II

Inhaltsverzeichnis

Abbildungsverzeichnis   III

Abk  ürzungsverzeichnis  IV

Anhangverzeichnis V   

1.  Einleitung  1

2.  Begriffsbestimmung und Einordnung der Asset Securitisation.  2

2.1.  SECURITISATION (I.W.S.) - DER VERBRIEFUNGSTREND  2

2.2.  ASSET SECURITISATION (I.E.S.)  3

2.3.  HISTORISCHE ENTWICKLUNG.  5

3.  Merkmale und Ablauf der Asset Securitization.  6

3.1.  ZUR VERBRIEFUNG GEEIGNETE FORDERUNGSARTEN  6

3.2.  DIE EVALUIERUNG GEEIGNETER ASSETS.  7

3.3.  ABLAUF UND GRUNDSTRUKTUR DER ASSET SECURITISATION.  9

3.3.1.  Investoren  11

3.3.2.  Trustee.  12

3.3.3.  Service Agent  12

3.3.4.  Das Special Purpose Vehicle.  13

3.3.5.  Weitere Parteien.  14

3.4.  CREDIT ENHANCEMENT ZUR ABSICHERUNG VON ASSET SECURITIZATION-RISIKEN.  15

4.  Rating von Asset Securitisation-Finanzierungen.  17

5.  Vor- und Nachteile der Asset Securitisation.  18

5.1.  DIE VORTEILHAFTIGKEIT DER ASSET SECURITISATION AUS SICHT DES  ORIGINATORS.19

5.2.  DIE VORTEILHAFTIGKEIT DER ASSET SECURITIZATION AUS SICHT DER INVESTOREN.  20

5.3.  ALLGEMEINE NACHTEILE AUS SICHT DES ORIGINATORS.  21

6.  Schlussbetrachtung  23

Literaturverzeichnis.   VI

Anhang   VIII

Ehrenw  örtliche Erklärung  XIV

III

Abbildungsverzeichnis   

Abbildung  1: Desintermediationstendenz im Bankenwesen.  

Abbildung  2: Abgrenzung der Securitisation-Begriffe  

Abbildung  3: Beispiele bislang verbriefter Assetarten in den USA  

Abbildung  4: Grundkonzept der Asset Securitisation  

Abbildung  5: Eigene Darstellung: Überblick über die Parteien der Asset  

Abkürzungsverzeichnis

EDV ..................................... Elektronische Datenverarbeitung

US ........................................ United States

US-GAAP ............................ United States General Accepted Accounting Principles

Anhangverzeichnis

Anhang I: Entwicklung des Emissionsvolumina von Asset Securitisation ..................VIII

Anhang II: Überblick über die Risiken der Asset Securitization.................................. IX

Anhang III: Asset-Backed Securities Ratingsymbole.................................................... X

Anhang IV: Prozentuale Aufteilung öffentlicher Emissionen für Asset-

Anhang V: Hintergrund: Asset Backed Securities......................................................XII

1. Einleitung

„Wer Forderungen verkauft, der hat irgendwelche Probleme!“ 1

Nach wie vor ist dieses Vorurteil in Finanzkreisen weit verbreitet, obwohl das Know How für diese Finanzierungsform sich immer mehr verbreitet. Für Unternehmen wird aber im Kampf um das immer knapper werdende Kapital die Beherrschung aller Instrumentarien der Unternehmensfinanzierung überlebenswichtig. Aber gerade die anscheinend immer noch verpönte Finanzierung über die Aktivseite der Bilanz erweitert das Instrumentarium enorm. Daher spielt die Asset Securitisation ² international, zunehmend auch national eine immer bedeutendere Rolle bei der Unternehmensfinanzierung. Die Asset Securitisation ist eine innovative Finanzierungstechnik, bei der ein Unternehmen (Originator) bestimmte Aktiva (Assets) aus seiner Bilanz ausgegliedert, indem es diese an ein eigens zum Zwecke der Finanzierung gegründeten Finanzierungsvehikel, dem so genannten Special Purpose Vehicle , verkauft. Die Refinanzierung des Special Purpose Vehicle erfolgt über die internationalen Geld- und Kapitalmärkte durch die Emission von Wertpapieren. Alternativ ist die Refinanzierung über die Aufnahme von Krediten möglich.

Die vorliegende Arbeit wird den Begriff Securitisation und Asset Securitisation einorden. Darüber hinaus gibt sie einen Einblick in das Wesen der Asset Securitisation und nennt die Vorteile und Risiken der Asset Securitisation, die „durch ihre hohe Aktualität und durch den Einbezug verschiedenster Wissenschaftsdisziplinen wohl eine der komplexesten und schwierigsten Finanzierungsformen“ ³ darstellt.

¹ Vgl. Bär, H. P., Asset Securitisation, 2000, S.410.

² In der vorliegenden Arbeit wird die Schreibweise nach Dr. Hans Peter Bär verwendet.

³ Bär, H. P., Asset Securitisation, 2000, S.12.

2. Begriffsbestimmung und Einordnung der Asset

Securitisation

2.1. Securitisation (i.w.S.) - der Verbriefungstrend

Der sich seit Beginn der achtziger Jahre vollziehende Strukturwandel an den internationalen Finanzmärkten zeichnet sich durch viele Veränderungen aus. Charakteristisch kann hierfür die „zunehmende Substitution der klassischen Bankkreditfinanzierung durch Kreditverbriefung“ ⁴ gesehen werden. Dieser Trend, anstelle von Kreditfinanzierungen Wertpapierfinanzierungen durch zu führen, wird in Anlehnung an den englischen Ausdruck für Wertpapiere (Securities) als Securitisation bezeichnet. Im deutschsprachigen Raum wird allerdings der Begriff Verbriefung synonym verwendet. ⁵ Dieser zunehmende Verbriefungstrend zeigt sich vor allem bei Großunternehmen, die zur Kapitalbeschaffung anstelle der Aufnahme von teuren Buchkrediten eigene Wertpapiere begeben. Immer mehr große Unternehmen nutzen ihr Finanzierungswissen und ihr gutes Marktstandig um direkt und eigenständig an den Geld- und Kapitalmärkten teilnehmen zu können. Die Unternehmen umgehen somit die Kreditinstitute und treten direkt an die Investoren auf dem Kapitalmarkt heran, was für beide Parteien Kostenvorteile bringt. Günstigere Finanzierungskosten für den Emittenten und höhere Anlageerträge für den Investor. ⁶ Diese teilweise oder vollständige Umgehung der Kreditinstitute als klassische Vermittler von Angebot und Nachfrage nach Geld wird als Desintermediation bezeichnet. Die folgende Grafik verdeutlicht sehr anschaulich diese Tendenz:

⁴ Bär, H. P., Asset Securitisation, 2000, S.21.

⁵ Vgl. Dombret, A. R., Die Verbriefung als innovative Finanzierungstechnik, 1988, S.21.

⁶ Vgl. Ohl, H. P., Asset-Backed Securities, 1994, S2f.

Abbildung 1: Desintermediationstendenz im Bankenwesen (Quelle: Bär, H.P., Asset Securitisation, 2000, S.23)

2.2. Asset Securitisation (i.e.S.)

Unter Asset Securitisation im engeren Sinne versteht man eine innovative Form der Finanzierung, ⁷ welche eine spezifische Ausprägung der Securitisation ist. Dabei handelt es sich um die Verbriefung von Finanzaktiva, d.h. es werden Vermögensgegenstände der

⁷ Vgl. Bär, H. P., Asset Securitisation, 2000, S.3.