Inhaltsverzeichnis

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Inhaltsverzeichnis   2

Verzeichnis  der Abbildungen  3

Verzeichnis  der Abkürzungen  4

Verzeichnis  der Symbole  5

Einleitung   6

1.  Definition und Abgrenzung des Terminus Finanzkrise  9

1.1.  Definition des Terminus Verschuldungskrise  12

1.2.  Definition des Terminus Bankkrise  14

1.3.  Definition des Terminus Währungskrise  15

2.  Wechselkurssysteme  17

2.1.  Der nominale und reale Wechselkurs  17

2.2.  Vollständig flexible Wechselkurse  18

2.3.  Vollständig feste Wechselkurse  20

3.  Theoretische Ursachenerklärung von Währungskrisen  22

3.1  Modelle der ersten Generation  22

3.2.  Modelle der zweiten Generation  27

3.3.  Modelle der dritten Generation  30

4.  Empirische Ursachenerklärung von Währungskrisen  33

4.1.  Zusammenhang zwischen Währungs- und Bankenkrisen  36

4.1.1.  Twin-Crises  37

4.1.2.  Kostenspezifische Auswirkungen der Twin-Crises  39

4.2.  Das GKR-Modell  40

4.2.1.  Methodologische Vorgehensweise  43

4.2.2.  Relevante Indikatoren des GKR-Modells  45

5.  Fazit  49

Literaturverzeichnis   52

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Verzeichnis der Abkürzungen

Auslandswährung AW Brutto-Inlands-Produkt BIP

Bank for International Settlements BIS beziehungsweise bzw. Deutsche Mark DEM et altera et al. et cetera etc. Financial Stability Forum FSF Europäisches Währungssystem EWS Gruppe der 8 G8 Gruppe der 20 G20

Goldstein, Kaminsky und Reinhart GKR International Monetary Fund IMF Inlandswährung IW

Internationaler Währungsfonds IWF

Kaminsky, Lizondo und Reinhart KLR

National Bureau of Economic Research NBER Noise-to-signal Quotient NTSQ

OECD

US

Vergleich Vgl. zum Beispiel z.B.

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Verzeichnis der Abbildungen und Tabellen

Arten von Finanzkrisen Abb.1 11

Überschussangebot im Devisenmarkt Abb.2 19

Nachfrageüberschuss im Devisenmarkt Abb.3 20

Vollständig feste Wechselkurse Abb.4 21

Folgen eines Anstieges des Geldangebotes Abb.5 25

Währungskrisenindikatoren: Literarischer Überblick Tabelle 1. 34

Anzahl an festgestellten Krisen (1970-1995) Tabelle 2. 37

Tabelle 3.

Tabelle 4.

Tabelle 5.

Währungskrisen-Indikatoren nach dem GKR-Modell Tabelle 6. 47

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Verzeichnis der Symbole

Konsum C Wechselkurs e

Gleichgewichtswert des Wechselkurses e*

?e

G Staatsverbrauch G´ Investition oder Index I Geldmenge M Geldangebot MS Nettoexporte NX

Inländische Güter in inländischer Währung p

Ausländische Güter in ausländischer p*

P Realer Wechselkurs r

?R

R

Bruttoinlandsprodukt bzw. Outputmenge Y

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Einleitung

In den letzten Jahren haben sich um den Globus verteilt Finanzkrisen ereignet, deren Folgen verheerend waren für die entsprechenden Volkswirtschaften. Finanzkrisen die sich in Mexiko (1994), Asien (1997), Russland (1998), Ecuador (1999), Türkei (2000) und in Argentinien (2001/02) ereigneten, hatten einen erheblichen Verfall von ökonomischen Fundamentaldaten zur Folge und lösten zum größten Teil eine Rezession aus. ¹ Die Krisen führen nicht nur zum einem Anstieg der Armut in den entsprechenden Ländern, sondern können gleichfalls politische Unr uhen auslösen, wie z.B. im Jahre 2001 in Argentinien.

Aus diesem Grunde mag es nicht verwunden, dass internationale Institutionen (IWF, OECD, FSF etc.) internationale Foren (G20, G8, etc.) ² und andere Interessengruppen seit längerem eine Regulierung des Finanzsektors fordern um Finanzkrisen zu verhindern. Um entsprechende Lösungsansätze realisieren zu können, müssen die Ursachen und Arten von Finanzkrisen bekannt sein. Ein Zusammenspiel von Theorie und Empirie könnte die entsprechenden Erklärungsansätze liefern, die zu einer effizienten Krisenprävention nötig wären. Die Schlussfolgerung ist logisch: bevor die Ursachen einer Auswirkung nicht beleuchtet werden, können keine Maßnahmen getroffen werden um die Auswirkung zu vermeiden.

Seit der asiatischen Finanzkrise im Jahre 1997 ist ein ansteigendes Interesse im akademischen Diskurs zu verzeichnen, was die Analyse von Ursachen und Arten von Finanzkrisen betrifft. Dabei werden Finanzkrisen aus einem theoretischen und empirischen Blickwinkel hin untersucht.

Ziel dieser Arbeit ist es theoretische und empirische Ursachenerklärungen wiederzugeben, die sich im akademischen Diskurs besonders hervorgehoben haben, die Weiterentwicklung der entsprechenden Modelle im Kontext der Veränderung von

¹ Vgl. Mishkin (2000), S.1

² Gruppe der 20 (G20) wurde 1998 ins Leben gerufen um die wichtigsten Industriestaaten der

Welt zusammenzubringen mit dem Ziel, eine Wiederholung der Weltfinanzkrise zu verhindern,

welche 1997-98 in Asien, Russland und Lateinamerika eintraf (Mitglieder: Argentinien, Brasilien,

Mexiko, Russland, die EU, China, Korea, Indonesien, Indien, Saudi Arabien, Türkei, Süd Afrika

und Australien). Bezeichnenderweise sind die Vorsitzenden des IMF und der Weltbank Vollmit-

glieder.

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Finanzkrisen aufzuzeigen und die theoretischen und empirischen Modelle kritisch zu hinterfragen. Obwohl diese Arbeit nicht näher auf die Krisenprävention von Finanzkrisen eingehen wird, soll sie dennoch als Basis dienen, um die Argume ntationen zu verstehen, die mit krisenpräventiven Maßnahmen einhergehen.

Bevor näher auf die theoretischen und empirischen Modelle eingegangen werden kann, sind vorab einige terminologische Definitionen von Nöten, um die entsprechenden Modelle nachvollziehen zu können. Aus diesem Grund werden im ersten Kapitel relevante Termini definiert, die sich unter dem Terminus Finanzkrise subsumieren. Durch diese Vorgehensweise entstehen keine Missverständnisse, wenn im weiteren Verlauf der Arbeit der Terminus Finanzkrise synonym für Währungs-und Bankenkrisen verwendet wird.

Im zweiten Kapitel werden zwei Wechselkursysteme präsentiert. Als Begründung sei erwähnt, dass die präsentierten theoretischen Modelle von einem festen Wechselkurs ausgehen. Die Erläuterung des Wechselkurses im Kontext eines festen und flexiblen Wechselk urssystems werden das für später benötigte Verständnis liefern.

Im dritten Kapitel werden die theoretischen Modelle aufgezeigt und kritisch hinterfragt. Es existieren drei „Generationsmodelle“ die sich jeweils nach Eintreffen einer Finanzkrise herauskristallisiert haben. Weshalb sich diese Modelle nach einer Finanzkrise entwickelt haben, und welche Ursachen sie für eine Finanzkrise aufzeigen, wird primäres Ziel dieses Kapitels sein. Dabei sei an dieser Stelle erwähnt, dass bereits Modelle der vierten Generation entwickelt wurden. ³ Aus Grund für die Nichtberücksichtigung der vierten Modellgenerationen diene das Zitat von Krugmann:

„Have I succeeded in the goal of getting ahead of the curve, of sketching out a model of crises before the events actually occur? Only time will tell. Intellectually, I hope so. But as someone who actually has to live in the world economy, I hope this modelling approach is irrelevant.” 4

³ Vgl. Krugman (2001)

⁴ Vgl. Krugman (2001), S.21f

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Im darauf folgenden Kapitel werden die empirischen Ursachenerklärungen an-hand von Indikatoren aufgezeigt. Dafür dienlich ist ein Modell welches Währungs- wie auch Bankenkrisen berücksichtigt. ⁵ Die methodologische Vorgehensweise und Resultate des Modells werden gesondert betrachtet und kurz auf theoretische Modelle referenziert.

⁵ Gemeint ist das Goldstein, Kaminsky und Reinhart (2000) Modell.

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„ […] as a sharp, brief, ultra-cyclical deterioration of all or most of a group of financial indicators […] 7 “

• Ein Anstieg von unhaltbaren ökonomischen Ungleichgewichten,

• Ausrichtungsfehler der Preise für Vermögenswerte (asset prices) oder der Wechselkurse (exchange rates), meist im Kontext von Verzerrungen im Fi-nanzsektor (z.B. Spekulative Blasen) und struktureller Starrheiten,

• Plötzlicher Vertrauensverlust in das Banken- oder Währungssystem, ange-spornt z.B. durch eine plötzliche Korrektur der Preise für Vermögenswerte,

• Störungen der fremdfinanzierten Geldströme, die grundlegende ökonomische und finanzielle Schwächen aufdecken, 8

• Ein starker Einbruch von Aktienkursen und Immobilienpreisen,

• Konkurse von Unternehmen und Finanzinstitute, 9

• etc.

„[…] a nonlinear disruption to financial markets in which adverse selection and moral hazard problems become much worse, so that fi-

⁶ Vgl.Aschinger (2001), S. 11

⁷ Vgl. Kindleberger (1992), S.46f

⁸ Vgl. IWF (1998)

⁹ Vgl. Kindleberger (1992), S.46f

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nancial markets are unable to efficiently channel funds to those who have the most productive investment opportunities […] 10 ”

Dabei differenziert sich die Definition von Mishkin (1996) insoweit von den Definitionen von Aschinger (2001) und Kindleberger (1992), als dass sie eher die Ursache einer Finanzkrise erklärt, während die beiden anderen Definitionen ihr Augenmerk auf die Folgen und Auswirkungen einer Finanzkrise fokussieren.

Obwohl die Definition des Terminus „Finanzkrise“ in der wissenschaftlichen Literatur nicht unbedingt einheitlich verwendet wird, lässt sich konstatieren, dass in einer traditionellen Sicht drei Ausrichtungen von Finanzkrisen unterschieden werden, nämlich Währungs-, Banken- und Schuldenkrisen; ¹¹ wobei in einer weiteren Auslegung der Begriffsdefinition auch Krisen auf Vermögensmärkten (Finanzmarktkrisen) mit einbezogen werden. 12

Die Abgrenzung des Terminus „Finanzkrise“ in drei Kategorien führt zu einer Konkretisierung des Begriffes, da somit Ursachen und Auswirkungen einer Finanzmarktkrise abgegrenzt werden können. Dies lässt sich anhand der in dieser Arbeit gewählten wissenschaftlich, literarischen Definitionen von Kindleberger (1992), Mishkin (1996) und Aschinger (2001) illustrieren. Während sich z.B. Kindleberger (1992) und Aschinger (2001) in ihrer Begriffsauslegung auf die Folgen und Auswirkungen von Finanzkrisen konzentrieren, fokussiert Mishkin (1996) seine terminologische Abgrenzung auf die Ursache einer Finanzkrise.

Meiner Meinung nach sind die theoretischen Definitionen einer Finanzkrise die nlicher, die eher die Folgen und Auswirkungen der Selbigen einbeziehen, da die Ursachen letztendlich aus den Definitionen von Währungs-, Banken- und Verschuldungskrisen abgeleitet werden können. Anders ausgedrückt: eine Finanzkrise resultiert letztendlich aus einer Währungs-, Bank- oder Verschuldungskrise (oder aus einer Kombination von mehreren Krisen), wobei ihre Folgen und Auswirkunge n die gleichen sind, nämlich ein abrupter, erheblicher Verfall finanzieller Ind i-

¹⁰ Vgl.Mishkin (1996), S. 17

¹¹ Vgl. Bodo (1985), Caprio and Klingebiel (1997) und Eichengreen und Rose (1997)

¹² Vgl. Aschinger (2001), S. 11; Effenberger (2003), S. 5

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katoren oder Preise, die letztendlich gesamtwirtschaftliche Auswirkungen zur Folge haben.

Effenberger (2003) geht in seiner Abgrenzung der Kategorisierung sogar einen Schritt weiter und unterscheidet eine Finanzkrise in makro- und systemische mikroökonomische Krisen, wobei er unter einer makroökonomischen Krise Währungs- und staatliche Schuldungskrise, und unter einer systemischen mikroökonomischen Krise Finanzmarkt-, Banken- und sonstige private Schuldenkrisen, subsumiert. ¹³ Diese Unterordnung begründet Effenberger (2003) mit den Folgen der einzelnen Arten von Finanzkrisen. So haben nach seiner Argumentation Währungs- und staatliche Schuldenkrise eine Verschlechterung finanzieller Indikatoren zur Folge, die unmittelbar die gesamte Volkswirtschaft betreffen (makroökonomische Finanzkrisen), während es sich bei Finanzmarkt-, Banken- und sonstige private Schuldenkrisen allgemein um Krisen handelt, die auf einzelwirtschaftlicher Ebene stattfinden, aber letztendlich gesamtwirtschaftliche negative Auswirkungen haben (systemische Krisen). 14

Für den weiteren Verlauf der Arbeit werden die Finanzmarktkrisen außer acht gelassen, da wie bereits erwähnt, der Fokus dieser Arbeit in der Konkretisierung von

¹³ Vgl. Effenberger (2003), S. 5f

¹⁴ Vgl. Effenberger (2003), S. 5ff

¹⁵ Vgl. Effenberger (2003), S. 6

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