Grundlagen der Projektfinanzierung

Inhaltsverzeichnis

1  Einleitung  4

1.1  Problemstellung  4

1.2  Gang und Aufbau der Arbeit  4

2  Begriff der Projektfinanzierung  5

2.1  Definition Projektfinanzierung  5

2.1.1  Erkennungsmerkmale der Projektfinanzierung  5

2.1.2  Erkennungsmerkmal Projekt  6

2.2  Die Hauptbeteiligten einer Projektfinanzierung  6

2.2.1  Eigenkapitalgeber / Projekträger  6

2.2.2  Fremdkaptialgeber  7

2.2.3  Lieferanten  8

2.2.4  Abnehmer  8

2.2.5  Staatliche Beteiligung  8

2.2.6  Garantiegeber  9

2.2.7  Projektgesellschaft (Einzweckgesellschaft)  9

2.3  Projektphasen  9

2.3.1  Planungsphase  9

2.3.2  Errichtungsphase  10

2.3.3  Anlaufphase  10

2.3.4  Betriebsphase  11

2.3.5  Liquiditätsphase  11

2.4  Charakterisierung der Projektfinanzierung  11

2.4.1  Off-Balance Sheet-Finanzierung  11

2.4.2  Cashflow Finanzierung  12

2.4.3  Risk-Sharing  12

2.5  Grundtypen der Projektfinanzierung  12

2.5.1  Non-resource Projektfinanzierung  13

2.5.2  Limited-resource Projektfinanzierung  13

2.5.3  Full-resource Projektfinanzierung  13

2.6  Abgrenzung der Projektfinanzierung zu anderen Finanzierungsarten  14

2.6.1  Exportfinanzierung  14

2.6.2  Auftragsfinanzierung  14

2

3  Analyse und Beurteilung von Projektfinanzierungen  15

3.1  Risikoanalyse  15

3.1.1  Projektrisiko  15

3.1.2  Risikopolitische Maßnahmen  15

3.1.2.1  Ursachenbezogene Maßnahmen  16

3.1.2.2  Wirkungsbezogene Maßnahmen  16

3.2  Projektanalyse  17

3.2.1  Pre-Feasibility Study  17

3.2.2  Feasibility-Study  18

3.2.3  Vertragsanalyse  20

3.2.4  Kreditprüfungsergebnisse  20

4  Grundlagen der Projektfinanzierung bei Immobilienprojekten  21

4.1  Einührung  21

4.2  Phasen der Projektentwicklung bei Immobilienprojekten  21

4.3  Ablauf der Finanzierung von Immobilienprojekten aus Sicht der Bank  23

4.4  Schlussbemerkung  24

5  Kritische Würdigung  24

6  Zusammenfassung  25

  Literaturverzeichnis  26

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1 Einleitung

1.1 Problemstellung

Projektfinanzierung ist keine neue Finanzierungsform mehr, denn bereits im vergangenen Jahrhundert wurden zur Finanzierung von besonders kapitalintensiven Vorhaben Elemente der Projektfinanzierung angewandt. Als Beispiel kann der Bau des Suezkanals angegeben werden, dessen Investitionskapital nur unter Beachtung zukünftiger Einnahmen aufgebracht werden konnte. 1

In den dreißiger Jahren findet man Projektfinanzierungen bei der Erschließung der Erdölvorkommen im Süden der USA, was als Ursprung moderner Projektfinanzierung angesehen werden kann. 2

Von Projektfinanzierung ist zu sprechen, wenn die Kreditgewährung vorwiegend oder vollständig auf die Wirtschaftlichkeit des Projektes abgestellt ist. Die Kredite werden primär aus dem Cashflow des Projektes bedient. 3

Mittels der Projektfinanzierung wird die Finanzierung eines „Vorhabens“ durchgeführt, und nicht die Finanzierung eines Wirtschaftsunternehmens im allgemeinen. 4

1.2 Gang und Aufbau der Arbeit

Ziel dieser Arbeit war es, die Grundlagen der Projektfinanzierung näher zu bringen um dann speziell auf Immobilienprojekte einzugehen. Kapitel 2 beschreibt vor allem die Beteiligten, die Phasen, die Charakterisierung und die Grundtypen der Projektfinanzierung. Im Kapitel 3 wird sowohl auf die Risiko- als auch auf die Projektanalyse eingegangen, wobei das Augenmerk auf die Feasibility-Study (Durchführbarkeitsstudie) gelegt wurde. Kapitel 4 versucht dann im speziellen auf die Immobilienfinanzierung einzugehen.

¹ Vgl. Frank H. [Project Financing 1986], S 245

² Vgl. Reuter A. [Projektfinanzierung 1999], S 31

³ Vgl. Wratschko M. [Internationale Projektfinanzierung 1994], S 1

⁴ Vgl. Reuter A. [Projektfinanzierung 1999], S 32

4

2 Begriff der Projektfinanzierung

2.1 Definition Projektfinanzierung

Der Begriff der Finanzierung umfasst im engeren Sinn in der Regel nur die Kapitalbereitstellung, während er im weiteren Sinn auch die Kapitalverwendung sowie dessen Rückerstattung einschließt. 5

In der Literatur werden eine Vielzahl verschiedener Definitionen des Projektfinanzierungsbegriffs verwendet. Stockmayer definierte Projektfinanzierung folgend:

„Unter Projektfinanzierung wird eine Finanzierungstechnik verstanden, bei der die Kreditvergabeentscheidung davon abhängig gemacht wird, ob der zukünftige Cashflow des finanzierenden Projektes zur Aufbringung der Kapitaldienstzahlung ausreicht.“ 6

2.1.1 Erkennungsmerkmale der Projektfinanzierung

Unter dem Begriff Projektfinanzierung lassen sich im wesentlichen die folgenden Erkennungsmerkmale herausfiltern: Es handelt sich um die Finanzierung einzelner Projekte •

Der Projektinteressent übernimmt nicht die (volle) Haftung •

Kapitaldienst aus Cashflow und Einnahmen •

Sicherheiten bilden Cashflow und Einnahmen •

Die Projektrisiken werden auf mehreren Schultern verteilt •

Die Finanzierung sollte bilanzneutral gestaltet werden 7

•

Für Frank ergaben diese Erkennungsmerkmale die folgende Definition: Projektfinanzierung umfasst eine Mittelbeschaffung für eine selbständige wirtschaftliche Einheit, deren Kapitaldienst aus dem Cashflow und den Einnahmen bestritten wird. Zur Verwirklichung dieser Projekte bedarf es einer ausgefeilten

⁵ Vgl. Lechner/Egger/Schauer [Allgemeine BWL 2001] S 215

⁶ Wratschko M. [Internationale Projektfinanzierung 1994], S 7

⁷ Vgl. Reuter A. [Projektfinanzierung 1999], S 31

5

Risikoverteilung, wobei geringe Einflüsse auf die Bilanzen der Projektträger verwirklicht werden sollten 8

2.1.2 Erkennungsmerkmal Projekt

Das Konzept der Projektfinanzierung kann nur bei einem Projekt angewendet werden, das als selbständige Wirtschaftseinheit darstellbar ist. Ein Projekt definiert sich in:

• Der wirtschaftliche Selbständigkeit

• Der Einzigartigkeit der Aufgabenstellung mit einer konkreten Zielvorgabe

• Der Identifikation von Anfangs- und Endpunkten

• Der zeitlich befristeten Bereitstellung von Ressourcen 9

Projekte stellen aber auch instabile Elemente in einem auf Dauer angelegten organisatorischen System einer Unternehmung oder einer Behörde dar und bringen entsprechende organisatorische Probleme mit sich. 10

2.2 Die Hauptbeteiligten einer Projektfinanzierung

Einer der Hauptpunkte dieser Finanzierungsform ist die Verteilung der projektimmanenten – wirtschaftlichen, technischen, finanziellen – Risiken auf die an dem Projekt maßgeblich interessierten Beteiligten. ¹¹ „Es soll ein Paket geschnürt werden, das das Sicherheitsbedürfnis der Fremdkapitalgeber anstelle der vollen unternehmerischen Eigenhaftung des Projektinteressenten befriedigt.“ 12

Auch wenn jede Projektfinanzierung anders liegt, lassen sich die folgenden Grundtypen erkennen:

2.2.1 Eigenkapitalgeber / Projekträger

Die Projektträger entwerfen die Projektidee, starten das Projekt, entscheiden über die Durchführung und bilden mithin das Zentrum des Vorhabens. 13

⁸ Vgl. Frank H. [Project Financing 1986], S 16 f.

⁹ Vgl. Heilfort T. [Projektentwicklung und –finanzierung 1996], S 4

¹⁰ Vgl. Steuri P. [Projekte sind zu lang und dauern oft zu lange 1997], o.S.

¹¹ Vgl. Fahrholz B. [Neue Formen der Unternehmensfinanzierung 1998], S 255

¹² Reuter A. [Projektfinanzierung 1999], S 33

¹³ Vgl. Fahrholz B. [Neue Formen der Unternehmensfinanzierung 1998], S 255

6

Hinter jedem Projekt stehen zumindest ein oder mehrere zentrale Interessenten als treibende Kraft. Dabei kann es sich um die folgenden Instanzen handeln:

• Unternehmen, die wegen dem Finanzierungsvolumen und Risikoträchtigkeit nur ein begrenztes Eigenengagement eingehen wollen und deshalb zu einer Projektfinanzierung greifen.

• Anlagelieferanten oder Bauunternehmen. Aus Wettbewerbs- und Finanzierungsgründen beteiligen sie sich am Projekt, als Voraussetzung für die eigenen Leistungserbringung.

• Privatanleger, wenn das Projekt Sicherheit und wettbewerbsfähige Renditeaussichten bietet.

• Öffentliche Institutionen (Staaten, Gebietskörperschaften, öffentliche Unternehmungen wie die International Finance Corporation als Tochtergesellschaft der Weltbank) mit dem Ziel der Wirtschaftsförderung bzw. –entwicklung. ¹⁴ Die oben angeführten Projektinteressenten werden in der Regel als Projektträger bzw. Sponsoren oder auch Promotoren genannt.

2.2.2 Fremdkaptialgeber

Laut der Definition von Frank sind „Fremdkapitalgeber Kreditgeber, die dem Projekt befristet Kapital zur Verfügung stellen, wobei für dieses Entgelt (Tilgung und Zinsen) ein Rechtsanspruch besteht. D. h. der Fremdkapitalgeber ist Haftungsberechtigter.“ ¹⁵ Auf die Fremdkapitalgeber entfällt der überwiegende Teil der Finanzierung, da die Sponsoren ihr risikotragendes Eigenkapital tendenziell stark begrenzt halten wollen. Die Fremdkapitalgeber erhalten mit dem bonitäts- und laufzeitabhängigen Zins eine vom Projekterfolg unabhängige Vergütung und sind auf der Dreh- und Angelpunkt, ob das Projekt finanzierbar ist. 16

Folgender Überblick zeigt die vielfältigen Möglichkeiten der Fremdkapitalfinanzierung von Projekten:

• bankmäßige Projektkredite (meistens syndizierte Kredite, also Kredite, die von einer Mehrzahl von Banken unter einem Kreditvertrag zur Verfügung gestellt werden),

• Kredite nationaler und internationaler Entwicklungsbanken,

¹⁴ Vgl. Reuter A. [Projektfinanzierung 1999], S 33

¹⁵ Frank H. [Project Financing 1986], S 36

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