Alternative Finanzierungsmöglichkeiten für mittelständische Unternehmen: Mezzanine Kapital

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Inhaltsverzeichnis

Abbildungsverzeichnis ...........................................................................................III

Tabellenverzeichnis................................................................................................III

1.  Einleitung  1

2.  Definition von Mezzanine-Kapital  2

3.  Typische Formen von Mezzanine-Kapital  4

3.1  Nachrangdarlehen  5

3.2  Verkäuferdarlehen  6

3.3  Stille Beteiligung  7

3.4  Genusscheine  8

3.5  Wandel- und Optionsanleihen  11

4.  Renditekomponenten von Mezzanine-Kapital  12

5.  Wesentliche Vor- und Nachteile von Mezzanine-Kapital  15

6.  Klassische Anwendungsgebiete einer Mezzanine-Finanzierung  17

7.  Zusammenfassung und Fazit  21

  Literaturverzeichnis  22

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Abbildungsverzeichnis

  Abbildung 1: Übersicht über Mezzanine-Instrumente  5

  Abbildung 2: Cashflow-Struktur einer Mezzanine-Finanzierung  14

  Abbildung 3: Unternehmensfinanzierungsphasen  18

Tabellenverzeichnis

Tabelle 1:  Abgrenzung von Eigenkapital Mezzanine-Kapital und Fremdkapital  4

Tabelle 2:  Kennzahlen des SmartMezzanine-Genussrechtsprogramm  10

Tabelle 3:  Überblick Mezzanine-Kapital  12

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1. Einleitung

Der Mittelstand 1 ist das Rückgrat der deutschen Wirtschaft: Die ca. 3,3 Millionen mittelständischen Unternehmen erwirtschaften rund 43% des Bruttoinlands- produkt, beschäftigen ca. 77% aller sozialversicherungspflichtigen Arbeitnehmer

und tätigen rund 46% der deutschen Unternehmensinvestitionen. 2 Doch momentan befindet sich der Mittelstand in einer schwierigen Lage. Ein sig-

nifikanter wirtschaftlicher Aufschwung lässt auf sich warten, und die Zahl der In- solvenzen steigt. Immer mehr mittelständische Unternehmen haben Liquiditäts- probleme. Die häufig unzureichende Eigenkapitalausstattung dürfte eine der zen-

tralen Ursachen der „Finanzierungsproblematik des Mittelstands“ sein. Während die durchschnittliche Eigenkapitalquote mittelständischer Unternehmen in Frank-

reich 34%, in UK 40% und in den USA 45% der Bilanzsumme ausmacht, beläuft

sich der entsprechende Wert in Deutschland auf knapp 20%. 2 Dies zeigt, dass die mittelständischen Unternehmen in Deutschland überwiegend fremdfinanziert sind.

Doch mit der Einführung von Basel II befindet sich die Finanzierungslandschaft in einem grundlegenden Wandel. Ziel von Basel II ist es, die Stabilität des inter-

nationalen Finanzsystems zu erhöhen, indem die Risiken im Kreditgeschäft besser erfasst und die Eigenkapitalvorsorge der Kreditinstitute risikogerechter ausgestal-

tet werden sollen. 3 Das bedeutet, dass die Kreditinstitute zukünftig umso mehr Ei- genkapital vorhalten sollen, je hö her das Risiko des Kreditnehmers ist, an den sie einen Kredit vergeben. Auch wenn es zunächst nur um die Eigenkapitalvorschrif-

ten für Finanzinstitute geht, werden mittelfristig auch deren mittelständische Fir- menkunden von diesen Veränderungen betroffen sein, wodurch sich Kredite für

einige mittelständische Unternehmen verteuern können. 3 Somit wird im Zuge von Basel II immer häufiger darüber nachgedacht die klassi- sche Kreditfinanzierung durch alternative Instrumente zu ersetzen. Der klassi-

sche n Aufnahme von Eigenkapital im Rahmen der Außenfinanzierung (Bsp.: Private Equity, Initial Public Offering) sind jedoch Grenzen gesetzt, da eine

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1 „Mittelstand“ bedeutet in Deutschland: Kleine und mittlere Unternehmen bis 50 Million € Jahres-

(http://www.dihk.de/inhalt/informationen/news/schwerpunkte/rating/basel.html)

2

Verwässerung der Beteiligungsquoten der Altgesellschafter oft nicht erwünscht

ist. In diesem Zusammenhang rückt das sog. „Mezzanine-Kapital“, welches eine Mischform zwischen Eigen- und Fremdkapital darstellt, immer mehr ins Blickfeld

von Unternehmen.

Ziel dieser Arbeit ist es, die Vorteilhaftigkeit von Mezzanine-Kapital gegenüber

reinem Eigen- und Fremdkapital für den Mittelstand darzustellen, und die Gren- zen und Möglichkeiten von Mezzanine-Finanzierungen aufzuzeigen.

Dazu wird in Kapitel 2 zunächst der Begriff „Mezzanine-Kapital“ definiert und von Eigen- und Fremdkapital abgegrenzt. Dabei wird auch auf die typischen Ei- genschaften von Mezzanine-Kapital eingegangen.

Anschließend werden in Kapitel 3 alle verfügbaren mezzaninen Instrumente vor- gestellt, wobei nur auf die in Deutschland gängigsten Instrumente näher einge-

gangen wird. Kapitel 4 stellt die Renditeformen von Mezzanine-Kapital vor, die neben einer festen Vergütung auch aus einer variablen gewinnabhängigen Kom-

ponente bestehen können. Abschließend werden in Kapitel 5 und 6 die wesentli- chen Vor- und Nachteile, sowie typische Anwendungsgebiete mezzaniner Fina n- zierungsinstrumente vorgestellt.

2. Definition von Mezzanine-Kapital

Für den Begriff Mezzanine-Kapital existiert weder in der Ökonomie noch in der

Rechtswissenschaft eine Definition. 4 Das Wort „Mezzanine“ ist eigentlich ein Begriff aus der Architektur und bedeutet Zwischengeschoss. In Bezug auf Fina n- zierungsmittel hat die Mezzanine-Finanzierung als hybride Finanzierungsart eine

ganz ähnliche Bedeutung. Unter ihr versteht man diejenigen Mittel, die eine Zwi- schenform von Eigen- und Fremdkapital darstellen. Sie verbindet die Vorteile des

Eigenkapitals (Bsp.: wirtschaftliches Eigenkapital mit daraus resultierenden Ra- tingverbesserungen) mit den Vorteilen des Fremdkapitals (Bsp.: steuerliche Ab- zugsfähigkeit der Zinsen).

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4 vgl. Häger/Elkemann-Reusch, Mezzanine Finanzierungsinstrumente, (2004), S.22

3

Die Mezzanine-Mittel werden in der Regel über Private-Equity-Gesellschaften

(Eigenkapitalgeber) oder Banken zur Verfügung gestellt. Häufig liegen die Min- destbeträge bei 2,5 Million Euro. Einzelne Gesellschaften oder Banken bieten je-

doch bereits ab 250.000 bis 500.000 Euro Mezzanine-Produkte an. In der Praxis existiert eine Vielzahl von Gestaltungsformen für Mezzanine-

Finanzierungen, die oftmals durch folgende Merkmale gekennzeichnet sind: 5

Eigenkapitalähnliche Erscheinungsform:

• Gewinnbeteiligung oder Aktienbezugsrechte

Fremdkapitalähnliche Erscheinungsform:

• Vorrangigkeit gegenüber „echtem“ Eigenkapital (nachrangig gegenüber ande- ren Gläubigern)

• Reguläre Zinszahlungen

• Steuerliche Abzugsfähigkeit der Zinsen

Sonstige Eigenschaften:

• Zeitliche Befristung der Kapitalüberlassung (in der Regel sieben bis zwölf Jahre)

• Verzicht auf Sicherheiten

Mezzanine-Kapital nimmt somit eine Zwitterstellung von Eigen- und Fremdkapi- tal ein. Tabelle 1 auf Seite 4 zeigt einen Überblick über die Abgrenzung von Ei-

genkapital, Mezzanine-Kapital und Fremdkapital.

Man kann dort deutlich erkennen, dass Mezzanine-Kapital sowohl Eigenschaften

von Eigen- als auch von Fremdkapital annimmt.

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5 vgl. Müller, Mezzanine Finance, (2004), S.13, S.23f

4

Tabelle 1: Abgrenzung von Eigenkapital, Mezzanine-Kapital und Fremdkapital 6

3. Typische Formen von Mezzanine-Kapital

Grundsätzlich handelt es sich bei Mezzanine-Finanzierungen um unb esicherte

Kreditfinanzierungen. Der Mezzanine-Investor kann daher seine Investitionsent-

scheidung nicht auf Sicherheiten stützen, sondern wird seine Analyse, vergleich-

bar mit einem Eigenkapitalinvestor, vordringlich auf die Zukunft und den zukünf-

tigen Cashflows konzentrieren.

In Abbildung 1 auf Seite 5 sind alle verfügbaren Mezzanine-Instrumente aufge-

führt. Diese werden oft zwischen Privatplatzierungs- und Kapitalmarktinstrumen-

ten unterschieden. Im Folgenden werden aber nur die zurzeit in Deutschland

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6 vgl. Häger/Elkemann-Reusch, Mezzanine Finanzierungsinstrumente,(2004), S.24, Abb.1