3

Inhaltsverzeichnis

I  Abkürzungsverzeichnis.  4

1.  Einleitung.  5

2.  Begriffsdefinition Wertorientierte Unternehmensführung.  6

3.  Eigenkapitalkosten.  6

3.1  Eigenkapitalkosten nach CAPM.  6

3.2  Eigenkapitalkosten der Deutschen Bank.  7

4.  Wertorientierte Verfahren bei Banken.  8

5.  Risk Adjusted Return on Capital.  8

5.1  Konzeption des Risk Adjusted Return on Capital.  8

5.2.  Der RAROC bei der Deutschen Bank.  9

5.3  Das ökonomische Kapital der Deutschen Bank.  10

6.  Return on Equity als Hauptsteuerungsgröße der Deutschen Bank.  11

6.1  Definition, Entwicklung und Herleitung des RoE.  11

6.2  Wertorientierung des Return on Equity.  12

6.3  Kritische Betrachtung der Wertorientierung des Return on Equity.  13

7.  Anreizsysteme zur Zielerreichung.  15

8.  Schlussbetrachtung.  16

II  Literaturverzeichnis  18

4

I Abkürzungsverzeichnis DAX Deutscher Aktienindex CAPM Capital Asset Pricing Model WACC Weighted Average Cost of Capital EVA Economic Value Added RAROC Risk Adjusted Return on Capital ROE Return on Equity (Eigenkapitalrendite) WUF Wertorientierte Unternehmensführung NOPAT Net operating Profit after taxes Rf Risikofreier Zinssatz Rm Rendite des Marktportfolios EK Eigenkapital FK Fremdkapital GK Gesamtkapital Iek Eigenkapitalkostensatz Ifk Fremdkapitalkostensatz GB Geschäftsbericht DB Deutsche Bank CVA Cash Value Added DCF Discounted Cash Flow

5

1. Einleitung

Im Zuge der Finanzkrise werden Gewinnmaximierungsstrategien immer öfter starker Kritik unterworfen. So befasst sich sogar die Osterpredigt des Ratsvorsitzenden der Evangelischen Kirche 2009 mit diesem Thema und fordert die Unternehmen auf, ihre Strategie nicht an kurzfristigen Gewinnen, sondern an der Nachhaltigkeit des Unternehmens zu orientieren. 1

Die wertorientierte Unternehmensführung ist ein Instrument, das beide Strategien in sich birgt. Diese Seminararbeit befasst sich im Rahmen des Seminars “Wertorientierte Unternehmensführung der DAX 30 Unternehmen“, mit der Deutschen Bank und soll Aufschluss darüber geben, in wie weit das Unternehmen wertorientiert gesteuert wird. Dabei wird in den verschiedenen Punkten erst auf die theoretischen Rahmenbedingungen eingegangen, anschließend werden die angesprochenen Sachverhalte auf die Deutsche Bank umgelegt, um am Schluss auf den Gehalt an Wertorientierung untersucht zu werden. Als Einstieg wird der wertorientierte Ansatz erläutert. Der nächste Teil dieser Seminararbeit setzt sich mit den Eigenkapitalkosten auseinander und beschreibt dabei die Ermittlung nach dem Capital Asset Pricing Model. Im nächsten Schritt werden die Eigenkapitalkosten nach CAPM für die Deutsche Bank berechnet sowie der WACC Ansatz erklärt und seine Eignung für Banken ermittelt. Punkt 4 beschäftigt sich mir den wertorientierten Verfahren bei Banken. Im nächsten Punkt wird auf den RAROC und seine Bedeutung im Bankensektor eingegangen. Im folgenden Unterpunkt wird versucht die Bedeutung und Herleitung des RAROCs für die DB zu ermitteln. Die Untersuchung des ökonomischen Kapitals der DB schließt das Kapitel des RAROCs ab. Der folgende Hauptpunkt beschäftigt sich mit dem ROE, dessen Definition, Entwicklung und der Herleitung dieser Zielgröße. Im folgenden Unterpunkt wird die Wertorientierung dieser Kennzahl untersucht. Besonderer Focus haben hierbei die in Punkt 3 berechneten Eigenkapitalkosten. Im nächsten Unterpunkt wird die Wertorientierung des ROEs kritisch durchleuchtet und auf die Möglichkeiten zur Verbesserung des selbigen eingegangen. Im letzten Punkt wird die variable Vorstandsvergütung durchleuchtet und ihr werttreibender Effekt untersucht. Zum Schluss wird ein Fazit gezogen und die zukünftigen Herausforderungen der Deutschen Bank in Bezugnahme auf die Wertorientierung dargestellt.

¹ Tagesschau Ostersonntag 2009

6

2. Begriffsdefinition Wertorientierte Unternehmensführung

Wertorientierte Unternehmensführung zielt auf die langfristige und nachhaltige Steigerung des Unternehmenswertes ab. Anders als beim reinen Shareholder Value Ansatz zielt die WUF auf alle Stakeholder ab, da eine wirkliche Nachhaltigkeitsstrategie nur funktioniert, wenn alle Interessensgruppen befriedigt sind. ² Als Beispiel hierfür könnte man anführen, dass durch Lohnsenkungen zwar kurzfristig Gewinne entstehen und eventuell auch Aktienkurse steigen könnten. Mittelfristig würde sich dies jedoch negativ auf die Motivation des Stakeholders “Mitarbeiter“ auswirken, mit dem Effekt die Effizienz und somit den nachhaltigen Wert des Unternehmens zu verschlechtern..

Von der anderen Seite betrachtet, stillt ein nachhaltig positiver Unternehmenswert auch die Bedürfnisse der Stakeholder. Ein wachsendes Unternehmen wird keine Entlassungen durchführen, seinen Mitarbeitern bessere Karrierechancen ermöglichen, Lieferanten rechtzeitig bezahlen und der Staat erhält mehr Steuern. Der zentrale Focus liegt bei der Steigerung des Unternehmenswertes, was den Anteilseignern und damit den Aktionären zu Gute kommt.

Grundsätzlich geht es also bei allen wertorientierten Verfahren darum, Werte für das Unternehmen zu schaffen. Dieser Effekt liegt immer dann vor, wenn die Kapitalerträge größer als die Kapitalkosten sind. Die Kapitalkosten setzen sich aus den Eigen- und Fremdkapitalkosten zusammen.

3. Eigenkapitalkosten

3.1 Eigenkapitalkosten nach CAPM

Eine von vielen Möglichkeiten die Eigenkapitalkosten zu bestimmten, ist das Capital Asset Pricing Model. Bei diesem Model wird davon ausgegangen, dass ein Investor für ein höheres Risiko eine höhere Rendite erwartet. Das Risiko ist hierbei als Volatilität der Aktie zu verstehen. Ausgehend von den Anlagealternativen, wird mindestens der risikolose Zinssatz “Rf“ von beispielsweise Staatsanleihen verlangt. Zudem wird von Eigenkapitalgebern eine Marktrisikoprämie verlangt, die der durchschnittlichen Rendite von ähnlich risikobehafteten Anlagen “Rm“, abzüglich des schon gefordertem, risikolosem Zinssatz entspricht. Diese lässt sich bei einem Dax Unternehmen sehr leicht durch die durchschnittliche Dax Rendite ermitteln. Da jedoch die Risikostruktur nicht

² Vgl. Britzelmaier (2009) S. 15