III

Inhaltsverzeichnis

Inhaltsverzeichnis   II

Darstellungsverzeichnis   IV

Formelverzeichnis   V

Abk  ürzungsverzeichnis  VI

1  Einleitung  1

2  Begriffsbestimmung  1

2.1  WACC (Weighted Average Cost of Capital)  1

2.2  CAPM (Capital Asset Pricing Model)  2

3  Unternehmenswert  2

3.1  Anlässe zur Unternehmensbewertung  2

3.2  Grundlagen der Unternehmensbewertung  3

3.3  Inhalt des Unternehmenswertes  4

3.4  Fehlbewertungen  5

4  Kapitalisierungszinsfuß  5

4.1  Definition  5

4.2  Komponenten des Kapitalisierungszinsfußes  6

4.2.1  Basiszinssatz  6

4.2.2  Risikozuschlag  6

4.2.3  Wachstumsrate  7

4.2.4  Persönlicher Steuersatz  7

5  Bewertungsverfahren  8

5.1  Allgemein  8

5.2  Ertragswertmethode  9

5.3  Discounted-Cash-Flow-Methode  9

6  IDW (Institut der Wirtschaftsprüfer)  10

6.1  Allgemein  10

6.2  Objektivierte und subjektive Unternehmenswerte  10

6.3  IDW Standard  11

6.4  Entwurf einer Neufassung des IDW Standards  12

III

6.4.1 Abkehr von der Vollausschüttungsannahme 13

6.4.2 Neuorientierung bei der Ermittlung des Kapitalisierungszinsfußes 14

6.4.3 Ableitung des Kapitalisierungszinssatzes 15 6.4.4 Nachsteuer CAPM 16 6.4.5 Auswirkungen 16 17 7 Fazit

Literaturverzeichnis 18 Quellenverzeichnis 21

Darstellungsverzeichnis

Darstellung 1: Bewertungsmodelle - Einordnung ...……………………..………. 8

Formelverzeichnis

= Betafaktor für das Bewertungsobjekt bei angepasstem Verschuldungsgrad

= Erwartete Dividendenrendite des Marktportfolios

M

nSt r = Nachsteuerrendite des typisierten Anlegers j

r = Risikoloser Zinssatz

f

vSt r = Erwartete Vorsteuerrendite des Marktportfolios M

Abkürzungsverzeichnis

BB …………… Betriebs-Berater

BGBl ………… Bundesgesetzblatt CAPM ……….. Capital Asset Pricing Model DCF …………. Discounted Cash Flow DB …………… Der Betrieb DBW ………… Die Betriebswirtschaft DStR ………… Deutsches Steuerrecht EStG ………… Einkommensteuergesetz FAZ …………. Frankfurter Allgemeine Zeitung HFA …………. Hauptfachausschuss IDW …………. Institut der Wirtschaftsprüfer StSenkG……… Steuersenkungsgesetz WACC ………. Weighted Average Cost of Capital WiSt …………. Wirtschaftswissenschaftliches Studium WP …………… Wirtschaftsprüfer WPg ……..…… Die Wirtschaftsprüfung

1

1 Einleitung

Die Unternehmensbewertung gehört zu den schwierigsten Fragen der Betriebswirtschaftslehre und beschäftigt seit Jahrzehnten die Wissenschaft und Praxis. Anlässe für Unternehmensbewertungen treten immer häufiger auf. „Unter Berücksichtigung einer fortschreitenden Globalisierung und hierdurch zunehmende Internationalisierung der Methoden zur Unternehmensbewertung sowie wegen der Harmonisierung der Standards zur Finanzberichtserstattung der Unternehmen rücken für Investoren verstärkt kapitalmarktorientierte Einflussfaktoren in den Vordergrund.“ 1

2 Begriffsbestimmung

2.1 WACC (Weighted Average Cost of Capital)

Der WACC-Ansatz sind die gewichteten Kapitalkosten. Es werden die Anteile von Fremdkapital und Eigenkapital (d.h. Struktur der Unternehmensfinanzierung) berücksichtigt. Für die Gewichtung der Kosten sind die Marktwerte von Eigen- bzw. Fremdkapital zu verwenden. Der Grund liegt in der geforderten Verzinsung der Kapitalgeber, die sich an den Marktwerten orientiert. Die Eigenkapitalkosten können z. B. mit dem Capital Asset Pricing Model berechnet werden. Damit ergibt sich der Zinssatz aus dem risikofreien Zinssatz und einem Aufschlag für das systematische Risiko. Die Fremdkapitalkosten können exakt erfasst werden. Problematisch ist die Erfassung von Pensions- und anderen Rückstellungen, welche zum Fremdkapital gerechnet werden. Der WACC-Faktor wird zur Diskontierung der zukünftigen Periodenüberschüsse verwendet. 2

¹ Wagner, Wolfgang/Jonas, Marin/Ballwieser, Wolfgang/Tschöpel, Andreas: Weiterentwicklung der Grundsätze zur Durchführung von Unternehmensbewertungen, in: WPg 17 (2004), S. 889.

² Vgl. Drukarczyk, Jochen: Unternehmensbewertung, 4., überarb. und erweit. Aufl., München : Vahlen, 2003, S. 259-260.