Verena- Franziska Amann  

Managementseminar mit dem Thema:

Aktiengattungen, Aktienmarktsegmente und Handelsformen

Pforzheim, den 20.03.2003

1 Inhaltsverzeichnis

1 Inhaltsverzeichnis I

Anhangsverzeichnis III
Tabellenverzeichnis IV
Abbildungsverzeichnis V
Abkürzungsverzeichnis VI

1 Einleitung 1
2 Aktiengattungen 1

2.1 Rechte 1
2.1.1 Stammaktien 2
2.1.2 Vorzugsaktien 2
2.2 Übertragbarkeit 3
2.2.1 Inhaberaktien 3
2.2.2 Namensaktien 3
2.3 Kapitalzerlegung 4
2.3.1 Nennwertaktien 4
2.3.2 Nennwertlose Aktien 4

3 Börsen 6

3.1 Überblick 6
3.2 Aufgaben der Börsen und Unterscheidungsmerkmale 6

4 Der Parketthandel 7

4.1 Der Kassamarkt 7
4.2 Börsenteilnehmer am Kassamarkt (cash market) 8
4.3 Notierung und Handel am Kassamarkt 8
4.4 Die Segmente am Kassamarkt bis zum 01.01.2003 im Einzelnen 9
4.4.1 Der Amtliche Handel 9
4.4.2 Der Geregelte Markt 9
4.4.3 Der Neue Markt 10
4.4.4 Qualitätssegment SMAX 12
4.4.5 Der Freiverkehr 14
4.5 Die Neuordnung der Segmente am Kassamarkt ab 01.01.2003 15
4.5.1 Gründe und Konsequenzen für die Neustrukturierung 15
4.5.2 General Standard 15
4.5.3 Prime Standard 16
4.5.4 Neue Indexsystematik 16

5 Der elektronische Handel 17

5.1 Überblick 17
5.2 elektronischer Handel am Kassamarkt 17
5.2.1 XETRA 17

5.2.1.1 Der Handel im XETRA 18

6 Schluss 20

 

Anhangsverzeichnis

Anhang 1: Wege zur Börsennotierung bis zum 01.01.2003 VII

Anhang 2: Die Aktienindizes am Kassamarkt bis 24.03.2003 VIII

Anhang 3:  

1.) Zulassungsvorschriften General Standard

2.) Zulassungsvorschriften Prime Standard IX

Anhang 4: Auszug aus der Börsenordnung der Frankfurter Wertpapierbörse X

Tabellenverzeichnis

Tabelle 1: Zulassungsanforderungen und Folgepflichten für den Amtlichen Handel 9

Tabelle 2: Zulassungsanforderungen und Folgepflichten für den Geregelten Markt 10

Tabelle 3: Zulassungsanforderungen und Folgepflichten für den Neuen Markt _ 11

Tabelle 4: Zulassungsanforderungen und Folgepflichten für den SMAX ___ _ 13

Abbildungsverzeichnis

Abbildung 1: Aktienarten und ihre Unterscheidungskriterien 5

Abbildung 2: Börsen, Handelssysteme und deren Marktsegmente 6

Abbildung 3: Systematisierung von Börsen nach Handelsobjekten 7

Abbildung 4: Marktsegmente des Kassamarktes bis 01.01.2003 8

Abbildung 5: System der Neustrukturierung 15

Abbildung 6: Neue Indexsystematik ab dem 24.03.2003 17

 

Abkürzungsverzeichnis

Abb Abbildung

AG Aktiengesellschaft

FWB Frankfurter Wertpapierbörse

GAAP General Accepted Accounting Principles

GS General Standard

HV Hauptversammlung

IAS International Accounting Standards

KGaA Kommanditgesellschaft auf Aktien

1 Einleitung

Es gibt für ein Unternehmen eine Vielzahl von Möglichkeiten, sich Eigenkapital zu beschaffen. Eine davon ist für Unternehmen mit der Rechtsform KGaA (Kommanditgesellschaft auf Aktien) oder AG (Aktiengesellschaft) die Emission von Teilhaberpapieren (Aktien), die Anleger an den Börsen erwerben können. Dieser recht einfach klingende Vorgang ist jedoch mit einer Vielzahl bedeutender Entscheidungen verbunden. Die Gesellschaft muss sich bei der Notierung ihrer Aktien für ein Marktsegment und einen Börsenplatz entscheiden. Dabei müssen rechtliche /institutionelle Faktoren, wirtschaftliche Gegebenheiten und subjektive Faktoren seitens des Unternehmens und institutionelle Besonderheiten seitens der Börsen und Märkte berücksichtigt werden. Ebenso muss eine Entscheidung darüber gefällt werden, welche Aktienart emittiert wird. Und- damit verbunden- mit welchen Rechten die Anleger auf der einen Seite ausgestattet werden und mit welchen Pflichten sich damit die Gesellschaft auf der anderen Seite belastet. Der Inhalt dieser Arbeit beschäftigt sich mit den bestehenden deutschen Aktienmärkten, ihren Segmenten (unter Berücksichtigung der Neusegmentierung seit dem 01.01.2003), den Handelsformen für die Papiere und den rechtlichen Ausgestaltungen der verschiedenen Aktienarten börsennotierter Aktiengesellschaften (AG). Die Systematisierung der Börsen nach Handelsobjekten - und die Konzentration dieser Arbeit auf Aktien als Handelsobjekt - führt dazu, dass sich die Beschreibung der unterschiedlichen Börsen auf die Kassabörse und ihre wichtigste Erscheinungsform, die Wertpapierbörse beschränkt.

2 Aktiengattungen

Aktien unterscheiden sich hinsichtlich ihrer Übertragbarkeit, dem Umfang der Aktionärsrechte und der Kapitalzerlegungsmethode.¹ Das Aktiengesetz definiert diese Kriterien genau und legt damit den Handlungsrahmen für die Unternehmen und die Teilhaber, ihre Rechte und Pflichten fest.

2.1 Rechte
§ 11 AktG beschreibt, dass sich Unterschiede vermögensrechtlichen Inhalts ergeben müssen, um Aktiengattungen zu begründen. Aktien mit gleichen Rechten bilden eine Gattung.² Je nachdem, mit welchem Ziel die beiden Parteien Aktien emittieren bzw. kaufen, ergeben sich daraus Präferenzen bei der Auswahl der Gattung.³ Für den deutschen Börsenmarkt gibt es zwei Aktiengattungen.

2.1.1 Stammaktien
Sie beinhalten die umfassendsten Rechte für den Teilhaber, wie beispielsweise die Teilnahme an der Hauptversammlung der Gesellschaft, der Stimmrechtsausübung und einen Anspruch auf Dividende.⁴

2.1.2 Vorzugsaktien
Für den angestrebten Investorenkreis, der wenig Wert auf die sonstigen Rechte, jedoch großen Wert auf eine gesicherte Dividende legt, empfiehlt sich die Vorzugsaktie. Dies ist eine Aktiengattung, die sich wiederum aufsplitten läßt, in solche mit einem absoluten Vorzug, was über die Rechte der Stammaktie hinaus den Vorzug eines zusätzlichen Privilegs impliziert, so z.B. eine gesicherte Mindestdividende.⁵ Die Aktie mit dem absolutem Vorzug ist zwar theoretisch eine bestehende Möglichkeit, jedoch in der Praxis kaum angewandt. Mehrheitlich wird der gewährte Vorzug begleitet von einem Nachteil. Je nach Strategie der Gesellschaft ist dies meist der Verlust des Stimmrechts, das der Aktionär durch seine Aktie hat.⁶ Sie sichert den Emittenten einen Handlungsspielraum im Umfang des Kapitals, das als Vorzugskapital ausgegeben wurde. Besonders für Familienunternehmen, die den Einfluss der Gründerfamilie nicht verlieren möchten, ist die Vorzugsaktie ein wichtiges Instrument, um die bestehende Macht der Alteigentümer wenigstens teilweise beizubehalten.⁷ § 139 I AktG beschreibt das Wesen dieser stimmrechtlosen Vorzugsaktien. Sie beinhalten verpflichtend für die Gesellschaft einen nachzuzahlenden Vorzug bei der Verteilung des Gewinns.⁸ Das bedeutet für den Aktionär ein Recht auf mindestens die Dividende, die dem Stammaktionär zufließt. Im Vorteil sind Vorzugsaktionäre dann, wenn sich ein niedrigerer Bilanzgewinn ergibt. Dann erhält der Vorzugsaktionär erst seinen satzungsmäßig festgelegten Dividendenbetrag. Der verbleibende Restbetrag reicht in diesem Fall nicht mehr aus, um den Stammaktionären denselben Betrag zukommen zu lassen.⁹ Vor allem für Kleinaktionäre, die wenig Wert auf das Stimmrecht legen, da sie selbst ohnehin nicht in der Lage wären, Vorschläge des Vorstands auf der HV mit positivem oder negativem Abstimmungsverhalten zu beurteilen, ist die Vorzugsaktie eine gute Anlage.¹⁰ Nach § 139 II dürfen solche Aktien bis zur Hälfte des Grundkapitals ausgegeben werden.¹¹ Falls aus wirtschaftlichen oder sonstigen Gründen in einem Jahr nicht oder nicht vollständig bezahlt wird und im darauffolgenden Jahr die Rückstände neben dem vollen Vorzug nicht beglichen werden, lebt das Stimmrecht der Aktionäre auch dieser Aktien bis zur Begleichung der Schuld wieder auf. ¹²

2.2 Übertragbarkeit
Die Übertragbarkeit ist das zweite Kriterium, wonach Aktien unterschieden werden können. Im deutschen Aktiengesetz ist nach Inhaber- und Namensaktien zu unterscheiden.¹³ Beide Arten erfordern unterschiedliche Methoden der Übertragung.

2.2.1 Inhaberaktien
Sie sind in Bezug auf ihre Handelbarkeit sehr vorteilhaft, da ihre Übertragung durch Einigung und Übergabe stattfindet, der Aktionär anonym bleibt und ihm der schnelle und unkomplizierte Erwerb gesichert wird. Das ist in Deutschland die gängigste Form der Übertragung.¹⁴

2.2.2 Namensaktien
Die Übertragung von Namensaktein gestaltet sich komplizierter, da sie ein Indossament und die Übergabe erfordern. Zudem wird der neue Inhaber im Aktienbuch der Gesellschaft namentlich eingetragen.¹⁵ Aktien müssen auf den Namen des Inhabers lauten, wenn der Ausgabebetrag zum Zeitpunkt der Ausgabe noch nicht voll erbracht wurde. Dies ist von Interesse, um die Bonität des Aktionärs bezogen auf die bestehende Forderung sicher zu stellen.¹⁶ Der Betrag der Teilleistung ist auf der Aktie anzugeben.¹⁷ Dieser Aufwand der namentlichen Erfassung wurde zwar durch die vollelektronischen Aktienregister eingeschränkt, er verkompliziert aber nach wie vor die Fungibilität der Papiere.¹⁸ Seitens der emittierenden Gesellschaft kann diese Erfassung der Teilhaber jedoch aufgrund verschiedener Gründe wichtig sein, da die Direktansprache der Gesellschaft zum Aktionär ermöglicht wird und Gewissheit über den Charakter des Gesellschafters (juristische oder natürliche Person, Klein - oder Großaktionär) besteht. Um unliebsame Gesellschafter von vorneherein aus dem Kreis der Aktionäre auszuschließen, gibt es eine Sonderform der Namensaktie, die sogenannte vinkulierte Namensaktie, die in der Satzung der Gesellschaft rechtlich verankert wird.¹⁹ Sie bedarf der Einwilligung der Gesellschaft bei der Übertragung. Somit hat sie auch stets den Überblick, welcher Kapitalumfang in wessen Hände gerät und welche Chancen oder Risiken damit verbunden sein könnten.

2.3 Kapitalzerlegung
2.3.1 Nennwertaktien
Sie sind auf einen bestimmten Betrag, den sogenannten Nennwert (festgesetzter Geldbetrag) ausgestellt. Er stellt den wertmäßigen Anteil der einzelnen Aktie am Gesamtvermögen dar. Die Summe aller Nennwerte ergibt das Grundkapital. Das Aktiengesetz von 1965 schrieb in Deutschland zunächst einen Mindestnennwert von 50 DM vor, mit dem Inkrafttreten des zweiten Finanzmarktförderungsgesetztes von 1996 wurde der Mindestnennbetrag auf 5 DM gesenkt. Mit dem 01.01.1999 wurde durch das Gesetz zur Einführung des Euro der Mindestnennbetrag für Aktien nochmals gesenkt und muss seither nur noch mindestens 1 Euro betragen. Die Ausgabe unter pari ist verboten, über pari gestattet.²⁰

2.3.2 Nennwertlose Aktien
Nennwertlose Aktien lauten auf keinen Geldbetrag.²¹ Hierbei ist zu unterscheiden in Aktien, die keinen Bezug zum Grundkapital haben, den sogenannten echten nennwertlosen Aktien, und solchen, deren Anteil an einem bestehenden Grundkapital fiktiv errechenbar (unechte nennwertlose Aktien).²² Bei Stückaktien ist das Grundkapital errechenbar. Die Begründung als Stückaktien ist den Gesellschaften erlaubt. Jede Aktie ist in gleichem Umfang am Grundkapital beteiligt.²³ In der Satzung der Gesellschaft ist deshalb festzuhalten, wie viele Stückaktien ausgegeben wurden. Der einzelne Aktionär kann zwar seine Beteiligung als Wert nicht unmittelbar von der Aktie ablesen, doch bleiben auch bei Änderungen der Aktienanzahl die Aktien als solche richtig. Bei Änderungen in der Anzahl emittierter Aktien muss nur die neue Stückzahl in die Satzung aufgenommen werden.²⁴ Gesellschaften, die diese Aktien emittieren, haben ein nennbetragsmäßig festgesetztes Grundkapital, das in unmittelbarem Zusammenhang mit den emittierten Aktien steht. Es läßt sich in Aktien zerlegen, woraus sich der fiktive Nennbetrag der Aktien festlegen läßt. Dies wurde auch vom Gesetzgeber befürwortet und damit entschied er sich für diese als legale Variante, da das festgesetzte Grundkapital als Mindesthaftkapital anzusehen ist. Es bleibt als solches bestehen und dient damit dem Gläubigerschutz.²⁵ Die Anzahl der Stimmen des Aktionärs bemisst sich nach der Anzahl der Aktien.²⁶

AKTIEN

Stimm- recht

Übertrag- barkeit

Kapital-zerlegung

Abb. 1:Aktienarten und ihre Unterscheidungskriterien²⁷ (Quelle: selbst erstellt)

3 Börsen

3.1 Überblick
Bei den Börsen ist zu unterscheiden zwischen zwei Arten von Handelssystemen. Zum einen das System, bei dem die Börsenmitglieder physisch am ,,floor" oder Parkett den Handel in der Regel durch das Rufhandeln betreiben, oder aber innerhalb der Computerbörse, wo alle Mitglieder über ihre Terminals Zugriff auf den Zentralrechner haben und ihre Orders online abwickeln. Die grafische Darstellung der Handelssysteme soll einen Überblick verschaffen:

Aktienhandel

3.2 Aufgaben der Börsen und Unterscheidungsmerkmale
Die Vielzahl der existierenden Finanztitel auf den Kapitalmärkten erfordern unterschiedliche Organisationen des Börsenhandels. Um eine Systematisierung nach Handelsobjekten vornehmen zu können wird erst die grundsätzliche Unterscheidung in Kassa- und Terminbörsen vorgenommen, was der Abgrenzung der Geschäfte nach ihrer Erfüllungsfrist entspricht. An der Kassabörse werden Geschäfte getätigt, die sofort oder innerhalb der nächsten Tage erledigt werden, die Abrechnung erfolgt dann typischerweise zum Kassakurs.²⁹ Das folgende Schaubild zeigt einen Überblick über die beiden grundsätzlichen Unterscheidungen und deren Handelsobjekte:

Börsen

Die Kassabörse stellt eine Handelsplattform auf der Grundlage einer gesetzlich festgeschriebenen und anerkannten Markverfassung zur Verfügung. Die wichtigste Charaktereigenschaft der Börse im Vergleich zu Banken und anderen Dienstleistern ist die Organisation von Sekundärmärkten- und damit die Transformation von Zahlungsmitteln auf der einen und zukünftigen Zahlungsansprüchen auf der anderen Seite- für die Marktteilnehmer.³¹ Hier treffen Angebot und Nachfrage für Anteile börsennotierter Aktiengesellschaften in zeitlicher und örtlicher Konzentration aufeinander.³² Es gibt in Deutschland acht Wertpapierbörsen. Diese sind Berlin, Bremen, Düsseldorf, Hamburg, Hannover, München, Stuttgart und Frankfurt. Letztere hat den größten Anteil an Wertpapierumsätzen und ist damit die Leitbörse in Deutschland.³³

4 Der Parketthandel

4.1 Der Kassamarkt
Die Marktsegmente des Parkett- bzw. Kassahandels waren bis zum 01.01.2003 in vier Segmente einzuteilen, den Amtlichen Markt, den Geregelten Markt, den Freiverkehr und den Neuen Markt.³⁴ Das Kennzeichen des Kassahandels ist, dass Leistung und Gegenleistung- d.h. Lieferung der gekauften Ware und Bezahlung- sofort nach der Durchführung der Transaktion erfolgen.³⁵ Die Zusammenhänge sollen anhand des Schaubildes visualisiert werden, wobei die Erklärung der einzelnen Märkte an anderer Stelle (unter 4.4) stattfindet:

SMAX

Abb. 4: Marktsegmente des Kassamarktes bis 01.01.2003³⁶
(Quelle: selbst erstellt)

4.2 Börsenteilnehmer am Kassamarkt (cash market)
Grundsätzlich gilt für diesen Präsenzhandel, dass nur Börsenteilnehmer, die den Handel gewerbsmäßig betreiben, am Kassamarkt zugelassen werden, so z.B. Kurs- oder Freimakler. Demnach scheiden Privatpersonen für den direkten Handel aus. Sie müssen sich an Kreditinstitute wenden, die einen Kundenauftrag nur in soweit ausführen, als dass sie ihn an ihre Börsenmakler weiterleiten.³⁷

4.3 Notierung und Handel am Kassamarkt
Beim Parketthandel ist sowohl das Auktionsverfahren (order-driven) als auch das Market-Maker-Verfahren (quote-driven) zum Handeln möglich. Beim Auktionsverfahren werden die Kauf- und Verkaufsaufträge der Anleger in ein Limitorderbuch eingetragen, wo sie einander nach zeitlich- preislicher Ordnung gegenübergestellt werden. Der Kursmakler ermittelt daraus einmal täglich den markträumenden Gleichgewichtskurs (Kassakurs), bei dem bei vorliegenden Kauf- und Verkaufsorders (Best Ask/ Best Bid)³⁸die meisten Aktien gehandelt werden können. Hierbei konkurrieren die Orders der Anleger direkt miteinander. In der Auktion selber findet dann der eigentliche Handel statt.
Die variable Notierung (fortlaufender Handel) ist nur bei Papieren sinnvoll, bei denen ein reger Handel stattfindet. Hierbei stellt der Market Maker fortlaufend Geld- und Briefkurse, zu denen er bereit ist, eine bestimmte Menge von Wertpapieren zu kaufen oder zu verkaufen. Die Aufträge konkurrieren somit mit den Quotes der Market-Maker, was diese zu den Kontrahenten der Anleger macht. Ausgeführt wird ein Auftrag dann, wenn ein Angebot der einen Seite auf die Nachfrage der anderen trifft. Ein Abschluss kommt dann mittels Akzeptieren einer vorhandenen Einzelorder durch Zuruf oder Handzeichen zustande.³⁹

4.4 Die Segmente am Kassamarkt bis zum 01.01.2003 im Einzelnen
4.4.1 Der Amtliche Handel
Die strengsten Voraussetzungen stellt der Amtliche Handel. Aufgrund der strengen Anforderungen bezogen auf Alter, Liquidität, Emissionsvolumen und Publizität ist er meist nur für bereits renommierte und große Gesellschaften geeignet.⁴⁰ Im folgenden werden die Bedingungen für den Amtlichen Handel erläutert, deren Basis das vielfach novellierten Börsengesetz vom 22.06. 1896 darstellt:

Zulasssungsantrag (Begleiter)	Der Zulassungsantrag kann nur von einem Emissionsbegleiter (Kreditinstitut) gestellt werden
Emissions-publizität	Es ist ein Börsenzulassungsprospekt zu erstellen, für den die AG für richtige und unrichtige Angaben voll haftet. Sowohl Zulassungsantrag als auch Prospekt sind im Bundesanzeiger und einem Börsenpflichtblatt zu veröff- entlichen
Unternehmens-historie	Das Unternehmen muss die Jahresabschlüsse mindestens der vergangenen 3 Jahre publiziert und vorgelegt haben
Mindestkapitali-sierung	Der Kurswert des neu eingeführten Aktienkapitals muss mindestens 1,25 Millionen Euro betragen
Freefloat	Mindestens 25% der zuzulassenden Aktien müssen sich zur Sicherstellung einer ausreichenden Marktgängigkeit im Streubesitz befinden, also vom Publikum erworben werden können.
Folgepflichten	Das Unternehmen muss jedes Geschäftsjahr neben dem Jahresabschluss mindestens einen Zwischenbericht veröffentlichen. Im Rahmen der sogenannten Ad-hoc Publizität müssen sämtliche nicht öffentlich bekannte Tatsachen aus einem Geschäftsbereich veröffentlicht werden.

Tabelle 1: Zulassungsanforderungen und Folgepflichten für den Amtlichen Markt⁴¹ (Quelle: Eigene Zusammenfassung)

4.4.2 Der Geregelte Markt
Der Geregelte Markt ist seit dem 04.05.1987 ein zusätzliches Segment zur Aktiennotierung. Die Wahl eines Unternehmens kann aus verschiedenen Gründen auf dieses Segment fallen. Es hat geringere Anforderungen in Bezug auf das Mindestkapitals, die Aktienstreuung und die Publizität. Damit haben auch kleinere oder jüngere Unternehmen die Möglichkeit zur Eigenkapitalbeschaffung.⁴²
Die Zulassungsvoraussetzungen im Einzelnen:

Zulassungsantrag (Begleiter)	Für den Antrag ist kein Kreditinstitut notwendig, es kann durch einen Wertpapierdienstleister ersetzt werden.
Emissions-publizität	Der Zulassungsantrag muss den Unternehmensbericht auf Basis des letzten Jahresabschlusses enthalten, besteht der Aspirant noch kein Jahr, muss die Eröffnungsbilanz vorgelegt werden.
Unternehmens-historie	Keine Vorschriften
Mindestkapitali-sierung	Das Emissionsvolumen muss mindestens 250.000 Euro betragen.
Freefloat	Keine Vorschriften
Folgepflichten	Der Jahresabschluss ist vorzulegen. Daneben besteht auch hier die Ad-hoc-Publizität und die allgemeine Auskunftspflicht. Zwischenberichte werden als obligatorisch angesehen.

Tabelle 2: Zulassungsanforderungen und Folgepflichten für den Geregelten Markt⁴³ (Quelle: Eigene Zusammenfassung)
Aufgrund dieser Anforderungen wird der Geregelte Markt auch häufig ,,Einsteigersegment" genannt. Da hier börsentäglich in vielen Papieren wenig Bewegungen und Transfers stattfinden, wird für viele Papiere dort nur einmal täglich der Kassakurs bestimmt.⁴⁴

4.4.3 Der Neue Markt
Der Neue Markt wurde erst 1997 ins Leben gerufen. Seine Aufgabe sollte vor allem darin bestehen, jungen Unternehmen mit Wachstumspotenzial den Börsengang und damit die Eigenkapitalbeschaffung zu erleichtern.⁴⁵ Der Großteil der dort notierten Unternehmen sind IT- und Technologie Unternehmen, die sich besonders durch ihren hohen Kapitalbedarf kennzeichnen. Die rechtlichen Standards für diese Art von Unternehmen hatten ihren Ursprung in den USA und so wurde- im Gegensatz zu den anderen Segmenten dort der Jahresabschluss auf Basis der International Accounting Standards (IAS) oder der US- GAAP (General Accepted Accounting Principles) in Deutsch und Englisch neben den regelmäßig vorzulegenden Quartalsberichten Pflicht.⁴⁶ Doch zuvor mussten die Aspiranten folgende Bedingung erfüllen:

Zulassungsantrag (Begleiter)	Um am Neuen Markt notiert zu werden muss erst die Zulassung zum Geregelten Markt unter den o.g. Bedingungen an der FWB erfüllt sein. Wurde die Zulassung genehmigt, verzichtete der Antragsteller auf die Aufnahme der Notierung am Geregelten Markt.
Emissionspublizität	Für die Zulassung musste ein Emissionsprospekt erstellt werden, der wie in anderen Segmenten, der Prospekthaftung unterliegt. Angaben zur Vermögens-, Finanz- und Ertragslage sowie den Zukunftsprognosen müssen darin enthalten sein.
Unternehmens- historie	Was die Dauer des Unternehmensbestandes betrifft, ist ein Jahr Pflicht, und drei Jahre das Soll.
Mindestkapitali- sierung	Das Emissionsvolumen muss mindestens 250.000 Euro betragen, der Kurswert der Emission mindestens 5 Millionen Euro und die Anzahl der Stammaktien darf 100.000 Euro nicht unterschreiten.
Freefloat	20% der Aktien müssen sich mindestens im Streubesitz befinden, 25% sind das empfohlene Soll. Die Alteigentümer müssen mind. 6 Monate ihre Anteile halten
Folgepflichten	Bestellen von mindestens zwei Designated Sponsors sowie Analystenveranstaltung mindestens 1 mal jährlich

Tabelle 3: Zulassungsanforderungen und Folgepflichten für den Neuen Markt⁴⁷
(Quelle: Eigene Zusammenfassung)
Alle Titel des Neuen Marktes konnten ab Oktober 1998 dank XETRA RELEASE 3.0 im elektronischen Handel der FWB variabel gehandelt werden. Eine weitere Besonderheit dieses Segments besteht in den Designated Sponsors. Die Idee, die sich hinter den Betreuern verbirgt ist die, dass durch eine ständige Überwachung des jeweiligen Kurses des zu betreuenden Unternehmens eine erhöhte Transparenz und sichere Liquidität der Werte geschaffen werden.⁴⁸ Als Intermediäre erstellen sie verbindliche Brief- und Valuta Kurse, zu denen sie bereit sind, Aktien zu kaufen, bzw. zu verkaufen.⁴⁹ Unter Umständen konnte die Deutsche Börse AG Sanktionen in Form von Geldstrafen gegen das Unternehmen verhängen. Dies war dann legitim, wenn es gegen Fristen zur Berichterstattung über Jahresabschlüsse, kursrelevante Informationen oder meldepflichtige Wertpapiergeschäfte verstieß. Daneben machte die zunehmende Unsicherheit am Neuen Markt ein weiteres Regelwerk notwendig. So rief die Deutsche Börse AG im Juli 2001 sogenannte Ausschlusskriterien ins Leben, die bei Nichterfüllung der Kriterien das betreffende Unternehmen vom Neuen Markt verbannten. Sollte der Börsenkurs unter den Mindestnennwert von 1 Euro und die Marktkapitalisierung unter 20 Millionen Euro fallen und treten beide Bedingungen für 30 aufeinanderfolgende Börsentage ein, muss sich das Unternehmen zwar vom Neuen Markt zurückziehen, verliert aber nicht seine gesamte Börsenzulassung. Eine Notierung ist auf Antrag nach den jeweiligen Bedingungen des Marktes noch im Freiverkehr oder dem Geregelten Markt möglich.⁵⁰ Der Neue Markt wird nach einer Übergangsfrist Ende 2003 eingestellt.⁵¹ Ab 01.01.2004 werden dort notierte Unternehmen automatisch in den Geregelten Markt eingegliedert oder können die Zulassung zu einem anderen Segment beantragen. Eine Zulassung zum Neuen Markt ist mit dem Inkrafttreten der neuen Börsenordnung seit 01.01.2003 nicht mehr möglich. ⁵²

4.4.4 Qualitätssegment SMAX
Die Deutsche Börse AG entschloss sich ein Qualitätssegment zu schaffen, das sich aus Nebenwerten von etablierten, mittelständischen Unternehmen zusammensetzt, die freiwillig bereit sind, besonders hohen Transparenz- und Liquiditätsstandards gerecht zu werden.⁵³ Investoren sollten so auf starke und liquide Werte der zweiten oder dritten Reihe aus dem Geregelten und Amtlichen Markt aufmerksam gemacht werden. Da diese Smallcaps nach wie vor in ihren ursprünglichen Segmenten gelistet und gehandelt werden, ist der SMAX kein eigenständiges Marktsegment. Die Zulassungsanforderungen (in Anlehnung an denen des Neuen Marktes):⁵⁴

Zulassungsantrag (Begleiter)	Je nach Unternehmen die des Amtlichen oder Geregelten Marktes
Emissions- publizität	Je nach Unternehmen die des Amtlichen oder Geregelten Marktes
Unternehmens- historie	Notierung am Amtlichen Markt oder Geregeltem Markt
Mindestkapitali- sierung	Je nach Unternehmen die des Amtlichen oder Geregelten Marktes
Freefloat	Der Freefloat darf 20% nicht unterschreiten, im Amtlichen Markt mindestens 25 % betragen
Folgepflichten	Es muss ein Designated Sponsor in XETRA engagiert werden. Die Quartalsberichte müssen spätestens zwei Monate nach Abschluss der Berichtsperiode veröffentlicht werden. Einmal jährlich ist eine Veranstaltung für Analysten durchzuführen.Seit 2002 ist die Bilanzierung nach GAAP oder IAS und die Veröffentlichung des Jahresabschlusses zwingend vorgeschrieben.

Tabelle 4: Zulassungsanforderungen und Folgepflichten für den SMAX⁵⁵
(Quelle: Eigene Zusammenfassung)

Durch diese Informationspolitik soll die Transparenz und Liquidität der Unternehmen, ihre Werte und deren Kurse gewährleistet werden. Für das Unternehmen stellt die Notierung im SMAX zudem den Vorteil, dass die Akzeptanz und das Vertrauen der Anleger in die Werte größer ist, da es ein Segment mit hohen Anforderungen ist und der Einstieg nur über den Geregelten oder Amtlichen Markt möglich ist. Daneben können die Papiere sich durch das Zweitlisting von der Masse abheben.⁵⁶ Der SMAX wird nach einer Übergangsfrist Ende 2003 eingestellt, da seine regulatorischen Standards in den neuen Segmenten aufgehen.⁵⁷

4.4.5 Der Freiverkehr
Er zählt zwar zu den offiziellen Marktsegmenten, die börsenrechtlichen Regelungen finden hier jedoch keine Anwendung. Er ist ein privatrechtlich organisierter Markt, dessen Entstehung auf den Zusammenschluss des geregelten und ungeregelten Freiverkehrs im Rahmen einer Neuordnung der deutschen Wertpapierbörsen am 01.05.1988 zurückzuführen ist.⁵⁸ Neben den in großer Zahl vorhandenen ausländischen, sind auch deutsche Werte im Freiverkehr zu finden. An den regionalen Wertpapierbörsen versucht man zunehmend, Qualitätssegmente innerhalb des Freiverkehrs zu etablieren, um kleineren, oft regionalen Börsenaspiranten, die Möglichkeit zu geben, zu wachsen, um später in eines der höheren Segmente zu gelangen.⁵⁹ Das Listing im Freiverkehr hat den Vorteil, dass es zum einen, bezogen auf die Gebühren zu den kostengünstigeren Alternativen gehört und zum anderen, dass es geringe Publizitätsanforderungen hat - wie auch am Geregelten Markt.⁶⁰ Eine Folge dessen ist jedoch gleichzeitig, dass potenzielle Investoren kaum Notiz von den Werten nehmen. Dies spielt dann keine Rolle, wenn der Freiverkehr als ,,Zusatznotierung" von Unternehmen genutzt wird, die bereits im Amtlichen Handel oder dem Geregelten Markt vorhanden sind. Diese Mehrfachnotierung ist in Deutschland aufgrund der dezentralen Börsenstruktur möglich, die den regionalen Börsen weitgehende Selbständigkeit in der Zulassung erlaubt.⁶¹ Über die Zulassung zum Freiverkehr entscheidet der Freiverkehrsausschuss auf der Grundlage der für den Freiverkehr an der jeweiligen Börse geltenden Richtlinien.⁶² Für dort gehandelte Wertpapiere werden Kurse, aufgrund der meist geringen Handelsvolumina häufig nur einmal täglich festgestellt. Die Vorschriften hierzu sind in den jeweiligen Börsenordnungen oder Freiverkehrsrichtlinien verankert.⁶³

4.5 Die Neuordnung der Segmente am Kassamarkt ab 01.01.2003
4.5.1 Gründe und Konsequenzen für die Neustrukturierung
Das Zusammenbrechen des Neuen Marktes und das zunehmende Misstrauen der Anleger in die Segmente der bestehenden Marktstrukturen machte eine Neuordnung des Aktienmarktes notwendig, die den für die Kapitalmarktteilnehmer wichtigen Kriterien Transparenz, Rechtssicherheit und Integrität Rechnung tragen soll. Die Deutsche Börse AG wurde diesen Anforderungen in Form der Neustrukturierung, die im folgenden erläutert werden, gerecht. Am 01.01.2003 trat eine neue Börsenordnung in Kraft.⁶⁴ Der Freiverkehr bleibt davon unberührt. Es werden dem Amtlichen und Geregelten Markt übergelagert zwei neue Segmente gebildet, der General Standard und der Prime Standard, die unterschiedliche Transparenzanforderungen stellen.

4.5.2 General Standard
Die Zulassungsanforderungen richten sich je nach Unternehmen nach den gesetzlichen Mindestvorschriften des Amtlichen Marktes oder des Geregelten Marktes.⁶⁶ Mit den nationalen gesetzlichen Anforderungen richtet sich der General Standard vorwiegend an kleinere und mittlere Unternehmen, die sich an nationalen Investoren orientieren und eine vergleichsweise günstige Listingvariante suchen. Zu beachten ist hier, dass für die Zulassung zu diesem Segment keine Mitwirkung des Unternehmens selbst erforderlich war. Wer keinen Antrag zur Aufnahme in den Prime Standard gestellt hatte, wurde ab dem 01.01.2003 automatisch vom Amtlichen oder Geregelten Handel in den General Standard aufgenommen. Wer danach neu aufgenommen werden möchte, muss den Mindestanforderungen des Amtlichen oder Geregelten Marktes (siehe 4.4.1 und 4.4.2) entsprechen und einen Antrag stellen. Die Anforderungen umfassen zusätzliche Berichtspflichten neben dem bestehenden Regelwerk der ,,alten Segmente" (Amtlicher Markt (4.4.1) und Geregelter Markt (4.4.2)).⁶⁷

4.5.3 Prime Standard
Mit der Neustrukturierung entstand das Segment Prime Standard, das neben dem General Standard mit seinen gesetzlichen Mindestanforderungen besteht, und eigene, einheitliche Zulassungsfolgepflichten hat. Er stellt einen Teilbereich des General Standards dar und ist vor allem für Unternehmen gedacht, die sich für internationale Investoren interessant machen wollen. Um das zu erreichen, müssen diese Unternehmen neben den nationalen Publizitäts- und Rechtsvorschriften verschiedenen (internationalen) Anforderungen gerecht werden.⁶⁸ Um in den Prime Standard aufgenommen zu werden, muss eine Zulassung für den General Standard erfolgt sein und ein weiterer Antrag des Emittenten (zusammen mit dem zum GS oder nachgeschaltet) für die Zulassung im Prime Standard bei der Börse eingereicht werden. Die Zulassungsstelle kann diesem Antrag statt geben oder ihn ablehnen. Die Börsenordnung des Prime Standard setzt sich aus wesentlichen Teilen des Regelwerks aus dem Neuen Markt und dem SMAX zusammen. Aufgrund dessen werden diese bislang bestehenden Segmente überflüssig und voraussichtlich zum Ende von 2003 eingestellt.⁶⁹ Die Notierung im Prime Standard ist die Voraussetzung für die Aufnahme in die Auswahlindizes DAX, MDAX SDAX, TecDAX oder NEMAX50.Der NEMAX 50 wird vorraussichtlich Ende 2004 eingestellt.⁷⁰ Die genauen Anforderungen für General und Prime Standard entnehmen Sie bitte dem Anhang I

4.5.4 Neue Indexsystematik
Die Abbildung zeigt die neue Indexsystematik, basierend auf dem Prime Standard, die ab dem 24.03.2003 umgesetzt wird.

Abbildung 6: Neue Indexsystematik ab 24.03.2003⁷¹ (Quelle: Deutsche Börse AG)

5 Der elektronische Handel

5.1 Überblick
Ursprünglich waren europäische Börsen als Parkettbörsen konzipiert, inzwischen jedoch sind viele von ihnen bereits ausschließlich als ,,elektronische Börsen" eingerichtet, d.h. der Börsenhandel wird unter Verzicht auf die Präsenz der Teilnemer nur noch in Form von elektronischen Handelssystemen abgewickelt. Der Aufbau solcher Computerbörsen und ihrer Systeme europaweit zielt darauf ab, im Markt der ausschließlich in Euro gehandelten Wertpapiere einen untereinander vernetzten, harmonisierten europäischen Handelsplatz zu etablieren und die nationalen elektronischen Handelssysteme kompatibel, effizient, kostengünstig und abwicklungsfreundlich zu gestalten und damit die Weichen für eine supranationale ,,Euro-Börse" der Zukunft zu stellen.⁷²

5.2 elektronischer Handel am Kassamarkt
5.2.1 XETRA
Im Mai 1996 wurde vom Börsengremium die Schaffung eines vollelektronischen Handelssystems auf Basis des IBIS, der XETRA beschlossen. Die Einführung wurde in vier Phasen umgesetzt.⁷³ Mit XETRA Release 3.0, am 12.10.1998 kam der eigentliche Start des Systems. Sämtliche, an der Frankfurter Wertpapierbörse notierten Titel konnten fortan (segmentübergreifend)⁷⁴ gehandelt, und Aufträge mit beliebiger Ordergröße durchgeführt werden. Dadurch konnten nun auch Privatanleger über ihre Bank Aktien über XETRA handeln. Für alle fortlaufend gehandelten Papiere wurde neben der Eröffnungs- und Schlussauktion auch eine Mittagsauktion ins Leben gerufen.⁷⁵ Eine weitere Neuerung, die XETRA mit sich brachte, waren die Betreuer (Designated Sponsors), die dazu verpflichtet sind, verbindliche, marktgerechte Preislimits ins Orderbuch zu stellen. Die Betreuer können für jede Art von an der FWB notierten Aktien gestellt werden, mit Ausnahme der DAX-Werte. Für den Neuen Markt und die Aufnahme in den Small Cap Index SDAX sind sie sogar Pflicht. Es ist auch möglich, für ein Papier mehrere konkurrierende Designated Sponsors zu haben.⁷⁶ Die Funktion des Maklers als Kurs- bzw. Preisfeststeller ist hier nicht gegeben. Der Parkett- und der elektronische Handel sind eigenständige und abgeschlossene Systeme, die keinen Einfluss aufeinander haben; jedoch müssen die über den elektronischen Handel gemachten Käufe- und Verkäufe bei der Preisfeststellung von den Kursmaklern berücksichtigt werden.⁷⁷ Mit der letzten Stufe der Einführung konnte dann auch außerbörslich gehandelt werden.

5.2.1.1 Der Handel im XETRA
Gekennzeichnet sind alle Handelsformen durch die Anonymität der Teilnehmer und dieselbe Handelsabfolge. Im Vorhandel werden die Aufträge in das System eingegeben, geändert oder gelöscht. Ein Handel findet noch nicht statt. Die Haupthandelsphase ist abhängig von der Liquidität des Titels; ob nur eine oder mehrere Auktionen oder aber ein fortlaufender Handel stattfindet. Denkbar ist auch eine Kombination von Auktion und fortlaufendem Handel. In der Nachhandelsphase besteht für die Marktteilnehmer wieder die Möglichkeit, die Aufträge zu löschen, zu ändern, oder bereits neue Orders für den nächsten Handelstag einzugeben.⁷⁸
a) Die Auktion
Eine Auktion umfasst drei Phasen, die Aufruf -, die Preisermittlungs-, und die Marktausgleichsphase⁷⁹ In der Aufrufphase stellen die Marktteilnehmer ihre Aufträge in das Orderbuch, bzw. können sie bestehende Aufträge löschen oder ändern. Bei Auktionen die untertägig stattfinden, werden die Orders aus dem fortlaufenden Handel übernommen. Ist dem zu handelnden Wert ein Designated Sponsor zuzuordnen, stellt dieser in der jetzigen Phase einen indikativen Geld- und /oder Briefkurs (Quote). Um Kursbeeinflussungen zu vermeiden, endet diese Phase- je nach einer nach der Liquidität des Wertes festgesetzten Mindestdauer- zufällig. Nun wird in der Preisermittlungsphase der Kurs ermittelt, bei dem zu den vorliegenden Kauf- bzw. Verkaufsaufträgen der größte Umsatz gemacht werden könnte, d.h. die meisten Aktien gehandelt werden könnten (Meistausführungsprinzip).⁸⁰ Hierbei haben Kauforders mit einem höheren Limit vor solchen mit einem niedrigeren Limit Priorität, umgekehrt für Verkaufsorders. Bei gleichem Limit wird der Auftrag, der zeitlich als erster im Orderbuch stand, zuerst ausgeführt. Diese Regelung der Preis- und Zeitpriorität ist wichtig um Teilausführungen zu vermeiden.⁸¹ Wenn zum ausgeführten Kurs ein Überhang besteht, kommt es zu einer Marktausgleichsphase, in der Teilnehmer den angebotenen Überhang durch sogenannte Accept Surplus Orders zum ermittelten Auktionskurs ausgleichen können. In diesem Fall werden die Orders wiederum nach Zeitpriorität berücksichtigt. Um Preiskontinuität zu sichern, können Volatilitätsunterbrechungen durchgeführt werden. Das Kennzeichen des Auktionshandels ist, dass die Orders der Anleger direkt miteinander konkurrieren und gegeneinander ausgeführt werden.⁸²
b) Fortlaufender Handel (Market Maker- Verfahren)
Im Orderbuch können sämtliche Limitte (Höchst- oder Tiefstlimitte) sowie die Ordervolumina betrachtet werden. Beim kontinuierlichen Handel wird ein Kurs bestimmt, wenn jeweils eine zusammenpassende Kauf- oder Verkaufsorder aufeinander trifft und ausgeführt werden kann.⁸³ Der Kurs wird hier nicht nach dem Meistausführungsprinzip festgestellt, sondern jede neu eintreffende Order wird automatisch auf das Matching überprüft und gegebenenfalls nach Preis-/Zeitpriorität vom System ausgeführt. Die fortlaufende Feststellung der Geld- und Briefkurse (Quotes), die eine Art Liquiditätsgarantie beinhalten,⁸⁴ ist die Aufgabe des Market Makers, meist des Designated Sponsors. Gibt es ein Matching, werden beide Marktteilnehmer sofort mittels einer Auftragsbestätigung informiert. Kennzeichnend für dieses Verfahren ist, dass die Durchführung eines Auftrages nicht abhängt von den Orders der Wettbewerber, sondern lediglich von den gestellten Quotes der Market Maker. Nach Beendigung der Haupthandelsphase folgt die Nachhandelsphase. Beim fortlaufenden Handel in Kombination mit einer Auktion werden alle nicht ausgeführten Orders aus der Auktion übernommen.⁸⁵

5.2.2 Der Telefonhandel:
Seine Bedeutung wurde durch die Einführung des XETRA zunehmend geringer. Er stellt die Alternative sowohl zur Computer- als auch zur Präsenzbörse dar und übernimmt vorwiegend die Funktion, den Handel privatrechtlich zwischen Freimaklern, Brokern und Banken telefonisch zu ermöglichen. Er unterliegt keiner Zulassungsvoraussetzung und keinem organisierten Handel. In diesem unregulierten Segment findet man meist sehr kleine Unternehmen, die national oder international keine Bedeutung haben.⁸⁶

6 Schluss

Der zu Beginn so einfach klingende Vorgang der Aktiennotierung an einer deutschen Börse kann durchaus ein langwieriges ,,Projekt" werden, wenn man sämtliche zur Verfügung stehenden Optionen in den Entscheidungsprozess mit einbeziehen möchte. Jedoch dürften die Vorteile der Börsennotierung wie die Erweiterung der Finanzierungsbasis, die Fungibilität der Gesellschaftsanteile sowie die Erhöhung des Bekanntheitsgrades den Nachteilen des langwierigen Entscheidungsprozesses und der auf die Notierung folgenden Pflichten überwiegen.⁸⁷ ,,Es kommt darauf an, sich ein Kapital zu bilden, das nie ausgeht."⁸⁸ - mögen sich die Unternehmen, die bislang an den Börsen notiert sind, zum Ziel gemacht haben. Es bleibt zu hoffen, dass die Neusegmentierung des deutschen Aktienmarktes dem Vertrauen der Anleger gedient hat und sich dies in den Kursen der Papiere niederschlägt.

Anhang 1:

[...] aus Formatierungsgründen nur in Druckversion enthalten

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1 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S.205

2 Vgl. AktG vom 06.09.1965 § 11 AktG Satz 1 und 2

3 Vgl. Häuser, K. /Rosenstock,A.(1997), S. 45

4 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M. (2002),S. 205

5 Vgl. Bruns, C./Steiner, M. (2002), S. 205

6 Vgl. Bruns, C./Steiner, M. (2002, S. 205

7 Vgl. Blättchen, W. /Jacquillat, B. (1999), S.101

8 Vgl. § 139 I AktG vom 06.09.1965

9 Vgl. Ehrhardt, O. (1997), S. 41

10 Vgl. Häuser, K. /Rosenstock, A. (1997), S. 45

11 Vgl. § 139 II AktG vom 06.09.1965 geändert durch StückAG v. 25.03.1998

12 Vgl. § 140 II AktG vom 06.09.1965

13 Vgl. § 10 I AktG vom 06.09.1965

14 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 205-206 und Obst, G. /Hintner, O.(2000), S. 832

15 Vgl. Blättchen, W. /Jacquillat, B. (1999), S. 99

16 Vgl. Obst, G. /Hintner, O. (2000), S. 832

17 Vgl. § 11 II AktG Satz 1 vom 06.09.1965, Satz 2 geändert durch StückAG v. 25.03.1998

18 Vgl. Obst, G. /Hintner, O. (2000), S. 832

19 Vgl. Obst, G. /Hintner, O. (2000), S. 831

20 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M. (2002) S. 206 und

vgl. §§ 8 II und 9 I , II AktG vom 06.09.1965 geändert durch StückAG v. 25.03.1998

21 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M.(2002), S. 206

22 Vgl. Blättchen, W. /Jacquillat, B. (1999), S. 244

23 Vgl. § 8 I, III AktG vom 06.09.1965, Neufassung durch StückAG v. 25.03.1998

24 Vgl. Blättchen, W. /Jacquillat, B.(1999), 244- 245

25 Vgl. Blättchen, W. /Jacquillat, B.(1999), S. 244 und Bruns, C./Steiner, M.(2002) S. 206

26 Vgl. §§ 134 I, 12 I S. 1 AktG vom 06.9.1965, § 134 I AktG geändert d. StückAG vom 25.03.1998

27 Erstellt aus Bruns, C./Steiner, M. (2002), S. 205-207 und Blättchen, W. /Jacquillat, B. (1999), S. 99-102

28 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M.(2002), S. 208

29 Vgl. Obst, G. /Hintner, O.(2000), S. 377-378

30 Vgl. Obst, G. /Hintner, O. (2000), Abb. 92, S. 378

31 Vgl. Obst, G. /Hintner, O. (2000), S. 377-378

32 Vgl. Blättchen, W. /Jacquillat, B. (1999), S. 104

33 Vgl. Häuser, K. /Rosenstock, A. (1997), S. 142

34 Vgl. Korts, S. /Korts, P.(2000), S. 129

35 Vgl. Obst, G. /Hintner (2000), S. 830

36 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S.208

37 Vgl. Janßen,B. (1995), S.33

38 Vgl. Janßen B. (1995), S. 33 und Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 208-209

39 Vgl. Rasch, S. (1996), S.116-117 und Janßen, B. (1995), S. 33

40 Vgl. Blättchen, W. /Jacquillat B. (1999), S.37

41 Vgl. Bruns, C./Steiner, M. (2002), S. 207-208 und Deutsche Börse AG (2003b): Amtlicher Markt

42 Vgl. Blättchen, W. / Jacquillat, B. (1999), S. 41

43 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 209 und Deutsche Börse AG (2003c): Geregelter Markt

44 Vgl. Blätttchen, W. /Jacquillat, B.(1999), S. 104

45 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 209 und Korts, S. /Korts,P.(1999), S.135

46 Vgl. Blättchen, W. /Jacquillat, B. (1999), S. 55 und Hanft, S. /Kretschmer, T. (2001), S. 85

47 Vgl. Hanft, S. /Kretschmer, T. (2001), S. 84 und Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 210 und Blättchen, W. /Jacquillat, B. (1999), S. 56

48 Vgl. Blättchen, W. /Jacquillat, B. (1999), S. 55 und Gerke, W. /Bienert, H. /Syha, C. (2001), S. 191

49 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 210 und Korts, S. /Korts, P. (1999), S. 137

50 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 210 und Blättchen, W. /Jacquillat, B. (1999), S. 46

51 Vgl. Deutsche Börse AG (2003d): Neuer Markt

52 Vgl. Deutsche Börse AG (2003h): Börsenordnung, Abschnitt XVIII, § 90 I

53 Vgl. Deutsche Börse AG (2003e)http://www.deutsche-boerse.com: SMAX

54 Vgl. Korts, S. /Korts, P. (1999), S. 143 und Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 211

55 Vgl. Bruns, C./Steiner, M. (2002), S. 211 und Deutsche Börse AG (2003e): SMAX

56 Vgl. Bruns, C./Steiner, M. (2002), S. 211 und Korts, S./Korts, P. (1999), S. 143

57 Vgl. Deutsche Börse AG (2003g): Prime Standard

58 Vgl. Ehrhardt, O. (1997), S. 18 und Häuser, K.. / Rosenstock, A. (1997), S. 157

59 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 211

60 Vgl. Blättchen, W. /Jacquillat, B. (1999), S. 44-46

61 Vgl. Rasch, S. (1996), S. 121-122

62 Vgl. Rasch, S. (1996), S. 121-122

63 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 211

64 Vgl. Deutsche Börse AG (2003a): Überblick

65 erstellt aus: Deutsche Börse AG (2003b):Amtlicher Markt und Deutsche Börse AG (2003c): Geregelter Markt

66 Vgl. Deutsche Börse AG(2003f): General Standard

67 Vgl. Deutsche Börse AG (2003f): General Standard

68 Vgl. Deutsche Börse AG (2003g): Prime Standard

69 Vgl. Deutsche Börse AG (2003g): Prime Standard

70 Vgl. Deutsche Börse AG (2003a): Überblick

71 Vgl. Deutsche Börse AG (2003d): Neuer Markt

72 Vgl. Frei, N. /Schielenkamp,C. (1999), S. 276,277

73 vgl. Kirchner, T. (1999), S. 33 und Bruns, C./Steiner,M. (2002) S. 212

74 Vgl. Bestmann, U. (2000), S. 902

75 Vgl. Kirchner, T. (1999), S. 47

76 Vgl. Kirchner, T. (1999), S. 33 und Bruns, C. ./Steiner, M.(2002), S. 221

77 Vgl. Korts, S. /Korts, P. (1999), S. 130

78 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 213-213

79 Vgl. Kirchner, T.(1999), S. 47 und Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 212

80 Vgl. Rasch, S. (1996), S. 116- 117

81 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 213

82 Vgl. Rasch, S. (1996), S.117 und Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 212-213

83 Vgl. Rasch, S. (1996) S. 117, 118

84 Vgl. Blättchen W. /Jacquillat, B. (1999), S. 237

85 Vgl. Bruns, C. /Steiner, M.(2002) S. 212-213

86 Vgl. Erhardt, O. (1996), S. 18 und Bruns, C. /Steiner, M. (2002), S. 215

Johann Wolfgang von Goethe

87 Vgl. Blättchen, W. /Jacquillat, B. (1999), S. 3

88  Vgl. Deutsche Börse AG (2003g): Prime Standard