I

Inhaltsverzeichnis

Inhaltsverzeichnis   I

Abbildungsverzeichnis   II

1  Einleitung  1

2  Wirkungsweise von Currency Carry Trades  2

2.1  Theoretische Grundlagen  2

2.2  Bedeutung auf dem Geldmarkt und aktuelle Entwicklungen  3

3  Chancen und Risiken von Currency Carry Trades  6

3.1  Renditemöglichkeiten durch Einflussfaktoren  7

3.1.1  Wechselkursentwicklung  7

3.1.2  Performance des Investitionsobjekts  7

3.1.3  Zinsänderungschance  7

3.1.4  Weitere Renditefaktoren  8

3.2  Spezifische Renditerisiken  8

3.2.1  Wechselkursrisiko.  8

3.2.2  Anlagerisiko  9

3.2.3  Zinsänderungsrisiko  9

3.2.4  Sonstige Risiken  10

4  Anlageform für spekulative Investoren  10

4.1  Hedge- Fonds als Hauptakteure  10

4.2  Banken im Eigenhandel  12

4.3  Sonstige mögliche Anleger  12

5  Empirische Befunde  14

6  Fazit  15

Literaturverzeichnis   III

II

Abbildungsverzeichnis   

Abbildung  1: Internationale Kapitalbewegungen  

Abbildung  2: Aktuelle Leitzinsen von 2000 bis 2010  

Abbildung  3: Kapitalverwaltung und Anzahl von Hedge- Fonds  

Abbildung  4: Rendite von hypothetischen Currency Carry Trades  

1 Einleitung

Die Finanzwelt hat sich seit den 1990er Jahren grundlegend geändert. Der traditionelle Bankbetrieb, charakterisiert durch die Vergabe von Krediten und der sicheren Verzinsung der Einlagen, hat sich zu einem innovativen, renditestrebenden und oftmals unregulierten Konstrukt entwickelt. Das Investmentbanking ist, im Gegensatz zum alten Bankbetrieb, wesentlich gewinnträchtiger und hat branchenweite Nachahmer gefunden. ¹ Die derzeitige Finanzkrise spiegelt sich als Resultat vieler riskanter, spekulativer Transaktionen der Banken wieder. Auch die Currency Carry Trades sind durch die Deregulierung auf den Finanzmärkten entstanden: freie Wechselkurse und die eigenständige Zentralbankleitzinspolitik verschiedener Staaten bzw. Währungsräume machten diese Anlagestrategie erst möglich.

Diese Seminararbeit wird sich deshalb der Thematik der Currency Carry Trades widmen: Wer betreibt solche Geschäfte und wie sind diese als Anlageform zu bewerten? Als Anlageform wird von Geldanlagen in Currency Carry Trades ausgegangen, die dazu dienen das Vermögen der Anleger zu erhöhen. Auf einschlägige Anlegergruppen und Anlagestrategien in diesem Zusammenhang wird im späteren Verlauf eingegangen. Ist der Anlagefokus auf Currency Carry Trades gefallen, so lassen sich verschiedene Anlagestrategien festlegen, die in drei Grundtypen systematisiert werden: Spekulation (offene Positionen), Hedging und Arbitrage. 2

Die Spekulation bezeichnet einzelne oder kombinierte Geschäfte (z.B. Aktienkäufe, Derivate-handel) mit der Erwartung auf zukünftige Entwicklungen ohne Deckungs- oder Gegengeschäfte. Damit einher geht ein deutlich höheres Chance/ Risiko- Verhältnis. ³ Im Gegensatz zum Absicherungsmotiv (Hedging) ist der Spekulant Risikonehmer und der Hedger Riskogeber. Dies ist eine Form des Risikotransfers. ⁴ Der Hedger hat das Ziel Risiken aus Primärgeschäften durch Sekundärgeschäfte zu minimieren bzw. komplett zu eliminieren. ⁵ Der Arbitrageur hingegen nutzt im Idealfall sich ergebende kleine Preisdifferenzen im Markt und generiert durch schnelle Käufe und Verkäufe einen Gewinn ohne wesentlichen Kapitaleinsatz. 6

Eine systematische Einordnung von Currency Carry Trades wird nach der Erläuterung der Wirkungsweise in Kapitel 2 vorgenommen. Nachdem die Wirkungsweise erläutert ist, wird in

¹ vgl. Zeit Online (2010): o.S.

² vgl. Bitz, M./ Stark, G. (2008): S. 343

³ vgl. Bitz, M./ Stark, G. (2008): S. 344f.

⁴ vgl. Peetz, D. (2007): S. 111

⁵ vgl. Bitz, M./ Stark, G. (2008): S. 358

⁶ vgl. Bitz, M./ Stark, G. (2008): S. 361ff.

Kapitel 3 nach den Chancen und Risiken gefragt, die mit solchen Geschäften einhergehen. Kapitel 4 beleuchtet anschließend die Anlegergruppen, die vorwiegend in die Anlageform investieren. Kapitel 5 fokussiert sich auf die empirischen Befunde, insbesondere die Renditen, die mit Currency Carry Trades erzielt wurden. Abschließend wird in Kapitel 6 ein Fazit gezogen und die formulierte Frage beantwortet.

Zunächst wird nun auf die Wirkungsweise und die theoretischen Grundlagen der Currency Carry Trades eingegangen.

2 Wirkungsweise von Currency Carry Trades

In der Einleitung wurde bereits geschildert, dass sowohl der Leitzins als auch der Wechselkurs eine wichtige Bedeutung für Currency Carry Trades haben. Diese beiden Parameter stehen makroökonomisch in enger Beziehung zueinander. Da Wechselkurse sich flexibel anpassen können, reagieren diese auf unterschiedliche wirtschaftliche Rahmenbedingungen in verschiedenen Ländern. Die jeweilige Zentralbank kann durch die Leitzinsen die nationale Inflationsrate beeinflussen. 7

2.1 Theoretische Grundlagen

Die ungedeckte Zinsparität ist in der volkswirtschaftlichen Theorie einer der stichhaltigsten Ansätze zur Erklärung von Währungs- und Zinsdifferenzen. Demnach gleichen sich die realen Renditen durch die jeweiligen Wechselkurse wieder aus, sodass der Investor zwischen den Alternativen indifferent ist. ⁸ Zinsdifferenzen werden durch gegenläufige Wechselkursbewegungen aufgewogen. Unter diesen Bedingungen wäre eine Rendite von Null das wahrscheinlichste Resultat, wenn Investoren in Currency Carry Trades investieren. Demnach müssten Investoren, die keinen Ausgleich von Währungsdifferenzen erwarten, in ein risikoreiches Glücksspiel eintreten. 9

In der Realität hingegen wiederlegen Currency Carry Trades diese Annahmen. Eine genaue, einheitliche Definition ist in der Literatur nicht vorhanden. ¹⁰ Nach folgendem Schema laufen Currency Carry Trades ab und können damit eindeutig charakterisiert werden:

⁷ vgl. Spremann, K./ Gantenbein, P. (2005): S. 146

⁸ vgl. Spremann, K./ Gantenbein, P. (2005): S. 146

⁹ vgl. Kohler, D. (2008): S. 1

¹⁰ vgl. Kohler, D. (2008): S. 55

 Aufnahme eines Kredits oder Leerverkauf von beispielsweise Anleihen in einer Nied-

rigzinswährung

 Tausch des Gegenwertes in Anlagewährung  Anlage des erhaltenen Tauschbetrags 11

Im Durchschnitt ist diese Anlagestrategie profitabel. ¹² Darauf wird in Kapitel 5 näher eingegangen. Ohne Währungsschwankungen erzielt diese Vorgehensweise einen sicheren Profit. ¹³ Mit der Evidenz der Carry Trades wird die Theorie der ungedeckten Zinsparität widerlegt. ¹⁴ In der Literatur wird diese Entwicklung, insbesondere in der englischsprachigen, mit den Be- grifflichkeiten„uncovered interest rate parity puzzle“ ¹⁵ , „forward rate anomaly“ ¹⁶ oder „forward premium puzzle“ ¹⁷ bezeichnet. Erklärungsansätze für die nicht konsistente Zinsparität sind unter anderem verschiedene Informationsstände. Investoren haben unterschiedliche Marktentwicklungserwartungen. Diese Informationsineffizienzen führen dazu, dass das Marktgleichgewicht nicht erreicht wird. ¹⁸ Damit entsteht die Möglichkeit, Informationsvorteile zu nutzen und die Risikoprämien gehen mit höheren Renditen einher. Damit sind Currency Carry Trades eine Art Wette auf die Währungsentwicklung. 19

2.2 Bedeutung auf dem Geldmarkt und aktuelle Entwicklungen

In den vergangenen Jahren sind insbesondere verschuldungs- und geldmarktbezogene Kapitalströme stark angestiegen. Dies zeigt die Abbildung 1.

¹¹ vgl. Peetz, D. (2007): S. 143.

¹² vgl. Brunnenmeier, M./ Nagel, S./ Pedersen, L. (2009): S. 313

¹³ vgl. Kohler, D. (2008): S. 55

¹⁴ vgl. Kohler, D. (2008): S. 21

¹⁵ Kohler, D. (2008): S. 21

¹⁶ Kohler, D. (2008): S. 21

¹⁷ Brunnenmeier, M./ Nagel, S./ Pedersen, L. (2009): S. 313

¹⁸ vgl. Jain, A. (1994): S. 85ff.

¹⁹ vgl. Kohler, D. (2008): S. 55