Inhaltsverzeichnis

Kurzfassung   III

Abk  ürzungsverzeichnis.  IV

1  Einleitung  1

2  Grundlagen und Funktionsweise von Kreditverbriefungen zum Transfer  

von  Kreditrisiken.  1

2.1  Struktur und Ablauf einer Kreditverbriefung.  1

3  Merkmale von Verbriefungstransaktionen.  2

3.1  Subordination und Tranchierung  2

3.2  Transfer des Kreditrisikos.  3

3.3  Credit Enhancement.  4

3.4  Motive für den Einsatz von Kreditverbriefungen  5

4  Die aktuellen Verwerfungen auf dem Markt der verbrieften  

Kreditforderungen  und Lösungsansätze  6

4.1  Ursachen und Entwicklung der Subprime-Krise.  6

4.1.1  Makroökonomische Gründe.  6

4.1.2  Rechtliche und aufsichtsrechtliche Gründe.  6

4.1.3  Ursachen im Wesen der Verbriefungen und deren Beteiligten.  7

4.2  Maßnahmen zur Wiedererlangung der Marktgängigkeit von  

Kreditverbriefungen   8

4.2.1  Mögliche Maßnahmen der Bankenaufsicht  8

4.2.2  Anpassung der Verbriefungsstrukturen.  8

4.2.3  Anforderungen an die Marktteilnehmer.  9

5  Schlusswort.  10

II

Kurzfassung

Kreditverbriefungen beschreiben die Bündelung von Kreditforderungen und deren Verkauf an eine Zweckgesellschaft (SPV). Zur Finanzierung des Kaufpreises emittiert die SPV Wertpapiere, welche ABS genannt werden. Für die Bonität der Anlage ist die Bonität der verbrieften Kredite entscheidend, da der daraus resultierende Cash-Flow über die Zweckgesellschaft an die Investoren weitergeleitet wird. Käufer dieser Wertpapiere sind meist institutionelle Anleger.

Ein besonderes Merkmal einer ABS-Transaktion ist die Tranchierung. Dabei werden die verbrieften Kredite in verschiedene Tranchen eingeteilt. Aus diesem Grund werden die eingehenden Zins- und Tilgungsbeiträge der Kredite zuerst den sogenannten AAA-Papieren, welche über das beste Rating verfügen, zugeschrieben. Kreditausfälle werden hingegen zuerst den "First-Loss-Tranchen" belastet. Durch den Verkauf der Kredite an die SPV geht auch deren Risiko von der Bank auf den Investor über. Aus diesem Grund ist für diese Kredite zukünftig kein weiteres Eigenkapital vorzuhalten.

Durch verschiedene Konstruktionsmerkmale lässt sich das Rating der ABS verbessern. Neben Interner Credit Enhancements, welche durch die Transaktionsstruktur an sich geschaffen wird, gibt es auch externe Credit Enhancements, wie die Absicherung der Zahlungen durch eine Bank oder eine Versicherung.

Mit der Hilfe von Kreditverbriefungen lassen sich Klumpenrisiken abbauen. Außerdem ermöglichen diese Transaktionen weitere Kreditgewährungen an Kunden ohne dabei ein zu hohes Risiko durch Großkredite einzugehen. Durch den Kauf der Wertpapiere lassen sich Kreditrisiken diversifizieren, indem indirekt in neue Märkte vorgestoßen wird.

Die Verwerfungen haben vielfältige Gründe. Neben den, aufgrund der steigenden Zinsen, erhöhte finanzielle Belastung der Kreditnehmer, wird auch die national geprägte Bankenaufsicht aufgeführt, welche auf internationale Krisen nur unzureichend reagieren konnte.

Als Maßnahmen zur Beendung der Krise wird der verstärkte Einsatz von Stresstests zur Risikomessung angeführt. Weiter wird aufgeführt, dass die Transaktionen transparenter zu gestalten sind. Um künftig vergleichbare Krisen identifizieren zu können und um somit schneller auf die Auswirkungen reagieren zu können, wird eine verbesserte internationale Aufsicht der Finanzmärkte gefordert.

III

Abkürzungsverzeichnis ABS Asset Backed Securities

SPV Special Purpose Vehicle

IWF Internationale Währungsfonds

IV

1 Einleitung

Kaum ein Thema hat die Wirtschaftsmedien in den letzten Monaten so beschäftigt, wie die Subprime-Krise. Abschreibungen der Banken summieren sich weltweit auf mehrere hundert Milliarden Euro. Der Internationale Währungsfonds erwartet Verluste der Finanzbranche von bis zu 1 Billionen US-Dollar. Unter der Überschrift „Verbriefung von Kreditrisiken: Eine Analyse der Konstruktionsmerkmale unter Berücksichtigung der Erkenntnisse aus der Subprime-Krise“, soll dem Leser diese Materie nähergebracht werden. Ziel dieser Arbeit ist, einen Überblick über die aktuell vorhandenen Verwerfungen an den Kapitalmärkten zu geben. Dazu wird zuerst die Kreditverbriefung als Methode zur Steuerung von Kreditrisiken vorgestellt. Neben den Beteiligten und dem Ablauf einer Kreditverbriefung werden die Merkmale einer Kreditverbriefung aufgezeigt. Zu diesen Merkmalen gehört die Modellierung verschiedener Tranchen der emittierten Wertpapiere, die Übertragung des Kreditrisikos an den Investor und die Maßnahmen zur Kreditverbesserung. Anschließend werden denkbare Ursachen der aktuellen Krise aufgezeigt. Diese sind neben der wirtschaftlichen Situation in den USA auch im (Aufsichts-) Recht zu suchen. Aber auch Fehlverhalten der Beteiligten führte zu dieser Krise. Zum Abschluss der Arbeit wird auf mögliche Maßnahmen zur Widererlangung des Vertrauens in Kreditverbriefungen eingegangen. Hierzu gehören unter anderem neue Ansätze der Bankaufsicht, eine Anpassung der Verbriefungstransaktionen, sowie neue Anforderungen an die Beteiligten der Verbriefungen.

2 Grundlagen und Funktionsweise von Kreditverbriefungen zum Transfer

von Kreditrisiken

2.1 Struktur und Ablauf einer Kreditverbriefung

Unter dem Begriff der Kreditverbriefung versteht man die Bündelung von Kreditforderungen und deren anschließenden Verkauf an einen Investor. Die verkaufende Bank der Kreditforderungen, welche Originator genannt wird, fasst mehrere Kredite zu einem Pool zusammen und verkauft diese an eine eigens dafür gegründete Zweckgesellschaft, Special Purpose Vehicle (SPV) genannt. ¹ Der Forderungsverkauf findet „still“ statt, das heißt, dass der Schuldner des Kredites vom

¹ Vgl. Aberer, B., Gruber, W. (2007): Verbriefungskonstrukte - heilsame Einsichten und attraktive

Aussichten, in: Zeitschrift für das gesamte Kreditwesen, Vol. 60, Nr. 21, Seite 1146

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