Lost decade in translation: Did the United States learn from Japan´s post-bubble mistakes?

Inhaltsverzeichnis

  Abkürzungsverzeichnis  IV

1  Einleitung  1

1.1  Problemhintergrund  1

1.2  Begriffliche Grundlagen  1

1.3  Problemstellung  2

1.4  Gang der Untersuchung  2

2  Japan in den 1980ern und die USA in den 1990ern  2

2.1  Finanzielle Lage  3

2.2  Wirtschaftslage  4

2.3  Fiskalpolitik  5

2.4  Geldpolitik  5

2.5  Unterschiede  7

3  Situation in der Post-bubble Phase  8

3.1  Probleme in Japan Anfang der 1990er Jahre  8

3.2  Ungleichgewicht zwischen Sparen und Investitionsnachfrage  10

3.3  Probleme im Bankenwesen  11

3.4  Wechselkursbedingte Argumentation der Krise  12

3.5  Ähnlichkeiten und Unterschiede zu den USA  14

4  Lektionen aus Japans Fehlern  15

4.1  Geldpolitik  15

4.2  Fiskalpolitik  17

4.3  Finanzielle Überwachung Bankenproblem  18

II

5 Schlussbetrachtung ........................................................................................ 19

Literaturverzeichnis ................................................................................................. V

Abkürzungsverzeichnis

Bio. Billion

BIP Bruttoinlandsprodukt

BoJ Bank of Japan

bspw. Beispielsweise

ca. circa

CPI Consumer Price Index

f. folgend

Fed Federal Reserve System

ff. fortfolgend

jährl. jährlich

lt. laut

Mio. Million

Mrd. Milliarde

OECD Organisation for Economic Cooperation and Development

S. Seite

S&P Standard & Poor's 500

z.B. zum Beispiel

1 Einleitung

1.1 Problemhintergrund

Ende der 1990er Jahre wurden Beobachter aufmerksam auf den starken Anstieg des amerikanischen Aktienmarktes und stellten Vergleiche zu Japan Ende der 1980er auf. Ökonomen machte sich Sorgen, ob die Erfahrung die Japan mit der geplatzten Blase und einer zehn Jahre langen Stagnation auch die USA treffen könnte. Viele Ähnlichkeiten wie der starke Wirtschaftswachstum und rasches Steigen des Aktienmarktes konnten festgestellt werden. Emerging Japanese Superstate oder Japan as Number One, diese Bezeichnung erhielt Japan in den 80er Jahren auch von amerikanischen Volkswirten. Mit einer Wachstumsrate von durchschnittlich 3,9% des BIP ließ man die Welt aufhorchen. ¹ Nach dem Platzen der Bubbles allerdings stagnierte die Wirtschaft. Ähnliches wurde auch in den USA befürchtet. Nach dem Platzen der Aktienblase wurde deutlich, dass die USA nicht in eine Stagnation gefallen war. Es braucht halt mehr „than a bubble to become Japan“. 2

1.2 Begriffliche Grundlagen

In der Literatur sind nicht unbedingt gleichlautende Definitionen für den Begriff des Bubbles (Blase) zu finden. Im Zeitablauf wurden diese Definitionen immer spezifischer und ausführlicher definiert. Josph E. Stiglitz definiert eine Bubble folgendermaßen: “If the reason that the price is high today is only because investors believe that the selling price will be higher tomorrow – when fundamental factors do not seem to justify such a price – then a bubble (boom-bust) exists.” „Wenn der Grund des hohen Preises heute nur ist, dass der Investor glaubt, dass der Verkaufspreis morgen noch höher ist – wenn Fundamentalfaktoren scheinbar keine Rolle spielen, dann entsteht eine Blase.“ Die Bubble stellt somit eine Abweichung vom Fundamentalwert dar, die durch die Erwartung der Investoren auf Kurssteigerungen zustande kommt. ³ In der Konjunkturtheorie sind Konjunkturumbrüche die Folge einer verzerrten Zinsstruktur bei inflatorischen Geldmengenentwicklungen. Daraus ergibt sich fol- ¹ Vgl.Saxonhouse, G./Stern, R., 2002, S. 1.

² Vgl. Posen, A., 2003, S. 1.

³ Goldberg, J./Nietzsch, R. von, 1999, S. 27.

gende Wirkungskette: Die Zinsen werden noch unter den Zinssatz bei freiwilligem Sparen gesenkt. Daraus resultieren steigende Investitionen und Aktienkurse. Die Kurs- und Preisentwicklung bei Aktien und Vermögenswerten löst sich schließlich von der wirtschaftlichen Entwicklung. Steigt der Zinssatz aufgrund eines Liquiditätsmangels an, der oft mit einer restriktiven Geldpolitik einhergeht, können sich die Aktien- und Vermögensanlagen als überbewertet erweisen. Daraus folgt dann eine Strukturbereinigung, dem Platzen der Blase.

1.3 Problemstellung

Ziel dieser Arbeit ist die Beantwortung der Frage, ob die USA aus den Fehlern der Japaner im Post-bubble Verhalten gelernt haben. Dafür ist es notwendig festzustellen, ob die Situationen der beiden Länder vergleichbar waren und ob die Japaner Fehler gemacht haben. Nur wenn dies der Fall ist, können die USA dieses Fehlverhalten vermieden haben.

1.4 Gang der Untersuchung

Im folgenden Kapitel wird die Situation von Japan und den USA in den Jahren vor ihrem Konjunkturhoch und der Blase analysiert. Dabei werden Ähnlichkeiten und Differenzen festgestellt. Im dritten Kapitel wird die Situation der beiden Länder nach dem Platzen der Bubble gekennzeichnet und erste Reaktionen der Entscheidungsträger aufgezeigt. Auch werden wieder Ähnlichkeiten und Differenzen festgestellt. Im vierten Kapitel werden die Fehler der Japaner aufgezeigt und ob die USA ebenfalls dieses Fehlverhalten gezeigt hat. Des Weiteren werden die Unterschiede aus den Kapiteln zwei und drei in den Verhaltensunterschieden deutlich gemacht.

2 Japan in den 1980ern und die USA in den 1990ern

Japan wuchs in den 1980er Jahren schneller als jede andere Volkwirtschaft. Der Aktienmarkt und die Immobilienpreise stiegen schnell und steil. Anfang der 1990er Jahre platzten diese Blasen. Die Wirtschaft Japans brach zusammen und war ein komplettes Jahrzehnt geschwächt. ⁴ Das Wirtschaftswachstum brach zusammen und kam

⁴ Vgl. Browne, L., E., 2001, S. 3.

nicht wieder auf die Beine. Die USA hatte in den 1990er Jahren ein immenses Wirtschaftswachstum. Auch hier bildete sich auf dem Aktienmarkt eine Blase die 2000 mit dem technologie-orientierten Nasdaq platzte.

2.1 Finanzielle Lage

Das Wirtschaftswachstum wurde in beiden Ländern von einem sehr starken Bullenmarkt begleitet. Der japanische Nikkei 225 Aktien Index stieg von 6.000 (1980) auf fast 40.000 Punkte (1989). Der Gesamtwert der Aktien der japanischen Unternehmen war höher als der Wert der Aktien aller US-Unternehmen und das bei nicht einmal der Hälfte der Einwohner und des BIP. Der S&P 500 Index vervierfachte sich von 1996 bis 2000 und stieg dann ca. 20% im Jahr. In beiden Fällen stieg der Aktienpreis mehr als die Gewinne. In Japan war das Preis-Ertrag Verhältnis verdreifacht, während es sich in den USA verdoppelt hatte. Einen Unterschied findet man im sonst ziemlich ähnlichen Anstieg, in der zeitlichen Abfolge und der Höhe der jeweiligen Werte. ⁵ Der Nikkei sank bereits über ein Jahr vor dem Konjunkturhöhepunkt, während dies in den USA fast ein Quartal vor dem Höhepunkt geschah. Der Umfang des Verlaufes zeigt einen größeren Unterschied zwischen den beiden Ländern. Der Nikkei wuchs 275% in fünfeinhalb Jahren, während der S&P 225% in sechs Jahren stieg. Nach dem Platzen der Aktienblase fiel der Nikkei um 38% pro Jahr und zog eine starke Bankenkrise mit sich. In den USA fiel der S&P um ca. 40% in zwei Jahren, stieg dann allerdings wieder leicht an, während sich der Nikkei über zehn Jahre auf dem abgeflachten Niveau hielt. ⁶ Ein wesentlicher Unterschied zwischen den USA und Japan ist, dass neben der Aktienblase, sich in Japan eine Immobilienblase gebildet hatte. Die Bank of International Settlements zeigt auf, das die realen Hauspreise in Japan sich in den 1980er Jahren verdoppelt haben, während sie in den USA konstant geblieben sind. Die japanischen Immobilienpreise hatten einen rasanten Anstieg 1981 bis 1991. Als der Konjunkturhöhepunkt überschritten wurde, sanken die Preise sehr rapide und standen 2001 auf demselben Wert wie 1981. Der ganze US-Staat Kalifornien war im Höhepunkt 1991 weniger Wert als das Grundstück des Kaiserpalastes (2,5 qkm). ⁷ In den USA wird ein völlig anderes Bild deutlich. Kuttner und Harrigan ziehen hierfür den U.S. Office of Federal Housing Oversight Index heran

⁵ Vgl. Browne, L., E., 2001, S. 5.

⁶ Vgl. Harrigan, J./Kuttner, K. N., 2004, S. 82.

⁷ Vgl. Krugman, P., 2001, S. 93.