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Inhaltsverzeichnis

1.  Einleitung.  3

2.  Unternehmerische Risiken aus Zinsänderungen.  4

3.  Möglichkeiten zur Absicherung von Zinsänderungsrisiken.  5

3.1  Kreditzusagen.  5

3.2  Anleiheoptionen.  6

3.3  Cap.  6

3.3  Floor und Collar  7

3.4  Zinsswap.  8

3.5  Swaptions.  8

4.  Strategien zur Absicherung der Unternehmensfinanzierung.  10

5.  Schlussbetrachtung.  12

Quellenverzeichnis.   13

1.  Einleitung  

Jedes  Unternehmen, welches sich der Fremdfinanzierung bedient, muss sich auch  

mit  deren Kapitalkosten auseinandersetzen. Zurzeit ist die Fremdfinanzierung  

aufgrund  der niedrigen Leitzinsen sehr günstig. Zinsen können jedoch  

Schwankungen  unterliegen, was ein kapitalintensives Vorhaben, welches heute  

noch  günstig erscheint, eventuell stark verteuert und sogar unwirtschaftlich  

werden  lässt. Es gibt eine Vielzahl an Absicherungsinstrumenten, um sich gegen  

Zins  änderungsrisiken zu schützen. Da aufgrund der gerade wieder anziehenden  

Wirtschaft  mittelfristig Zinserhöhungen erwartet werden, 1 hat die Fragestellung  

nach  den Zinssicherungsinstrumenten bei der Unternehmensfinanzierung in der  

gegenw  ärtigen Zeit besonderes Gewicht. Ziel der Arbeit ist es, die Möglichkeiten  

1  Vgl o V (2010a)  

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der Zinssicherung bei der Unternehmensfinanzierung darzustellen und Strategien herauszuarbeiten, wie das Zinsrisiko effektiv abgesichert werden kann. Dazu wird nach dem einleitenden Teil zuerst die Notwendigkeit der Absicherung von Zinsrisiken am Beispiel von verschiedenen Ausgangsszenarien herausgearbeitet und die einzelnen Risikoquellen analysiert. Selbstverständlich bringen die verschiedenen Finanzierungsformen auch Zinschancen durch mögliche günstige Entwicklungen mit sich, auf die Darstellung dieser Chancen wird aber auf-grund des beschränkten Umfanges dieser Arbeit verzichtet. Deshalb unterbleibt auch die Behandlung von Zinsrisiken, welche nicht aus der Unternehmensfinanzierung stammen. 2

Nachdem die Risiken bekannt sind, beschäftigt sich Abschnitt drei mit den verschiedenen Möglichkeiten, welche zur Absicherung unternehmerischer Zinsänderungsrisiken dienen können. Hierbei werden nur die für die in Praxis relevantesten Absicherungsprodukte erläutert. In Ergänzung an die dargestellten Möglichkeiten zur Risikovermeidung oder -verminderung durch veränderte Marktzinssätze wird in Abschnitt vier anhand von Beispielen der Einsatz der Absicherungsprodukte praxisnah dargestellt. Es werden mögliche Strategien herausgearbeitet, in welchem Umfang Zinssicherung betrieben werden sollte und welche Risiken eine Absicherung unabdingbar machen. Am Ende erfolgt ein ausführliches Fazit, in dem die wichtigsten Ergebnisse noch einmal zusammengefasst dargestellt werden.

2. Unternehmerische Risiken aus Zinsänderungen

Das Zinsrisiko bezieht sich auf die Veränderung der zukünftigen relevanten Marktzinssätze. ³ Es existieren grundsätzlich drei unterschiedliche Szenarien, wie sich eine Veränderung der Zinsen negativ auf das Unternehmen auswirken kann. Das erste Szenario stellt sich, wenn ein Unternehmen zu variablen Zinssätzen finanziert ist und somit eine Zinsveränderung direkt auf die Konditionen der Kredite und damit auf die Gewinn- und Verlustrechnung durchschlägt. Das Unternehmen profitiert in diesem Fall von sinkenden Zinsen da sich die Finanzierung verbilligt, hat jedoch das Risiko, dass es bei steigenden Zinsen eine stärkere Zins- ² Solchenicht die Unternehmensfinanzierung betreffenden Zinsrisiken sind beispielsweise in vom

Unternehmen gehaltenen festverzinslichen Wertpapieren enthalten.

³ Vgl. Held (2007), S. 385.

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belastung hinnehmen muss. ⁴ Das Risiko ist je nach Umfang der Fremdfinanzierung und den erwarteten zukünftigen Zinsveränderungen unterschiedlich hoch. Im Gegenzug ist das Unternehmen immer zu Marktkonditionen finanziert und Veränderungen in der Finanzierungsstruktur sind einfacher möglich. ⁵ Das zweite Szenario stellt sich, wenn die Zinssätze der Unternehmensfinanzierung für eine bestimmte Zeit festgeschrieben sind. In diesem Fall erfolgt während der Laufzeit immer die gleiche Zinsbelastung in der Gewinn- und Verlustrechnung. ⁶ Das Risiko für höhere Zinsbelastungen des operativen Geschäftes ist somit ausgeschaltet, dafür hat das Unternehmen bei einer normalen Zinsstrukturkurve grundsätzlich höhere Fremdkapitalkosten als bei einer variablen Zinsvereinbarung. Das Risiko bei dieser Art der Finanzierung liegt bei möglichen Opportunitätskosten, welche durch Zinssenkungen entstehen können. Das Unternehmen ist an den teureren Vertrag gebunden und kann nicht von den günstigen Zinssätzen profitieren. ⁷ Dies kann als Wettbewerbsnachteil interpretiert werden, da Wettbewerber, welche sich variabel finanzieren, einen geringeren Zinsaufwand aufweisen und somit Produkte eventuell billiger anbieten können. Das dritte Szenario ist das Aufkommen eines Finanzierungsumfangs in der Zukunft, dies erfolgt entweder durch das Auslaufen fester Finanzierungsvereinbarungen oder durch einen zusätzlichen zukünftigen Finanzierungsbedarf. Hier besteht das Risiko in einer Zinserhöhung. Die Risikostruktur ist somit ähnlich wie im ersten Szenario, nur dass die Risiken möglicher erhöhter Aufwendungen nicht unmittelbar, sondern erst in der Zukunft eintreten können.

3. Möglichkeiten zur Absicherung von Zinsänderungsrisiken

3.1 Kreditzusagen

Die Absicherung aller drei Risikoszenarien kann in verschiedenen Situationen sinnvoll sein. Die einfachste und meist billigste Möglichkeit für Unternehmen ihre Zinsrisiken zu reduzieren sind Kreditzusagen mit fixiertem Zinssatz, welche das Unternehmen nicht zwingend in Anspruch nehmen muss. Das Unternehmen hat folglich die Möglichkeit, die Vertragsunterschrift unter anderem von Veränderungen der Marktzinssätze abhängig zu machen. Dies ist die einzige

⁴ Vgl. Held (2007), S. 386.

⁵ Im Normalfall sind variabel verzinsliche Finanzierungsformen jederzeit rückzahlbar.

⁶ Bei Unterstellung eines Endfälligkeitsdarlehen.

⁷ Vgl. Held (2007), S. 386.