Inhaltsübersicht

  Abkürzungsverzeichnis  III

  Abbildungsverzeichnis  V

   1

1.  Einleitung  

1.1  Problemstellung und Zielsetzung  1

1.2  Vorgehen und Gliederung der Arbeit  3

   3

2.  Net Investments in Foreign Entities  

2.1  Definition  3

2.2  Die Ursache der Umrechungsdifferenz  8

  Hedging und Hedging-Instrumente für Net Investments in Foreign Entities  9

3.   

3.1  Motivation für Hedging-Aktivitäten  9

3.2  Grundlagen des Hedging  11

3.2.1  Definition  11

  Hedging-Instrument 3.2.2  13

3.3  Die Hedging-Methoden für Net Investments mit originären und  

  derivativen Finanzinstrumenten  14

3.3.1  Das Hedging mit originären Finanzinstrumenten  14

  Das Hedging mit derivativen Finanzinstrumenten 3.3.2  15

3.3.2.1  Devisenforward/-future  17

3.3.2.2  Währungsswap  18

3.3.2.3  Devisenoption  19

3.3.3  Bilanzierung der Hedging-Instrumente und  

  des Net Investment  21

3.3.3.1  Bilanzierung beim Einsatz von  

  originären Finanzinstrumenten  21

3.3.3.2  Bilanzierung beim Einsatz von  

  derivativen Finanzinstrumenten  21

   22

4.  Hedge-Accounting von Net Investments in eine Foreign Entity  

  Grundlagen des Hedge-Accounting 4.1  22

4.1.1  Definition  22

4.1.2  Zielsetzung  24

I

  Voraussetzungen für die Anwendung des Hedge-Accounting 4.2  25

  Hedged-Item 4.2.1  26

4.2.2  Zusätzliche Anforderungen an das Hedging-Instrument  

im  Rahmen des Hedge-Accounting  27

4.2.3  Anforderungen an eine Hedge-Beziehung zur Durchführung  

  des Hedge-Accounting  28

4.2.3.1  Dokumentation und Designation  28

  Effektivität 4.2.3.2  30

4.2.3.3  Messbarkeit der Effektitvität  31

4.2.3.4  Zeitpunkt der Beurteilung der Effektivität  36

4.2.3.5  Zukünftige zu erwartende Tranksaktionen  36

4.3  Durchführung des Hedge-Accounting von Net Investments  

in  Foreign Entities  38

4.4  Hedging-Strategien für das Hedge-Accounting  41

4.4.1  Statisches Hedging  41

  Dynamisches Hedging 4.4.2  42

4.5  Beendigung des Hedge-Accounting  44

   45

5.  Resümee und kritische Würdigung  

Anhang 51   

  Literaturverzeichnis  VI

II

Abkürzungsverzeichnis

Abb. Abbildung Anm. Anmerkung akt. aktualisierte ausschl. ausschließlich bearb. bearbeitete Bsp. Beispiel BX Berichtswährung bzgl. bezüglich bspw. beispielsweise bzw. beziehungsweise DCF Discounted-Cash-Flow d.h. das heißt DTG Devisentermingeschäft (Devisenforward) erw. erweiterte et al. et alia etc. Etcetera evtl. eventuell f. folgende (Seite) ff fortfolgende (Seiten) FX-Kurs Wechselkurs FX Fremdwährung GE Geldeineinheit gem. gemäß ggü. gegenüber GuV Gewinn- und Verlustrechnung Hrsg. Herausgeber IAS International Accounting Standard(s) IASB International Accounting Standards Board i.d.R. in der Regel i.e.S. im engeren Sinne IGC-Q&A IAS 39 Implementation Guidance Commitee, Questions and Answers IFRS International Financial Reporting Standard(s) i.V.m. in Verbindung mit i.w.S. im weiteren Sinne

III

Mio. Millionen OTC Over-the-Counter (Außerbörslicher Markt) o.Verl. ohne Verlag Rn. Randnummer S. Seite t 0 Cash-Flow zu Beginn des Geschäfts t 0 bis t n Cash-Flows während der gesamten Laufzeit des Geschäfts t n Cash-Flow bei Fälligkeit des Geschäfts überarb. überarbeitete Vgl. Vergleiche u.a. unter anderem v.a. vor allem z.B. zum Beispiel

IV

  Abbildungsverzeichnis  

  Abb. 1: Alternativen des Net Investments in einen ausländischen Geschäftbetrieb  

  Abb. 2: Risiken nach IAS 32  

  Abb. 3: Betriebswirtschaftliche Risken  

  Abb. 4: Hedging mit derivativen Finanzinstrumenten  

  Abb. 5: Abgrenzung der Deviseninstrumente  

  Abb. 6: Arten von Hedge-Beziehungen  

  Abb. 7: Zielsetzung des Hedge-Accounting  

  Abb. 8: Anforderungen an das Hedge-Accounting  

  Abb. 9: Messung der prospektiven Effektivität  

  Abb. 10: Messung der retrospektiven Effektivität  

  Abb. 11: Hedging-Strategien für das Hedge-Accounting  

  Abb. 12: Mikro-Hedge  

  Abb. 13: Makro-Hedge  

  Abb. 14: Portfolio-Hedge  

  Abb. 15: Hedging und Hedge-Accounting mit einem Fremdwährungskredit  

  Abb. 16: Cash-Flows bei einem Devisenforward/-future  

  Abb. 17: Cash-Flows bei einem Währungsswap  

  Abb. 18: Long-Put-Position  

  Abb. 19: Cash-Flows bei einer Devisenoption  

  Abb. 20: Kumulative versus nicht-kumulative Messung der Effektivität  

V

1. Einleitung

1.1 Problemstellung und Zielsetzung

Die zunehmende Globalisierung eröffnet neue Märkte und damit neue Chancen. Unternehmen investieren im Ausland, um lokale Vorteile zu generieren. Investitionen werden vorgenommen, mit dem Zweck der internationalen Wettbewerbsfähigkeit, einen Mehrwert für die gesamte Unternehmung zu generieren, Erfolgspotentiale auszuschöpfen und eine Diversifikation durchzuführen. Gleichzeitig sehen sich Unternehmen aber auch hierdurch verstärkt Risiken in einem Ausmaß ggü., welches eine professionelle Steuerung und eine Absicherung (Hedging) unabdingbar macht.

In der vorliegenden Bachelor-Thesis werden ausschl. die Net Investments in eine Foreign Entity (im Weiteren als Net Investment bezeichnet) betrachtet. Diese Net Investments, welche als Beteiligung durch das berichtende Unternehmen an einer wirtschaftlich selbständigen ausländischen Unternehmung gehalten werden, unterliegen bei Umrechnung in die Berichtswährung des berichtenden Unternehmens der Volatilität der Wechselkurse. Die Wechselkursschwankungen verursachen sowohl eine Schwankung des Wertes dieser Beteiligung als auch eine Schwankung der zukünftig aus dem Net Investment zu generierenden Erträge bzw. Verluste. Das signifikante Risiko der Wechselkursänderungen kann zu Verlusten aus den Net Investments und deren zukünftigen Cash-Flows führen.

Wenn das berichtende Unternehmen unterstellt, dass aus dem Net Investment Verluste durch die Wechselkursänderungen generiert würden, tendiert es unter dem Aspekt der Risikominimierung dazu, das Net Investment und die evtl. daraus resultierenden Wechselkursrisiken abzusichern (im Weiteren als hedgen bezeichnet). Durch das Hedging soll das Risiko, der Generierung von Verlusten, verringert werden. Für das Hedging der Net Investments bedient sich das berichtende Unternehmen originärer und derivativer Finanzinstrumente.

Der Zeitpunkt und die Höhe des Fremdwährungsrückflusses sind als besondere Charakteristika der Net Investments zu nennen, da diese in den meisten Fällen unbekannt sind. Ebenso besteht Unkenntnis über die Höhe des Zuflusses der daraus resultierenden Gewinnausschüttungen. Darüberhinaus kann aus bilanzrechtlicher Sicht das Periodenergebnis erheblichen Schwankungen unterliegen.

Um diese Ergebnisasymmetrie in der Bilanzierung zu eliminieren, kann das berichtende Unternehmen unter bestimmten Bedingungen Hedge-Accounting durchführen.

1

In der Praxis werden von Unternehmen, insbesondere von Kreditinstituten, Zinsänderungs- und Wechselkursrisiken einerseits der Fair-Values von bilanzierten Vermögenswerten/Schulden und andererseits von Cash-Flows im Zusammenhang mit bilanziell erfassten Vermögenswerte/Schulden oder aus einer fest vereinbarten (vorhergesehenen) Transaktion mit hoher Eintrittswahrscheinlichkeit gehedged. Net Investments in Foreign Entities werden kaum gehedged.

Für das Hedging und Hedge-Accounting der Net Investments fehlt es an Managemententscheidungen, an ausführlichen Arbeitsanweisungen und Verständnis darüber, wann, wie und unter welchen Bedingungen diese Net Investments und deren erwarteten zukünftigen Cash-Flows gehedged und im Rahmen des Hedge-Accouting dargestellt werden können.

In der Literatur, werden der Fair-Value- und Cash-Flow-Hedge inkl. Hedge-Accounting ausreichend dargestellt. Das Hedging und das Hedge-Accounting bzgl. des Net Investment in eine Foreign Entity wird weitestgehend ausgegrenzt. Selbst in Broschüren von namhaften Wirtschaftsprüfungsgesellschaften ist die behandelnde Thematik nicht ausreichend dargestellt. Weiterhin war in Gesprächen und im Schriftwechsel mit diesen festzustellen, dass sich eine einheitliche Praxis hinsichtlich des Hedgings und Hedge-Accountings der Net Investments, aufgrund der in den nachfolgenden Kapiteln diskutierten Probleme, nicht feststellen lässt. 1

Aus den Grundsätzen ordnungsgemäßen Devisenmanagements ist eine

Regelfinanzierung für diese nicht abzuleiten. Unternehmen entscheiden über ein Hedging oder Hedge-Accounting i.d.R. bei jedem Erwerb und/oder während der Laufzeit separat.

Da der Hedge und das Hedge-Accounting von Net Investments in der Praxis auf Grund fehlender Kenntnisse eine eher untergeordnete Rolle spielt, hat die vorliegende Bachelor-Thesis zum Ziel, einen zusammenfassenden Überblick über diese Thematik zu geben.

¹ Persönliche Informationen durch: Barckow, A. (6. September 2005)/ Bäthe-Guski, M. (24. August 2005)/

Löw, E. (1. September 2005)/ Scharpf, P. (24. August 2005).

2

1.2 Motivation und Gliederung der Arbeit

Die vorliegende Bachelor-Thesis dient der Erlangung des akademischen Titels des Bachelors of Business Administration an der Hochschule für Bankwirtschaft. Im Rahmen der Arbeit sollen die theoretischen Ansätze der Bankbetriebslehre mit deren praktischer Umsetzung dargestellt werden.

Die vorliegende Arbeit gliedert sich in fünf Kapitel. Nach der vorangegangenen Darstellung der Problematik und der Intention der Thematik, werden im zweiten Kapitel das Net Investment und die Ursache der Umrechnungsdifferenz näher dargestellt.

Im dritten Kapitel werden die Grundlagen des Hedgings und der für das Net Investment zum Einsatz kommenden Hedging-Instrumente erläutert.

Darauf aufbauend stellt das vierte Kapitel den zentralen Nukleus der Thesis dar und führt die Grundlagen, die Zielsetzung und die Anforderungen bei der Durchführung des Hedge-Accounting, sowie Hedging-Strategien, bezogen auf das Net Investment auf.

Die vorliegende Bachelor-Thesis schließt im finalen Kapitel mit einer kurzen Zusammenfassung der wesentlichen Aussagen, der kritischen Würdigung über die Anwendung des Vorgestellten und einer Empfehlung zur Durchführung des Hedge eines Net Investment in eine Foreign Entity.

Die Rahmenbedingungen der vorliegenden Bachelor-Thesis stellen die IAS und IFRS mit Stand Februar 2005 dar. Zur Darstellung der Thematik werden die gängigen und in der Praxis gebräuchlichen englischen Begriffe verwendet.

2. Net Investments in Foreign Entities 2.1 Definition

Ein Net Investment stellt nach IAS 21 einen monetären Posten bzw. einen monetären Vermögenswert in Form einer ausstehenden Forderung des berichtenden Unternehmens ggü. einem ausländischen Geschäftsbetrieb dar. Das wesentliche Merkmal eines monetären Postens ist das Recht auf Erhalt einer festen oder bestimmbaren Anzahl von Währungseinheiten. Die Abwicklung für diesen Posten ist in einem absehbaren Zeitraum weder geplant noch wahrscheinlich. 2

In der vorliegenden Bachelor-Thesis wird vorausgesetzt, dass aufgrund der im Ausland gesetzlichen Bedingungen, das Net Investment in der lokalen Fremdwährung getätigt werden muss.

² Vgl. IAS 21.15 i.V.m. IAS 21.16.

3

In seiner einfachsten Form ist das Net Investment der Buchwert der Beteiligung. Weiterführend ist ein Net Investment der Anteil des berichtenden Unternehmens am Nettovermögen, d.h. der Betrag der Aktiva abzüglich der Passiva ³ , zuzüglich der abdiskontierten in Zukunft zu erwartenden Cash-Flows, d.h. Gewinnausschüttungen oder Dividenden. Das Net Investment stellt somit einen Anteil am Eigenkapital des ausländischen Geschäftsbetriebs dar und kann in Form von börsennotierten und börsengehandelten oder nur börsennotierten Wertpapieren, oder als reines Investment, welches weder an der Börse notiert noch gehandelt wird, gehalten werden.

Dabei ist festzuhalten, dass ausschl. für börsennotierte Wertpapiere, unabhängig von einem Börsenhandel desselben, ein Fair-Value und somit die Höhe des zu hedgenden Net Investment, bestimmbar ist.

Bei nicht börsennotierten Wertpapieren stellt sich primär das Problem der Bestimmung der Höhe des Net Investment und somit die Findung des Fair-Value. Approximativ kann im ersten Schritt die Differenz zwischen der Aktiva und der Passiva des Net Investments ermittelt werden. Jedoch stellt sich im zweiten Schritt die Frage, in wiefern zukünftige Cash-Flows Berücksichtigung finden. Denn nur der Fair-Value eines börsennotierten und zusätzlich börsengehandelten Net Investments enthält neben der Differenz zwischen den Aktiv- und Passivposten zusätzlich die approximierten zukünftigen Cash-Flows in barwertiger Form.

Als Lösungsansatz für die fehlenden verbarwerteten zukünftigen Cash-Flows des nicht börsennotierten Net Investments könnten auf individueller Basis künftige Cash-Flows bspw. im Rahmen der DCF-Methode zur Unternehmensbewertung ⁴ geschätzt und verbarwertet auf die Aktiv-Passiv-Differenz zur Ermittlung des Fair-Value addiert werden. ⁵ Da sich diese Vorgehensweise als zeit- und wissensintensiv darstellt, könnte auch eine Vereinfachung mittels entsprechender Indizes stattfinden. So könnte bspw. das nicht börsennotierte Net Investment einem entsprechenden Aktiensegment im Ausland, indem es ansässig ist, zugeordnet werden. Bspw. kann das Net Investment dem Segment der Blue-Chips zugeordnet werden. Für diese werden von Indexagenturen Indizes in Form von gemittelten und standardisierten Cash-Flow-Abschätzungen für die Zukunft veröffentlicht.

Eine weitere Problematik stellt die Haltedauer bzw. -absicht des Net Investment dar. Ein Net Investment hat keine vordefinierte Fälligkeit. Ein Unternehmen kann im Vorfeld

³ Vgl. IAS 21.8.

⁴ Siehe hierzu Anhang A: Die verschiedenen DCF-Methoden.

⁵ Vgl. Heidorn, T. (2002), S. 124 f.

4

oftmals nicht entscheiden, ob das Net Investment dauerhaft oder nur vorübergehend gehalten wird. Auch wenn das Unternehmen sich für eine kurz-, mittel- bzw. langfristige Haltedauer der Investition entscheiden kann, ist weiterhin die exakte Laufzeit derselben nicht bestimmt.

Als Lösungsansatz für die fehlende Laufzeit könnte diese auf individueller Basis durch die Duration geschätzt werden. Die Duration stellt die durchschnittliche Bindungsdauer des Barwertes der Cash-Flows dar. In diesem Fall würden der Kaufpreis, bspw. der Kurs bei einem börsennotierten Net Investment, ins Verhältnis zu den abdiskontierten, zukünftigen Cash-Flows gesetzt werden.

Da sich diese Vorgehensweise i.V.m. der zuvor diskutierten Bestimmung der zukünftigen Cash-Flows als noch zeit- und wissensintensiver darstellt, könnte auch eine Vereinfachung über historische Daten stattfinden. Dabei werden die Haltedauer der Net Investments der Vergangenheit über einen repräsentativen Zeitraum, bspw. zehn oder sogar dreißig Jahre, betrachtet. Von diesen Werten wird dann das arithmetische Mittel bestimmt. Diese Methode kann ebenso für die Laufzeit des Hedging-Instruments herangezogen werden. Nur so erhält das Risikomanagement einen Anhaltspunkt darüber, ob und wie lange das Net Investment gehedged werden soll, oder ob das Unternehmen eher von Hedging-Transaktionen absieht.

Unter einem ausländischen Geschäftsbetrieb wird ein Tochterunternehmen, ein assoziiertes Unternehmen, ein Joint Venture oder ein Niederlassung verstanden, dessen Geschäftstätigkeit in einem anderen Land angesiedelt ist, oder in einer anderen Währung ausgeübt wird, oder sich auf ein anderes Land, oder eine andere Währung als die des berichtenden Unternehmens erstreckt. ⁶ Die rechtliche Ausgestaltung des ausländischen Geschäftsbetriebs, z.B. als rechtlich selbständiges Unternehmen oder als rechtlich unselbständige Niederlassung, Betriebsstätte etc., ist unerheblich.

Nach IAS 21 ⁷ erfolgt eine Unterscheidung der Net Investments, in ausländische Geschäftsbetriebe, in Net Investments in eine Foreign Entitiy und Net Investments in eine Foreign Operation.

⁶ Vgl. IAS 21.8.

⁷ Vgl. IAS 21.24 i.V.m. IAS 21.25.

5

Integrierte ausländische Teileinheit, die Wirtschaftlich selbständige Teileinheit im einen integralen Bestandteil des bericht-Ausland, die kein integraler Bestandteil enden Unternehmens darstellt. des berichtenden Unternehmens darstellt.

Quelle: eigene Darstellung.

Abb. 1: Alternativen des Net Investments in einen ausländischen Geschäftbetrieb 8

Im Folgenden werden Merkmale aufgeführt, die eher auf eine Foreign Entity als auf eine Foreign Operation, schließen lassen: 9

• obwohl das berichtende Unternehmen die Möglichkeit der Ausübung eines beherrschenden Einflusses auf den ausländischen Geschäftsbetrieb hat, werden die Geschäfte des ausländischen Geschäftsbetriebs weitgehend unabhängig von denen des berichtenden Unternehmens getätigt

• die Geschäftsvorfälle mit dem berichtenden Unternehmen haben bezogen auf das Gesamtgeschäftsvolumen des ausländischen Geschäftsbetriebs kein großes Gewicht

• die Geschäfte eines ausländischen Geschäftsbetriebs werden im Wesentlichen aus seinem Cash-Flow oder über lokale Fremdkapitalaufnahme finanziert

• der Personal- und Materialaufwand sowie die sonstigen Aufwendungen, die in die Produkte und/oder Dienstleistungen des ausländischen Geschäftsbetriebs eingehen, fallen vorwiegend in der lokalen Währung und weniger in der Berichtswährung an

• die Cash-Flows des berichtenden Unternehmens fallen eher unabhängig von den täglichen Aktivitäten des ausländischen Geschäftsbetriebs an und werden nicht unmittelbar vom Tagesgeschäft des ausländischen Geschäftsbetriebs beeinflusst

• die Umsatzerlöse des ausländischen Geschäftsbetriebs werden überwiegend nicht in der Berichtswährung, sondern in einer anderen Währung (Fremdwährung) erzielt

⁸ Vgl. Scharpf, P.(2001), S.247.

⁹ Vgl. IAS 21.26.

6

• der ausländische Geschäftsbetrieb sammelt monetäre Vermögenswerte und Schulden überwiegend in seiner Landeswährung an und tätigt in dieser Ausgaben und Einnahmen 10

Eine sachgerechte Identifizierung eines ausländischen Geschäftbetriebs kann in der Praxis dadurch vorgenommen werden, dass die tatsächlichen Verhältnisse anhand der oben aufgeführten Merkmale untersucht werden. Jedoch kann die Zuordnung dennoch unklar sein, so dass für eine angemessene Identifizierung eine Beurteilung durch das Management erforderlich ist. 11

Der wesentliche Unterschied der beiden alternativen Net Investments in einen ausländischen Geschäftsbetrieb besteht darin, dass ein Net Investment in eine Foreign Entity im Gegensatz zu einem Net Investment in eine Foreign Operation im Konzernabschluss des berichtenden Unternehmens nicht konsolidiert wird.

Die vorliegende Bachelor-Thesis konzentriert sich ausschl. auf das Net Investment in eine Foreign Entity.

Die Erst- bzw. Zugangsbewertung des Net Investment erfolgt beim berichtenden Unternehmen zum am Tag des Geschäftsvorfalls ¹² gültigen Kassakurs ¹³ . Dabei ist das in der funktionalen Währung (Währung in welcher die Foreign Entity tätig ist (Fremdwährung) ¹⁴ ) getätigte Net Investment in die berichtende Währung umzurechnen. ¹⁵ Das Net Investment und somit der finanzielle Vermögenswert ist At-Cost anzusetzen, welches dem Fair-Value ¹⁶ der gegebenen Gegenleistung entspricht. ¹⁷ Der Fair-Value für das Net Investment ergibt sich hierbei aus dem zugrunde liegenden Nettovermögen der Foreign Entity i.V.m. einem Wechsel- bzw. Devisenkurse, der sich an einem aktiven Devisenmarkt täglich herausbildet. ¹⁸ Falls sich ein Fair-Value nicht

¹⁰ Vgl. IAS 21.11(a) i.V.m. Kusterle, B. (2003), S. 327.

¹¹ Siehe hierzu IFRS Portal (2005).

¹² Anm: Der Tag des Geschäftsvorfalls, ist der Tag an dem der Geschäftsvorfall erstmals nach IAS

anzusetzen ist. (IAS 21.22).

¹³ Anm: Aus praktischen Gründen kann ein Kurs verwendet, der einen Näherungswert für den aktuellen Kurs

darstellt. Bspw. kann der Durchschnittskurs einer Woche, eines Monats für das Net Investment in der

jeweiligen Währung verwendet werden. Jedoch bei stark schwankenden Wechselkursen ist die

Verwendung von Durchschnittskursen unangemessen. (IAS 21.22).

¹⁴ Vgl. IAS 21.8 i.V.m. IAS 21.9.

¹⁵ Vgl. IAS 21.8 i.V.m. IAS 21.20 i.V.m. IAS 21.21.

¹⁶ Anm: Der Fair-Value ist der beizulegende Zeitwert. Darunter versteht man den Betrag, zu dem zwischen

vertragswilligen und voneinander unabhängigen Geschäftspartnern, ein finanzieller Vermögenswert oder

Verbindlichkeit, beglichen werden könnte. (IAS 39.9).

¹⁷ Vgl. IAS 39.43.

¹⁸ Vgl. IAS 39.AG82.

7