐƐĂĚĞŶǀĞƌŬůĞŝĚƵŶŐĂŵŵ&ƌĞŝďƵƌŐĞƌƌ,ďĨ͘;ŚƂĐŚƐƚĞWsͲ&ĂƐƐĂĚĞĞƵƚƐĐŚůĂŶĚƐͿ
ʹͲ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ϰ͘ϭ͘ϱϱϱŽĚĞŶĂƵĨƐƚćŶĚĞƌƵŶŐ
Ğƌƌ ƵĨďĂƵ ĞŝŶĞƌ ĂƵĨŐĞƐƚćŶĚĞƌƚĞŶ WsͲŶůĂŐĞ ĞƌĨŽůŐƚ ĂŶĂůŽŐ njƵŵŵ ƵĨďĂƵ ĂƵĨĨ ĞŝŶĞŵ &ůĂĐŚĚĂĐŚ͕ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚŚ ŝƐƚ ůĞĚŝŐůŝĐŚŚ ĚŝĞĞ sĞƌďŝŶĚƵŶŐ ŵŝƚ ĚĞŵ hŶƚĞƌŐƌƵŶĚ͘ ĂƐ ŚĞŝƘƚƚ ĚŝĞ DŽĚƵůĞĞ ǁĞƌĚĞŶ ŽƉƚŝŵĂů ŶĂĐŚŚ ^ƺĚĞŶŶ ĂƵƐŐĞƌŝĐŚƚĞƚƚ ƵŶĚ ŝŶ ĞŝŶĞŵŵ tŝŶŬĞů ǀŽŶŶ ϯϬΣΣ ĂƵĨ ĞŝŶĞƌ ĚƌĞŝĞĐŬĨƂƌŵŝŐĞŶŶhŶƚĞƌŬŽŶƐƚƌƵŬƚŝŽŶďĞĨĞƐƚŝŐƚ͘hŵŵĚŝĞĞĂƵĨƚƌĞƚĞŶĚĞŶŶ>ĂƐƚĞŶŶŝŶĚĞŶŶĂƵŐƌƵŶĚ ǁĞŝƚĞƌnjƵůĞŝƚĞŶǁĞƌĚĞŶŶŚŝĞƌƌƌĞƚŽŶĨƵŶĚĂŵĞŶƚĞŐĞƐĐŚĂůƚ͕͕ďĞǁĞŚƌƚƵŶĚŐĞŐŽƐƐĞŶ͘͘ Ğƌƌ ƵĨďĂƵ Ăŵŵ ŽĚĞŶŶ ŬĂŶŶŶ ƵŶƚĞƌƚĞŝůƚƚ ǁĞƌĚĞŶŶ ŝŶŶ ŽƌƚƐĨĞƐƚĞĞ WsͲͲŶůĂŐĞŶ ƵŶĚĚ ŶĂĐŚŐĞĨƺŚƌƚĞ ^LJƐƚĞŵĞ͘͘ Ğŝŝ ŶĂĐŚŐĞĨƺŚƌƚĞŶŶ WsͲͲŶůĂŐĞŶŶ ǁĞƌĚĞŶ ĚŝĞĞ DŽĚƵůĞĞ ĚƵƌĐŚŚ ĞŝŶĞŶŶ ^ƚĞůůŵŽƚŽƌ͕͕ ĚĞƌ ǀĞƌƚŝŬĂůĞĞ ƵŶĚĚ ŚŽƌŝnjŽŶƚĂůĞĞ ĞǁĞŐƵŶŐ ĂƵƐĨƺŚƌƚ͕͕ ŝŶŶ ĞŝŶĞĞ ŽƉƚŝŵĂůĞĞ >ĂŐĞ njƵŵ ^ŽŶŶĞŶƐƚĂŶĚ ŐĞďƌĂĐŚƚƵŶĚƐŽŽĚŝĞĞƵƐďĞƵƚĞĞĞƌŚƂŚƚ͘͘EĂĐŚƚĞŝůŝŐǁŝƌŬĞŶŶƐŝĐŚŚũĞĚŽĐŚŚŚƂŚĞƌĞĞ<ŽƐƚĞŶŶĂƵƐ͕͕ĚĂĂ ĚĂƐ ŵĞĐŚĂŶŝƐĐŚĞĞ ^LJƐƚĞŵŵ ŐĞǁĂƌƚĞƚƚ ǁĞƌĚĞŶŶ ŵƵƐƐ ƵŶĚĚ ĚƵƌĐŚ ĚŝĞĞ ĞǁĞŐƵŶŐĞŶŶ ĞŝŶŶ ŚƂŚĞƌĞƌ ZĞƉĂƌĂƚƵƌĂƵĨǁĂŶĚĚ ĞŶƚƐƚĞŚƚƚ ĂůƐ ďĞŝŝ ŽƌƚƐĨĞƐƚĞŶŶ ŶůĂŐĞŶ͘ Ğƌƌ ŶĞƌŐŝĞĞƌƚƌĂŐ ŬĂŶŶŶ ũĞĚŽĐŚ Ƶŵŵ ďŝƐƐnjƵϯϬйŐĞƐƚĞŝŐĞƌƚǁĞƌĚĞŶ͕ĂďŚćŶŐŝŐǀŽŶĚĞƌŐĞŽŐƌĂƉŚŝƐĐŚĞŶ>ĂŐĞ͘
Ğŝŝ Ăŵŵ ŽĚĞŶŶ ďĞĨŝŶĚůŝĐŚĞŶŶ ŶůĂŐĞŶŶ ĞŶƚƐƚĞŚĞŶŶ njƵƐćƚnjůŝĐŚ <ŽƐƚĞŶŶ Ĩƺƌƌ ĚĞŶŶ ŝĞďƐƚĂŚůƐĐŚƵƚnj͕ ĚĂƐƐ ŚĞŝƘƚƚ ĞƐ ŵƵƐƐ ŵŝŶĚĞƐƚĞŶƐ njƵ ĞŝŶĞƌƌ ŝŶĨƌŝĞĚƵŶŐ ŵŝƚƚĞůƐ ćƵŶĞŶŶ ŬŽŵŵĞŶ͕͕ ĚŝĞĞ ĞŝŶĞŶ mďĞƌƐƚĞŝŐƐĐŚƵƚnjnj ďŝĞƚĞŶ͘ /ŶŶ ŐĞĨćŚƌĚĞƚĞƌĞŶŶ ZĞŐŝŽŶĞŶŶ ĨŽƌĚĞƌŶŶ sĞƌƐŝĐŚĞƌĞƌƌ ƚĞŝůǁĞŝƐĞĞ ŶŽĐŚ ŚƂŚĞƌĞĞ ^ŝĐŚĞƌŚĞŝƚƐǀŽƌŬĞŚƌƵŶŐĞŶ͘ ĂnjƵƵ njćŚůĞŶŶ ^ƉĞnjŝĂůƐĐŚƌĂƵďĞŶ͕ ĚŝĞĞ ŶŝĐŚƚƚ ŵŝƚ ŚĂŶĚĞůƐƺďůŝĐŚĞŵŵ tĞƌŬnjĞƵŐ ŐĞůƂƐƚ ǁĞƌĚĞŶŶ ŬƂŶŶĞŶ͕ &ƵŶŬƐĞŶĚĞƌƌ ĂŶ ĚĞŶŶ DŽĚƵůĞŶ͕ ^ŝĐŚĞƌŚĞŝƚƐĚƌćŚƚĞĞ ƵŶƚĞƌƌ ĚĞŶŶ DŽĚƵůĞŶ͕͕ ĚŝĞĞ ďĞŝŵŵ ƵƌĐŚƚƌĞŶŶĞŶŶ ĞŝŶĞŶ ůĂƌŵŵ ĂƵƐůƂƐĞŶ͕͕ 'W^Ͳ ŚŝƉƐƐƵŶĚǀŝĞůĞƐƐŵĞŚƌ͘
ďď͘ϭϮ͗ĂŵŵŵŽĚĞŶĂƵĨŐĞƐƚćŶĚĞƌƚĞŽƌƚƐĨĞƐƚĞWŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬͲͲŶůĂŐĞ
ʹͳ ǡǡƬ
Ǧ ¡
ϰ͘ϮdƌćŐĞƌƐLJƐƚĞŵĞĞ ŝĞĞ dƌĂŐŬŽŶƐƚƌƵŬƚŝŽŶŶ ďĞƐƚĞŚƚ njƵŵŵ 'ƌŽƘƚĞŝůů ĂƵƐƵŶŝǀĞƌƐĞůůů ĞŝŶƐĞƚnjďĂƌĞŶŶ ĂƵŬĂƐƚĞŶƐLJƐƚĞŵĞŶ ƵŶĚĚŝŚƌĞĞƉƌŝŵćƌĞĞƵĨŐĂďĞĞďĞƐƚĞŚƚĚĂƌŝŶĚŝĞDŽĚƵůĞnjƵŚĂůƚĞŶ͘ĞŝĚĞŶWƌŽĨŝůƐĐŚŝĞŶĞŶŶŝƐƚƚĚĂƐ ǀĞƌǁĞŶĚĞƚĞĞ DĂƚĞƌŝĂůů ůƵŵŝŶŝƵŵ͕͕ ǁŽĚƵƌĐŚŚ ĞŝŶŶ ŐĞƌŝŶŐĞƐƐ 'ĞǁŝĐŚƚƚ ǀŽƌŚ ĂŶĚĞŶŶ ŝƐƚ͕͕ Ƶŵŵ ĚŝĞ DŽŶƚĂŐĞĞnjƵǀĞƌĞŝŶĨĂĐŚĞŶŶƵŶĚŬĞŝŶĞŐƌƂƘĞƌĞŶ>ŝŶŝĞŶůĂƐƚĞŶŶĂƵĨĚĂƐĂĐŚnjƵďƌŝŶŐĞŶ͘ EĂĐŚĨŽůŐĞŶĚĚĞŝŶŶƉĂĂƌƌ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞŶƺďĞƌĚĂƐdƌĂŐƐLJƐƚĞŵŵĨƺƌĚĞŶĂŵŵŵĞŝƐƚĞŶŶǀĞƌǁĞŶĚĞƚĞŶ ^ƚĂŶĚŽƌƚ ĞŝŶĞƌ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬͲ ŶůĂŐĞ͗ ĚĂƐƐ ^ĐŚƌćŐĚĂĐŚ͘͘ ŝĞ ĂĐŚŚĂŬĞŶ͕͕ ĚŝĞĞ ĚŝĞ sĞƌďŝŶĚƵŶŐ njǁŝƐĐŚĞŶŶ ^ƉĂƌƌĞŶŶ ƵŶĚĚ WƌŽĨŝůů ŚĞƌƐƚĞůůĞŶ͕ ďĞƐƚĞŚĞŶŶ ĂƵƐ ĚĞůƐƚĂŚůů ŽĚĞƌ ů ƵŵŝŶŝƵŵ͕͕ ǁŽĚƵƌĐŚŚ ĞŝŶĞĞ <ŽƌƌŽƐŝŽŶ ǀĞƌŚŝŶĚĞƌƚƚ ǁŝƌĚ͘ <ůĞŵŵƐĐŚĞůůĞŶ͕͕ ^ĐŚŝĞďĞŵƵƚƚĞƌŶ ƵŶĚ ^ĐŚƌĂƵďĞŶ ǁĞƌĚĞŶ ĞďĞŶĨĂůůƐĂƵƐĚĞůƐƚĂŚůůŚĞƌŐĞƐƚĞůůƚ͘ ŝĞĞ dƌĂŐƐLJƐƚĞŵĞĞ ŵƺƐƐĞŶŶ ĚŝĞĞ ĂŶ ĚĞŶŶ DŽĚƵůĞŶŶ ĂŶŐƌĞŝĨĞŶĚĞŶŶ tŝŶĚͲ ƵŶĚĚ ^ĐŚŶĞĞůĂƐƚĞŶ ĂƵĨŶĞŚŵĞŶŶ ƵŶĚĚ ĂŶ ĚĞŶ ĂŶůŝĞŐĞŶĚĞĞ ĂĐŚƐƚƵŚůů ĚĞƐ 'ĞďćƵĚĞƐ ĂďůĞŝƚĞŶ͘ tĞŝƚĞƌŚŝŶŶ ŵƺƐƐĞŶ ƺďĞƌĚŝĞhŶƚĞƌŬŽŶƐƚƌƵŬƚŝŽŶŶh ŶĞďĞŶŚĞŝƚĞŶĚĞƐ^ƚĂŶĚŽƌƚĞƐĂƵƐŐĞŐůŝĐŚĞŶŶǁĞƌĚĞŶ͘͘ ƵĨŐƌƵŶĚ ĚĞƌ ǀĞƌƐĐŚŝĞĚĞŶƐƚĞŶŶ ^ƚĂŶĚŽƌƚĞĞ Ĩƺƌƌ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬͲͲŶůĂŐĞŶ ;ƐŝĞ ŚĞ ϰ͘ϭͿ ƐŽůů ĚŝĞƐĞƌ ĞƌĞŝĐŚŚ ŶŝĐŚƚƚ ǁĞŝƚĞƌ ĂƵƐŐĞĨƺŚƌƚ ǁĞƌĚĞŶ͕ ĚĂ ĞƐ Ĩƺƌ ĚŝĞ ƵŵĨ ĂŶŐƌĞŝĐŚĞŶŶ >ĂŐĞŶ ƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚƐƚĞDƂŐůŝĐŚŬĞŝƚĞŶŐŝďƚDŽĚƵůĞĞnjƵďĞĨĞƐƚŝŐĞŶ͘
ďď͘ϭϰ͗dƌćŐĞƌƐLJƐƚĞŵŵĂƵĨĞŝŶĞŵŵ^Đ ŚƌćŐĚĂĐŚ;ϭ͗ĚĞůƐƚĂŚůĚĂĐŚŚĂŬĞŶ͕͕Ϯ͗WƌŽĨŝůƐĐŚŝĞŶĞ͕͕ϯ͗ DŽĚƵůŬůĞŵŵĞͿ
ʹʹ
ǡǡƬ
Ǧ ¡
ϰ͘ϯϯDŽĚƵůĞ
ŝĞƐĞƐƐ<ĂƉŝƚĞůůďĞƐĐŚćĨƚŝŐƚƚƐŝĐŚŚŵŝƚƚĚĞŵŵǁĞƐĞŶƚůŝĐŚĞŶŶĞƐƚĂŶĚƚĞŝůůĞŝŶĞƌƌWŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬͲͲŶůĂŐĞ ƵŶĚĚ njǁĂƌƌ ĚĞŶŶ DŽĚƵůĞŶ͘ ŝŶĞĞ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬͲŶůĂŐĞ ǁŝƌĚ ĂƵĐŚ ^ŽůĂƌŐĞŶĞƌĂƚŽƌƌ ŐĞŶĂŶŶƚ͕͕ ĚŝĞ DŽĚƵůĞĞƉƌćŐĞŶŶŶŝĐŚƚƚŶƵƌĚĂƐƌƐĐŚĞŝŶƵŶŐƐďŝůĚ͕͕ƐŽŶĚĞƌŶƐŝŶĚĚĚĂƐ'ƌƵŶĚĞůĞŵĞŶƚƚĚĞƐ^LJƐƚĞŵƐ͕ ĚĂĂ ŚŝĞƌƌ ĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞĞ ŶĞƌŐŝĞĞ ĞƌnjĞƵŐƚƚ ǁŝƌĚ͘͘ ŝĞĞ ŶnjĂŚůů ĚĞƌƌ ŝŶŶ ZĞŝŚĞĞ ŐĞƐĐŚĂůƚĞƚĞŶ DŽĚƵůĞĞ ʹ ^ƚƌŝŶŐƐŐĞŶĂŶŶƚƚʹʹďĞƐƚŝŵŵĞŶŶĚŝĞĞ^LJƐƚĞŵƐƉĂŶŶƵŶŐ͘ ϰ͘ϯ͘ϭϭϭƵĨďĂƵ
/Ŷ ďďŝůĚƵŶŐ ϭϱ ŝƐƚ ĚĞƌ ƵĨďĂƵƵ ĞŝŶĞƐ ŚĞƌŬƂŵŵůŝĐŚĞŶŶ WsͲDŽĚƵůƐ ĚĂƌŐĞƐƚĞůůƚ͘ &ƺƌƌ ĚŝĞ ,ĞƌƐƚĞůůƵŶŐ ĞŝŶĞƐ DŽĚƵůƐ ǁĞƌĚĞŶ ǀŝĞƌƌ ďnjǁ͘ ĂĐŚƚƚ ĞůůƌĞŝŚĞŶ ŶĞďĞŶĞŝŶĂŶĚĞƌŐĞůĞŐƚ ƵŶĚĚ ŝŶ ZĞŝŚĞĞŐĞƐĐŚĂůƚĞƚ͕͕ĚƵƌĐŚŚsĞƌůƂƚĞŶŶĚĞƌƌ&ƌŽŶƚŬŽŶƚĂŬƚĞĞ;ͲͿĞŝŶĞƌƌĞůůĞĞŵŝƚĚĞŶZƺĐŬŬŽŶƚĂŬƚĞŶŶ;нͿ ĚĞƌƌŶćĐŚƐƚĞŶĞůůĞ͘ĞŝŝƺŶŶƐĐŚŝĐŚƚͲDŽĚƵůĞŶĞŶƚĨćůůƚƚĚĂƐ>ƂƚĞŶ͕͕ĚĂĂĚŝĞĞsĞƌƐĐŚĂůƚƵŶŐďĞƌĞŝƚƐ ďĞŝŵŵĞƐĐŚŝĐŚƚƵŶŐƐǀĞƌĨĂŚƌĞŶŶĚƵƌĐŚŐĞĨƺŚƌƚǁŝƌĚ͘
ŝĞĞ ŽďĞƌƐƚĞĞ ^ĐŚŝĐŚƚƚ ĞŝŶĞƐ DŽĚƵůƐ ŝƐƚƚ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚ͕͕ Ƶŵŵ ŵƂŐůŝĐŚƐƚƚ ǀŝĞůů ^ƚƌĂŚůƵŶŐƐĞŶĞƌŐŝĞ ĂƵĨ ĚŝĞĞ^ŽůĂƌnjĞůůĞĂƵĨƚƌĞĨĨĞŶŶnjƵƵůĂƐƐĞŶ͘^ŝĞĞďĞƐƚĞŚƚƚĂƵƐĞĐŬŐůĂƐƵŶĚĚĞƌĨƺůůƚĞŝŶĞĞ^ĐŚƵƚnjĨƵŶŬƚŝŽŶ ǀŽƌƌ hŵǁĞůƚĞŝŶĨůƺƐƐĞŶ͕ ǁŝĞĞ EŝĞĚĞƌƐĐŚůĂŐ͕ tĂƐƐĞƌĚĂŵƉĨ ƵŶĚ sĞƌƵŶƌĞŝŶŝŐƵŶŐĞŶ͕ ĚŝĞ ĂŶƐŽŶƐƚĞŶ njƵƌ <ŽƌƌŽƐŝŽŶ ĚĞƌ ^ŽůĂƌnjĞůůĞŶ ĨƺŚƌĞŶ ǁƺƌĚĞŶ͘ ŝŶĞ njƵƐćƚnjůŝĐŚĞ ,ćƌƚĞ ĚĞƐ 'ůĂƐĞƐ ǁŝƌĚ ĚƵƌĐŚ ĞŝŶĞŶ dĞŵƉĞƌǀŽƌŐĂŶŐ ĞƌƌĞŝĐŚƚ͕ ǁŽĚƵƌĐŚ ŚƂŚĞƌĞƌ ^ĐŚƵƚnj ǀŽƌ ,ĂŐĞůƐĐŚćĚĞŶŶ ƵŶĚĚ sĂŶĚĂůŝƐŵƵƐƐĞƌƌĞŝĐŚƚǁŝƌĚ͘͘
ŝŶĞĞƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚĞĞsĞƌŬůĞďƵŶŐĚŝĞĞĂƵƐWŽůLJǀŝŶLJůďƵƚLJƌĂůů;WssͿŚĞƌŐĞƐƚĞůůƚǁŝƌĚ͕͕ĚĂƐƐĞďĞŶĨĂůůƐ ďĞŝŝ^ŝĐŚĞƌŚĞŝƚƐŐůćƐĞƌŶĞŝŶŐĞƐĞƚnjƚǁŝƌĚ͕͕ǀĞƌďŝŶĚĞƚĚĂƐƐ'ůĂƐŵŝƚĚĞŶ^ŽůĂƌnjĞůůĞŶ͘͘WssͲ&ŽůŝĞŶŶʹʹ ƵŵŐĂŶŐƐƐƉƌĂĐŚůŝĐŚŚ ĂƵĐŚ ŶĂĐŚŚ ĚĞƌƌ WƌŽĚƵŬƚďĞnjĞŝĐŚŶƵŶŐ dĞĚůĂƌƌ ďĞŶĂŶŶƚƚ ʹ ƐŝŶĚĚ ĞdžƚƌĞŵ ƌĞŝƘĨĞƐƚƵŶĚǁŝĚĞƌƐƚĂŶĚĨćŚŝŐ͘ŝĞ^ŽůĂƌnjĞůůĞƐĞůďƐƚŝƐƚŵŝƚĞŝŶĞƌsͲĞƐĐŚŝĐŚƚƵŶŐǀĞƌƐĞŚĞŶ͕ ĚŝĞĞ ZĞĨůĞdžŝŽŶŶ ǀĞƌŚŝŶĚĞƌƚƚ Ƶŵŵ ŐĞŶƺŐĞŶĚĚ ^ƚƌĂŚůƵŶŐƐĞŶĞƌŐŝĞĞ ĚĞƌ 'ƌĞŶnjƐĐŚŝĐŚƚƚ ĚĞƐ ƉͲŶͲ mďĞƌŐĂŶŐƐƐ njƵnjƵĨƺŚƌĞŶ͘͘ ŝĞĞ ZĞĨůĞdžŝŽŶŶ ŬĂŶŶŶ ǁĞŝƚĞƌƌ ǀĞƌƌŝŶŐĞƌƚ ǁĞƌĚĞŶŶ ĚƵƌĐŚŚ ŝŶćƚnjĞŶŶ ǀŽŶ ^ƚƌƵŬƚƵƌĞŶŝŶĚŝĞĞĞůůŽďĞƌĨůćĐŚĞ͘
Ğƌƌ ŝŶŶ <ĂƉŝƚĞůů Ϯ ďĞƐĐŚƌŝĞďĞŶĞĞ WŚŽƚŽĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞĞ ĨĨĞŬƚƚ ůćƵĨƚƚ ŬŽŵƉůĞƚƚƚ ŝŶŶĞƌŚĂůďď ĚĞƌ ^ŽůĂƌnjĞůůĞŶŶĂď͘ĞƌƌĚĂďĞŝŝĞŶƚƐƚĞŚĞŶĚĞĞĞůĞŬƚƌŝƐĐŚĞ^ƚƌŽŵŵĨůŝĞƘƚƚǀŽŶŶĚĞƌƌĞůůŽďĞƌĨůćĐŚĞĞĚƵƌĐŚ ĞŝŶŶ DĞƚĂůůŐŝƚƚĞƌƌ ʹʹ &ƌŽŶƚŬŽŶƚĂŬƚ ŽĚĞƌƌ <ŽŶƚĂŬƚĨŝŶŐĞƌƌ ŐĞŶĂŶŶƚƚ ʹʹ ƵŶĚ ǁŝƌĚĚ ŵŝƚŚŝůĨĞĞ ĚĞƐ ZƺĐŬƐĞŝƚĞŶŬŽŶƚĂŬƚĞƐƐ ĞŝŶĞŵŵ ^ƚƌŽŵŬƌĞŝƐƐ njƵŐĞĨƺŚƌƚ͘͘ Ğŝŵŵ mďĞƌŐĂŶŐŐ ǀŽŶŶ ĞůůŽďĞƌĨůćĐŚĞĞ njƵŵ ʹ͵
ǡǡƬ
Arbeit zitieren:
B.Sc. Alexander Liebram, 2009, Erstellung von Checklisten und Arbeitsanweisungen zur Planung und Errichtung von Photovoltaik-Anlagen incl. Wirtschaftlichkeitsberechnungen , München, GRIN Verlag GmbH
Dieser Text kann über folgende URL aufgerufen und zitiert werden:
Einbetten
DOI
Corporate Branding durch Sportsponsoring
BWL - Marketing, Unternehmenskommunikation, CRM, Marktforschung
Diplomarbeit, 77 Seiten
Vergleichende Betrachtung der unterschiedlichen Berechnungsmethoden fü...
Ingenieurwissenschaften - Bauingenieurwesen
Diplomarbeit, 110 Seiten
Ansätze zur Betriebskostensteuerung und –optimierung im öffentlichen H...
Am Beispiel von Hochschulimmob...
Ingenieurwissenschaften - Bauingenieurwesen
Diplomarbeit, 81 Seiten
Schwerpunkt: Automobilbranche
BWL - Unternehmensführung, Management, Organisation
Hausarbeit (Hauptseminar), 34 Seiten
Sicherheit in Sportarenen: Aspekte, Konzepte, Beispiele
Ingenieurwissenschaften - Sicherheitstechnik
Hausarbeit, 21 Seiten
Die Inflation 1914 - 1923 - Gewinner und Verlierer
Gesch. Europa - Deutschland - I. Weltkrieg, Weimarer Republik
Seminararbeit, 18 Seiten
Vorteile und Nachteile beim Einsatz unterschiedlicher elektrischer Lic...
Examensarbeit, 87 Seiten
Formatvorlage / Vorlage für eine Diplomarbeit / Hausarbeit
Für MS Word 2007 - dotx
Vorlagen, Muster, Formulare, Infobroschüren
Ausarbeitung, 25 Seiten
Hidden Champions und das In Search of Excellence-Konzept - Die Theorie...
BWL - Unternehmensführung, Management, Organisation
Studienarbeit, 25 Seiten
Marketing-Strategien zur Verbreitung von Elektromobilität
Medien / Kommunikation - Public Relations, Werbung, Marketing
Seminararbeit, 22 Seiten
Projektmanagement in Matrixorganisationen - oder wie lassen sich die P...
Informationswissenschaften, Informationsmanagement
Diplomarbeit, 108 Seiten
Wirtschaftliche Betrachtung von Photovoltaikanlagen unter Berücksichti...
Diplomarbeit, 91 Seiten
BWL - Marketing, Unternehmenskommunikation, CRM, Marktforschung
Hausarbeit (Hauptseminar), 29 Seiten
Dimensionierung einer Photovoltaik-Anlage mit netzgekoppeltem Betrieb
Hausarbeit, 49 Seiten
Möglichkeiten und Grenzen des multisensorischen Marketing - eine kriti...
Medien / Kommunikation - Public Relations, Werbung, Marketing
Projektarbeit, 24 Seiten
Alexander Liebram's Text Erstellung von Checklisten und Arbeitsanweisungen zur Planung und Errichtung von Photovoltaik-Anlagen incl. Wirtschaftlichkeitsberechnungen ist nun auf dem Buchmarkt erhältlich
Alexander Liebram hat den Text Erstellung von Checklisten und Arbeitsanweisungen zur Planung und Errichtung von Photovoltaik-Anlagen incl. Wirtschaftlichkeitsberechnungen veröffentlicht
Alexander Liebram hat einen neuen Text hochgeladen
Allgemeine Betriebswirtschaftslehre - Koordination betrieblicher Entsc...
Die Fallstudie Peter Pollmann ...
Klaus Backhaus, Uta Herbst, Markus Voeth, Robert Wilken
Die vierhundertneunundneunzig besten Checklisten für Ihr Unternehmen
Umfassend, detailliert, sofort...
Claudia Ossola-Haring
Enterprise and Organizational Modeling and Simulation
6th International Workshop, EO...
Joseph Barjis
Enterprise and Organizational Modeling and Simulation
7th International Workshop, EO...
Joseph Barjis, Tillal Eldabi, Ashish Gupta
0 Kommentare