Aufgabenstellung

Aufgabenstellung

Die Hypothese effizienter Märkte soll anhand der Kursbewegungen börsennotierter Fussballclubs empirisch überprüft werden. Dabei geht es darum, sportliche Ereignisse - sportliche Resultate, Spielertransfers etc. - im Umfeld von Fussballclubs aus der Sicht der Hypothese effizienter Märkte in Verbindung zu den Börsenkursen dieser Fussballclubs zu setzen. Positive respektive negative Abweichungen von erwarteten Resultaten einzelner Clubs sollten sich in positiven respektive negativen Veränderungen von Aktienkursen dieser Clubs niederschlagen. Der Bildung und Messung von Erwartungen von Resultaten soll eine besondere Rolle zukommen. Diese könnte beispielsweise anhand von Wettquoten zu solchen Resultaten ge- messen werden.

Executive Summary ^I Executive Summary

Diese Arbeit untersucht, ob die sportlichen Resultate eines börsennotierten Fussballclubs einen Einfluss auf den Aktienkurs des nächsten Handelstags haben. Zuerst wird allgemein geprüft, ob ein solcher Einfluss überhaupt existiert. Den Kern der Arbeit bildet dann die Beant-wortung der Fragestellung, ob, falls ein Einfluss nachweisbar ist, dieser nur auf den unerwarteten Teil eines Spielausgangszurückzuführen ist. Diese empirische Untersuchung im Rahmen einer "Event Study" bedient sich dabei dem Ansatz des News-Modells, welches davon ausgeht, dass die Preisveränderungen eines am Markt gehandelten Finanzinstrumentes auf den unerwarteten, durch neue Informationen ausgelösten, Effekt zurückzuführen sind. Aufgrund der Tatsache, dass die Börse zum Zeitpunkt eines Spiels in aller Regel geschlossen ist und dadurch am nächsten Handelstag die Informationen des Spielausgangs verarbeitet werden, sind Fussballclubaktien ein geeignetes Kapitalmarktprodukt, um mit dem News-Ansatz die Kapitalmarkteffizienz zu testen.

Die Ergebnisse von 14 innerhalb dieser Arbeit untersuchten Fussballclubs, zeigen sowohl Evidenz für einen generellen Einfluss der sportlichen Resultate auf den Aktienkurs als auch dafür, dass dieser Einfluss nur auf den unerwarteten Teil der Spielausgänge zurückzuführen ist. Die Theorie der effizienten Märkte, zumindest die schwache Form der Effizienz, wird durch die empirischen Untersuchungen und Befunde dieser Arbeit gestützt.

Inhaltsübersicht

   II

Inhalts  übersicht  

Abbildungsverzeichnis   V

Tabellenverzeichnis   VI

Abk  ürzungsverzeichnis  VII

1  Einleitung  1

2  Theoretische Grundlagen  4

3  Hypothesen  21

4  Daten und Vorgehen  23

5  Resultate und Interpretation  32

6  Schlussfolgerungen  38

Literaturverzeichnis   40

Anhang   45

Inhaltsverzeichnis

   III

Inhaltsverzeichnis   

Abbildungsverzeichnis   V

Tabellenverzeichnis   VI

Abk  ürzungsverzeichnis  VII

1  Einleitung  1

1.1  Frage- und Problemstellung  1

1.2  Zielsetzung und Aufbau der Arbeit  1

1.2.1  Zielsetzung der Arbeit  1

1.2.2  Aufbau der Arbeit  2

2  Theoretische Grundlagen  4

2.1  Theorie der Markteffizienz  4

2.1.1  Markteffizienz Hypothese  4

2.1.2  Empirische Untersuchungen der RWH und EMH  7

2.1.3  News-Ansatz  9

2.2  Preisbildung und Bewertung von Aktien aus theoretischer Sicht  9

2.2.1  Preisbildung einer börsennotierten Aktie  9

2.2.2  Aktienbewertungsmodell  10

2.3  Wirkungszusammenhänge zwischen sportlichem und wirtschaftlichem Erfolg im  

Fussballgesch  äft  12

2.3.1  Einnahmequellen eines Fussballclubs  12

2.3.2  Einnahmen aus den europäischen Clubwettbewerben  15

2.3.3  Zusammenhänge zwischen sportlichem Erfolg und wirtschaftlichem Erfolg  17

IV

2.4  Zusammenführung der theoretischen Aktienbewertung mit den  

Wirkungszusammenh  ängen von sportlichem und wirtschaftlichem Erfolg im  

Fussballgesch  äft  20

3  Hypothesen  21

3.1  Hypothese 1  21

3.2  Hypothese 2  21

4  Daten und Vorgehen  23

4.1  Daten  23

4.1.1  Auswahl der börsennotierten Fussballclubs  23

4.1.2  Aktienindizes  25

4.1.3  Sportliche Resultate und Wettquoten  25

4.2  Vorgehen  27

4.2.1  Test der Hypothese 1  27

4.2.2  Test der Hypothese 2  29

5  Resultate und Interpretation  32

5.1  Resultatübersicht  32

5.2  Interpretation  33

5.2.1  Hypothese 1  34

5.2.2  Hypothese 2  36

6  Schlussfolgerungen  38

Literaturverzeichnis   40

Anhang   45

Abbildungsverzeichnis ^V Abbildungsverzeichnis

Im Text

Abb. 1: Die drei Formen der Markteffizienz...................................................................... 6

Tabellenverzeichnis ^VI Tabellenverzeichnis

Im Text

Tab. 3: Auswahl der börsennotierter Fussballclubs………………................................... 24 Tab. 4: Resultatübersicht der Hypothesentests.................................................................. 33

Im Anhang I

Tab. 1: Transfereinnahmen verschiedener europäischer Fussballclubs der letzten fünf Jahre in Mio. Euro...................................................................................................... 46 Tab. 2: Die 20 umsatzstärksten Fussballclubs Europas und die Aufteilung ihrer Einnah-

men der Saison 2007/2008.................................................................................... 47 Tab. 5: Resultatübersicht Regressionsmodell 1a............................................................... 48 Tab. 6: Resultatübersicht Regressionsmodell 1b............................................................... 49 Tab. 7: Resultatübersicht Regressionsmodell 2................................................................. 50 Tab. 8: Resultatübersicht Regressionsmodell 3................................................................. 51

Abkürzungsverzeichnis ^VII Abkürzungsverzeichnis

Abb. Abbildung

adj. adjusted, angepasst

AEX Aktienindex der Börse in Amsterdam

AIM Alternative Investment Market

CAC Cotation Assistée en Continu

CL Champions League

DAX Deutscher Aktienindex

DCF Discounted Cash Flow

DDM Dividend Discount Model

df degrees of freedom (Freiheitsgrade)

dpa Deutsche Presse Agentur

DPS Dividend per Share

EL Europe League

EMH Efficient Markets Hypothesis

e.V. eingetragener Verein

F F-Test Wert

F.A.Z. Frankfurter Allgemeine Zeitung

FTSE Financial Times Stock Exchange

Hrsg. Herausgeber

Inc. Incorporated

ISB Institut für schweizerisches Bankwesen

ISE Istanbul Stock Exchange

K.O. Knock out

Ltd. Limited

Mio. Million(en)

MLB Major League Baseball

NBA National Basketball League

NFL National Football League

No. Nummer

n. v. nicht verwerfen

OMXC Optionsmäklarna Stock Exchange Copenhagen

PSI Portuguese Stock Index

RWH Random Walk Hypothesis

Tab. Tabelle

Abkürzungsverzeichnis VIII

UEFA Union of European Football Associations

UK United Kingdom

v. verwerfen

VfB Verein für Bewegungsspiele

Vgl. Vergleiche

Vol. Volume, Jahrgang

1 Einleitung 1

1 Einleitung

1.1 Frage- und Problemstellung

Diese Arbeit befasst sich mit der Frage- und Problemstellung, ob die wöchentlichen sportlichen Resultate eines börsennotierten Fussballclubs einen Einfluss auf den Aktienkurs am nächsten Handelstag haben und ob dieser nur auf den unerwarteten Teil eines Spielausgangs zurückzuführen ist.

Basierend auf den wissenschaftlichen Erkenntnissen zur Effizienz von Kapitalmärkten untersucht diese Arbeit empirisch, ob bei Aktienkursen von Fussballclubs Evidenz für die Existenz von effizienten Kapitalmärkten gefunden werden kann. ¹ Die Tatsache, dass die Börse in aller Regel geschlossen ist, wenn die Spiele der börsennotierten Fussballclubs ausgetragen werden, bietet die Möglichkeit, die jeweilige Veränderung des Aktienkurses am Handelstag nach einem Spiel auf einen Einfluss des sportlichen Resultates zu überprüfen. ² Denn, sofern ein Zusammenhang zwischen den sportlichen Ergebnissen und den zukünftigen Cash-Inflows eines Fussballclubs besteht, sollten sich sowohl positive als auch negative Abweichungen der sportlichen Resultate auf den Aktienkurs börsennotierten Fussballclubs auswirken.

1.2 Zielsetzung und Aufbau der Arbeit

1.2.1 Zielsetzung der Arbeit

Diese Arbeit testet die oben beschriebene Fragestellung im Rahmen bereits manifestierter Theorien und Hypothesen zum Thema effizienter Kapitalmärkte und der Bewertung von Aktien. Die Zielsetzung dieser Arbeit ist es einerseits Aktienkurse von insgesamt 14 börsennotierter Fussballclubs auf einen generellen Einfluss von sportlichen Resultaten und andererseits auf die Existenz der "Efficient Markets Hypothesis" ³ (EMH) zu testen. Zusätzlich soll, sofern den ein Einfluss von sportlichen Resultaten auf den Aktienkurs besteht, überprüft werden, ob ein Unterschied zwischen dem Einfluss von nationalen und internationalen Wettbewerbsspielen nachweisbar ist.

¹ Vgl. SAMUELSON 1965, S. 8f., FAMA / FISHER / JENSEN / ET AL. 1969, S. 20f. und FAMA 1970, S. 413-416.

² Die Fussballspiele der verschiedenen Wettbewerbe finden in aller Regel an den Wochenenden oder sonst zu

einer Uhrzeit, zu welcher die Börse bereits geschlossen hat, statt.

³ Vgl. 2.1.

1 Einleitung 2

1.2.2 Aufbau der Arbeit

Die Arbeit ist in drei Teile gegliedert: Im ersten Teil (2. Kapitel) werden die theoretischen Grundlagen, auf welchen die Hypothesen dieser Arbeit beruhen, aufgezeigt und vorgestellt. Anschliessend werden die Hypothesen formuliert und das Vorgehen zum Testen dieser Hypothesen erläutert (3. und 4. Kapitel). Der letzte Teil präsentiert schliesslich die Resultate der empirischen Untersuchungen, interpretiert diese und fasst die Erkenntnisse dieser Arbeit zusammen (5. und 6. Kapitel).

Im Anschluss an dieses einleitende erste Kapitel werden im zweiten Kapitel die theoretischen Grundlagen, welche der Problemstellung dieser Arbeit zu Grunde liegen, vorgestellt und aufgezeigt. Das Unterkapitel 2.1 befasst sich dabei mit der Theorie der Markteffizienz. Im zweiten Unterkapitel 2.2 wird auf die Theorie der Aktienpreisbildung und das Modell zur Bestimmung eines Aktienwertes eingegangen, welches den Zusammenhang zwischen Aktienkurs und Cash Flows über die Zeit aufzeigt. Das Unterkapitel 2.3 erläutert anschliessend die theoretischen Zusammenhänge zwischen sportlichem und wirtschaftlichem Erfolg im Fussballgeschäft und warum, basierend auf diesen Überlegungen, ein Zusammenhang zwischen sportlichen Resultaten und dem Aktienkurs eines börsennotierten Fussballclubs bestehen sollte. Das abschliessende Unterkapitel 2.4 verknüpft das theoretische Aktienbewertungsmodell (2.2) mit den Wirkungszusammenhängen im Fussballgeschäft (2.3) und stellt eine These auf, warum ein Einfluss der sportlichen Resultate auf den Aktienkurs bestehen sollte. Das dritte Kapitel stellt die Hypothesen vor, welche in dieser Arbeit empirisch getestet werden. Diese Hypothesen sind in zwei Blöcke aufgeteilt, welche in sich jeweils zwei Teilhypothesen tragen.

Das vierte Kapitel stellt im Unterkapitel 4.1 die Daten vor, welche zur empirischen Untersuchung der Hypothesen verwendet werden. Das zweite Unterkapitel 4.2 erläutert im Anschluss das Vorgehen zum Testen der Hypothesen und die dazu aufgestellten Regressionsmodelle ausführlich.

Im fünften Kapitel werden die Resultate der Untersuchungen präsentiert. Das Unterkapitel 5.1 verschafft dabei einen generellen Überblick über die Resultate erhalten. Anschliessend werden im Unterkapitel 5.2 die Resultate der einzelnen Hypothesentests ausführlicher vorgestellt und interpretiert.