II

Inhaltsverzeichnis

Abk  ürzungsverzeichnis  III

Symbolverzeichnis   IV

Abbildungsverzeichnis   VI

Tabellenverzeichnis   VII

1.  Einleitung  1

2.  Theoretische Grundlagen  3

2.1  Informationseffizienz auf Kapitalmärkten  3

2.2  Investor Relations und Finanzanalysten  3

3.  Methodische Grundlagen der Ereignisstudien  3

3.1  Durchführung der Ereignisstudie  3

3.2  Definition des Ereignisses und Identifikation des Ereignis-Zeitpunkts  4

3.3  Auswahl eines Modells und Berechnung der abnormalen Renditen  5

3.4  Signifikanztests  6

3.5  Methoden der Umsatzanalyse.  6

4.  Empirische Untersuchungen zum Informationsgehalt der  

Analystenempfehlungen   6

4.1  Literaturübersicht  7

4.2  Analyse der Datenbasis und Methodologie  8

4.3  Analyse der empirischen Ergebnisse  10

4.4  Beurteilung von Einflussfaktoren auf die Aktienkursreaktion  11

4.4.1  Kumulierte abnormale Rendite  11

4.4.2  Untersuchung der Marktreaktion in der Abhängigkeit von der  

Unternehmensgr  öße  13

4.5  Erklärungsansätze für die empirischen Ergebnisse  13

5.  Zusammenfassung  14

Anhang   X

Literaturverzeichnis   XV

III

Abkürzungsverzeichnis

DIRK Deutscher Investor Relations Verband e.V. ex exclusive gem. gemäß KBV Kurs-Buchwert-Verhältnis pdf Portable Document-Information überarb. überarbeitete Univ. Universität URL Uniform Resource Locator ZfB Zeitschrift für Betriebswirtschaft zugl. zugleich

IV

Symbolverzeichnis

AARt durchschnittliche abnormale Rendite AART mittlere abnormale Rendite an einem Tag in der Schätzperiode AAVT durchschnittliche Handelsvolumen der Schätzperiode ACAR[t1,t2] kumulierte abnormale Rendite einer Gruppe AK durchschnittlicher Rang AKt Mittelwert der abnormalen Ränge einer Gruppe ARi,t abnormale Rendite des Wertpapiers i an einem Tag t in der Ereignisperiode AVi,t relatives Handelsvolumen des Wertpapiers i zum Zeitpunkt t AVt Anzahl der am Tag t gehandelten Aktien

CARi[t1,t2] kumulierte abnormale Rendite für den Zeitraum von t1 bis t2 E [Ri,t] erwartete Rendite E Anzahl der Tage in der Ereignisperiode Et1,t2 Anzahl der Tage in der Ereignisperiode, über die kumuliert wird Ki,t Rang der abnormalen Rendite für einen Tag t in der Ereignisperiode N Anzahl der Wertpapiere einer Gruppe NOSOi,t Gesamtzahl der am Tag t ausgegebenen Aktien des Unternehmens i (number of shares outstanding) NOSTi,t Anzahl der am Tag t gehandelten Aktien des Unternehmens i (number of shares traded) Pi,t bereinigter Kurs des Wertpapiers i zum Zeitpunkt t Ri,t Rendite des Wertpapiers i an einem Tag t in der Ereignisperiode RM,t Rendite des Marktindexes M zum Zeitpunkt t S Anzahl der Tage in der Schätzperiode s(Kt) Standardabweichung beim Corrado -Test SARi,t standardisierte abnormale Rendite des Wertpapiers i am Tag t T(CR) Teststatistik beim Corrado -Test T0, T1 erster bzw. letzter Tag der Schätzperiode t1, t2 Zeitraum in der Ereignisperiode

T-Wert(A) T -Wert nach dem aktienspezifischen Testverfahren T-Wert(CDA) T -Wert nach dem Verfahren des Crude Dependence Adjustment

V

T-Wert(Z) T -Wert nach dem zeitpunktspezifischen Testverfahren αi unternehmensspezifische Rendite βi wertpapierspezifischer β-faktor

VI

Abbildungsverzeichnis   

ABBILDUNG  1: DURCHSCHNITTLICHE ABNORMALE RENDITEN  

ABBILDUNG  2: KUMULIERTE ABNORMALE RENDITE  

ABBILDUNG  3: ZEITACHSE FÜR EREIGNISSTUDIE  

VII

Tabellenverzeichnis

TABELLE 1: LITERATUR ZUR ANALYSE VON EMPFEHLUNGEN DURCH AKTIENANALYSTEN .. XII

TABELLE 2: EMPIRISCHE ERGEBNISSE ....................................................................... XIII

TABELLE 3: ABNORMALE HANDELSVOLUMINA FÜR DEN EREIGNISZEITRAUM ................... XIII

1

1. Einleitung

In der empirischen Kapitalmarktforschung ist seit langem anerkannt, dass das Auftreten neuer Informationen zu erheblichen Bewertungseffekten führen kann ¹ . Einer besonderen Informationsqualität kommen hierbei veröffentlichte Analystenempfehlungen zu.

Finanzanalysten versorgen die Investoren am Kapitalmarkt mit Informationen in Form von Berichten, in denen sie ihre gesammelten Informationen über ein Unternehmen veröffentlichen und Handelsempfehlungen für die betreffenden Aktien abgeben ² . Aus ökonomischer Sicht übernehmen sie wichtige Funktionen am Kapitalmarkt.

Allerdings ist in den vergangenen Jahren deutlich zugenommene Kritik an der Tätigkeit der Analysten ausgeübt worden. Überoptimistische Prognosen und Aktienempfehlungen sogar in den Phasen deutlicher Kursverluste sowie die Skandale in den USA führten zu einem Vertrauensbruch der Investoren. Aufgrund der gestiegenen Bedeutung dieser Kapitalmarktgruppe und der entwickelten Kritik setzt sich auch die wissenschaftliche Forschung zunehmend mit Analysten auseinander ³ .

Die vorliegende Arbeit soll einen Beitrag dazu leisten. Das Ziel der Arbeit besteht darin, im Wege einer detaillierten Analyse, deren Informationsgehalt zu untersuchen.

Die Arbeit gliedert sich einschließlich der Einleitung in fünf Kapitel. Im anschließenden zweiten Kapitel werden die theoretischen Grundlagen vorgestellt. Gleichzeitig werden die wichtigsten Definitionen erläutert. Das dritte Kapitel dieser Arbeit befasst sich mit den methodischen Grundlagen. Zunächst erfolgt eine Darstellung der Durchführung empirischer Untersuchungen, speziell von Ereignisstudien. Anschließend werden die Grundlagen der Ereignisbestimmung und der Renditeberechnung sowie Signifikanztests zur Überprüfung der Ergebnisse dargestellt. Den Abschluss des Kapitels bildet die Umsatzanalyse.

Das vierte Kapitel gibt einen Literaturüberblick über ausgewählte Ereignisstudien, die einer Analyse unterzogen werden. Zunächst erfolgt eine Darstellung

¹ Vgl. Fama (1970), S. 383 ff.

² Vgl. Repke (2007), S. 19 ff.

³ Vgl. ebenda, S. 2 ff.