Inhaltsverzeichnis II

INHALTSVERZEICHNIS   

INHALTSVERZEICHNIS   II

ABK  ÜRZUNGSVERZEICHNIS  III

ABBILDUNGSVERZEICHNIS   IV

1  Einleitung  1

1.1  Einführung in das Thema  1

1.2  Vorgehensweise  3

2  Terminologischer Bezugsrahmen  3

2.1  Kreditrationierung  3

3  Theorien der Kreditrationierung.  5

3.1  Erklärungsansatz nach Jaffee/Russell (1976)  6

3.2.  Erklärungsansatz nach Stiglitz/Weiss (1981)  7

3.3  Weitere Erklärungsansätze  10

4  Angebotsseitige Faktoren  10

4.1  Finanzierungsinstrumente der Banken  11

4.2  Verfassung der einzelnen Märkte im Verlauf der Krise  12

4.3  Maßnahmen der Zentralbanken  17

4.4  Kreditvolumen der Banken  20

4.5  Kreditvergabeverhalten der Banken an den privaten Sektor  21

5  Nachfrageseitige Faktoren  26

6.  Schlussbetrachtung und Fazit  31

ANHANG   V

LITERATURVERZEICHNIS   XII

Abkürzungsverzeichnis

ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS

CDOs ........................................ Collaterized Debt Obligations BIP ............................................ Bruttoinlandsprodukt EZB ........................................... Europäische Zentralbank FED ........................................... Federal Reserve Bank bzw. .......................................... beziehungsweise Repo Markt ............................... Repurchasing Markt LIBOR ...................................... London Interbank Offered Rate FOMC ....................................... Federal Open Market Committee USD .......................................... United States Dollar U.S. ........................................... United States p.a. ............................................ per anno OIS ............................................ Overnight Index Swap EURIBOR ................................. European Offered Rate TED-spread ............................... Treasury Bill Eurodollar Difference spread TAF ........................................... Term Auction Facility IfW ............................................ Institut für Weltwirtschaft bEKQ ........................................ bilanzielle Eigenkapitalquote ifo .............................................. Institut für Wirtschaftsforschung DIHK ........................................ Deutscher Industrie- und Handelskammertag BLS ........................................... Bank Lending Survey Nicht-MFI ................................. Nichtfinanzielle Unternehmen KfW .......................................... Kreditanstalt für Wiederaufbau KMU ......................................... Kleine und mittlere Unternehmen FTE ........................................... Vollzeitäquivalent

Abbildungsverzeichnis   

ABBILDUNGSVERZEICHNIS   

Abbildung  1: Kreditangebot-und Nachfragekurve in Abhängigkeit vom Zins  

Abbildung  2: Rationierungs-Gleichgewicht auf dem Kreditmarkt  

Abbildung  3: Verlauf des US Repo Marktes vor-und während der Wirtschaftskrise  

Abbildung  4: Der Verlauf des LIBOR-OIS spread in Prozent  

Abbildung  5: 3-Monats TED-spread in Basispunkten  

Abbildung  6: Effektivzinssätze von Krediten bis 1 Mio an nichtfinanzielle  

Kapitalgesellschaften  (Neugeschäft)  

Abbildung  7: Kreditverhandlungen und deren Ausgang  

Abbildung  8: Anteil der aufgrund eines fehlenden Bankangebots nicht realisierten  

Kreditnachfrage  an der gewünschten nach vollzeitäquivalent (FTE)-  

Besch  äftigten in Prozent  

1 Einleitung

1 Einleitung

1.1 Einführung in die Thematik

In Anbetracht der gegenwärtigen Finanzkrise gestaltet sich die Diskussion über eine mangelnde Versorgung der Unternehmen mit Krediten immer heftiger und weitaus öffentlicher als zuvor. ¹ In diesem Kontext fällt immer wieder auch der Begriff Kreditrationierung. ² Doch was genau hat es mit diesem Terminus auf sich und wie wichtig ist er für die Finanzwirtschaft? Vielen Menschen ist heutzutage nicht bewusst, welche zentrale Rolle die Kreditmärkte für die Wirtschaft spielen. Eine im Jahre 2008 durchgeführte Studie bestätigt ebenfalls die mangelnde Kenntnis vieler Menschen bezüglich der Finanzmärkte. 3

Die vorliegende Arbeit soll vor diesem Hintergrund einen Beitrag dazu leisten, die Komplexität der modernen Finanzwirtschaft besser zu verstehen. In der Tat handelt es sich bei dieser Wirtschaftskrise um eine besondere, die sie aufgrund der weltwirtschaftlichen Vernetzung der Banken untereinander von alle bis dato aufgetretenen Krise unterscheidet. ⁴ Exemplarisch ist es einer ´armen´ Familie in Alaska möglich, eine Hypothek auf ihr Haus aufzunehmen, die dann zusammen mit anderen Hypotheken in Colateralized Debt Obligations (CDOs) umgewandelt und von Banken in New York und London an örtliche Sparkassen in Deutschland oder auch Staatsbanken in Island weiterverkauft wird. In den USA gehört das eigene Haus unbedingt zur Erfüllung des ´American Dream´ dazu - und die Nachfrage derer, die sich diesen Traum erfüllen möchten, ist riesig. Mehr als die Hälfte des gesamten US-amerikanischen Bruttoinlandsprodukts (BIP) im Jahre 2005 ist auf den Immobilienmarkt zurückzuführen. ⁵ Diejenigen, die sich ihren ´American Dream´ nicht mit eigenen finanziellen Mitteln verwirklichen konnten, nahmen sogenannte ´Subprime Kredite´ in Anspruch. ´Subprime´ Kreditnehmer sind jene Menschen, die unter normalen Umständen eigentlich gar keinen Kredit von einer Bank bekommen würden, da das Ausfallrisiko in dieser Gruppe besonders hoch ist. ⁶ Nachdem die Preise der US-Immobilien zu sinken anfingen, stieg simultan dazu das Zinsniveau, was wiederum eine Steigerung der Ausfallrate bei den Hauskäufern mit schlechter Bonität hervorgerufen hat.

¹ Vgl. Deutsche Bundesbank (2009), S. 22.

² Vgl. Reize (2009), S. 1.

³ Vgl. Ferguson (2008), S. 10.

⁴ Für eine umfassende Darstellung der historischen Entwicklung der Weltwirtschaftskrise 2007 vgl. Niall

Ferguson (2008), S. 253-282.

⁵ Vgl. Ferguson (2008), S. 252.

⁶ Vgl. Siebert (2006), S. 266.

1 Einleitung

Diese drastische Ausfallrate führte dazu, dass Ratingagenturen die forderungsbesicherten Wertpapiere herabstuften.

Als Folge davon zogen sich Investoren vom Immobilienmarkt zurück, woraus sowohl ein Kurs- als auch ein Reputationsverlust der Wertpapiere resultierten. ⁷ Da in diesem Szenario selbst die Banken untereinander nicht wussten, zu welchem Ausmaß diese ´faulen´ Wertpapiere im Umlauf waren, herrschte große Unsicherheit auf den Interbankenmärkten. Einhergehend mit dieser Unsicherheit wurden Kredite untereinander nur überaus zögerlich vergeben. Als Reaktion auf die ´Liquiditätskrise´ und das sinkende Vertrauen der Banken stellte die Europäische Zentralbank (EZB) 95 € Milliarden in Gestalt günstiger Krediten in Aussicht. Die US-amerikanische Federal Reserve (FED) folgte der EZB und stellte ihrerseits $24 Milliarden zur Verfügung. ⁸ Doch trotz niedriger Zinsen und der Aussicht auf günstige Kredite seitens der EZB bzw. FED blieb die Lage am Finanzmarkt weiterhin angespannt und die Banken waren ebenfalls weiterhin nicht dazu bereit, sich gegenseitig Kredite zu gewähren. ⁹ So kam es dazu, dass eine ´einfache´ Hypothekenkrise eine enorme Weltwirtschaftskrise ausgelöst und ganze Länder in den finanziellen Ruin oder zumindest an den Rand von diesem getrieben hat. Doch worin sind nunmehr die Ursachen für das mangelnde Vertrauen auf dem Interbankenmarkt zu sehen? Hatte dies auch Auswirkungen auf Investitionskredite der Unternehmen? Haben die Banken aufgrund der Wirtschaftskrise ihr Kreditangebot an Unternehmer reduziert bzw. eingestellt, obwohl eine ausreichende Kreditnachfrage seitens der Unternehmen weiterhin gegeben war? Infolge der praktischen Relevanz und der hohen Aktualität dieser Fragestellungen fokussiert die vorliegende Arbeit exakt diesen Sachverhalt der Kreditrationierung als Spezialfall der Kreditvergabe und versucht dabei, die sich daraus ergebenden wissenschaftlichen Erkenntnisse zu identifizieren und auszuarbeiten. Ein Ziel dieser Abhandlung ist es ferner, dem Leser ein solides Wissen über das Funktionieren der Finanzmärkte zu vermitteln, weshalb im Folgenden der Versuch unternommen wird, die zentralen Fragestellungen wissenschaftlich kritisch zu behandelt und möglichst zu beantworten:

ƒ Gibt es Anreize für international agierende Banken, um Kredite zu rationieren? ƒ Falls ja, kam es während der Wirtschafts- und Finanzkrise zur Kreditrationierung?

⁷ Vgl. Weber, Axel A., Notenbanken und Finanzmärkte: ein turbulentes Jahr, Vortrag an der Fachhochschule

der Deutschen Bundesbank in Hachenburg.

⁸ Vgl. Brunnermeier (2008), S. 14.

⁹ Vgl. Brunnermeier (2008), S. 14.

2 Terminologischer Bezugsrahmen

1.2 Vorgehensweise

Im ersten Teil der vorliegenden Arbeit wird nach dem einleitenden Kapitel 1 in Kapitel 2 zunächst der Terminus Kreditrationierung definiert. Darauf aufbauend werden in Kapitel 3 zunächst allgemein theoretische Erklärungsansätze angeführt, mit denen versucht wird, das Phänomen der Kreditrationierung näher zu untersuchen und zu erklären. Diese Theorien bilden zusammen mit den zuvor erarbeiteten Begriffsdefinitionen das Fundament für Kapitel 4 und 5, in denen im zweiten großen Teil der Arbeit dann die praktische Sichtweise im Vordergrund steht, womit an dieser Stelle ein Transfer der theoretischen Grundlage auf die aktuelle Wirtschaftskrise stattfinden soll. In diesem Zusammenhang werden speziell die Forschungsfragen thematisiert und am Beispiel der Wirtschafts- und Finanzkrise 2007 kritisch analysiert. In Kapitel 4 wird die Liquiditätslage der Banken auf Grundlage des Interbankenmarkts untersucht. Da der U.S. Dollar (USD) die momentane Leitwährung auf den Märkten ist und somit die stärkste Auswirkung auf die Weltwirtschaft hat, konzentriert sich dieser Teil der Arbeit bei der Analyse der einzelnen Indikatoren stark auf den US Markt. In Kapitel 5 liegt der Fokus auf die Kreditnachfrage der Unternehmen, wobei hier wiederum hauptsächlich deutsche Unternehmen im Vordergrund stehen. Das abschließende Kapitel 6 fasst die wichtigsten Erkenntnisse nochmals knapp zusammen und bewertet die gewonnen Erkenntnisse im Rahmen eines Fazits.

2 Terminologischer Bezugsrahmen

Bevor in das eigentliche Thema eingestiegen werden kann und die fachspezifischen Fragen beantwortet werden können, ist es unverzichtbar, den Terminus Kreditrationierung einzuführen und für die weiteren Vorhaben dieser Untersuchung zu erläutern. Diese Definition ist zum einen für das allgemeine Verständnis, zum anderen für das Verstehen komplexer Zusammenhänge von Bedeutung.

2.1 Kreditrationierung

In der heutigen Zeit ¹⁰ meint der Begriff der Kreditrationierung einen Zustand, in dem eine hohe Kreditnachfrage einem geringeren Kreditangebot gegenübersteht, ohne dass der Kreditgeber dazu bereit ist, gegen einen höheren Zinssatz Geld an verschiedene Kreditnehmer zu verleihen. ¹¹ In einem Markt für nicht-finanzielle Güter und

¹⁰ Für eine ausführlich historische Darstellung der Kreditrationierung vgl. Jaffee (1971), S. 15-31.

¹¹ Vgl. Stiglitz, Weiss (1981), S. 394.

2 Terminologischer Bezugsrahmen

Dienstleistungen würde sich der Preis bei anwachsender Nachfrage anpassen und ebenfalls erhöhen. ¹² Darüber hinaus erfolgt auf dem Güter- und Dienstleistungsmarkt der Austausch der Ware oder Dienstleistung unmittelbar im Anschluss an die Bezahlung. Im Gegensatz dazu spielt auf dem Kreditmarkt der zeitliche Aspekt eine wesentliche Rolle, da der Kreditnehmer eine einseitige Vorleistung beansprucht, welche erst zu einem vereinbarten Zeitpunkt in der Zukunft zurückgezahlt werden muss. ¹³ Demzufolge herrscht hier aufgrund der zeitlichen Verzögerung zwischen Leistung und Gegenleistung also eine Informationsasymmetrie zum Nachteil des Kreditgebers vor.

Steigt auf dem Geldmarkt der Zins allein wegen der hohen Kreditnachfrage, so ist die Bank ab einem bestimmten Zinssatz ¹⁴ nicht mehr bereit, Kapitalnehmern Kredit zu gewähren. Dies ist selbst dann nicht der Fall, wenn sich unter diesen Kapitalnehmern auch solche mit guter Bonität befinden, die durchaus auch bereit wären einen höheren Zinssatz zu bezahlen. ¹⁵ Diesbezüglich wird nun auch der Unterschied zwischen dem Kreditmarkt und Güter- bzw. Dienstleistungsmarkt deutlich: Auf dem Güter- und Dienstleistungssektor wird über den Preismechanismus ein Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage hergestellt, wohingegen diese Balance auf dem Kreditmarkt durch eine Mengenrationierung realisiert wird. ¹⁶ In der Fachliteratur werden dabei zwei Arten von Kreditrationierung unterschieden: Teilrationierung (Typ I) und Vollrationierung (Typ II). Bei Ersterer erhält der Kreditnehmer lediglich einen Teil des gewünschten Kreditvolumens. Bei der Vollrationierung werden dagegen einige Kreditnehmer gar nicht berücksichtigt und erhalten demzufolge auch keinen Kredit. ¹⁷ Kreditrationierung tritt in diversen Varianten auf, wobei eine Form auf administrative Maßnahmen basiert: hierbei wird sowohl eine Zinsobergrenze als auch ein Kreditvolumen durch das Rechtssystem vorgegeben, um die Kreditnehmer vor zu hohen Zinsen zu schützen. ¹⁸ Die Kreditrationierung durch ‚‚redlining‘‘ bezeichnet hingegen jene Situation, in der Kreditbewerber einer ganz bestimmten Typenklasse abgewiesen werden, da die erwartete Ertragsrate der Bank bei keinem Zinssatz den erforderlichen Mindestertrag erreicht. 19

¹² Vgl. Dwight M. Jaffee (1987), S. 719.

¹³ Vgl. Gischer/Herz/Menkhoff (2004), S. 85.

¹⁴ Eine umfassende Darstellung des optimalen Zinssatzes folgt unter besonderer Berücksichtigung des

Modells von Stiglitz/Weiss im theoretischen Teil dieser Arbeit.

¹⁵ Vgl. Gruben/Neuberger/Schmidt (1990), S. 5.

¹⁶ Vgl. Küppers (2000), S. 36.

¹⁷ Vgl. Gischer/Herz/Menkhoff (2004), S. 98.

¹⁸ Vgl. Borchert (2003), S. 102.

¹⁹ Vgl. Neuberger (1994), S. 9.

3 Theorien der Kreditrationierung

Die wahrscheinlich populärste Form der Kreditrationierung ist auf STIGLITZ/WEISS (1981) zurückzuführen. Sie betrachtet Kreditrationierung als das Resultat asymmetrischer Informationen. Ergebnis dieser Informationsasymmetrie zwischen Bank und potenziellen Kreditnehmer ist eine pauschale Ablehnung von Krediten seitens der Bank. 20, 21

Einen weiteren Erklärungsansatz für die Rationierung von Krediten liefert das Modell von JAFFEE/RUSSEL (1976). ²² Der wesentliche Ansatz hierbei ist die Annahme der Existenz von ehrlichen sowie unehrlichen Kreditnehmern ²³ , wobei die Wahrscheinlichkeit eines Kreditausfalls bei den unehrlichen Kreditnehmern proportional mit der Höhe des ansteigt. ²⁴ nachgefragten Kreditvolumens Der Kreditnehmer wird seinen

Rückzahlungsverpflichtungen nur solange nachkommen, wie der Rückzahlungsbetrag plus Zinsen unterhalb der eigenen Bankrottkosten liegt. ²⁵ Ein Ergebnis des JAFFEE-RUSSEL-Modells ist, dass Banken Kreditrationierung als Sicherheit nutzen, indem sowohl mittels eines limitierten Kreditangebots als auch durch ein ebenso beschränktes Kreditvolumen das Kreditausfallrisiko minimiert wird. 26

3 Theorien der Kreditrationierung

Im vorausgegangenen Kapitel wurde das notwendige terminologische Grundverständnis erarbeitet und dabei geklärt, wie es zu einer Kreditrationierung kommen kann beziehungsweise welche Erklärungsansätze sich mit dem Phänomen der Kreditrationierung gezielt auseinandersetzen. Darauf aufbauend befasst sich nunmehr dieses dritte Kapitel konkret mit den Theorien, die hinsichtlich einer Erklärung für Kreditrationierung eine hohe Reputation seitens Wissenschaft und Praxis genießen. Ziel dieses Kapitels ist es, erstens ein allgemeines Grundverständnis der verschiedenen Theorien zu schaffen und Erklärungsansätze anschaulich darzustellen, um zweitens ökonomisch sinnvolle und transparente Erklärungen für eine positive Korrelation zwischen Zinssatz, Kreditausfallrate und Rationierungsverhalten zu erarbeiten.

²⁰ Vgl. Dinibütüno÷lu (2008), S. 93.

²¹ Da es verschiedene Arten der Kreditrationierung gibt, wird darauf hingewiesen, dass in der vorliegenden

Arbeit eine Situation zwischen Bank und Investor gemeint ist.

²² Der Erklärungsansatz von Jaffee/Russell wird im theoretischen Teil dieser Arbeit genauer diskutiert.

²³ Vgl. Jaffee/Russel (1976), S. 658.

²⁴ Vgl. Jaffee (1987), S. 720.

²⁵ Vgl. Scholten (1999), S. 175.

²⁶ Vgl. Jaffee/Russel (1976), S. 661.

3 Theorien der Kreditrationierung

3.1 Erklärungsansatz nach Jaffee/Russell (1976)

Das JAFFEE-RUSSEL-Modell zur Kreditrationierung ging in seiner Entstehungszeit als eines der ersten Modelle von einer positiven Korrelation zwischen Zinssatz und Kreditausfallrisiko aus. Grundlegende Annahme ist die Unterscheidung zwischen „ehrlichen“ und „unehrlichen“ Konsumenten (Kreditnehmer), die beide jeweils nutzenmaximierend handeln. Die Bank ist sich im Verlauf der Kreditvergabe zwar über die Existenz ehrlicher bzw. unehrlicher Kunden bewusst, aber nicht in der Lage dazu, zwischen ihnen zu differenzieren. ²⁷ Aus diesem Grund wird die Bank eine Mindestrisikoprämie in Form von zusätzlichen Kosten einführen, die immer dann vom Kreditnehmer eingefordert wird, wenn dieser seinen Kredit nicht begleichen will/kann. Diese Risikoprämie kann inhaltlich als eine Strafe aufgefasst werden und stellt damit eine Art Verdienstausfall für unehrliche Kreditnehmer dar. ²⁸ Ehrliche Kreditnehmer versuchen gemäß des JAFFEE-RUSSEL-Modells, den Kredit auf alle Fälle zurückzubezahlen, wohingegen die unehrlichen Kreditnehmer ihrem Konsumentenkredit nicht nachkommen, solange der Rückzahlungsbetrag plus Zinsen größer ist als die zuvor vereinbarte individuelle Risikoprämie. ²⁹ Je höher folglich der Kredit und der damit verknüpfte Zinssatz ist, desto höher ist das Kreditausfallrisiko bei der Bank, da der Rückzahlungsbetrag inklusive Zinsen bei unehrlichen Kreditnehmern die festgelegten zusätzlichen Kosten übersteigt. ³⁰ Grafisch lässt sich diese Situation wie folgt aufbereiten:

Abbildung 1: Kreditangebot- und Nachfragekurve in Abhängigkeit vom Zins 31

²⁸ Vgl. Grassl (1984), S. 89.

²⁹ Vgl. Jaffee/Russell (1976), S. 655.

³⁰ Vgl. Grassl (1984), S. 90.

³¹ Vgl. Jaffee/Russell (1976), S. 659.