I

  Inhaltsverzeichnis  

  I  

  Inhaltsverzeichnis  

  III  

  Abkürzungsverzeichnis  

  IV  

  Abbildungsverzeichnis  

  1  

1.  Einleitung  

  2  

2.  Das Transaktionskonzept von Asset-Backed Securities  

2.1.  Begriffsbestimmung und Ablauf der Transaktion  2

2.2.  Entstehungsgründe und historische Entwicklung  4

2.3.  Beteiligte und ihre Funktion  6

2.4.  Abgrenzung zum Factoring  10

  10  

3.  Asset Securitisation in der Detailbetrachtung  

3.1.  Einteilung der ABS nach Art des Zahlungsstrommanagement  10

3.1.1.  Pass-Throughs-Konstruktion  11

3.1.2.  Pay-Throughs-Konstruktion  11

3.1.2.1.  Tranchen - ABS Emission in mehrere Klassen  12

3.1.2.2.  Revolvierender Ankauf von Forderungen  13

3.2.  Wahl der rechtlichen Strukturierung des Special Purpose Vehicle  13

3.2.1.  Der Trust - das Fondszertifikats-Konzept  14

3.2.2.  Die Corporation - das Anleihe-Konzept  14

3.3.  Vor- und Nachteile der Asset Securitisation  15

3.3.1.  Aus Sicht des Originators  15

3.3.2.  Aus Sicht der Investoren  16

3.4.  Besicherung der Asset Securitisation - Credit Enhancements  17

3.5.  Rating von ABS Emission  19

  20  

4.  Schlussbetrachtung  

II

Anhang I: Beispiel einer ABS-Transaktion 22

Anhang II: Entwicklung des ABS / MBS-Emissionsmarkt in Europa 1996-2004 24

Anhang III: Aufteilung der Asset Securitisation nach europäischen Ländern 24

Anhang IV: Aufteilung der Asset Securitisation nach Asset-Kategorien in Europa 25

Anhang V: Entwicklung des ABS / MBS-Emissionsmarkt in den USA 1998-2004 26

Anhang VI: Aufteilung der Asset Securitisation nach Asset-Kategorien in den USA 27

Anhang VII: Asset-Backed Securities Ratingsymbole 28

29

Literaturverzeichnis

III

Abkürzungsverzeichnis

Abb. Abbildung

ABS Asset Backed Securities

AG Aktiengesellschaft

BAKred Bundesaufsichtsamt für das Kreditwesen

BB Betriebs-Berater (Zeitschrift)

BGB Bürgerliches Gesetzbuch

bzw. beziehungsweise

CBO Collateralized Bond Obligations

CDO Collateralized Debt Obligations

CLO Collateralized Loan Obligations

CMO Collateralized Mortgage Obligations

CP Commercial Paper

DEM Deutsche Mark

DIHK Deutscher Industrie- und Handelskammertag

d. h. das heißt

ebd. ebenda

EDV Elektronische Datenverarbeitung

ESF European Securitisation Forum

f. folgend

ff. fortfolgend

GmbH Gesellschaft mit beschränkter Haftung

GNMA Gouvernment National Mortgage Association

Hrsg. Herausgeber

i.d.R. in der Regel

i.w.S. im weiteren Sinne

KPMG Klenveld, Peat, Marwick und Goerdeler (Gesellschaft für

Wirtschaftsprüfung und Unternehmensberatung)

MBS Mortgage Backed Securities

o.V. ohne Verfasser

p.a. per annum

RS Rundschreiben

IV

S. Seite

sog. sogenannt

SPV Special Purpose Vehicle

u.a. unter anderem

u.U. unter Umständen

USA United States of America

US-GAAP United States General Accepted Accounting Principles

VCL2 Volkswagen Car Lease No. 2

Vgl. vergleiche

z.B. zum Beispiel

z.Z. zur Zeit

Abbildungsverzeichnis

Abbildung I: Grundstruktur einer Forderungsverbriefung

1

1. Einleitung

Bei der herkömmlichen Kredit- und Eigenkapitalfinanzierung ergeben sich derzeit für viele kleinere und mittlere Unternehmen Schwierigkeiten, wenn sie durch Unterneh- menswachstum ihre internationale Wettbewerbsfähigkeit sichern wollen. Der Wettbe- werb zwischen Banken und Sparkassen drückt auf die Kreditzinsen. Die in der Vergan- genheit gewachsene Zahl von Kreditausfällen hat zu einer immer restriktiveren Kredit- vergabe der Geldhäuser geführt. Zunehmend lassen Banken die Bonität der Kreditneh- mer in die Kalkulation der Zinsmarge einfließen, was u.a. mit den ab 2006 in Kraft tre- tenden neuen Eigenkapitalvorschriften für Banken (Basel II) begründet wird. Schlechte Zahlungsmoral der Kunden reißt vielen Mittelständlern ein tiefes Loch in die oft ohne- hin bereits dünne Eigenkapitaldecke. Im Ergebnis führt diese Entwicklung dazu, dass gerade kleinere und mittlere Unternehmen schwerer Kredite bekommen oder höhere Zinsen zahlen müssen. Bei einem hohen Forderungsbestand stellen Asset Backed Secu- rities (ABS) hier eine mögliche Finanzierungsalternative für den Mittelstand dar.

In den Unternehmen und den Geldhäusern wächst zunehmend die Bereitschaft, sich mit der komplexen Forderungsverbriefung zu befassen. Ihr Vorteil liegt vor allem darin, dass zuvor nicht kapitalmarktfähige Unternehmen unabhängig von der Geldpolitik der Banken, sowie der damit verbundenen Fremdbewertung ihrer Bonität mittelbar Zugang zum Kapitalmarkt erlangen. Innerhalb der Securitisation 1 gibt es zwei Erscheinungs- formen. Zum einen werden Kreditfinanzierungen durch Wertpapierfinanzierung mittels eigener emittierter Schuldverschreibungen ersetzt und zum anderen werden bereits be- stehende Finanzaktiva 2 als Wertpapiere verbrieft. Die hieraus entwickelten Wertpapiere werden als ABS bezeichnet.

Das Ziel der vorliegenden Arbeit ist es, die Grundidee und das Transaktionskonzept des Finanzierungsinstruments ABS zu erläutern. Zunächst erfolgt in Kapitel 2 eine Beg- riffsbestimmung, eine Beschreibung der Anforderungen an die zu verbriefenden Ver- mögenswerte, eine Darstellung der historischen Entwicklung und die Vorstellung der

1 In Anlehnung an das englische Wort für Wertpapier (Securities), wird die Verbriefung von Finanzie- rungen „Securitization“ genannt. Im Rahmen dieser Arbeit wird die deutsche Schreibweise verwendet und die Begriffe Securitisation und Verbriefung synonym verwendet; vgl. Ohl, H.-P. (1994), S. 1. 2 In der vorliegenden Arbeit werden die Begriffe Finanzaktiva, Forderungen und Vermögensgegenstand synonym verwendet.

2

beteiligten Akteure. Kapitel 3 widmet sich den Konstruktionsmerkmalen der Asset Se- curitisation, dem Zahlungsstrommanagement, stellt Vor- und Nachteile aus Sicht der Beteiligten vor und beschreibt die möglichen Risiken. Die Arbeit schließt mit einer Zu- sammenfassung der Ergebnisse, die die Asset Securitisation kritisch würdigt und einen Ausblick auf die zukünftige Relevanz von ABS als Finanzierungsalternative gibt.

2. Das Transaktionskonzept von Asset Backed Securities

2.1. Begriffsbestimmung und Ablauf der Transaktion

Asset Backed Securities bezeichnet die Verbriefung bereits bestehender Finanzaktiva als Wertpapiere, wobei mit Finanzaktiva („assets“) besicherte („backed“), handelbare Wertpapiere („securities“) entstehen. 3 Das Bundesaufsichtsamt für das Kreditwesen (BAKred) hat mit seinem Rundschreiben vom 20.5.1997 ABS definiert als Wertpapiere, „die Zahlungsansprüche gegen eine ausschließlich dem Zweck der ABS-Transaktion dienende Zweckgesellschaft 4 zum Gegenstand haben. Die Zahlungsansprüche werden durch einen Bestand unverbriefter Forderungen („assets“) gedeckt („backed“), die auf eine Zweckgesellschaft übertragen werden und im wesentlichen den Inhabern der ABS (Investoren) als Haftungsgrundlage zur Verfügung stehen.“ 5

Das Ziel der Asset Securitisation besteht darin, gegenwärtig illiquide Aktiva, z.B. For- derungen aus Lieferungen und Leistungen in liquide Wertpapiere umzuwandeln und die neu geschaffenen Titel an einen Markt bzw. bei Anlegern zu platzieren. Dies wird unter Verwendung einer Zweckgesellschaft, dem Special Purpose Vehicle (SPV) erreicht, welches die Vermögensgegenstände erwirbt. Den Kaufpreis refinanziert das SPV durch Emission von Wertpapieren, wobei der Forderungspool als Haftungsmasse dient. Die von der Zweckgesellschaft angekauften Forderungen müssen hinreichend bestimmt oder bestimmbar sein, um die Übertragung der Forderungen aus bilanz- und steuerrechtli- chen Gesichtspunkten (§398 BGB) abzusichern. Der Forderungsverkäufer, Originator genannt, erhält sofort den vereinbarten Kaufpreis. Die Zins- und Tilgungsansprüche der Investoren werden nicht aus dem allgemeinen Cash-flow des Originators bedient, son- dern aus den Cash-flows der zugrundeliegenden Assets. Das bedeutet, dass für die

3 Vgl. Bellmann, S. (2002), S. 13.

4 Im folgenden werden die Begriffe Zweckgesellschaft und SPV synonym verwendet.

5 BAKred (Hrsg.) (1997), RS 4/97, S.1.