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INHALTSVERZEICHNIS

Abk  ürzungsverzeichnis  III

Abbildungsverzeichnis.   III

A.  Einleitung.  1

B.  Begriffsbestimmung  1

I.  Mittelstand.  1

II.  Private-Equity  2

C.  Herausforderungen mittelständischer Unternehmen.  3

I.  Eigenkapitalproblematik.  3

II.  Nachfolgeregelung  4

D.  Private Equity: Kapitalbeschaffung und Einsatzmöglichkeiten in KMU  4

I.  Investoren und deren Investitionskriterien  4

II.  Ablauf einer Private-Equity-Finanzierung.  5

III.  Finanzierungsphasen.  6

IV.  Zwischenfazit.  7

E.  Private-Equity und Mittelstand: Skepsis trotz zahlreicher Chancen  7

I.  Private-Equity bietet viele Möglichkeiten.  7

a)  Stärkung der Eigenkapitalbasis mittelständischer Unternehmen  7

b)  Hilfe bei Nachfolgeregelungen.  8

c)  Know-how-Transfer und Imagegewinn.  9

II.  Vorurteile gegenüber Private-Equity und weitere Hindernisse  9

F.  Praxisbeispiele  10

I.  Rossmann  10

II.  Otto Sauer Achsenfabrik GmbH  10

G.  Fazit.  11

Anhang.   V

Verzeichnis  des Anhangs.  V

Literaturverzeichnis   VII

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Abkürzungsverzeichnis

AG -Aktiengesellschaft EU -Europäische Union GmbH -Gesellschaft mit beschränkter Haftung IfM -Institut für Mittelstandsforschung IPO -Initial Public Offering KBG -Kapitalbeteiligungsgesellschaften KMU -kleine und mittlere Unternehmen LBO -Leveraged Buy-Out MBI -Management-Buy-In MBO -Management-Buy-Out p. a. -per annum PWC -Pricewaterhouse-Coopers VC -Venture Capital

Abbildungsverzeichnis

Abbildung 1: Ablauf einer Private-Equity-Transaktion 5

Abbildung 2: Unternehmensfinanzierungsphasen 6

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A. Einleitung

„Der deutsche Mittelstand braucht eine stärkere Eigenkapitalkultur.“ ¹ - für schnelleres Wachstum, eine höhere Forschungsintensität und internationale Präsenz. Diese Herausforderungen sind mit Fremdkapital allein nicht zu lösen - Alternativen sind gefragt. Ein Schlagwort, welches in diesem Zusammenhang häufig fällt, lautet „Private-Equity“. Mit ca. 25 Milliarden Euro Investitionsvolumen im Jahr 2005 ist diese Finanzierungsform auch in Deutschland in Mode gekommen. ² Doch im Frühjahr 2005 rückte Private-Equity durch die Äußerungen des damaligen SPD-Vorsitzenden Franz Müntefering ³ negativ in die Schlagzeilen. Vor diesem Hintergrund ist es Ziel dieser Arbeit, die Frage zu beantworten, ob Private-Equity zur Finanzierung des Mit-telstandes geeignet ist. Dazu sollen im Kapitel C die zentralen Probleme mittelständischer Unternehmen erörtert werden. Wie diese Unternehmen an Private-Equity gelangen, welche Voraussetzungen erfüllt werden müssen und in welchen Unternehmenszyklusphasen es eingesetzt werden kann, ist im 4. Teil dieser Arbeit dargestellt. Abschließend wird im Kapitel E der Frage nachgegangen, welche Chancen Private-Equity dem Mittelstand bietet. Weiterhin soll geklärt werden, ob Private-Equity zur Lösung der Probleme mittelständischer Unternehmen beitragen kann.

B. Begriffsbestimmung

I. Mittelstand

Der Begriff „Mittelstand“ besitzt keine eindeutige Definition und ist so auch nur in Deutschland gebräuchlich. In Deutschland nimmt das IfM Bonn die oberste Instanz zur Begriffsdefinition ein. ⁴ Demnach gibt es quantitative und qualitative Merkmale. Quantitativ zählen alle Unternehmen zum Mittelstand, die weniger als 500 Arbeitnehmer beschäftigen und einen Jahresumsatz von unter 50 Millionen Euro erwirtschaften. ⁵ Zu den qualitativen Merkmalen dieser Unternehmen gehören nach Angaben des IfM u. a. die Einheit von Eigentum und Leitung, die Organisationsstruktur, die Beziehung zwischen Mitarbeitern und Führung sowie die Unabhängigkeit von

¹ Matthäus-Maier, Ingrid, Sprecherin des Vorstands der KfW Bankengruppe auf dem Deutschen Eigenkapitalforum Herbst 2006 in Frankfurt am Main, http://www.kfw.de/DE_Home/Presse /Pressearchiv/PDF/2006/072_D_EK_Forum.pdf vom 22.12.2006, Presseerklärung Nr. 072 D der Deutschen Börse und der KfW Mittelstandsbank

² Vgl. Goedeckemeyer, K.-H.: Private Equity-Boom setzt sich fort, in: Bankmagazin 3/2006, S. 28

³ Müntefering verglich damals Private-Equity-Firmen mit „Heuschrecken“, die über Unternehmen herfallen, sie abgrasen und dann weiter ziehen

⁴ Vgl. Hofelich, M.: Was heißt eigentlich „Mittelstand“? - Definitionsversuche eines deutschen Phänomens, in: Venture Capital, Unternehmeredition „Mittelstandsfinanzierung 2006“, S. 12

⁵ Vgl. http://www.ifm-bonn.org vom 22.12.2006, Unternehmensgrößenstatistik 2001/2002 - Daten und Fakten, S. 22

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Konzernen. ⁶ Eine weitere, in Deutschland angewandte Definition des „Mittelstandes“ wurde von der EU aufgestellt. Auf diese soll an dieser Stelle nicht näher eingegangen werden. Eine vergleichende Gegenüberstellung beider Definitionen befindet sich im Anhang 1. Dieser Arbeit soll die Definition des IfM Bonn zugrunde gelegt werden.

II. Private-Equity

Der Begriff Private-Equity kann als „privates Eigenkapital“ oder „Beteiligungskapital“ übersetzt werden. Er wird in der Literatur sehr unterschiedlich definiert. Eines haben die gängigen Definitionen aber gemeinsam: Private-Equity ist der Oberbegriff für die Eigenkapitalfinanzierung nicht börsennotierter Unternehmen. ⁷ Er umfasst damit die Bereiche Venture Capital, Buy-Outs und zum Teil Mezzanine. ⁸ Der Begriff „Venture Capital“ wird oft mit Private-Equity gleichgesetzt. Dieser bezeichnet jedoch ein Segment des Private-Equity, welches sich auf die Beteiligungsfinanzierung junger, meist hochinnovativer Unternehmen konzentriert. ⁹ Buy-Outs umfassen Unternehmenskäufe durch externe Beteiligte oder das eigene bzw. ein externes Management. ¹⁰ Mezzanine können zwischen Eigen- und Fremdkapital eingeordnet werden (z. B. Genussscheine, atypische stille Beteiligungen). Im engeren Sinn bezeichnet Private-Equity auch die Eigenkapitalfinanzierung von Wachstumsunternehmen, welche sich in späteren Entwicklungsphasen befinden. ¹¹ Für den Fortgang dieser Arbeit bleibt festzuhalten: Wenn von Private-Equity gesprochen wird, ist der gesamte Bereich der außerbörslichen Eigenkapitalfinanzierung von Unternehmen gemeint. Der Begriff Venture Capital wird ausschließlich für die Beteiligung an innovativen Unternehmen in frühen Entwicklungsphasen angewandt.

⁶ Vgl. http://www.ifm-bonn.org vom 22.12.2006, a.a.O., S. 3 f.

⁷ Vgl. Leopold, G./Frommann, H./Kühr, T.: Private Equity - Venture Capital: Eigenkapital für innovative Unternehmer, 2. Aufl., München 2003, S. 7; Schneck, O.: Handbuch Alternative Finanzie-rungsformen: Anlässe, Private Equity, Genussscheine, ABS, Leasing, Factoring, Mitarbeiterbeteiligung, BAV, Franchising, Stille Gesellschaft, Patriarisches Darlehen, Börsengang, Weinheim 2006, S. 253; Grabherr, O.: Finanzierung mit Private Equity und Venture Capital - Investitionsphasen und -situationen für den Einsatz von Risikokapital: Start-up, Early Stage, Later Stage, Buyout, Public-to-Private, in: Kofler, G./ Polster-Grüll, B.: Private Equity & Venture Capital: Finanzwirtschaftliche, steuerliche und rechtliche Aspekte der Finanzierung mit Risikokapital, Gestaltungsmöglichkeiten, Wien 2003, S. 222; Kinne, K./Kottmann, E.: Finanzierung - Rating, Mezzanine und Private Equity, in: Krüger, W./Klippstein, G./Merk, R./Wittberg, V.: Praxishandbuch des Mittelstands: Leitfaden für das Management mittelständischer Unternehmen, Frankfurt a. M. 2006, S. 266

⁸ Vgl. Leopold, G./Frommann, H./Kühr, T.: a.a.O., S. 7; http://www.bvk-ev.de/bvk.php/cat/10/title/ Leitfaden vom 22.12.2006, Beteiligungskapital - Ein Leitfaden für Unternehmer, o.S.

⁹ Vgl. Kinne, K./Kottmann, E.: a.a.O., S. 266

¹⁰ Vgl. Schneck, O.: a.a.O., S. 253; Formen von Buy-Outs sind z. B. das Leverage-Buy-Out (LBO), das Management-Buy-Out (MBO) sowie das Management-Buy-In (MBI).

¹¹ Vgl. Grabherr, O.: a.a.O., S. 244

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C. Herausforderungen mittelständischer Unternehmen

Der Mittelstand nimmt in Deutschland mit einer Quote von 99,7 % aller umsatzsteuerpflichtigen Unternehmen ¹² eine zentrale wirtschaftliche Position ein. Doch gerade diese Unternehmen haben seit einigen Jahren vielfältige Probleme zu bewältigen. Zu den schwerwiegendsten zählen die mangelhafte Eigenkapitalausstattung und die ungelösten Nachfolgeregelungen. Auf diese soll im Folgenden kurz eingegangen werden.

I. Eigenkapitalproblematik

Die Unternehmensfinanzierung basiert in Deutschland auf zwei Säulen: Auf der Innen- und der Außenfinanzierung. Unternehmen können sich selbst entweder aus ihrem laufenden Geschäft - durch Cashflow bzw. Rückstellungen - oder durch Kapitalfreisetzungen im Anlage- und Umlaufvermögen finanzieren. Im Bereich der Außenfinanzierung kommen Fremdfinanzierungen über Kredite oder die Beteiligungsfinanzierung in Betracht. ¹³ Die Finanzierung mit Private Equity zählt zur Beteiligungsfinanzierung. (siehe Anhang 2)

Mittelständische Unternehmen nutzen, wenn möglich, zuerst die Chance der Innenfinanzierung bevor der verbleibende Kapitalbedarf von außen, vorzugsweise durch Bankkredite, gedeckt wird. Dieses Finanzierungsverhalten ist mit dem stark ausgeprägten Unabhängigkeitsstreben sowie der Begrenzung der Einflussnahme externer Kapitalgeber zu erklären. ¹⁴ Das Ergebnis der dominierenden Kreditfinanzierung ist eine, im Vergleich zu anderen Ländern, mangelhafte Eigenkapitalausstattung. Im Jahr 2004 lag die Eigenkapitalquote deutscher KMU bei durchschnittlich 15,1 %. ¹⁵ Dies führt in Zukunft zu einer schwierigeren Kreditaufnahme, da durch Basel II das Eigenkapital zur wichtigsten Komponente bei der Kreditvergabe wird. Um wachsen zu können, sind mittelständische Unternehmen dringend darauf angewiesen, ihr Eigenkapital zu stärken. Vor allem Unternehmensgründer sind auf eine solide Eigenkapitalbasis angewiesen, da ihnen aufgrund des hohen Risikos und der fehlenden Sicherheiten der Zugang zum Fremdkapital versagt bleibt.

¹² Vgl. http://www.ifm-bonn.org vom 22.12.2006, a.a.O., S. 21

¹³ Vgl. Gugglberger, K./König, M./Mayer, T.: Finanzierungsinstrumente im Überblick, in: Stadler, W. (Hrsg.): Die neue Unternehmensfinanzierung: Strategisch Finanzieren mit bank- und kapital-marktorientierten Instrumenten, Frankfurt a. M. 2004, S. 128 f.

¹⁴ Vgl. Engel, D./Kohlberger, K./ Paffenholz, G./Plattner, D.: Mittelstandsfinanzierung im Lichte des Finanzmarktwandels: Probleme, Herausforderungen und Möglichkeiten, in: KfW, Creditreform, IfM, RWI, ZEW (Hrsg.): Konjunkturaufschwung bei anhaltendem Problemdruck - Mittelstands-monitor 2006 - Jährlicher Bericht zu Konjunktur- und Strukturfragen kleiner und mittlerer Unternehmen, Frankfurt a. M. 2006, S. 140, 145

¹⁵ Vgl. Deutsche Bundesbank: Monatsbericht Dezember 2006, Frankfurt a. M. 2006, S. 53