Inhaltsverzeichnis

Vorwort   1

1  Einleitung  2

1.1  Problemstellung  2

1.2  Zielsetzung  7

2  Die europäische Zentralbank  9

2.1  Ziele der EZB  10

2.2  Zwischenziele der EZB  12

3  Geldpolitik  14

3.1  Vor- und Nachteile einer auf Preisniveaustabilität ausgerichteten Geldpolitik  

   15

3.2  Vier Ebenen der Geldpolitik  17

3.2.1  Instrumentenebene  17

3.2.2  Operative Ebene  18

3.2.3  Indikatoren- Zwischenzielebene  18

3.2.4  Endzielebene  19

3.3  Wirtschaftskreislauf, warum ist Geld Wichtig  20

3.4  Prozess der Geldschöpfung  23

4  Der Transmissionsmechanismus  27

4.1  Was ist der Transmissionsmechanismus  27

4.2  Monetäre Wirkungskanäle  32

4.2.1  IS-LM Modell  33

4.2.2  Zinskanal  35

4.2.3  Kreditkanal  36

4.2.4  Bankenkanal  38

4.3  Instrumente der EZB  39

4.3.1  Offenmarktgeschäfte  40

4.4  Ständige Fazilitäten  43

4.4.1  Spitzenrefinanzierungsfazilität  43

4.4.2  Einlagenfazilität  43

4.5  Mindestreserve  45

4.6  Tenderverfahren  47

I

4.6.1  Standardtender  47

4.6.2  Schnelltender  48

4.6.3  Zinstender  49

4.6.4  Mengentender  49

4.7  Notenbankfähige Sicherheiten  49

4.8  Transmission in Krisenzeiten  51

4.8.1  Geldpolitische Maßnahmen zur Stärkung des Finanzmarktes  54

4.8.2  Quantitative Lockerung  58

5  Warum eine Zentralbank  60

5.1  Lender of last Resort  63

5.2  Clearing durch die Zentralbanken  64

6  Vergleich EZB vs. Federal Reserve Bank (USA)  66

6.1  Instrumente des Federal Reserve Systeme im Vergleich zur EZB  66

6.2  Maßnahmen des FED in der Krise  69

7  Conclusio  72

8  Literaturverzeichnis  81

9  Internetverzeichnis  84

II

Abbildungsverzeichnis   

Abbildung  1, Spread zwischen besicherten und unbesicherten Interbankenkrediten  

mit  drei Monaten Laufzeit  

Abbildung  2, Geparktes Geld der Geschäftsbanken bei der Zentralbank  

Abbildung  3, Vertrauensindikatoren  

Abbildung  4, Industrieproduktion, Exporterwartungen und Kapazitätsauslastung  

Abbildung  5, Wachstum des realen BIP  

Abbildung  6, Veränderung der Arbeitslosigkeit.  

Abbildung  7, HICP (Harmonized Indices of Consumer Prices), Overall Index, jährliche  

Veränderung   

Abbildung  8, Die vier Ebenen der Geldpolitik  

Abbildung  9, Die stabilitätsorientierte geldpolitische Strategie der EZB  

Abbildung  10, Die Funktionen des Geldes  

Abbildung  11, Wirtschaftskreislauf eine Volkswirtschaft.  

Abbildung  12, Die Bilanz der Zentralbank und die Wirkung einer expansiven  

Offenmarktpolitik   

Abbildung  13, Aktive Geldschöpfung, Beispiel Bank vergibt Kredit an Private  

Abbildung  14, Passive Geldschöpfung, Beispiel Nichtbank verkauft Aktien und erhöht  

Sichteinlagen   

Abbildung  15, Ablaufschema des Transmissionsprozesses  

Abbildung  16, Zusammensetzung der Geldmengenaggregate im ESZB  

Abbildung  17, Vereinfachte Darstellung des Transmissionsmechanismus von den  

Zinss  ätzen zu den Preisen  

Abbildung  18, Geldpolitische Rückkoppelung  

Abbildung  19, Geldpolitik und Einkommensänderung  

Abbildung  20, Die Wirkung von Fiskal- und Geldpolitik  

Abbildung  21, Die drei geldpolitischen Hauptinstrumente des Eurosystems  

Abbildung  22, Geldpolitische Operationen des Eurosystems  

Abbildung  23, Entwicklung der Leitzinsen der EZB und des EONIA seit Januar  

Abbildung  24, EZB Zinssätze und Tagesgeldsatz  

Abbildung  25, Mindestreservenbasis und Mindestreservensätze  

Abbildung  26, Verfahrensschritte bei Tenderverfahren  

III

Abbildung  27, Normaler Zeitrahmen für die Verfahrensschritte bei  

Abbildung  28, Normaler Zeitrahmen für die Verfahrensschritte bei Schnelltendern  

Abbildung  29, Kurzfristige Liquiditätsbereitstellung in einer Finanzkrise  

Abbildung  30, EZB Zinssätze  

Abbildung  31, Hauptrefinanzierungsgeschäft vom 08.09.2009  

Abbildung  32, Begründungen für eine staatliche Zentralbank  

Abbildung  33, Clearing von bilateralen Forderungen und Verbindlichkeiten  

Abbildung  34, Leitzinsen in den USA und Eurozone  

Abbildung  35, Unkonventionelle Geldpolitik des FED  

Abbildung  36, M3 - Wachstum  

Abbildung  37, Einzelhandelsumsätze und Vertrauensindikatoren für den  

Einzelhandel  und Verbraucher  

Abbildung  38, kurzfristige Einlagen der privaten Haushalte  

Abbildung  39, Arbeitslosigkeit  

Abbildung  40, Beiträge zum Wachstum  

Abbildung  41, Hemmnisse für die Industrieproduktion  

Abbildung  42, Dienstleistungsgeschäft  

Abbildung  43, Bautätigkeit  

Abbildung  44, Kredite an private Haushalte insgesamt  

Abbildung  45, Kreditzinsen an private Haushalte- Neugeschäft Wohnbaukredite  

Abbildung  46, Kreditzinssätze privater Haushalte  

Abbildung  47, Gesamtwirtschaftliche Projektionen für das Euro- Währungsgebiet  

IV

Vorwort

Es war mir immer schon sehr wichtig für den Beruf, den ich ausübe, die bestmögliche Ausbildung innezuhaben. So entschied ich mich auf Grund meiner Tätigkeit im Finanzbereich dazu, den Masterlehrgang in Finanzplanung zu absolvieren, um dem Genüge zu tun.

Begonnen hat alles im Herbst 2007 mit dem Lehrgang zum akademischen Finanzmanager, welchen ich im Frühjahr mit dem Schreiben und Verteidigen einer Projektarbeit erfolgreich zum Anschluss brachte.

Dies waren sehr herausfordernde und lernintensive Zeiten da ich neben einem Full Time Job als Vertriebsleiter bei einer Internationalen Versicherungsgesellschaft auch noch, gemeinsam mit meiner Frau Nicole, ein Haus baute. Nichts desto trotz möchte ich keine Stunde dieser intensiven Zeit missen, weil es immer wieder verblüffend ist, was alles erreicht werden kann, wenn man sich etwas fest genug vornimmt. Heute schreibe ich an den letzten Zeilen dieser Arbeit und Blicke voller Stolz auf das bisher Geleistete zurück.

Durch die unterschiedlichen Charaktere in der Gruppe hat sich eine Dynamik entwickelt, die für den Unterricht und das Weiterkommen sehr positiv und förderlich war und es hat mich sehr gefreut, in der Runde mein Wissensgebiet erweitern zu dürfen.

Ich darf mich auf diesem Wege auch bei meinem Betreuer, Dr. Stefan Fink, der mir immer mit Rat und Tat zur Seite stand und mich durch sein schnelles Feedback stets zeitnah unterstützte, recht herzlich bedanken

Ein Dank gilt auch allen Beteiligten die diesen Masterlehrgang in der Art und Weise überhaupt erst ermöglicht haben. Weiters möchte ich mich auch bei den zahlreichen Referenten, die uns die Themen nicht nur theoretisch, sondern stets auch sehr praxisorientiert näher gebracht haben, bedanken.

Nun wünsche ich ihnen viel Spaß beim Lesen dieser Arbeit und hoffe dass ich ihnen mit der Thesis zum Thema Transmissionsmechanismus in Krisenzeiten auch einige Fragen beantworten kann.

1

1 Einleitung

1.1 Problemstellung

Es begann mit der Immobilien- und Hypothekenblase in den USA, wo es durch eine extreme Überbewertung der Häuserpreise und einer inadäquaten Regulierung der Hypothekenfinanzierung zu einem massiven Marktversagen kam. Kredite wurden ohne großartige Überprüfung der Bonität oder der Rückzahlungsfähigkeit des Kreditnehmers vergeben, weil davon ausgegangen worden ist, dass sich die Immobilienpreise weiterhin so positiv entwickeln würden wie bisher. Im Falle, dass ein Kreditnehmer seinen Verbindlichkeiten nicht mehr nachgekommen wäre, hätte die Bank die belastete Immobilie einfach weiterverkauft, was dazu führte, dass sehr viele Kreditnehmer mit schlechter Bonität, die so genannten Subprimes, zu einer Immobilienfinanzierung Zugang hatten. Die anfänglich niedrigen Zinsen konnten sie sich noch leisten, aber nach und nach wurden die Zinsen angehoben, was wiederum zur Folge hatte, dass sich viele der Betroffenen ihre monatlichen Raten nicht mehr leisten konnten und die Immobilie der Bank quasi zurückgaben. Gleichzeitig begann auch der Immobilienpreis zu sinken und nicht, wie angenommen, weiter zu steigen. Im Jahr 2008 sanken die Häuserpreise in den USA um fast 20% und die Subprimekrise war geboren. Auf Grund der Tatsache, dass viele Immobilienkredite in komplexen Anleihenprodukten verbrieft wurden, kam es auch zu einem bösen Erwachen der Investoren und auch der Banken. Der enorme Wertverlust der Hypotheken führte dazu, dass auch diese Papiere massiv an Wert verloren. Dies verursachte hohe Verluste bei Banken und stellte sie vor das Problem, dass mehr Schulden als Kapital in den Büchern standen. Die Banken hatten nun keine Möglichkeit mehr, die Wirtschaft mit den dringend benötigten Krediten zu versorgen. Sie versuchten, durch Verkäufe von Vermögenswerten wieder Liquidität zu schaffen, was aber zur Folge hatte, dass der Aktienkurs abstürzte und die Situation zusätzlich verschärfte.

Eine weitere Folgewirkung der vorherigen Ereignisse war, dass einige, als stabil eingeschätzte Finanzinstitute, zum Beispiel die renommierten Investmentbanken wie Lehmann Brothers, Bear Stearns, die Versicherungsgruppe AIG (American

International Group) oder auch die halbstaatlichen Hypothekenfinanzierer Fannie

2

Mae und Freddie Mac, in arge finanzielle Schwierigkeiten kamen. Somit war die Krise am Interbankenmarkt geboren, was bedeutet, dass sich die Banken untereinander nicht mehr vertrauten.

Durch den Vertrauensverlust der Institute brach die Kreditvergabe zusammen und die Banken versuchten die Liquidität selbst zu behalten, was die Zinsen am Interbankenmarkt auf ein dramatisch hohes Niveau steigen ließ.

Abbildung 1, Spread zwischen besicherten und unbesicherten Interbankenkrediten mit drei Monaten

¹ Laufzeit

Da es keine oder nur extrem teure Kredite gab, entstand eine systemweite Kreditklemme, die viele Menschen in finanzielle Schwierigkeiten brachte. Im World Economic Outlook des Internationalen Währungsfonds vom Herbst 2008 schätzen Analysten die Verluste im Bankensektor auf Grund der Hypothekenkrise in den USA auf cirka 1,4 Billionen US Dollar. Bis zum Dezember 2008 schrieben die Banken bereits cirka ein Billion Dollar ab. Mitte September 2008 musste dann die renommierte US Investmentbank Lehman Brothers, Insolvenz anmelden. ² Dies hatte zur Folge dass die Geschäftsbanken ihre überschüssige Liquidität bei der Zentralbank parkten. So lagen die Guthaben für die Einlagenfazilität vor der Lehman

¹ Quelle: Wirtschaftskrise und wirtschaftspolitische Antworten - einige ausgewählte Themen, OENB

² vgl. Makroökonomie, 5. aktualisierte und erweiterte Auflage, S 668ff, Blanchard, Illing, Pearson Studium 2009

3

Pleite bei rund 55 Millionen Euro und stiegen danach sprunghaft auf 154 Milliarden Euro an. ³ (Abbildung 2)

⁴ Abbildung 2, Geparktes Geld der Geschäftsbanken bei der Zentralbank

Dieser Zusammenbruch und das Nichteingreifen der Regierung und der Notenbanken waren die Auslöser für die folgenden Turbulenzen an den Finanzmärkten. Schließlich wurden dann ein Eingreifen der Zentralbanken und die Zufuhr staatlicher Mittel für die Wirtschaft beschlossen. Der US Senat stellte im Oktober 2008 700 Milliarden USD an Steuergeldern als Rettungspaket zur Verfügung.

Obwohl der Ursprung der Finanzkrise in den USA liegt, breitete sich diese sehr rasch über die ganze Welt aus. So wurde auch Europa dazu gezwungen, ähnliche Maßnahmen zu setzen um die Krise zu bewältigen. Ende 2008 haben sich dann einige Zentralbanken dazu entschlossen, ihre Leitzinsen zu senken und weitere Maßnahmen zu setzen um ein weiteres Abrutschen der Wirtschaft zu verhindern.

³ vgl. Zur Zinspolitik der EZB seit Juli 2008, Ruckriegel K., Frankfurt School of Finance and Management, Juni 2009

⁴ Quelle: Frankfurt School of Finance and Management

4

Zudem starteten die Regierungen Rettungspakete und gaben Staatsgarantien für Spareinlagen. 5

In Anbetracht der gesamtwirtschaftlichen Situation durch die Finanzkrise stellt sich die Frage, wie und vor allem mit welchen Maßnahmen die Regierungen und die Zentralbank in Europa der aktuellen Situation entgegen tritt.

In Abbildung 3 sind die gängigen Vertrauensindikatoren dargestellt, welche als Vorlaufindikatoren herangezogen werden, um die wirtschaftliche Lage zu beurteilen.

⁵ vgl. Makroökonomie, 5. aktualisierte und erweiterte Auflage, S 668ff, Blanchard, Illing, Pearson Studium 2009

⁶ Quelle: Geldpolitik & Wirtschaft Q4, 2008, OENB

5

Zu beobachten ist, dass alle Indikatoren bereits deutlich unter den Werten von 2001, nach dem Platzen der Dot - Com Blase ⁷ , liegen. Auch die Einschätzung über die Kapazitätsauslastung und die Industrieproduktion lassen für die nächsten Monate keine Besserung erwarten (Abbildung 4). Davon betroffen sind hauptsächlich die Industrien für Konsum- und Investitionsgüter, für Zwischenprodukte und die Exportindustrie.

⁸ Abbildung 4, Industrieproduktion, Exporterwartungen und Kapazitätsauslastung

Auf Grund der wirtschaftlichen Lage und der Entwicklung des BIP erwartet die OENB eine Rezession ⁹ in Österreich und ein Schrumpfen des realen BIP um 4,2%. Wie in Abbildung 5 dargestellt, geht die OENB davon aus, dass sich die wirtschaftliche Lage in Österreich erst 2011 wieder stabilisieren und das Niveau von 2007 wieder erreicht wird. Ebenso hat sich die Lage am Arbeitsmarkt deutlich verschlechtert, so waren im ersten Quartal 2009 bereits 50.300 Arbeitslose mehr zu verzeichnen als noch im Vergleichsquartal 2008 (Abbildung 6).

⁷ Der Begriff Dot- Com Blase ist ein durch die Medien geprägter Kunstbegriff für eine im März 2000 geplatzte Spekulationsblase, die insbesondere die sogenannten Dot- Com Unternehmen der New

Economy betraf.

⁸ Quelle: Geldpolitik & Wirtschaft Q4, 2008, OENB

⁹ Rezession bezeichnet eine Phase des Konjunkturzyklus, in dem die reale BIP Wachstumsrate einer Volkswirtschaft negativ ist.

6

10

Abbildung  5, Wachstum des realen BIP  

   11

Abbildung  6, Veränderung der Arbeitslosigkeit  

1.2  Zielsetzung  

Mit  dieser Arbeit möchte ich dem Leser einen Überblick über die geldpolitischen  

M  öglichkeiten im Eurosystem, deren Einsatz und die Auswirkung dieser Maßnahmen  

10  Quelle: Geldpolitik Wirtschaft, Q2, 2009, OENB  

7

geben. Es soll deutlich werden, wie die Zentralbank mit ihren Instrumenten und Möglichkeiten geld- und wirtschaftspolitisch tätig sein kann. Weiters soll aufgezeigt werden, was die Geldpolitik nicht kann und wo ihre Grenzen liegen. Im Hinblick auf die gegenwärtig schwierige Situation an den Finanzmärkten soll die Frage beantwortet werden, ob die Geldpolitik in der Lage ist, die privaten Haushalte mit ihren geldpolitischen Maßnahmen zu erreichen und zu unterstützen.

Im ersten Abschnitt widmet sich die Arbeit den Aufgaben und Zielen der europäischen Zentralbank und beschäftigt sich damit, wie sich die Geldpolitik in wirtschaftlich normalen Zeiten verhält. Dazu werden zuerst die Ziele und die Funktionen der Zentralbank erörtert und der Weg des Geldes von der Zentralbank bis hin zum privaten Haushalt beschrieben.

Später wird dann auf die Übertragung der von der Zentralbank beschlossenen geldpolitischen Maßnahmen auf die Wirtschaft eingegangen und die verschiedenen Kanäle, über die die gesetzten Maßnahmen schlussendlich zum privaten Haushalt kommen sollten, näher erläutert.

Die Arbeit widmet sich in weiterer Folge dann den Instrumenten und Mechanismen in Krisenzeiten und beleuchtet das Verhalten und die gesetzten Maßnahmen der Zentralbank im Umgang mit wirtschaftlich schwierigen Umständen. Im darauf folgenden Abschnitt wird ein Vergleich des Eurosystems mit dem Federal Reserve System der USA erstellt sowie die Unterschiede der geldpolitischen Möglichkeiten herausgestrichen. An dieser Stelle wird auch auf einige Schritte, die das Federal Reserve System zur Stabilisierung der Wirtschaft in der aktuellen Krisensituation unternommen hat, eingegangen.

Zum Abschluss fasst die Arbeit aktuelle Daten und Fakten der Zentralbank zusammen und erstellt anhand von Expertenmeinungen der europäischen Zentralbank einen kurzen Ausblick über die Entwicklung der Geldpolitik und der Märkte in der nahen Zukunft.

¹¹ Quelle: Geldpolitik & Wirtschaft, Q2, 2009, OENB

8

2 Die europäische Zentralbank

Das Europäische System der Zentralbanken (ESZB) wurde nach den Satzungen der europäischen Zentralbank und des Vertrages von Maastricht errichtet. Diesem System gehören alle nationalen Zentralbanken der Mitgliedstaaten sowie auch die Europäische Zentralbank an.

Die Europäische Zentralbank wurde im Juni 1998 gegründet und übernahm alle Funktionen ihrer Vorgängerinstitution, dem Europäischen Währungsinstitut (EWI). Die Zentralbank hat ihren Sitz in Frankfurt am Main und ist eine supranationale und unabhängige Institution mit eigener Rechtspersönlichkeit. Zu ihren Aufgaben gehören die Durchführung der Devisengeschäfte und die Umsetzung der geldpolitischen Entscheidungen des EZB - Rates. Ein weiteres Aufgabengebiet der EZB liegt in der Haltung und Verwaltung der offiziellen Währungsreserven der Mitgliedstaaten des Euro- Währungsraumes. Neben den bereits erwähnten Aufgaben ist die EZB auch für das reibungslose Funktionieren des Zahlungsverkehrs zuständig und hat zusätzlich noch das Monopol der Notenausgabe inne. Eine andere sehr wichtige Aufgabe der EZB ist die Kommunikation der von ihr durchgeführten Geldpolitik, um diese der Öffentlichkeit besser verständlich zu machen.

Der Rat der Europäischen Zentralbank besteht aus den nationalen Zentralbankpräsidenten der Mitgliedsstaaten und des Direktoriums der Europäischen Zentralbank. Dieser Rat ist satzungsgemäß dazu verpflichtet, mindestens zehn Mal pro Jahr zusammenzutreffen. Die Hauptaufgabe des Rates besteht in der Festsetzung der Geldpolitik für das Euro- Währungsgebiet und im Treffen aller für die Erfüllung der Aufgaben der Zentralbank notwendigen Entscheidungen. Die EZB ist personell wie auch funktionell unabhängig und hat somit auch keine Organe, Regierungen oder Einrichtungen, denen sie weisungsgebunden unterstellt ist. Auch darf das Eurosystem keine Darlehen an Einrichtungen der Gemeinschaft oder des öffentlichen Rechts vergeben. Dadurch wird das System gegen die Einflussnahme eben jener Einrichtungen geschützt und die Unabhängigkeit zusätzlich gestärkt. 12

¹² vgl. Die europäische Zentralbank, das Eurosystem, das europäische System der Zentralbanken, S12 ff, Europäische Zentralbank 2009

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2.1 Ziele der EZB

Das vorrangige Ziel der EZB ist die Preisstabilität zu gewährleisten. Dieses Ziel wurde im Artikel 105 Absatz 1 des EG-Vertrages festgeschrieben. Weiters unterstützt die EZB die allgemeine Wirtschaftspolitik der Gemeinschaft, soweit dies im Einklang mit der Preisstabilität möglich ist. Dazu gehören die Förderung des wirtschaftlichen und sozialen Fortschrittes, ein hohes Beschäftigungsniveau und ein beständiges und nichtinflationäres Wachstum der Wirtschaft. 13

Die Preisstabilität wurde im Oktober 1998 durch den EZB Rat mit einem Anstieg des Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) für das Euro- Währungsgebiet von unter 2% gegenüber dem Vorjahr definiert. Diese Definition wurde dann im Mai 2003 vom EZB Rat nach einer gründlichen Prüfung der geldpolitischen Strategie bestätigt, wobei allerdings klar gestellt wurde, dass die Inflationsraten mittelfristig nahe, aber unter 2% zu halten sind. Durch die Formulierung der Preisstabilität unter 2% der am HVPI gemessenen Inflationsrate ergibt sich eine ausreichende Sicherheitsmarge um eine Deflation zu vermeiden 14

Die Preisstabilität bezieht sich auf das gesamte Preisniveau einer Volkswirtschaft und bedeutet, dass sowohl eine Inflation als auch eine Deflation vermieden werden sollen. Dadurch trägt dieses Ziel auf verschiedene Art und Weise dazu bei, die Wirtschaft und das Beschäftigungsniveau zu unterstützen. So können zum Beispiel relative Preisänderungen in einem stabilen Umfeld besser erkannt werden als wenn die Veränderungen der Preise durch Schwankungen des allgemeinen Preisniveaus verzerrt werden. Dadurch ist es dem Verbraucher und den Unternehmern möglich, eine fundierte Konsum- und Investitionsentscheidung zu treffen und dementsprechend auch den Einsatz der Ressourcen optimal zu gestalten. Auf Grund der effizienten Ressourcenallokation steigert die Preisniveaustabilität beispielsweise das Produktionspotenzial.

Ein weiterer Vorteil der stabilen Preise liegt darin, dass die Konsumenten der Preispolitik vertrauen und nicht aus Angst vor dem Verfall der Preise beginnen Waren zu horten, von denen man ausgeht, dass diese eher vor einem Werteverfall

¹³ vgl. Die europäische Zentralbank, Geschichte, Rolle und Aufgaben, zweite überarbeitete Auflage, 2006, S49, Hanspeter K. Schneller

¹⁴ vgl. Die europäische Zentralbank, Geschichte, Rolle und Aufgaben, zweite überarbeitete Auflage, 2006, S87 Hanspeter K. Schneller,

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geschützt sind als zum Beispiel Geld oder andere Finanzaktiva. Somit trägt die Preisstabilität über die Vertrauensbildung auch zum Wirtschaftswachstum bei. 15

¹⁶ Abbildung 7, HICP (Harmonized Indices of Consumer Prices), Overall Index, jährliche Veränderung

In der Abbildung 7 ist die Entwicklung des harmonisierten Verbraucherpreisindexes zu sehen. Dieser Index wurde gebildet, um die Entwicklung der Lebenshaltungskosten der privaten Haushalte beurteilen zu können. Damit die Beurteilung gemacht werden kann, wurde ein repräsentativer Warenkorb mit den durchschnittlichen Konsumgewohnheiten der privaten Haushalte als Indikator hinterlegt.

Der Index wird monatlich vom statistischen Amt der Europäischen Union ermittelt und veröffentlicht. 17

¹⁵ vgl. Die europäische Zentralbank, Geschichte, Rolle und Aufgaben, zweite überarbeitete Auflage, S50, Hanspeter K. Schneller, 2006

¹⁶ Quelle: Homepage ECB, http://sdw.ecb.europa.eu/home.do, am 13.09.2009

¹⁷ vgl. Geld, Kredit und Banken, 2.Auflage, Gischer, Herz, Menkhoff, S254, Verlag Springer

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Die Auswahl des Warenkorbs soll ein durchschnittliches Verbraucherverhalten wiederspiegeln. Damit dies gewährleistet ist, werden die Güter in regelmäßigen Abständen aktualisiert und die Gewichtung dementsprechend wieder angepasst. So wurden zum Beispiel in Österreich beim Verbraucherpreisindex im Jahr 1958 nur 197 Güter als repräsentativ erachtet, im Jahr 2005 hingegen schon 770. Den aktuellen Warenkorb für Österreich finden Sie auf der Homepage der Statistik Austria (www.statistik.at). 18

2.2 Zwischenziele der EZB

Auf Grund der Zeitverzögerung bis sich geldpolitische Maßnahmen auf die Gesamtwirtschaft auswirken, sind die Notenbanken zu einer indirekten Steuerung ihrer Ziele gezwungen. Hierbei orientieren sie sich an den operativen Ziele (operative targets) und an den Zwischenzielen (intermediate targets), welche im Transmissionsmechanismus eine Mittelstellung zwischen den direkt kontrollierbaren geldpolitischen Instrumenten und den nur indirekt steuerbaren Endzielen der Geldpolitik, innehaben.

Zu den operativen Zielen zählen all jene Variablen, die durch die Notenbank mit den ihr zur Verfügung stehenden Instrumenten kontrolliert und beeinflusst werden können. Dazu gehört beispielsweise der Geldmarktzins oder die Geldbasis. Sie dienen der Notenbank als Entscheidungshilfe für die Auswahl der einzusetzenden Instrumente.

Als Zwischenziele verwendet die Geldpolitik etwa die Geldmenge, den Wechselkurs oder das nominale Sozialprodukt. Dadurch kann zum Beispiel durch einen Anstieg der Geldmenge ein zukünftiger Anstieg der Preise signalisiert werden. Durch den Einsatz geldpolitischer Instrumente hat die Notenbank die Möglichkeit, direkt in den Geldmarkt einzugreifen und dort eine Kette von Folgereaktionen in die Wege zu leiten. Diese Folgereaktionen bewirken eine Änderung der Zielvariablen und der Zwischenzielgrößen und führen dadurch zu einer besseren Erreichung des

¹⁸ vgl. Homepage der Statistik Austria,

http://www.statistik.at/web_de/statistiken/preise/verbraucherpreisindex_vpi_hvpi/warenkorb_und_gewi

chtung/index.html, am 03.10.2009

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Endzieles. So nutzt die Notenbank dieses Ursache- Wirkungsprinzip vom Instrument bis hin zum Endziel als eine Ziel- Mittel- Beziehung, indem sie von den vorgegebenen Zielen den Einsatz der passenden Instrumente ableitet. Dabei wird zuerst das Endziel durch die Notenbank festgelegt und anhand dieses Zieles dann die notwendigen geldpolitischen Maßnahmen für die Zielerreichung gesetzt. Im ersten Schritt wird dabei festgelegt, wie sich das Zwischenziel entwickeln muss, damit das Endziel erreicht werden kann. Ist der Wert des Zwischenzieles fixiert, können das operative Ziel und schlussendlich auch der Einsatz des geldpolitischen Instrumentes bestimmt werden. Somit helfen die operativen Ziele und die Zwischenziele der Zentralbank eine bessere Qualität ihrer Geldpolitik zu erreichen, weil sie dadurch frühzeitig Informationen über die Wirkung der von ihr gesetzten geldpolitischen Schritte erhalten. Bei einer regelgebundenen Strategie kommt diesen Zielen eine besondere Rolle zu. So muss man unterscheiden, ob sich die Geldpolitik an den operativen Zielen oder an den Zwischenzielen orientiert. Die Zwischenziele sind eng mit dem Endziel verbunden, lassen sich aber nicht direkt kontrollieren, deshalb gibt es die Zwischenzielregeln, welche der Notenbank einen Referenzwert für das Zwischenziel vorgeben. Wird dieser Wert erreicht, sollte auch das Endziel erreicht werden können. Die Notenbank muss hingegen korrigierend eingreifen, sollte dieser Referenzwert über- oder unterschritten werden. Da die operativen Ziele relativ gut und direkt über die geldpolitischen Instrumente kontrollierbar sind, gleichzeitig aber nur in einem vergleichsweise losen Zusammenhang mit dem Endziel stehen, gibt es genaue Regeln, wie das operative Ziel verändert werden muss, sollten bestimmte Ereignisse eintreten. 19

¹⁹ vgl. Geld, Kredit und Banken, 2. Auflage, S297 ff, Gischer, Herz, Menkhoff, Verlag Springer

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