Abstract

„Das einzig Überraschende an der Wirtschaftskrise von 2008 war die Tatsache, dass sie für so viele überraschend kam.“ 1 So der Einstieg eines von vielen jüngst veröffentlichten Büchern, welche die schwerste Weltwirtschaftskrise seit der Großen Depression in den 1930er Jahren versucht aufzuarbeiten.

Was mit der US-Immobilienkrise begann, führte zur einer weltweiten Bankenkrise und endete über eine Wirtschaftskrise in einer globalen Staatenkrise. Der Internationale Währungsfonds (IWF) rechnete bereits im Oktober 2008 mit weltweiten Verlusten durch die Finanzkrise in Höhe von 1,4

Billionen Dollar. 2

Diese Arbeit soll:

x einen Überblick über die Entstehung der Finanzkrise geben, x seinen Schwerpunkt auf die Finanzierungssituation von kleinen und mittleren Unternehmen (KMU) im Bezirk Weser-Ems setzen und x einen Finanzierungsalternativenkatalog herausarbeiten.

Um die aktuelle Situation erfassen zu können, wurden dazu zwei Erhebungen im Bezirk Weser-Ems durchgeführt.

Adressaten der ersten Befragung waren kleine und mittelständische Unternehmen. Als Gegenstück dazu wurde die zweite Befragung mit Kreditinstituten der Region durchgeführt. So lässt sich aufgrund teilweiser identischer Fragestellungen die Finanzkrise aus zwei Blickwinkeln betrachten.

Hieraus wird ein Katalog mit Finanzierungsalternativen abgeleitet und unter der aktuellen Krisensituation bewertet.

¹ Zitiert nach: STIGLITZ (2010), S. 27.

² Vgl. IWF Bericht, http://www.stern.de/wirtschaft/news/maerkte/iwf-bericht-finanzkrise-

vernichtet-14-billionen-dollar-641517.html [Zugriff: 11.05.2010].

Inhaltsverzeichnis II

Inhaltsverzeichnis   

Abstract   I

Inhaltsverzeichnis   II

Abbildungsverzeichnis   V

Tabellenverzeichnis   VII

Abk  ürzungsverzeichnis  VIII

1  Einführung, Problemstellung und Vorgehensweise  1

2  Von der Subprime-Krise zum Versagen des internationalen  

Finanzsystems   3

3  Die Krise als Chance zur Veränderung und Neuorientierung  13

3.1  Aus der Vergangenheit lernen  13

3.2  Die umfassendste US-Finanzreform seit 80 Jahren  15

3.3  Eine Reform der Ratingagenturen ist unvermeidbar  17

3.4  Basel III  19

3.5  „Geschäftsmodell Deutschland“ auf dem Prüfstand  21

3.6  Schlusswort zur Krise  24

4  Die Finanzierungssituation von kleinen und mittleren Unternehmen  25

4.1  Definition KMU  25

4.1.1  Bedeutung des deutschen Mittelstandes  26

4.2  Erhebung im Bezirk Weser-Ems  27

4.2.1  Erläuterungen zum methodischen Vorgehen  29

4.2.2  Die Fragebögen  30

4.2.2.1  Darstellung und Aufbau der Fragebögen  30

4.2.3  Durchführung und Ablauf der Befragung  33

4.3  Auswertung der Umfragen zur Finanzierungssituation von kleinen und  

mittleren  Unternehmen im Bezirk Weser-Ems  35

4.3.1  Beschreibung der Stichprobe KMU-Erhebung  35

4.3.2  Beschreibung der Stichprobe Bank-Erhebung  37

4.3.3  Die Umfrageergebnisse  37

4.3.3.1  Identifikation der Stichprobe  37

Inhaltsverzeichnis III

4.3.3.2  Beziehung Bank und KMU in der Krise  40

4.3.3.3  Fördermittel für kleine und mittlere Unternehmen  46

4.3.3.4  Bewertung der Finanzkrise aus zwei Perspektiven.  48

5  Bewertung möglicher Finanzierungsalternativen zum Bankkredit  51

5.1  Unternehmensfinanzierung in der Krise  52

5.2  Finanzwirtschaftliche Ziele zur Bewertung von Finanzierungsalternativen  

   54

5.2.1  Erhalt der Sicherheit  55

5.2.2  Maximierung der Rentabilität  56

5.2.3  Aufrechterhaltung der Liquidität  57

5.2.4  Erhalt der Unabhängigkeit  58

5.3  Bewertungsschema  59

5.4  Alternative Finanzierungsformen  60

5.4.1  Leasing  61

5.4.2  Factoring  63

5.4.3  Mitarbeiterdarlehen  66

5.4.4  Mezzanine Finanzierungsinstrumente  67

5.4.4.1  Stille Gesellschaft  67

5.4.4.2  Nachrangdarlehen  69

5.4.5  Beteiligungskapital (Private Equity/Venture Capital)  70

5.5  Vergleich und Bewertung der Alternativen nach den ausgewählten  

finanzwirtschaftlichen  Zielen  73

5.5.1  Erhalt der Sicherheit  73

5.5.2  Maximierung der Rentabilität  74

5.5.3  Aufrechterhaltung der Liquidität  75

5.5.4  Erhalt der Unabhängigkeit  77

5.6  Alternativenkatalog und Schlussbetrachtung  78

6  Fazit  79

Literaturverzeichnis   82

Monographien   82

Zeitschriften  -/Zeitungsartikel  86

Inhaltsverzeichnis IV

Internetquellen   88

Anhang   90

Anlage  1: Erhebungsbogen KMU  91

Anlage  2: Erhebungsbogen Bank  95

Anlage  3: Häufigkeitstabellen KMU-Erhebung  98

Anlage  4: Häufigkeitstabellen Bank-Erhebung  125

Eidesstattliche  Versicherung  136

Abbildungsverzeichnis

Abbildung 1: Entwicklung Zinssatz für 30-Jahre Fixzins-Hypotheken seit 1974. (Quelle: Freddie Mac, eigene Darstellung) ......................................................... 4

Abbildung 2: S&P/Case-Shiller Home Price Indices (Quelle:

www.standardandpoors.com)............................................................................. 5

Abbildung 3: Jährlich vergebene Eigenheimhypotheken: Ab 2006 ging die Nachfrage stark zurück (Quelle: Federal Reserve (Flow of Funds Z-1; eigene

Darstellung). ....................................................................................................... 6

Abbildung 4: Ausmaß der Krise im Zeitraum 2007 bis 2008 (Quelle: IWF). ..... 12

Abbildung 5: Weiter voll auf Risiko (Quelle: Der Spiegel, 25/2010, S. 78.) ...... 15

Abbildung 6: Export- und Importquote 2009 in Deutschland. (Quellen:

Statistisches Bundesamt; IW Köln). ................................................................. 23

Abbildung 7: KMU-Anteile in Deutschland 2008 (Quelle: IfM Bonn) ................. 27

Abbildung 8: Bezirk Weser-Ems: Eigene Darstellung (Quelle: Land

Niedersachsen). ............................................................................................... 29

Abbildung 9: Darstellung des methodischen Ansatz (Quelle: verändert nach

FLICK (2005), S. 45). ......................................................................................... 30

Abbildung 10: Kartogramm der befragten kleinen und mittleren Unternehmen

(Quelle: Eigene Darstellung und Erhebung). .................................................... 36

Abbildung 11: Umsätze in Mio. € im Jahr 2009 klassiert nach KMU-Kriterien (Quelle: Eigene Erhebung und Darstellung). .................................................... 38

Abbildung 12: Branchenzugehörigkeit (Quelle: Eigene Erhebung und

Darstellung). ..................................................................................................... 39

Abbildung 13: Hauptbankverbindungen bei kleinen und mittleren Unternehmen (Quelle: Eigene Erhebung und Darstellung). .................................................... 40

Abbildung 14: Entwicklung der Kreditaufnahme in den vergangen 12 Monaten

(Quelle: Eigene Erhebung und Darstellung). .................................................... 41

Abbildung 15: Einfluss ausgewählter Faktoren auf die Kreditvergabe aus Sicht der Kreditinstitute (Quelle: Eigene Erhebung und Darstellung). ....................... 42

Abbildung 16: Entwicklung der Kreditrichtlinien aus Bankensicht (Quelle: Eigene

Darstellung und Erhebung). ............................................................................. 44

Abbildung 17: Kreditklemme gruppiert nach Branche (Quelle: Eigene Erhebung

und Darstellung). .............................................................................................. 46

Abbildung 18: Übersicht abgelehnte u. erhaltene Fördermittel, gruppiert nach Rechtsform (Quelle: Eigene Erhebung und Darstellung). ................................ 48

Abbildung 19: Ist das Ende der Krise in Sicht? (Quelle: Eigene Erhebung und

Darstellung). ..................................................................................................... 49

Abbildung 20: Wie lange dauert es, bis die Krise überwunden ist? (Quelle:

Eigene Erhebung und Darstellung). ................................................................. 50

Abbildung 21: Bewertung unterschiedlicher Finanzierungsquellen (Eigene

Erhebung und Darstellung). ............................................................................. 52

Abbildung 22: Bewertung wichtiger Kriterien für die Kreditaufnahme (Quelle:

Eigene Erhebung und Darstellung). ................................................................. 55

Abbildung 23: Das Factoring-Modell (Quelle: WÖHE (2002), S. 711). .............. 64

Abbildung 24: IHK-Konjunkturklimaindex für die Region Oldenburg (Quelle: Oldenburgische Wirtschaft Nr. 8, August 2010, S. 15). .................................... 80

Tabellenverzeichnis

Tabelle 1: KMU-Definition der EU (Quelle: Die neue KMU-Definition, eigene

Darstellung). ..................................................................................................... 26

Tabelle 2: Unterschied zwischen Private Equity und Mezzanine (Quelle: OHNE VERFASSER: Vom Zwischenstockwerk hoch hinaus: Mezzanine, in: Weser-Ems Manager, Ausgabe 2, 2. Jahrgang, Februar 2009, S. 46). ............................... 70

Tabelle 3: Vor- und Nachteile von Venture-Capital (Quelle: Weser-Ems

Manager 2/2008, S. 52). .................................................................................. 72

Tabelle 4: Bewertung der Finanzierungsalternativen (Quelle: Eigene

Darstellung). ..................................................................................................... 78

Abkürzungsverzeichnis

1 Einführung, Problemstellung und Vorgehensweise

Besonders in der aktuellen Situation einer weltweiten Wirtschaftskrise merkt der deutsche Mittelstand extrem seine Abhängigkeiten vom Bankensektor. Für viele Unternehmer ist der klassische Bankkredit Finanzierungsquelle Nummer eins. Andere Beteiligungsfinanzierungen stoßen aus Gründen der „Herr-im-Haus-

Mentalität“ ³ und der „Furcht vor mangelnder Kontrolle“ ⁴ häufig auf Skepsis. Die Innenfinanzierung, der Bankkredit und partiell das Leasing stehen nach den

Erwartungen deutscher Mittelständler auch weiterhin im Vordergrund. 5

Wie sich nun die aktuelle Finanz- und Wirtschaftskrise auf diesen betroffenen Unternehmenskreis auswirkt, ist Schwerpunkt dieser Arbeit.

Zuallererst wird in Kapitel 2 auf den Werdegang der Krise eingegangen und wie aufgrund einiger fauler US-Kredite beinahe das gesamte Finanzsystem kollabierte.

Das nächste Kapitel steht unter dem Namen „Krise als Chance“. Es soll versucht werden der Krise etwas Positives abzugewinnen bzw. einen Weg zur Neuorientierung aufzeigen und alte Standpunkte überdenken.

Kapitel 4 und 5 bilden den Hauptteil dieser Arbeit. Im ersten Teil wird auf zwei zu diesem Thema im Bezirk Weser-Ems durchgeführte Erhebungen eingegangen. Hierbei finden sowohl die Seite der kleinen und mittleren Unternehmen, sowie der Bankensektor seine Berücksichtigung. Es werden Vergleiche hergestellt und versucht Abhängigkeiten herauszufinden. Den Abschluss bildet eine Beurteilung der Finanzkrise aus KMU- und Bankensicht. Der zweite Hauptteil bezieht sich auf die gewonnenen Erkenntnisse der Erhebungen und baut sich systematisch auf dem ersten Hauptteil auf. Im

³ Zitiert nach: Scherer, H.-W.: Zum klassischen Kredit gibt es inzwischen viele Alternativen, in: Handelsblatt v. 27.03.2004.

⁴ Zitiert nach: Ebenda.

⁵ Vgl. ebenda.

Mittelpunkt stehen dabei alternative Finanzierungsformen zum klassischen Bankkredit. Aus den Umfrageergebnissen werden wichtige Bewertungskriterien abgeleitet und daraus ein Alternativenkatalog aufgestellt. Dieser wird danach auch im Hinblick auf eine Finanzkrise und den damit verbundenen Risiken und Chancen beurteilt.

Die Arbeit endet mit einer zusammenfassenden Schlussbetrachtung (Kapitel 6).

Die Literaturrecherche erfolgte in Bibliotheken, dem Internet sowie in aktuellen Fachzeitschriften und der Tagespresse. Wegen der Aktualität des Themas halfen besonders aktuelle Aufsätze und Veröffentlichungen weiter.

Detaillierte Informationen über die gewählte Literatur sind dem Literatur- verzeichnis zu entnehmen.

2 Von der Subprime-Krise zum Versagen des

internationalen Finanzsystems

Wenn alljährlich im Dezember die Gesellschaft für deutsche Sprache (GfdS) ⁶ zu »dem Wort des Jahres« aufruft, war es für die Finanzmärkte zum Jahreswechsel 2007/2008 klar, dass dafür nur ein Begriff in Frage kam:

»Subprime«. ⁷ Mit dem Antonym zu »prime«, was übersetzt so viel wie »zweitklassig« bedeutet, werden in den USA Hypothekarkredite bezeichnet, die an Kreditnehmer mit schlechter Bonität vergeben werden und die die schwerste internationale Finanzmarktkrise seit mehr als 20 Jahren ausgelöst haben. 8

Als diese Subprime-Kredite dann tatsächlich ausfielen, kam so viel „Sand ins Getriebe“ der Finanzmärkte, dass für zwei heiße Wochen im August 2007 das ganze System zum Stillstand kam.

Aber fangen wir ganz vorne an:

»This is a world inhabited not by people who have to be persuaded to believe,

Traditionell finanzierten US-Amerikaner ihr Eigenheim mit 30-jährigen Fix-Zins-Hypothekarkrediten (30-Year Fixed-Rate Mortgages). Schwankte der Zinssatz

⁶ Die GfdS mit Sitz in Wiesbaden veröffentlichte zum ersten Mal 1972 das »Wort des Jahres«. Seither trifft eine Fachjury zum Jahreswechsel eine Vorauswahl der Spitzenwörter des ablaufenden Jahres und stellt sie der Presse zum Votum vor.

⁷ Anderer Ansicht war die Presse, die »Klimakatastrophe« zum Wort des Jahres 2007 wählte.

⁸ Vgl. SOMMER (2008), S. 1.

⁹ »Diese Welt wird nicht von Menschen bewohnt, die überzeugt werden müssen zu glauben, sondern von Menschen, die eine Entschuldigung dafür suchen, dass sie glauben.«

¹⁰ John Kenneth Galbraith (1908-2006) war einer der einflussreichsten Ökonomen des 20. Jahrhunderts.

für Kreditnehmer mit guter (prime) Bonität in den 90er-Jahren in einer Bandbreite zwischen 6,75% und 10,5%, betrug diese Rate, Anfang 2000, auf dem Höhepunkt des New-Economy-Booms noch 8,25%. Besonders nach dem

Platzen der »Dotcom-Blase« ¹¹ im März 2000 und den Attentaten vom 11. September 2001, als die Notenbanken der USA, Europas und Japans die Leitzinsen allesamt auf immer neue Tiefstände drückten, begannen auch bald die langfristigen Zinsen zu fallen. Bereits zur Jahresmitte 2000 begann eine beispielslose Talfahrt, die im Juni 2003 mit einem bis dato Allzeittiefstand von 5,23% endete. Die Entwicklung der 30-Jahre Fixzins-Hypothek der letzten 35 Jahre zeigt Abbildung 1.

Abbildung 1: Entwicklung Zinssatz für 30-Jahre Fixzins-Hypotheken seit 1974. (Quelle: Freddie Mac, eigene Darstellung)

Da in den USA per Gesetz jede normale Hypothek vom Kreditnehmer jederzeit

gekündigt werden darf, ¹² ist es dort üblich, alte Hypotheken bei fallenden

¹¹ Der Begriff »Dotcom-Blase« ist ein durch die Medien geprägter Kunstbegriff für eine im März 2000 geplatzte Spekulationsblase, die insbesondere die so genannten Dotcom-Unternehmen der New Economy betraf und vor allem in Industrieländern zu Vermögensverlusten für Kleinanleger führte. Der Begriff Dotcom ^{bezieht sich dabei auf die Internet-Domain-Endung} „.com“ (engl. für Company) (Quelle: Wikipedia).

¹² Allerdings dürfen Vertragsstrafen vereinbart werden, was bei vielen Subprime-Hypotheken der Fall war und oft bis zu sechs Monatsraten ausmachte.

Zinsen zu kündigen und zu den neuen, niedrigeren Zinsen zu refinanzieren. Wer also eine alte, hochverzinste Hypothek laufen hatte, konnte diese zu niedrigeren Monatsraten refinanzieren oder bei einer gleichbleibenden Ratenhöhe eine höhere Hypothek erhalten. Die Differenz konnte als Cash eingestrichen werden, was in den USA unter home equity extraction bekannt ist. Zudem sind, wie in Abbildung 2 zu sehen, die Preise für Wohnimmobilien (S&P/Case-Shiller Home Price Indices) in den letzten zehn Jahren stark angestiegen. Je länger die letzte Refinanzierung somit zurücklag, ermöglichte der höhere Marktwert des Hauses ein umso höheres Kreditpotenzial. Dem US-Bürger, der eine brauchbare Kreditqualität und ein Haus vorweisen konnte, zeigte sich also eine schöne Vielfalt an Varianten, wie er von der ökonomischen Situation profitieren konnte.

Abbildung 2: S&P/Case-Shiller Home Price Indices (Quelle: www.standardandpoors.com).

Aber nicht nur für Hausbesitzer boten sich verlockende Möglichkeiten, sondern auch der Neubau erwies sich unter der Bedingung billiger Kredite und steigender Immobilienpreise für mehrere Jahre als ungewöhnlich profitabel.

Ein weiterer Punkt der diese Entwicklung billigte, war, dass das Geld für diese Kredite nicht wie üblich von lokalen Banken und Bausparkassen aufgebracht werden musste, sondern es konnte - vermittelt von der Wall Street - bei amerikanischen und internationalen Investoren geholt werden. Diesen wurden mit Hypothekarkrediten besicherte Anleihen verkauft, die als so sicher wie US-Staatsanleihen galten. Die Ratingagenturen bestätigten dies mit Brief und Siegel bzw. mit den gefragten AAA-Ratings. 13

Daraus resultierte ein gewaltiger Schwall an Hypotheken. Abbildung 3 verdeutlicht den Anstieg an »home mortgage« Anfang 2001.

Abbildung 3: Jährlich vergebene Eigenheimhypotheken: Ab 2006 ging die Nachfrage stark zurück (Quelle: Federal Reserve (Flow of Funds Z-1; eigene Darstellung).

Diese Hypotheken wurden nun gebündelt, in Risikoklassen geteilt und an Investoren wieder verkauft, was nach dem Platzen der New-Economy-Blase Anfang 2000 zum besten Geschäft an der Wall Street ¹⁴ wurde. Die meist regionalen Banken und Hypothekarinstitute behielten dabei, die von ihnen generierten Hypotheken nicht lange in den eigenen Büchern, sondern

¹³ Vgl. SOMMER (2008), S. 6.

¹⁴ »Wall Street« ist hier natürlich nicht wörtlich zu nehmen, sondern als gebräuchliches Synonym für die Finanzsphäre; in Abgrenzung zu »Main Street«, der Realwirtschaft.

verkauften sie an die großen Investmentbanken, die daraus marktfähige Anleihen produzierten. Da seit dem großem Börsencrash kein Geschäft mehr mit Aktien zu machen war und die Anleiherenditen teilweise unter die Inflationsrate zurückgefallen waren, konzentrierten sich die Investmentbanker verstärkt auf die Verarbeitung der aus diesen Hypotheken kommenden Zahlungsströme, die sie in immer kompliziertere Strukturen verpackten. Natürlich versuchten die Marketing-Experten der Investmentbanken und Hypothekenbranche die Nachfrage nach diesen Krediten besonders hoch zu halten. Die potenziellen Kreditnehmer wurden von den Vorteilen einer variabel

verzinsten Hypothek überzeugt und gleichzeitig wurden deren Risiken ¹⁵ heruntergespielt. Hatte der Kunde sich für eine so genannte ARM (adjustable rate mortgage) entschieden, konnte er mit einem gut halben Prozentpunkt niedrigeren Zinssatz gegenüber Fixzinsangeboten rechnen. Dadurch wurden nur noch höhere Kredite ermöglicht. Wer im Jahr 2000 eine Fixzinshypothek zu 8% abgeschlossen hatte, konnte also Mitte 2003 zu 4% refinanzieren und zahlte nur noch die Hälfte an Monatsraten bzw. konnte sich eine doppelt so hohe Hypothek bei gleichbleibenden Monatsraten leisten (vgl. Abbildung 1).

Andererseits waren an den Finanzmärkten variabel verzinste Hypotheken (ARMs) deshalb so beliebt, weil kein Kreditnehmer einen Anreiz hatte, die Hypotheken bei fallenden Zinsen zu kündigen. Das war aus Sicht der

Investoren das einzige Risiko bei Prime-Hypotheken. ¹⁶ Sofern es sich dabei um conforming loans handelte, die den Standards der staatlich reglementierten Hypothekenagenturen entsprachen (hohe Bonität, Unterschreitung maximaler Höhe und Beleihungsgrad), konnten diese Hypotheken von staatlichen oder halbstaatlichen Agenturen garantiert werden. Nachdem die Zinsen aber allmählich wieder anstiegen und die Prime-Refinanzierungen zu versiegen

¹⁵ Risiken bestanden etwa darin, dass bei dieser Hypothekenvariante mit einem steigenden Zinsniveau auch empfindlich hohe Monatsraten fällig wurden, was ausgehend von den zu diesem Zeitpunkt herrschenden Niedrigzinsen über die langen Laufzeiten als höchst wahrscheinlich einzuschätzen war.

¹⁶ Vgl. SOMMER (2008), S. 7.

schienen, drohte das profitable Geschäft mit der Strukturierung von Hypothekarkrediten zum Erliegen zu kommen. Der Wall Street fehlte es an

frischem Geld. Da sich nach »David Ricardo« ¹⁷ jede Nachfrage auch sein Angebot schafft, wurde schnell ein Ersatz in Menschen, die wenige Jahre zuvor nicht einmal davon hätten träumen dürfen, jemals überhaupt einen Kredit zu erhalten, gefunden. Diese Gruppe wurde später unter den Namen »Ninjas« bekannt: »no income, no jobs, no assets«. 18

Längst treten auch im Kreditgeschäft Phänomene auf, die unter den Stichwörtern Moral Hazard und Adverse Selection bekannt sind. Wörtlich übersetzt, bedeutet Ersteres „sittliche Gefährdung“. In diesem Zusammenhang ist es auf das Verhalten des Kreditnehmers abgestellt. Wenn sich der Person die Möglichkeit ergibt, den anderen zu schaden, gibt es für ihn keine moralische Grenze dies auch nicht zu tun. Der Kreditnehmer neigt zur Übernahme eines hohen Risikos, weil er einerseits den eventuell anfallenden Gewinn einstreichen würde und andererseits plant, mögliche Verluste der Bank anzuhängen. Dabei gilt für große Banken ähnliches: Ist eine Bank erst einmal groß genug, ist sie bereit jedes Risiko einzugehen. Sie machen riesige Profite, wenn alles gut geht und wenn etwas schief läuft, müssen Regierung und Notenbank einschreiten, um das Finanzsystem zu retten.

Unter Adverse Selection wird im Kreditgeschäft verstanden, dass gerade die Projekte, welche die größte Wahrscheinlichkeit haben schlecht (adverse) auszugehen, die höchsten Chancen haben, finanziert (selected) zu werden. Die Kreditnehmer, die bereit sind ein höheres Risiko einzugehen, sind oft auch bereit höhere Zinsen zu zahlen. Denn auch die höchsten Kosten kümmern denjenigen nur wenig, der von vornherein eingeplant hat, die Kredite nur im Erfolgsfall zu bedienen. Würde der Kreditgeber hohe Zinsen verlangen, spricht er nur noch Personen an, die anderweitig keinen Kredit mehr erhalten würden.

¹⁷ Vgl. RICARDO (1817), Principles of Political Economy and Taxation.

¹⁸ Kein Einkommen, keine Arbeit, keine Sicherheiten.

Dies sichert ihm zwar eine hohe Rendite, jedoch wird bei diesen Subprime-Hypotheken die Ausfallquote sehr hoch liegen. Durch dieses Verhalten schließt er Kredite mit Personen ab, die er normalerweise nicht auswählen würde (=adverse Selektion). Genau diese Phänomene wurden an den Finanzmärkten zwar von Anfang an diskutiert, aber man hielt sie für durchaus beherrschbar.

Unter dem Namen private label MBS 19 wurden Anleihen etabliert, die auf Hypotheken basieren, welche nicht als conforming loans, also reguläre Kredite galten. Dementsprechend gab es auch keine Garantien von den government-sponsored enterprises. ²⁰ Entweder weil sie zu groß waren (jumbo loans) oder nicht die geforderten Kreditsicherheitsqualitäten aufwiesen (alt-a loans mit mittlerer und subprime loans mit schlechter Kreditqualität). Die Wall Street sah dieses nur mittelbar als Nachteil. Denn bei auf Conforming Loans basierenden Anleihen bestand das einzige Risiko darin, dass das Darlehen vorzeitig getilgt werden könnte (prepayment risk). Bei den private label MBS hingegen kam jetzt auch ein Ausfallrisiko (credit risk) hinzu. Dieses zusätzliche

Unterscheidungsmerkmal bot den Investmentbankern neue Varianten das Risiko zu strukturieren.

Das aber gerade auf Menschen ohne ausreichendes Einkommen oder Vermögen zurückgegriffen wurde, lag nicht nur daran, dass sonst keine mehr verfügbar waren, sondern es lag viel mehr in der Gier des Menschen. Nur Subprime-Schuldner, die normalerweise nur erschwert Kredite bekamen, waren auch gewillt hohe Zinssätze zu zahlen. Diese hohen Zinsen brachten den Spielraum, um allen Beteiligten - abgesehen von den Kreditnehmern - eine motivierende Rendite zu versprechen. Zwar brachten auch kurzfristige Überziehungskredite oder Kreditkartenschulden eine höhere Rendite, doch handelte es sich hierbei meist um vergleichsweise geringe Summen. Einzelne Hypotheken beliefen sich kaum unter 100.000 Dollar, wodurch insgesamt ein

¹⁹ MBS steht für mortgage backed securities, mit Hypotheken unterlegte Anleihen.

²⁰ Wie z.B. die 12 Federal Home Loan Banks.

gewaltiges Volumen erreicht wurde. Das Risiko, das die Kreditnehmer ohne Einkommen offensichtlich darstellten, wurde nicht als Problem, sondern eher als Chance gesehen. Denn der »Appetit auf Risiko« der internationalen Investoren war gewaltig, vorausgesetzt, es wurden ihnen ausreichend hohe Zinsen als Ausgleich versprochen.

Da die Grundstücke, die als Sicherheiten hinterlegt wurden, seit fast zehn Jahren im Preis kontinuierlich stiegen, herrschte leichtgläubig die Meinung, dass dies auch in Zukunft so sein werde und dass im Falle eines Zahlungsverzuges eben das Haus verwertet werden müsste. Tatsächlich waren die Hauspreise seit den 1930er Jahren in den USA im Landesschnitt kontinuierlich angestiegen. Den Hausbesitzern boten sich die Möglichkeiten, wenn sie einmal in Zahlungsschwierigkeiten kommen sollten, ihr Haus entweder wenn nötig mit Gewinn zu verkaufen und die Hypothek zu tilgen oder mit einer höheren Hypothek zu refinanzieren. Die zweite Variable, die das Ganze noch einfacher machte, war das seit 20 Jahren tendenziell zurückgegangene Zinsniveau. Dies führte dazu, dass selbst Hypothekarkredite mit schlechter Bonität seit zwei Jahrzehnten ausgesprochen niedrige Verlustraten aufwiesen und in den Akten der Banker so gut wie keine Kreditausfälle vermerkt waren. Diese Daten wurden nun in die Bewertungsmodelle mit einbezogen, womit die Preise der Hypotheken und denen darauf basierenden Wertpapiere errechnet wurden. So elegant oder kompliziert die mathematischen Modelle auch waren, die Ergebnisse sollten sich später jedenfalls als viel zu optimistisch herausstellen.

Die Finanzmärkte hätten dabei durchaus Beispiele finden können, wie sich sinkende Hauspreise auf die Zahlungsmoral auswirken, z.B. im früheren »Manufacturing Belt«, dem ältesten Industriegebiet der USA. Es erstreckt sich im Nordosten entlang der großen Seen von Chicago über Boston, Washington D.C. bis nach New York. Als es Ende des 19. Jahrhunderts mit der Schwerindustrie und der Eisenerzförderung an diesem Ort zurückging, begann schleichend der Übergang vom »Manufacturing Belt« zum jetzt besser bekannten »Rust Belt«. Durch den unaufhaltsamen Strukturwandel verlor die

Gegend seine wirtschaftliche Bedeutung. Die früher vorherrschende Schwerindustrie wurde zum Großteil in billiger produzierenden

Entwicklungsländern ausgelagert. ²¹ Die Menschen zog es in die wärmeren Gefilde Richtung Florida oder Kalifornien. Die Folge waren sinkende Immobilienpreise, Arbeitslosigkeit und steigendes Desinteresse an Immobilien.

Das führte selbst bei Prime-Krediten zu einer Ausfallrate von 20% und mehr. 22

Für die neuen Hypothekenvarianten, deren Zinsen nach zwei oder drei Jahren

mit teaser rates 23 stark angehoben wurden, gab es hingegen kaum Erfahrungswerte. Genauso wie es keine Erfahrungen über Kredite an Menschen mit schlechter Bonität gab. Anstatt wie von den Hypothekar-verkäufern gewünscht, begaben sich diese Schuldner lieber in die foreclosure 24 als die Hypotheken rezufinanzieren oder die höheren Raten zu zahlen.

Mit der immer mehr aufschäumenden Euphorie wuchs auch die Anzahl der Skeptiker. Immerhin waren in den Jahren von 1997 bis 2002 in einigen Regionen die Hauspreise, um mehr als die Hälfte gestiegen und ab 2001 war von einer Housing Bubble schon die Rede gewesen. Dies rief aber eine große Schar an Skeptiker zu einer immer massiveren Kritik an den Notenbanken auf.

Ab 2001 war die Branche dann absolut nicht mehr zu halten (siehe auch Abbildung 3). Die Anzahl der vergebenen Eigenheimkredite stieg dramatisch an. Lag laut »Inside Mortgage Finance« 2001 der Anteil an Kreditnehmer mit schlechter Kreditwürdigkeit nur bei 7% aller US-Hypotheken und einem

²¹ Vgl. http://geografie.suite101.de/article.cfm/das_beltsystem_in_den_usa [Zugriff: 04.03.2010].

²² Vgl. SOMMER (2008), S. 9.

²³ Def.: A very low but very temporary introductory rate on an adjustable rate mortgage or credit card (InvestorsWords.com dictionary).

²⁴ Gerichtliche Zwangsvollstreckung.

Volumen von 160 Milliarden US-Dollar, waren es 2006 schon 21% und 600 Milliarden. 25

Aus einer nationalen Krise einer einzelnen Branche entwickelte sich über eine multinationale Krise der Finanzwirtschaft eine internationale Krise der gesamten

Wirtschaft. 26 Ein Flächenbrand von dem selbst Staaten betroffen sind an denen die Finanzkrise noch fast spurlos vorbeiging, etwa die arabischen Staaten oder Japan. Das ganze Ausmaß der Krise im Zeitraum 2007 bis 2008 verdeutlicht die folgende Abbildung:

Abbildung 4: Ausmaß der Krise im Zeitraum 2007 bis 2008 (Quelle: IWF).

Und schon in der Finanzkrise gab es Staaten wie Island und Irland, die stärker litten als die USA, wo die Krise ihren Ursprung hatte.

²⁵ Vgl. SOMMER (2008), S.10 f.

²⁶ Vgl. ELSCHEN (2009), S. V.

3 Die Krise als Chance zur Veränderung und

Neuorientierung

Krisen sind so alt und allgegenwärtig wie der Kapitalismus selbst. Sie kamen Anfang des 17. Jahrhunderts mit dem Kapitalismus auf und sind uns in kaum

veränderter Form erhalten geblieben. ²⁷ Eine Binsenweisheit ist ebenfalls, dass auf Krisen oft Regulierungen und Reformen des Finanzsystems folgen. Unverkennbar ist auch, dass wir in der aktuellen Situation die größte Wirtschaftskrise nach der Großen Depression aus den 1930er Jahre erleben. So eine Nahtoderfahrung regt viele Überlegungen an, was eine Regierung unternehmen kann, um weitere Katastrophen abzuwenden oder sie gar in Zukunft zu vermeiden. Momentan hängt der Aufschwung noch am Tropf des Staates und der Europäischen Zentralbank. Die beschlossenen Hilfspakete zur Rettung bedrohter Banken sowie bedrohter Staaten reichen nicht aus, sonst sind am Ende auch die Retter bankrott. Angesichts der weltweit integrierten

Finanzmärkte brauchen wir auch internationale Regeln. ²⁸ Im nationalen Alleingang ist gar nichts gewonnen. Es gilt die richtigen Lehren aus der Krise zu ziehen und aus den Fehlern der Vergangenheit zu lernen. In den folgenden Abschnitten soll über mögliche Schlussfolgerungen aus der Krise diskutiert werden. Es ist nur eine beispielhafte Aufzählung und greift bei weiten nicht alle in der Politik und Gesellschaft diskutierten Punkten auf.

3.1 Aus der Vergangenheit lernen

Schon einmal ordnete eine Regierung als Reaktion auf eine Finanzkrise den Bankensektor neu. 1933 wurde unter dem damaligen US-Präsidenten Franklin D. Roosevelt ²⁹ eines der mittlerweile berühmtesten Gesetze beschlossen, der

²⁷ Vgl. ROUBINI (2010), S. 357.

²⁸ Vgl. TENFELDE, B.: Im Alleingang ist gar nichts gewonnen, Interview mit Manfred Weber (Hauptgeschäftsführer des Bundesverbands deutscher Banken), in: Bersenbrücker Kreisblatt v. 10.07.2010, S. 4.

²⁹ Franklin D. Roosevelt (1882-1945), 32. Präsident der USA 1933 bis 1945.

Glass-Steagall-Act. ³⁰ Als in der Großen Depression nach 1929 rund 5.000 Banken zusammenbrachen und Millionen Sparer ihr Vermögen verloren, war dies die einzige Lösung, um die Turbulenzen, in die die Finanzmärkte zuvor

geraten waren, wieder zu beruhigen. ³¹ Das Gesetz zwang die Finanzinstitute sich zu entscheiden: Entweder verstanden sie sich von nun an als normale Geschäftsbank, die sich den klassischen Tätigkeiten, wie Verwaltung der Kundeneinlagen und Vergabe von Krediten oder sie bezeichneten sich als Investmentbank und konzentrierten sich ganz auf das Wertpapiergeschäft. Durch das Gesetz wurde das Vertrauen in den Bankensektor wieder hergestellt. Die Trennung blieb über sechs Jahrzehnte bestehen und wurde erst Ende der neunziger Jahre, als der Zeitgeist der „New Economy“ die Märkte berauschte, gelockert und unter der Regierung von Bill Clinton ³² im November 1999 letztendlich ganz aufgehoben. In dieser Zeit überboten sich die Staaten, möglichst viele Regelungen für den Finanzsektor abzuschaffen, um die Branche

vor lästigen Fesseln zu befreien. 33

Jetzt wird unter dem Eindruck der Finanzkrise in den USA wieder eine Trennung des Bankensystems diskutiert. Präsidentenberater Paul Volcker, Ex-Notenbank-Chef und Urgestein der US-Finanzpolitik, fordert eine erneute Aufspaltung der Bankenwelt. ³⁴ Auf der einen Seite in Institute, die auf eigene Rechnung spekulative Geschäfte betreiben und auf der anderen Seite in Banken, die auf Spareinlagen und Notenbankkredite zurückgreifen.

³⁰ Benannt ist er nach seinen Initiatoren, dem Senator Carter Glass aus Virginia und dem Kongress-Abgeordneten Henry B. Seagall, beide von der Demokratischen Partei.

³¹ Vgl. HAWRANEK, Dietmar u.a.: Die fünf Gebote, in: Der Spiegel, Band Nr. 25 - 21.06.2010, Hamburg: Spiegel-Verlag, S. 76.

³² Bill Clinton (1946), 42. Präsident der USA 1993 bis 2001.

³³ Vgl. HAWRANEK, Dietmar u.a.: Die fünf Gebote, in: Der Spiegel, Band Nr. 2 - 21.06.2010, Hamburg: Spiegel-Verlag, S. 76.

³⁴ Vgl. ebenda.

Gefestigt wird seine Forderung gerade im Hinblick auf die aktuellen Vorsteuergewinne ausgewählter Banken, wie folgende Abbildung zeigt. Bereits jetzt wird wieder ein Großteil ihrer Gewinne mit Geschäften aus dem Investmentbanking erzielt.

Abbildung 5: Weiter voll auf Risiko (Quelle: Der Spiegel, 25/2010, S. 78.)

In den USA wäre dies nur eine Rückbesinnung auf den alten Normalzustand und auf die Konsequenzen, die schon einmal aus einer Weltwirtschaftskrise gezogen wurden. Die Banken wehren sich natürlich gegen so eine Beschneidung. Doch die Erfahrungen in den USA zeigten auch damals keine Einschränkung des Wirtschaftslebens. Die US-Wirtschaft wuchs in der Zeit sogar stärker als die vieler anderer Staaten.

3.2 Die umfassendste US-Finanzreform seit 80 Jahren

Die US-Wirtschaft hat die Krise zwar einigermaßen gut überstanden, doch die

Angst vor einem neuen Kollaps ist noch immer hoch. ³⁵ Am Mittwoch, den 21.07.2010 unterzeichnete Präsident Barack Obama ³⁶ ein über 2.300 Seiten starkes Gesetzeswerk. Mit der umfassendsten Reform der vergangenen 80 Jahre ziehen Regierung und Kongress ihre Lehren aus der globalen Finanz-und Wirtschaftskrise. Das nach seinen federführenden Autoren benannte Dodd-

³⁵ Vgl.BRÖNSTRUP, C.: Was die US-Finanzreform ändert, in: Der Tagesspiegel v. 25.06.2010, abrufbar unter: http://www.tagesspiegel.de/politik/was-die-us-finanzreform-aendert/1868668.html [05.08.2010].

³⁶ Barack Hussein Obama II (1961), 44. Präsident der USA 2009 bis heute.

Frank-Gesetz soll durch strengere Auflagen für die Branche eine Wiederholung der schweren Finanzkrise von 2007 bis 2009 verhindern. Es wird eine Verbraucherschutzbehörde für Bankkunden eingeführt. Zudem wird es ein Insolvenzverfahren für Finanzkonzerne geben, das eine ordentliche Abwicklung in Fällen wie der Lehman-Pleite ermöglicht. Damit soll die Ansicht »too big to fail«, dass einige Firmen einfach zu groß sein, um Pleite zu gehen, begraben werden. Somit würden Amerikaner nie wieder die Zeche für die Fehler von der Wall-Street zahlen. Von Steuerzahlern finanzierte Rettungen wird es nicht mehr

geben. ³⁷ Basierend auf einen Vorschlag (Kap. 3.1) des früheren Notenbankchefs und aktuellen Obama-Wirtschaftsberaters Paul Volcker wird der Eigenhandel der Geldhäuser mit staatlich versicherten Spareinlagen eingeschränkt. Sie dürfen in den hochprofitablen, aber risikoreichen Handel mit

Hedge- und Private-Equity-Fonds nur sehr begrenzt investieren. ³⁸ In Zukunft wird ein neu geschaffener zehnköpfiger Regierungsrat unter Vorsitz des US-

Finanzministers das Finanzsystem überwachen. ³⁹ Seine Aufgabe ist es, große Risiken für das Finanzsystem zu identifizieren. ⁴⁰ Werden Probleme bei systemrelevanten Finanz-Firmen erkannt, kann er diese gegebenenfalls der genaueren Kontrolle durch die Federal Reserve unterstellen. Rat und Fed erhalten die Vollmachten zusammenbrechende Firmen in letzter Instanz zu übernehmen oder abzuwickeln.

³⁷ Vgl. OHNE VERFASSER: Die wichtigsten Eckpunkte, in: Zeit Online, abrufbar unter: http://www.zeit.de/politik/ausland/2010-07/us-finanzmarktreform-eckpunkte [05.08.2010].

³⁸ Vgl. OHNE VERFASSER: US-Finanzreform in Kraft, in: Handelsblatt v. 21.07.2010.

³⁹ Vgl. ebenda.

⁴⁰ Vgl. hierzu in im Folgenden: OHNE VERFASSER: Die wichtigsten Eckpunkte, in: Zeit Online, abrufbar unter: http://www.zeit.de/politik/ausland/2010-07/us-finanzmarktreform-eckpunkte [05.08.2010].

Es wird voraussichtlich noch viele Jahre dauern bis die Regulierungsbehörden die Einzelheiten in vielen Bereichen der Reform ausgearbeitet haben. Doch bereits jetzt erhält Obama in einem Punkt Lob:

„Die Amerikaner stellen Transparenz her - sie versuchen, das Marktversagen zu beseitigen, aber nicht den Markt. Europa neige dagegen dazu, gefährlich erscheinende Geschäfte zu verbieten. Das ist für die Wirtschaft der schlechtere Weg.“ 41

3.3 Eine Reform der Ratingagenturen ist unvermeidbar

Ratingagenturen, die mit ihren Noten die Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls angeben, spielen eine entscheidende Rolle für die Risikobewertung auf den Finanzmärkten. Die drei größten und bekanntesten sind die amerikanischen Ratingagenturen Standard & Poor’s, Moody’s Investors und Fitch Rating. Ratingagenturen vergeben Noten für fast alles, von Hypotheken über Unternehmensanleihen bis hin zu den Staatsschulden ganzer Nationen. Sie genießen heutzutage mit ihren Bewertungen größtes Vertrauen und erspart vielen eine eigene Prüfung der Risiken. Spätestens jedoch mit dem Ausbruch der Krise sind Ratingagenturen heftig in die Kritik geraten. Sie haben Ramschpapiere zu Bestnoten verholfen und Lehman noch kurz vor dem

Untergang mit »A+« bewertet. ⁴² Um hier nicht vorschnell zu urteilen, sollte man erst auf die Entwicklung von Ratingagenturen zurückblicken.

Die Geschichte ⁴³ von Ratingagenturen geht bis in den frühen 1930er Jahren zurück. Einen Aufschwung erlebten sie 1975 mit der Zertifizierung durch die Börsenaufsicht. In den Anfangsjahren wurden Ratingagenturen von den Investoren finanziert, die einzelne Anlagen bewerten ließen. Als das Einnahmemodell mit der Zeit zunehmend uninteressanter wurde - viele Investoren haben

⁴¹ Zitiert: Burghof, H.-P., Bankenprofessor an der Universität Hohenheim, BRÖNSTRUP, C.: Was die US-Finanzreform ändert, in: Der Tagesspiegel v. 25.06.2010, abrufbar unter: http://www.tagesspiegel.de/politik/was-die-us-finanzreform-aendert/1868668.html [05.08.2010].

⁴² Vgl. HAWRANEK, D. u.a.: Die fünf Gebote, in: Der Spiegel, Band Nr. 25 - 21.06.2010, Hamburg: Spiegel-Verlag, S. 80.

⁴³ Vgl. ROUBINI (2010), S. 264.

sich die Bewertungen umsonst von Freunden besorgt - stellten die Ratingagenturen ihr Geschäftsmodell einfach um. Sie boten von nun an ihre Dienstleistungen nicht mehr den Investoren, sondern den Ausgebern der Schuldtitel an. Dies entsprach auch den Reformen der Börsenaufsicht, die den Emittenten ein Rating für ihre Produkte vorschrieb. Hier sah man sich bald einen erheblichen Interessenkonflikt ausgesetzt. Die Banken, die Wertpapiere auf dem Markt bringen wollten, konnten sich bei den Agenturen nach dem besten Rating „umschauen“ und Angebote vergleichen. Ratingagenturen konnten die geplante Emission zwar als „Schrott“ bewerten, riskierten damit aber den Kunden zu verlieren. Das Interesse verlagerte sich immer mehr dahin, den Banken das zu geben, was sie verlangten, weil sie durch die Banken letztendlich finanziert wurden. Das ist so als würden Studenten ihren Professor für ihre Noten bezahlen. Wenn mehrere Professoren zur Auswahl stehen, würden diejenigen, die nur »Einser« verteilen bald beliebter sein und sie würden mehr verdienen als ihre strengeren Kollegen.

Eine andere nicht minder fragwürdige Einnahmequelle sind die „Beratungs-“ oder „Modellentwicklungsleistungen“ der Agenturen. Hier wandten sich Banken bei der Zusammenstellung ihrer strukturierten Finanzprodukte an eine der Ratingagenturen und ließen sich beraten, wie sie ihre Produkte gestalten müssen, dass sie in einem zweiten Schritt von derselben Agentur möglichst hoch bewertet werden. Auf diese Weise konnte die Ratingagentur gleich zweimal abkassieren, bei der Beratung und bei der Bewertung. Auch hier lässt sich ein passendes Beispiel aus dem Studentenleben finden: Das wäre so, als würde ein Professor dafür Geld nehmen, dass er seinen Studenten sagt, was sie lernen sollen, um in der Prüfung möglichst die besten Noten zu bekommen.

Ohne Zweifel muss sich etwas am Modell der Ratingagenturen ändern. Die Frage ist nur, wie man eine so sensible Sache umsetzt. Ratingagenturen besitzen mittlerweile eine halboffizielle Rolle. In allen Richtlinien, von den Bestimmungen der Börsenaufsicht bis zu den Eigenkapitalvorschriften von Basel II, werden die Agenturen offiziell als einzige Ratinginstanz anerkannt. Dadurch wird ihnen eine unverhältnismäßig hohe Macht zugesprochen und belebt nicht gerade den Wettbewerb. Hinzu kommen die sehr hohen