Inhaltsverzeichnis Seite I

Inhaltsverzeichnis   

Inhaltsverzeichnis   I

Abbildungsverzeichnis.   III

1  Einführung  1

2  Die Aktienanalyse im Überblick.  3

2.1  Grundlagen der Aktienanalyse.  3

2.2  Aufgaben und Ziele der Aktienanalyse  4

2.3  Random-Walk-Hypothese und die These effizienter Märkte  5

3  Ansatz der fundamentalen Aktienanalyse.  6

3.1  Top-Down-Ansatz vs. Bottom-Up-Ansatz  7

3.2  Analysebereiche der Fundamentalanalyse.  8

3.2.1  Globalanalyse.  9

3.2.2  Branchenanalyse  10

3.2.3  Unternehmensanalyse  10

3.3  Kritische Würdigung.  12

4  Ansatz der technischen Aktienanalyse.  13

4.2  Die Dow-Theorie  14

4.2.1  Der Primärtrend im Mittelpunkt der Analyse  15

4.2.2  Die Phasen des Primärtrends  16

4.3  Kritische Würdigung  17

Inhaltsverzeichnis Seite II

5  Ansatz der Behavioral Finance.  18

5.1  Anomalien und Erkenntnisse der Behavioral Finance.  19

5.1.1  Informationswahrnehmungsanomalien.  20

5.1.2  Informationsverarbeitungsanomalien  20

5.1.3  Informationsentscheidungsanomalien  21

5.2  Kritische Würdigung.  22

6  Die Ansätze im Vergleich  23

7  Schlussbetrachtung.  25

Anhang. 1   

Literaturverzeichnis   5

Abbildungsverzeichnis  Seite  

Abbildungsverzeichnis   

Abbildung  1: Ansätze der Aktienanalyse  

Abbildung  2: Analysebereiche der Fundamentalanalyse  

Abbildung  3: Bestandteile der Bilanzanalyse.  

Abbildung  4: Trendarten der Dow-Theorie  

Abbildung  5: Die Phasen des Primärtrends  

Abbildung  6: Behavioral Finance  

Abbildung  7: Die Ansätze im Vergleich  

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1 Einführung

Die Analyse von Aktien hat eine lange Tradition, die seit der Existenz der Aktie besteht. Im Jahr 1602 gründeten Kaufleute aus Holland eine Flotte mit 1722 Schiffen, um Güter aus der fernen Welt zu importieren. Der Kapitalbedarf überstieg damals die Liquidität der Kaufleute, worauf ihnen die geniale Idee kam, kleine gestückelte Anteilsscheine an mehrere Investoren auszugeben. Die Aktie war geboren und damit auch die Notwendigkeit der Aktienbewertung. ¹ Die Geschichte der professionellen Aktienanalyse geht zurück bis in die zwanziger Jahre des letzten Jahrhunderts. Die Jahre nach dem Börsenkrach im Jahre 1929 waren geprägt von einer Volatilität, die der Amerikanische Aktienmarkt bis zu diesem Zeitpunkt noch nicht erlebt hatte. In diesen unsicheren Börsenzeiten stieg die Nachfrage nach professionellen Analyseverfahren zur Bewertung von Aktien. Gesetzesänderungen dieser Zeit ermöglichten zudem, dass Finanzinformationen der Unternehmen allen Markteilnehmern uneingeschränkt zugänglich waren, so dass diese sich erstmals professionell mit der Aktienanalyse auseinandersetzen konnten. Seit dem Erscheinen des Buches „Security Analysis“ im Jahre 1934 von Benjamin Graham und David Dodd beschäftigen sich Analysten sowie Marktteilnehmer mit der Fundamentalen Aktienanalyse. Das dort entwickelte umfassende Instrumentarium zur Bewertung von Aktien verspricht Antworten auf die drängenden Fragen der Marktteilnehmer nach dem fairen Wert einer Aktie. Die Erkenntnisse des Amerikaners Charles Dow, der sich bereits im Jahre 1884 mit den Kursbewegungen am Aktienmarkt befasste, legen den Grundstein der heutigen technischen Aktienanalyse. In den achtziger Jahren des 20. Jahrhunderts übertrug Richard Thaler als erster die Erkenntnisse des Psychologen Kahnemanns bezüglich der Irrationalität des Menschen auf die Finanzmärkte und begründete mit der Behavioral Finance Theorie ein neues Forschungsgebiet, welches zusammen mit den Ansätzen der Fundamentalanalyse und der Technischen Analyse als Moderne Aktienanalyse bezeichnet werden kann. 2

Die historische Aktienmarktentwicklung macht deutlich, dass der Aktienmarkt langfristig attraktive Investitionsmöglichkeiten für Kapitalanleger bietet, die sich aufgrund der hohen Renditeerwartung und der steigenden Geldvermögen

¹ Vgl. Seppelfricke, P. (2005), S. 1.

² Vgl. Cesar, G. (1996), S. 1.

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zunehmend für die Anlage in Aktien entscheiden. Die Beschaffung von zusätzlichem Risikokapital bei Kreditinstituten wird für Unternehmen aufgrund des zweiten Baseler Konsultationspapiers zunehmend schwieriger ³ . Dies bewirkt eine steigende Attraktivität der Aktie als Finanzierungsinstrument für Unternehmen. Diese Erkenntnisse machen deutlich, dass die Aktie als Anlagemedium und Finanzierungsinstrument in der Zukunft einen größeren Stellenwert einnehmen wird. Den hohen Renditechancen am Aktienmarkt stehen jedoch auch entsprechende Risiken gegenüber, die den Anlageerfolg der Investoren gefährden. Mit steigender Anzahl von Emissionen und der zunehmenden Investition in Aktien wächst auch der Bedarf an zuverlässigen Maßstäben für die Bewertung von Aktien. „Die Bewertung von Aktien ist sicherlich kein leichtes Unterfangen - schließlich läuft hierbei alles darauf hinaus, Unternehmen zu bewerten.“ ⁴ Die Aktienanalyse versucht seit ihrem Ursprung diesem Bedarf gerecht zu werden. Mit drei konkurrierenden Ansätzen zur Analyse und Bewertung von Aktien bietet die moderne Aktienanalyse professionellen Aktienanalysten sowie Privatanlegern ein breites Spektrum an Instrumenten zur Prognose von Aktienkursen.

Ziel dieser Thesis ist es, die Ansätze der modernen Aktienanalyse und deren Grundannahmen zu erläutern und voneinander abzugrenzen. Dabei soll deutlich werden, in welchem Kontext die Ansätze zueinander stehen und welche Vorbzw. Nachteile die Ansätze haben. Die Erläuterung einzelner Instrumente ist aufgrund des Umfangs in dieser Thesis nicht vorgesehen.

Die Thematik bietet eine Aufteilung der Thesis in sieben Kapitel an. Das nachfolgende zweite Kapitel gibt einen Überblick der modernen Aktienanalyse als Hinführung auf die folgenden Kapitel. Hierbei werden die Grundlagen, Theorien, Aufgaben und Ziele der Aktienanalyse beschrieben. Die Kapitel drei bis fünf sind aufgrund der erforderlichen Vergleichbarkeit ähnlich aufgebaut. Es sollen zunächst die Grundannahmen der Ansätze erläutert werden, um die Methoden der Ansätze nachvollziehen zu können. Eine kritische Würdigung der Ansätze beendet das jeweilige Kapitel. In Kapitel sechs werden die Ansätze in einem Vergleich gegenübergestellt und dargestellt. Eine Schlussbetrachtung der modernen Aktienanalyse schließt die Thesis ab.

³ Vgl. Gleißner,W. (2002), S. 16.

⁴ Mühlbradt, F. (1988), S. 63.

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2 Die Aktienanalyse im Überblick

Die Aktienanalyse kann in einem ersten Schritt wie folgt definiert werden: „Untersuchung und Prognose der Kurs- und Rendite-Entwicklung von Aktien.“ ⁵ Hierbei werden bestimmte Kennzahlen und Indikatoren erarbeitet, denen je nach Ansatz ein unterschiedliches Gewicht beigemessen wird. Die Anhänger der drei Ansätze bezeichnet man in der Praxis oft als „Fundamentalisten“, „Behavioralisten“ und „Techniker“. ⁶ Abbildung 1 zeigt einen ersten Überblick der konkurrierenden Ansätze, die in den folgenden Kapiteln weiter thematisiert werden sollen.

Abbildung 1: Ansätze der Aktienanalyse 7

2.1 Grundlagen der Aktienanalyse

„Die Aktie ist ein Wertpapier, in dem das Anteilsrecht am Grundkapital einer AG verbrieft ist.“ ⁸ Der Aktienmarkt, auch Börse genannt, ist der Handelsplatz für Aktien, an dem Angebot und Nachfrage zusammentreffen. Der Aktienkurs, der aufgrund des Angebots und der Nachfrage am Aktienmarkt zu Stande kommt, ist der Preis, zu dem eine Aktie an der Börse gehandelt wird. In diesem

⁵ Birkelbach, B. (1999), S. 7

⁶ Vgl. Experteninterview, Frage 2, Anhang.

⁷ Vgl. Beike/Schlütz (2005), S. 77.

⁸ Vgl. Gerke, W. (2002), S. 14.