INHALTSVERZEICHNIS i

Inhaltsverzeichnis   

Abbildungsverzeichnis   iii

Tabellenverzeichnis iv   

1  Einleitung  1

2  Grundlagen  2

2.1  Der Begriff Risiko  2

2.2  Ziele der Risikosteuerung und die Bedeutung des Risikocon-  

trollings  f ur Unternehmen  3

2.3  Risikomanagement als Aufgabe des Controllings  4

2.4  Phasen des Risikomanagementprozesses  5

3  Risikomessung mit Hilfe des Value at Risk  6

3.1  Definition und Begriffsbestimmung des Value at Risk  6

3.2  Berechnung des VaR durch historische Simulation  7

3.3  Berechnung des VaR durch Monte-Carlo-  

Simulation   8

3.4  Berechnung des VaR durch den Varianz-Kovarianz-Ansatz  10

3.5  Vergleich der Verfahren zur Berechnung des VaR  11

3.6  Bedeutung des VaR f ur Banken und f ur Industrie- und Han-  

delsunternehmen   13

4  Risikomessung mit Hilfe des  

Cash  flow at Risk  14

4.1  Definition und Begriffsbestimmung  14

4.2  Verfahren zur Berechnung des CFaR  15

4.3  Potenzial des CFaR in der praktischen  

Anwendung   16

INHALTSVERZEICHNIS ii

5  Schlußbemerkungen  17

Anhang v   

A  Tabellen  v

B  Beispiel: Berechnung des VaR durch  

historische  Simulation  vii

C  Cholesky-Zerlegung  xiv

D  Beispiele: Berechnung des VaR mittels  

Varianz-Kovarianz-Ansatz   xvi

D.1  VaR Berechnung f ur eine Risikoposition  xvi

D.2  VaR Berechnung f ur ein Portfolio bestehend aus zwei Risiko-  

faktoren   xxiv

Literatur   xxxi

ABBILDUNGSVERZEICHNIS   iii

Abbildungsverzeichnis   

1  Risikodefinition  3

2  Risikomanagementprozess  5

3  Grafische Darstellung des Value at Risk  6

4  Business Risk Modell  15

TABELLENVERZEICHNIS iv   

Tabellenverzeichnis   

1  Aufgaben des Risikomanagements und -controllings  v

2  Kompakter Vergleich der Verfahren zur Berechnung des VaR  vi

3  Quantil-Werte der Standardnormalverteilung  xvii

1 EINLEITUNG 1

1 Einleitung

Bedingt durch die aktuelle wirtschaftliche Situation und die dazugeh¨ orgige

Medienberichterstattung r¨ uckten die Begriffe ” Risiko“ und ” unternehmes-gef¨ ahrdende Transaktionen“, speziell im Bank- und Finanzsektor, stark in

den Vordergrund. Daher ist die Thematik der Risikoerkennung, -¨ uberwa-

chung und -steuerung aktueller denn je.

Die vorliegende Arbeit besch¨ aftigt sich mit dem Thema der Risikosteue-

rung mit Hilfe des Value at Risk und des Cashflow at Risk.

Zun¨ achst werden einige Begriffsbestimmungen und Grundlagen erarbei-

tet. Anschließend werden drei verschiedene Methoden zur Berechnung des

Value at Risk vorgestellt und verglichen, wobei die Vor- und Nachteile der

einzelnen Verfahren diskutiert werden. Im Folgenden wird dann die Risiko-messung mit Hilfe des Cashflow at Risk erarbeitet.

Erg¨ anzt um einige Beispiele, welche im Anhang zu finden sind, gibt diese

Arbeit einen Einblick in die verschiedenen Berechnungsmethoden der o. g.

Risikomaße. Speziell mit Hinblick auf die Risikomessung bei Unternehmen

des Finanzsektors sowie Industrie- und Handelsunternehmen.

2 GRUNDLAGEN 2

2 Grundlagen

2.1 Der Begriff Risiko

Der Begriff ” Risiko“ leitet sich aus dem Wort ” riscare“ ab und bedeutet

herausfordern“. ¹ Im Sprachgebrauch sowie in der Lietwas wagen“ oder ”

” teratur wird der Begriff ” Risiko“ nicht einheitlich definiert, es existieren

unterschiedliche Interpretationen. 2

Intuitiv wird man das Risiko wohl als die Gefahr einer negativen Abwei-chung von einer bestimmen Zielgr¨ oße definieren. Allerdings gibt es weitere

Ansatzm¨ oglichkeiten einer Definition, wie beispielsweise die Variabilit¨ at um

eine Zielgr¨ oße, wobei positive und negative Abweichungen ber¨ ucksichtigt

werden. Dieser Ansatz ist in der Kapitalmarkttheorie zu finden, wo die Vo-

latilit¨ at, gemessen ¨ uber die Standardabweichung, als Risiko angesehen wird.

Wie an diesen beiden Definitionsm¨ oglichkeiten zu erkennen ist, existiert

ein asymmetrisches und symmetrisches Risikoverst¨ andnis. Bei dem asymme-

trischen Risikoverst¨ andnis, auch bezeichnet als das Risiko im engeren Sinne,

werden nur negative Abweichungen vom Referenzwert ber¨ ucksichtigt. Wo-hingegen beim symmetrischen Risikoverst¨ andnis, auch bezeichnet als das

Risiko im weiteren Sinne, sowohl positive als auch negative Abweichungen

vom Referenzwert ber¨ ucksichtigt werden.

Ein weiterer Definitionsansatz findet sich in der Entscheidungstheorie.

Dort wird unterschieden in Entscheidungen unter Sicherheit (Informationen

uber eintretende Umweltzust¨ ande sind bekannt) und in Entscheidungen un¨

ter Unsicherheit. Wobei in Bezug auf eine Unsicherheitssituation nochmals

unterschieden werden kann: Sind Eintrittswahrscheinlichkeiten f¨ ur den Ein-tritt k¨ unftiger Umweltzust¨ ande bekannt, so liegt eine Risikosituation vor,

sind hingegen die Eintrittswahrscheinlichkeiten nicht bekannt, so handelt es

¹ Vgl. [5], S. 9.

² Vgl. [9], S. 16.

- Fehlerquote von 0% als Referenzwert " nur einseitige Abweichung möglich

- Erwartete Rendite auf Wertpapierportfolio als Referenzwert " sowohl positive als auch negative Abweichung möglich

Markt-, Finanz-, Personal- oder rechtliche Risiken.

Ziele bei der Steuerung dieser diversen Risiken sollten neben der Exi-stenzsicherung und der Unternehmenswertsteigerung auch die Erf¨ ullung ge-

setzlicher Anforderungen sowie eine Reduzierung der Cashflow- und Ergeb-

nisvolatilit¨ at sein.

In der Praxis ist das Risikocontrolling in den verschiedenen Branchen

unterschiedlich ausgepr¨ agt, wobei die Unterschiede wohl darauf zur¨ uck-zuf¨ uhren sind, dass im Bank- bzw. Finanzsektor die Risiken in Form finan-

zieller Auswirkungen direkt ersichtlich sind, wohingegen bei Industrie- und

³ Vgl. [1], S. 1-2.

2 GRUNDLAGEN 4

Handelsunternehmen die finanziellen Risiken indirekt aus realwirtschaflti-

chen Vorg¨ angen entstehen. 4

Im Finanzsektor ist das Management von Risiken als Bestandteil der

unternehmerischen Leistungserstellung zu sehen und rechtliche Regelun-

gen pr¨ agen die unternehmerische T¨ atigkeit stark. Hingegen in Industrie-und Handelsunternehmen sind Risiken eher eine Beeintr¨ achtigung der un-

ternehmerischen Wertsch¨ opfung und die gesetzlichen Anforderungen haben

vielmehr allgemeinen Charakter mit der Folge, dass das Risikocontrolling

weitestgehend der jeweiligen Unternehmensf¨ uhrung ¨ uberlassen bleibt.

2.3 Risikomanagement als Aufgabe des Controllings

Die Terminologie im Bereich des Risikomanagements bzw. des Risikocon-trollings ist uneinheitlich, denn die Begriffe werden teilweise synonym ver-wendet aber teilweise auch voneinander abgegrenzt. So wird das Risikoma-

nagement einerseits als Teilbereich des Controllings aufgefasst, andererseits

wird das Risikocontrolling als ein Bestandteil des Risikomanagements an-

gesehen.

Die im Anhang A zu findende Tabelle 1 listet die verschiedenen Aufgaben

des Risikomanagements und des Risikocontrollings auf.

Ersichtlich ist, dass es ¨ Ubereinstimmungen im Bereich der Identifikation

von Risiken und deren Bewertung und Messung gibt.

Im Rahmen dieser Arbeit wird es so aufgefasst, dass das Risikocontrol-ling zum Teil diese Aufgaben des Risikomanagements ¨ ubernimmt.

Das Risikomanagement ist ein permanenter Prozess, der alle Aktivit¨ aten

zum systematischen Umgang mit Risiken zusammenfasst, wobei im Idealfall

ein Prozess aus Identifikation, Bewertung und Aggregation von Einzelrisiken

sowie die Risikosteuerung und finale ¨ Uberwachung angestrebt wird. 5

⁴ Vgl. hierzu und im Folgenden [1], S. 8-9.

⁵ Vgl. hierzu und im Folgenden [9], S. 17-19.

Erwartungswert und Streuungsmaß: 15,0 % der Unternehmen

Eigene Erhebung; Befragung von

41 börsennotierten Unternehmen

Risikocontrolling | Sommersemester 2009 | Prof. Dr. Nils Crasselt | Folie 91

che nach Art und Ausmaß der Bedrohung erg¨ anzt um eine Systematisierung

nach der Beeinflussbarkeit der Risiken. In der n¨ achsten Phase erfolgt eine

Beurteilung und Klassifizierung der erkannten Risiken, basierend auf den

Eintrittswahrscheinlichkeiten und deren Auswirkungen. Im darauf folgen-

den Schritt ist das Ziel eine Reduzierung der Eintrittswahrscheinlichkeiten

erg¨ anzt um die Begrenzung der Auswirkungen der Risiken durch Risiko-vermeidung, -verminderung, -¨ uberw¨ alzung oder -¨ ubernahme. Abschließend

erfolgt eine laufende Kontrolle der Wirksamkeit der Steuerungsmaßnahmen.

Erg¨ anzt um eine unternehmenseinheitliche Risikostrategie sowie einer

ordnungsgem¨ aßen Dokumentation und internen Kommunikation bildet die-

ser Risikomanagementprozess die Grundlage unternehmensspezifische Ziele

zu erreichen.

Im weiteren Verlauf dieser Arbeit erfolgt nun die Erarbeitung m¨ oglicher

Instrumente, die zur Risikobewertung herangezogen werden k¨ onnen.