- II -

Inhaltsverzeichnis

Inhaltsverzeichnis.............................................................................................................   II

Abbildungsverzeichnis.   III

Abk  ürzungsverzeichnis.  IV

1  Einleitung  1

2  Geldpolitik der Zentralbanken  2

2.1  Allgemeine geldpolitische Grundlagen.  2

2.2  Das Federal Reserve System.  4

2.3  Das Europäische System der Zentralbanken.  5

3  Geldpolitische Eingriffe während der Finanzkrise.  6

3.1  Reaktionen der Fed  6

3.2  Reaktionen der EZB.  7

3.3  Zinspolitik der Fed und der EZB im Vergleich  8

4  Bewertung der geldpolitischen Eingriffe  9

4.1  Auswirkungen auf ausgewählte Zinssätze  9

4.2  Auswirkungen auf Inflationsprognosen und die langfristige Realwirtschaft.  13

5  Fazit und Ausblick  14

Literaturverzeichnis   V

- III -

Abbildungsverzeichnis   

Abb.  1: Leitzinsentwicklung in der Eurozone und in den USA.  

Abb.  2: Dollar-LIBOR-OIS-Spread und Fed-Zinssenkungen.  

Abb.  3: TAF-Ankündigungen und 3-MDollar-LIBOR-OIS-Spread.  

Abb  4: EURIBOR-EONIA Swap Spread und EZB-Langfristoperationen  

- IV - Abkürzungsverzeichnis

EU

FOMC IKB HSH Nordbank Hamburgisch-Schleswig-Holsteinische Nordbank OIS LIBOR BBA British Bankers’ Association Fed EZB VPI-EWU TAF PDCF 3M EURIBOR EONIA

-1- 1.Einleitung

1

Die Ereignisse der vergangenen zwei Jahre haben gezeigt, wie schnell die wirtschaftliche Lage von Wachstum auf Krise umschlagen kann. Beinahe stand Island vor dem Staatsbankrott; die deutsche IKB sowie die HSH Nordbank mussten mit Milliardenkrediten und Bürgschaften des deutschen Staates gestützt werden; Investmentbanken - wie Bear Stearns, Goldman Sachs - standen kurz vor der Insolvenz; es wurden Rettungsschirme in Form von Staatsbürgschaften der Regierungen verabschiedet. Das ganze Ausmaß der Finanzkrise ist noch nicht abzusehen. ¹ Neben den nationalen Regierungen mussten auch die nationalen Zentralbanken reagieren. Die Herangehensweisen sind abhängig von den nationalen Statuten der jeweilig verfolgten Geldpolitik und deshalb unterschiedlich.

In dieser Arbeit wird gezeigt, wie das europäische, sowie das amerikanische Zentralbankensystem reagiert haben, um das Ausmaß der Krise einzuschränken. Dabei liegt das Hauptaugenmerk auf der Beurteilung der Güte und Effektivität der umgesetzten Geldpolitik. Als Grundlage für die spätere Analyse dient Kapitel 2. Dazu werden zunächst in Kapitel 2.1 die allgemeinen geldpolitischen Grundlagen erläutert. Anhand welcher Instrumentarien die Zentralbanken die Geldmenge verändern können, wird in Kapitel 2.2 am Beispiel des Federal Reserve Systems (Fed) bzw. des Europäischen Systems der Zentralbanken (EZB) in Kapitel 2.3 erläutert. ² Im Anschluss werden in Kapitel 3 die Reaktionen der Zentralbanken auf die Finanzkrise erläutert. In Kapitel 4 werden die Maßnahmen der Zentralbanken analysiert und kritisch gewürdigt. Die Arbeit schließt mit einem Fazit, einem ausführlichen Rückblick auf die Geschehnisse seit Anfang 2009 und einem Ausblick, auf eventuell noch bevorstehende Ereignisse in Kapitel 5.

¹ Vgl. Merkel (2009).

² Dem allgemeinen Sprachgebrauch nach, wird im Folgenden von der EZB und der Fed gespro-

chen.

- 2 - 2.Geldpolitik der Zentralbanken

2

2.1 Allgemeine geldpolitische Grundlagen

Die oberste Behörde für geldpolitische Entscheidungen ist die Zentralbank, die Notenbank oder die zentrale Notenbank. Staaten und Wirtschaftssysteme wollen die Geldpolitik vom Einfluss der Legislative weitestgehend entkoppeln. Dies soll verhindern, dass Interessengruppen Einfluss auf die Zentralbanken ausüben können. Das Hauptziel der Geldpolitik ist die Preisniveaustabilität bzw. Geldwertstabilität. ³ Solange dieses Hauptziel nicht beeinträchtigt wird, verfolgen die Zentralbanken weitere Zwischen- und Nebenziele. ⁴ Neben der Umsetzung der Geldpolitik, kommen der Zentralbank zusätzlich noch die Versorgung der Wirtschaft mit Liquidität, die Einrichtung eines Zahlungsverkehrssystems für Banken und insbesondere die Mitwirkung der Finanzmarktaufsicht und -regulierung zu. ⁵ Im Rahmen ihrer Möglichkeiten kann die Zentralbank eine expansive oder eine kontraktive bzw. restriktive Geldpolitik verfolgen. 6

Durch erhöhte Staatsausgaben bzw. Steuersenkungen kann auch der Staat die Geldmenge verändern. In diesem Zusammenhang wird von expansiver Fiskalpolitik gesprochen. Die Absicht des Staates liegt darin, die Konjunktur und damit das Wirtschaftswachstum zu fördern. Bei einer kontraktiven Fiskalpolitik bzw. Haushaltskonsolidierung verhält es sich umgekehrt. Die Auswirkungen einer kombinierten Fiskal- und Geldpolitik können zu einem verstärkten Ergebnis führen. Im Jahr 2000 gab es in den USA erste Anzeichen für einen Investitionseinbruch. Die Ursachen lagen in dem Platzen der Dot-Com-Blase im selben Jahr und dem Ter-roranschlag auf das World Trade Center im Folgejahr. Die amerikanische Regierung sowie die Fed erkannten dies und milderten im Jahr 2001 mit einer expansiven Fiskal- respektive Geldpolitik die drohende Rezession. ⁷ Dies beinhaltete die Senkung der Leitzinsen durch die Fed auf ca. 1%, was Abb. 1 zu entnehmen ist und einem neuen Gesetze zur Eigenheimfinanzierung durch die Regierung.                                                             ³ Vgl. Anderegg (2007), S. 329.

⁴ Auf diese wird in den folgenden Kapiteln verwiesen.

⁵ Vgl. Holtemöller (2008), S. 98f.

⁶ Vgl. hier und im Folgenden: Blanchard/Illing (2009), S. 157f.

⁷ Vgl. Blanchard/Illing (2009), S. 160.