Ansätze zur Beurteilung des Zinsänderungsrisikos festverzinslicher Wertpapiere

  Ansätze zur Beurteilung Zinsänderungsrisikos festverzinslicher Wertpapiere Seite  I

  Inhaltsverzeichnis  

  Abbildungsverzeichnis  II

1  Einleitung  1

1.1  Was sind festverzinsliche Wertpapiere  1

1.2  Veränderte Rahmenbedingungen: Investments werden zunehmend  

  risikoreicher  2

2  Zinsänderungsrisiko  3

2.1  Begriff  3

2.2  Zusammenhang zwischen Zins und Kursentwicklung  4

2.3  Zinsänderungsempfindlichkeit: abhängig von Restlaufzeit und Kupon  5

3  Mess und Beurteilungsinstrumente des Zinsänderungsrisikos  6

3.1  Duration (Standard-Duration)  6

3.2  Die Modifizierte Duration von Hicks  11

3.3  Price Value of a Basis Point (PVBP)  13

3.4  Convexity  14

3.5  Total Return  16

4  Zusammenfassende Schlussbemerkung  18

  Literatur und Quellenverzeichnis  19

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  Abbildungsverzeichnis  

  Seite  

  Abb 1: Graphische Darstellung Reaktionen des Kurswertes umlaufender  

  festgelegten Zins einer Anleihe  5

  Abb 2: Graphische Darstellung Rückflüssen und Barwerten der Rückflüsse  

  von Anleihenzahlungen  9

  Abb 3: Graphische Darstellung des Performance-Profils  15

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1 Einleitung

1.1 Was sind festverzinsliche Wertpapiere?

„Festverzinsliche Wertpapiere“ ist der Oberbegriff für alle Zinspapiere, die dem Käufer eine gewisse Festverzinsung und Rückzahlung des überlassenen Kapi- tals versprechen, im Sprachgebrauch auch Rentenpapiere oder Anleihen ge- nannt. Es sind kurz-, mittel- und langfristige Schuldverschreibungen, die als Fi- nanzierungsinstrument Staaten, öffentlichen Körperschaften, supranationalen Institutionen, Kreditinstituten und privaten Großunternehmen dienen, um inves- tieren zu können. Aus Sicht des Schuldners (Emittenten) ist die Ausgabe (Emission) von festverzinslichen Wertpapieren als Fremdkapitalaufnahme zu betrachten. 1

Festverzinsliche Wertpapiere kann man in zwei Kategorien unterteilen:

• in „klassische Anleihen“ - wie Schuldverschreibungen der öffentlichen Hand (z.B. Bundesschatzbriefe Typ A und B, Bundesobligationen, Bundesanleihen, Bundesschatzanweisungen, Bundesfinanzierungsschätze), Schuldverschrei- bungen der Kreditinstitute (z.B. Sparbriefe, Pfandbriefe und Kommunalobliga- tionen), Industrieanleihen, Auslandsanleihen,

• und Anleihen mit besonderen Ausstattungsmerkmalen - wie Wandel- und Optionsanleihen, Anleihen mit Null-Kupon (Zero-Bonds), Asset Backed Se- curities. Diese Liste ließe sich noch beliebig erweitern.

Rentenpapiere können an der Börse notieren. Viele Papiere – wie beispielsweise die Bundesschatzbriefe oder Finanzierungsschätze, aber auch Sparbriefe der Banken und Sparkassen – notieren nicht an der Börse. Dies hat unter anderem folgende Bedeutung: Das Auf und Ab der Zinsen wirkt sich nicht auf den Kurs dieser Papiere aus. Diese Papiere sind kurssicher. Man hat keine Kursverluste, wenn die Zinsen steigen, auf der anderen Seite natürlich auch keine Kursgewin- ne, wenn die Zinsen fallen.

1 Vgl. Weisensee, U.: Festverzinsliche Wertpapiere: Geld verdienen mit Renten, Zürich; Freiburg i. Br. 1990, S.16.

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In der breiten Palette festverzinslicher Titel kommt der börsennotierten Anleihe herausragende Bedeutung zu. Sie stellt für emissionsfähige Unternehmen eine wichtige Form der Beschaffung langfristiger Fremdmittel dar. Investoren können durch jederzeitigen Verkauf an der Börse Anleihen mit langer Laufzeit auch in sehr kurzfristige Engagements verwandeln.

1.2 Veränderte Rahmenbedingungen: Investments werden zunehmend

risikoreicher Das Halten festverzinslicher Wertpapiere galt früher als relativ risikoarme Ange- legenheit. Zweifelsohne war das Zusammenwirken folgender Faktoren für die- sen Zustand mitverantwortlich: 2

- Die Zinsen waren langfristig sehr stabil, sodass die Investoren selten mit grö- ßeren Preisschwankungen konfrontiert wurden.

- Wechselkurse waren fixiert und/oder Paritätsänderungen selten; außerdem waren die Inflationsraten vergleichsweise niedrig.

- Strenge Zulassungsbestimmungen im Inland schufen eine hohe und einheit- liche Bonität der Emittenten, die ein geringes Angebot an privaten Emissio- nen und ein Übergewicht der Öffentlichen Rand bewirkte.

Doch Mitte der sechziger Jahre erlebte der deutsche Rentenmarkt erstmals sehr deutlich, dass die Geldanlage in festverzinslichen Wertpapieren nicht nur mit Bonitätsrisiken, sondern vor allem auch mit Zinsänderungsrisiken behaftet ist. 3 Durch ein Ansteigen des Zinsniveaus von zu vor 6 Prozent auf nahezu 8 Prozent in 1965/66 ermäßigten sich insbesondere die Kurse der langlaufenden Pfandbriefe. Die Kursverluste erreichten zum Teil mehr als 20 Prozent.

Als der Kapitalmarktzins nach zwischenzeitlicher Erholung auf über 10,5 Pro- zent im Jahr 1974 stieg, erlebten zahlreiche Anleger Kursverluste von über 40 Prozent. Diese Phase der Entwicklung des deutschen Rentenmarkts wird seit- her als die ,,Pfandbriefkrise" bezeichnet. In späteren Hochzinsphasen sind sol- che dramatischen Kursverluste kaum noch aufgetreten, denn als Erfahrung aus

2 Vgl. Uhlir, H.; Steiner, P.: Wertpapieranalyse, 3. Aufl., Heidelberg 1994, S. 5.

3 Vgl. Rottenbacher, A.; Schütt, H.: Verzinsliche Wertpapiere, Stuttgart 1997, S. 21.

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der Pfandbriefkrise haben sich die Laufzeiten der festverzinslichen Wertpapiere deutlich verkürzt und auch die Nominalverzinsung der Papiere war im Durch- schnitt höher als in den sechziger Jahren. Beide Veränderungen wirken dämp- fend auf die Kursreagibilität der Papiere. Aufgrund der zunehmenden Volatilität von Wechselkursen und Zinsniveau stieg allerdings auch der Bedarf an wirk- samen Absicherungsinstrumenten gegen die Zinsänderungsrisiken.

Im heutigen Anlageumfeld hat sich das Tempo der Zinsänderungen beschleu- nigt. Die Renditen verändern sich nahezu täglich in einem Ausmaß, das vor Jahren noch als undenkbar erschien.

Die stark schwankenden Renditen sind die Antwort der Finanzmärkte auf fol- gende Ereignisse 4 :

- gestiegene Inflationserwartungen,

- Internationalisierung der Finanzmärkte,

- Zunehmende Haushaltsdefizite der führenden Industrienationen,

- Zusammenbruch des Systems fester Wechselkurse (Bretton-Woods)

- Abbau von staatlichen Reglementierungen

- stark spürbare konjunkturelle Schwankungen.

So kommt es immer wieder zu Zinsänderungen bei den Sätzen der festverzins- lichen Wertpapiere wie auch bei den Spareinlagen und anderen Geldanlagen- möglichkeiten. Schlafen soll man in unserer schnelllebendigen Zeit auf keiner Geldanlage, auch nicht auf festverzinslichen Wertpapieren.

2 Zinsänderungsrisiko

2.1 Begriff

Unter Zinsänderungen versteht man Schwankungen des Nominalzinses, die auf die Veränderung einer oder mehrer Zinskomponenten (Optionsprämie, Risiko- prämie, Inflationsprämie, Realzins) zurückzuführen ist 5 . Das Zinsänderungsrisi-

4 Vgl. Eller, R.; Spindler, C.: Zins- und Währungsrisiken optimal managen, Wiesbaden 1994, S. 15.

5 Vgl. Burger, W.: Das Zinsänderungsrisiko variabler Bankgeschäfte, Bern, Stuttgart, Wien 1998, S. 10.