Inhaltsverzeichnis

1  Einleitung  6

2  Unternehmensbewertung.  6

2.1  Objektive Unternehmensbewertung.  7

2.2  Subjektive Unternehmensbewertung.  7

2.3  Funktionale Unternehmensbewertung.  8

2.3.1  Die Kölner Funktionenlehre.  9

2.3.2Die  Funktionenlehre des Instituts der Wirtschaftsprüfer (IDW)  10

3  Kapitalisierungszinsfuß.  12

3.1  Aufgaben  12

3.2  Komponenten des Kapitalisierungszinsfußes bei Ertragswertverfahren.  13

3.2.1  Basiszinssatz.  13

3.2.2  Risikozuschlag  15

3.2.3  Wachstumsrate  16

3.2.4  Persönlicher Steuersatz  17

3.3  Komponenten des Kapitalisierungszinsfußes bei DCF-Verfahren  17

3.3.1  Beta Faktor  18

3.3.2  WACC.  20

3.3.3  APM  21

3.3.4  Tax CAPM  23

3.4  Empirische Erhebungen  25

4  Fazit.  28

Literaturverzeichnis   29

gemäß klassischer Theorie und nach Ansicht des IDW ……….. 3

V

Formelverzeichnis

β =

Betafaktor für das Bewertungsobjekt bei angepasstem j Verschuldungsgrad

[ , ] Cov r r = Kovarianz der erwarteten Rendite des Wertpapiers j mit der erwarteten

j M

Rendite des Marktportfolios M

δ = Erwartete Dividendenrendite des Marktportfolios

M

EK = Marktwert des Eigenkapitals

FK = Marktwert des Fremdkapitals

GK = Gesamtkapital

i = Zinssatz

r

= Rendite Eigenkapital

EK

nSt r = Nachsteuerrendite des typisierten Anlegers

j

r = Risikoloser Zinssatz

f

vSt r = Erwartete Vorsteuerrendite des Marktportfolios

M

σ ² = Varianz der Rendite des Marktportfolios

M

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Abkürzungsverzeichnis

BB …………… Betriebs-Berater

CAPM ……….. Capital Asset Pricing Model

DCF …………. Discounted Cash Flow

DBW ………… Die Betriebswirtschaft

DStR ………… Deutsches Steuerrecht

EK …………… Eigenkapital

EStG ………… Einkommensteuergesetz

FCF …………. Free Cash Flow

FK …………… Fremdkapital

HFA …………. Hauptfachausschuss

IDW …………. Institut der Wirtschaftsprüfer

NWB ……….… Neue Wirtschaftsbriefe

WACC ………. Weighted Average Cost of Capital

WP …………… Wirtschaftsprüfer

WPg ……..…… Die Wirtschaftsprüfung

ZfB …………… Zeitschrift für Betriebswirtschaft

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1 Einleitung

In seinem Buch „The Science of Hitting“ hat Ted Williams beschrieben, wie er zu einem guten Baseballspieler geworden ist. Baseball ist ein Spiel, in dem ein Spieler wirft und viele andere versuchen den Ball zu fangen. Beim Baseball ist es für den Schläger wichtig, den Ball gut zu treffen. ¹ Top-Batter Ted Williams teilte die Schlagzone in 77 Felder ein. Er studierte sorgfältig, in welchen Feldern er am besten traf und wo seine Chancen geringer waren. Dann trainierte er nur zu schlagen, wenn der Ball in einem seiner Erfolgsfelder angeflogen kam. 2

So ist es auch bei der Unternehmensbewertung. Sie müssen nicht alle Bewertungsmethoden exakt anwenden können. Wichtig ist nur, dass Sie solche Verfahren zur Unternehmensbewertung anwenden, welche auf Ihren individuellen Bewertungsanlass möglichst passend sind und Ihre Chancen und Risiken entsprechend berücksichtigen. Hierbei ist zu beachten, dass zu dem Begriff Unternehmensbewertung eine Vielzahl von verschiedener Literatur und Methoden existieren. Das einzig allein richtige Verfahren gibt es jedoch nicht in der Praxis. „Es herrscht Methodenpluralismus. Der sachverständige Bewerter hat im Einzelfall darzulegen, warum er welche Bewertungsmethode gewählt hat und warum er sie für angemessen hält.“ ³ Dem Kapitalisierungszinsfuss wird hier eine entscheidende Rolle zuteil.

2 Unternehmensbewertung

Allgemein lässt sich die Entwicklung der Theorie der Unternehmensbewertung in folgende drei Phasen untergliedern:

¹ Im Baseball wird der Schläger auch als Batter bezeichnet.

² Vgl. Williams, Ted/Underwood, John: The Science of Hitting, New York : Simon & Schuster, 1986.

³ Voigt, Christoph/Voigt, Jan/Voigt, Jörn/Voigt Rolf: Unternehmensbewertung: Erfolgsfaktoren von Unternehmen professionell analysieren und bewerten, 1. Aufl., Wiesbaden : Gabler, 2005, S. 19.

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2.1 Objektive Unternehmensbewertung

2.2 Subjektive Unternehmensbewertung

⁴ Vgl. Matschke, Manfred/Brösel Gerrit: Unternehmensbewertung: Funktionen - Methoden -Grundsätze, 1. Aufl., Wiesbaden : Gabler, 2005, S. 14.

⁵ Vgl. Hommel, Michael/Braun, Inga: Unternehmensbewertung: Case by case, Frankfurt am Main : Recht und Wirtschaft, 2005, S. 38.

⁶ Vgl. Matschke, Manfred/Brösel Gerrit: Unternehmensbewertung: Funktionen - Methoden - Grundsätze, 1. Aufl., Wiesbaden : Gabler, 2005, S. 18.

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2.3 Funktionale Unternehmensbewertung

Quelle: Matschke, Manfred/Brösel Gerrit: Unternehmensbewertung: Funktionen - Methoden -Grundsätze, 1. Aufl., Wiesbaden : Gabler, 2005, S. 53.

Darst. 2: Gegenüberstellung der Funktionen der Unternehmensbewertung gemäß klassischer Theorie und

⁷ Vgl. Nölle, Jens-Uwe: Grundlagen der Unternehmensbewertung, in: Schacht, Ulrich/Fackler, Matthias (Hrsg.), Praxishandbuch Unternehmensbewertung: Grundlagen, Methoden, Fallbeispiele, Wiesbaden : Gabler, 2005, S. 19.

⁸ Vgl. Hayn, Marc: Unternehmensbewertung: Die funktionalen[0] Wertkonzeptionen, Gemeinsamkeiten, Unterschiede und Konsequenzen für die Überarbeitung des Entwurfs der HFA-Stellungsnahme 2/1983, in: DBW 27/28 (2000), S. 1348.