Inhaltsverzeichnis

Inhaltsverzeichnis   2

Abbildungsverzeichnis.   3

Abk  ürzungsverzeichnis  4

1  Problemstellung  5

1.1  Definition und Abgrenzung des Begriffs „Private Equity“  5

1.2  Risikokapital in angelsächsischen Ländern.  6

1.3  Beteiligungskapitalmarkt in Deutschland  7

1.4  Situation des deutschen Mittelstandes  9

1.5  Chancen und Wirkung einer Beteiligung aus Unternehmenssicht  10

2  Finanzierungsanlässe  11

2.1  Darstellung der Finanzierungsphasen.  11

2.1.1  Frühphase: Seed und Start-Up Finanzierungen  12

2.1.2  Expansion.  12

2.1.3  Spin-off.  13

2.1.4  Management Buy-out (MBO), Management Buy- in (MBI)  

und  Leveraged Buy-out (LBO)  14

2.1.5  Mezzanine-Kapital  14

2.1.6  Bridge.  15

2.1.7  Exit: IPO und Trade Sale  15

2.1.7.1  Erfolgsfaktoren für einen Börsengang.  16

2.1.7.2  Erfolgsfaktoren für einen Trade Sale  16

2.1.8  Public-to-Private-Transaktionen.  17

2.2  Die Funktion der Banken.  17

3  Ausgewählte Praxisbeispiele verschiedener Finanzierungsformen.  18

3.1  Das MBO der XY-GmbH.  18

3.2.1  Unternehmenssituation vor dem Buy-out  19

3.2.2  Finanzierung.  20

3.2.3  Finanzplanung und Exit-Strategien.  20

3.2  Spin-off der MTU Aero Engines GmbH  21

4  Zusammenfassung  22

Literaturverzeichnis   24

Eidesstattliche  Erklärung  28

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Abbildungsverzeichnis   

Abb.  1: Mittelzuflüsse Beteiligungskapital 2003 in Deutschland  

Abb.  2: Investiertes Kapital 2003 in Deutschland nach Phasen  

Abb.  3: Finanzierungsphasen bei Unternehmensbeteiligungen.  

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Abkürzungsverzeichnis

AG Aktiengesellschaft Abb. Abbildung BMWA Bundesministerium für Wirtschaft und Arbeit BVK Bundesverband deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften ca. circa EBIT Gewinn vor Zinsen und Steuern EBITDA Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und außerordentlichen Posten

IPO Initial Public Offering KfW Kreditanstalt für Wiederaufbau KKR Kohlberg Kravis Roberts & Co LBO Leveraged Buy-out MBI Management Buy- in MBO Management Buy-out MPC Münchmeyer Petersen Capital IPO Initial Public Offering IR Investor Relations PE Private Equity sog. so genannte UBG Unternehmensbeteiligungsgesellschaft VC Venture Capital

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1. Problemstellung

Seit der Begriff Basel II in den Medien und den Unternehmen präsent ist, suchen die Geschäftsleitungen nach Finanzierungsalternativen und stoßen dabei immer häufiger auf Möglichkeiten der Beteiligungsfinanzierung. Die Begriffe Beteiligungsfinanzierung, Private Equity (PE), Wagniskapital oder Synonyme sind vielfach schwierig durchschaubar. Insbesondere dadurch, da dieser Kapitalmarkt seine Prägung und damit auch die Begrifflichkeiten im angelsächsischen Raum erhalten hat und damit anderen „Gesetzen“ unterliegt.

Den Markt für Beteiligungskapital gibt es schon sehr lange. Man spricht historisch davon, dass die erste Risikokapitalfinanzierung die Entdeckung Amerikas im Jahr 1492 durch Christoph Columbus war, der im wesentlichen durch das spanische Königshaus finanziert wurde, da die spanischen Herrscher ihren wirtschaftlichen Einflussbereich nach Indien ausdehnen wollten. Das beste und bisher wohl erfolgreichste Beispiel für einen erfolgreichen Verlauf einer Beteiligung, ist die Firma Microsoft, die wie z.B. auch Ebay, Amazon oder Intel über Risikokapital finanziert wurden und nur dadurch die heutige Größe und den Erfolg erreichen konnten (vgl. o.V., MPC-Capital 2004, S. 10 ff.).

In dieser Arbeit soll insbesondere ein Überblick über den Beteiligungskapitalmarkt gegeben werden und auf die besondere Bedeutung dieser Finanzierungsmöglichkeit für den deutschen Mittelstand eingegangen werden.

1.1 Definition und Abgrenzung des Begriffs ,,Private Equity"

Wie bereits angedeutet, wird Private Equity zur finanziellen Unterstützung von Unternehmen verwendet, die keinen oder nur beschränkten Zugang zu Finanzmärkten und Banken haben. Es ist eine Form von Kapital, das von Kapitalbeteiligungs- oder Unternehmensbeteiligungsgesellschaften (UBG), in diesem Fall den PE-Gesellschaften, bereitgestellt wird und sich nicht auf spezielle Finanzierungsanlässe beschränkt (vgl. BECKER 2000, 155). Das Kapital kann also während der Gründungs- und Wachstumsphase oder auch zu Restrukturierungs- sowie Sanierungszwecken zugegeben werden. PE wird kapitalsuchenden Unternehmen also für zukünftige Erfolge in Form von Eigenkapital bereitgestellt. Der Erwerb einer Beteiligung durch PE-Gesellschaften erfo lgt aus Kapitalanlagezwecken.

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Zur weiteren Abgrenzung des Begriffs wird ergänzend die Definition von Hanspeter Bader zitiert: ,,Private Equity ist eine Finanzierungsart, bei welcher nicht kotierten (börsennotierten) Unternehmen in einer entscheidenden Phase ihrer Entwicklung, ohne ausreichende Sicherheiten, mittel- bis langfristig Kapital und, bei Bedarf, Managementunterstützung zur Verfügung gestellt wird. Zur Realisierung eines dem Risiko entsprechenden Gewinnes besteht von vornherein die Absicht, die Beteiligung wieder zu veräußern" (BADER 1996, 10). In dieser Definition wird darauf hingewiesen, dass die Unterstützung seitens der PE-Firmen nicht nur finanzieller Natur ist, sondern auch den Managementbereich betrifft. Da das Ertragswachstum des Beteiligungsunternehmens im Interesse der Geldgeber liegt, versorgen sie, falls erforderlich, besonders das Management des geförderten Unternehmens mit Know-how. Mit der Rendite soll dem Risiko des ungewissen Ausgangs einer Beteiligung Rechnung getragen werden.

Als Abwandlung der klassischen PE-Finanzierung ist noch die Mezzaninekapital-Finanzierung zu nennen, die meist über stille Beteiligungen erfolgt und damit der Eigenkapitalgeber nicht als Miteigentümer in Erscheinung tritt (vgl. KOKALJ/ PFAFFENHOLZ/MOOG 2003, 11f).

Die Abgrenzung zum Venture Capital (VC) kann dadurch erfolgen, dass sich PE-Firmen in der Regel nicht an Unternehmen beteiligen, die sich in der Gründungs-und Wachstumsphase befinden, sondern die Beteiligung in einer späteren Entwicklungsphase des Unternehmens erfolgt (vgl. IHRING/K ERSCHBAUMER 2001, 2). Dies bedeutet, dass VC in Unternehmen investiert wird, die sich in sehr frühen Entwicklungsstadien befinden.

Mit den Worten ,,Unternehmen", ,,Firmen" oder ,,Beteiligungsunternehmen" werden in dieser Arbeit diejenigen bezeichnet, die nicht auf der Geldgeberseite stehen. Mit anderen Worten also die, die auf der Geldnehmerseite stehen und von den PE-Gesellschaften oder Kapitalbeteiligungsgesellschaften gefördert werden.

1.2 Risikokapital in angelsächsischen Ländern

Dass der Markt für Risikokapital in den USA ein Vielfaches des deutschen Marktes umfasst, ist nicht allein auf die Größe und Wirtschaftleistung der USA zurückzuführen. Die Bereitschaft ein Unternehmen durch die Einbeziehung von UBGs

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voran zu bringen ist in den USA viel ausgeprägter als dies in Deutschland der Fall ist. Diese Entwicklung liegt zum einen darin, dass die Risikoneigung und die Bereitschaft sich unternehmerisch zu beteiligen in Deutschland weit geringer ausgeprägt ist, als das dies der Mentalität in den USA entspricht. Die Angst vor einem möglichen Misserfolg ist in den USA weit geringer, als im kontinentalen Europa. Um es einfach darzustellen: ein Amerikaner sucht nach einer neuen Chance, ein Deutscher überlegt über Jahre wieso es nicht funktioniert hat. Sicherlich kann dies nicht pauschaliert werden, aber dem Verhalten kommt es sehr nahe (vgl. SCHMIDTKE 1985, 12 ff). Der amerikanische VC-Markt ist geprägt von Investitionen in die Hightech Industrie. Die größten Geldgeber im Markt sind Pensionskassen. Der Kapitalmarkt ist sowohl in absoluten als auch in relativen Zahlen weit größer als der Deutsche (vgl. SCHERTLER 2003, 7f).

1.3 Beteiligungskapitalmarkt in Deutschland

Trotz der geringeren Größe des deutschen Beteiligungskapitalmarkts scheint der Wagniskapitalmarkt bei Investoren an Interesse zu gewinnen und zunehmend die Bereitschaft vorhanden sein, wieder in Unternehmen zu investieren, die noch sehr früh in Ihrer Entwicklung stehen (sog. Frühphase oder Early Stage). Seit dem Jahr 2000, nach dem Platzen der Börsen für Neue Märkte, war die Bereitschaft sich unternehmerisch zu beteiligen rapide zurückgegangen (vgl. MAIER 2004, 18). Das entscheidende gesellschaftliche Hemmnis ist, dass in Deutschland zum einen die Mentalität des risikoaversen Verhaltens vorherrscht und damit aussichtsreiche wirtschaftliche Chancen ungenutzt bleiben. Der zweite schwerwiegende Punkt betrifft die gesellschaftliche Einstellung zu wirtschaftlichem Erfolg, dem mit Skepsis entgegengetreten wird und zudem bei einem wirtschaftlichen Misserfolg, eine zweite Chance verwährt wird. Der Unternehmer steht meist finanziell und gesellschaftlich auf einem Berg voller Probleme (vgl. HINZ 1998). Trotz aller schwierigeren Rahmenbedingungen muss positiv vermerkt werden, dass PE-Investitionen ein enormes Wachstum zwischen 1996 und 2000 von rund 150 % verzeichnen konnten und nach zwei Jahren der Konsolidierung nun erneut steigende Mittelzuflüsse verzeichnet (vgl. STADLER 2000, 25). Dies konnte insbesondere durch massive staatliche Förderungen erreicht werden. Bund und Länder bieten knapp 500 Förderprogramme an. Nachteilig scheint, dass die Förderung

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