Subprimekrise

SEMINARARBEIT

Professur für

Wirtschaftsinformatik und Management Support

Vorgelegt

von:

Uwe

Trambo

Markus Birkhofer

Christian Cramer

Christian Daniel Castiglioni

Mariya Dobromirova Ilieva

Abgabetermin der Arbeit:

26.06.2008

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Inhaltsverzeichnis

ii

Inhaltsverzeichnis

Inhaltsverzeichnis ii

Abkürzungsverzeichnis iv

Abbildungsverzeichnis v

1

Einleitung 1

2

Grundlagen der Subprimekrise 2

2.1

Grundzüge der Verbriefung 2

2.2

Arten der Asset Backed Securities 6

2.3

Asset Backed Commercial Papers 7

2.4 Conduit-Transaktionen 8

2.5 Structured

Investment

Vehicle-Transaktionen 9

3

Zeitlicher Verlauf der Subprimekrise 11

3.1 Beginn 11

3.2 Verbreitung 12

4

Auswirkungen der Subprimekrise auf die internationalen Finanzmärkte 15

4.1 US-Markt 15

4.2 Europa 16

4.2.1 England 16

4.2.2 Deutschland 16

4.2.3 Spanien 18

4.3 Asien 18

4.3.1 Japan 19

4.3.2 China 19

5

Risiken der Subprimekrise 20

5.1

Risikotransferfunktion der Asset Backed Securities 21

5.2

Risiken verbunden mit der Subprimekrise 23

5.2.1 Kreditvergabestandards 23

5.2.2 Fristentransferrisiko

und

Liquiditätstransferrisiko 24

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Inhaltsverzeichnis

iii

6

Erkenntnisse und Schlussfolgerungen 25

Literatur 27

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Abkürzungsverzeichnis

iv

Abkürzungsverzeichnis

ABCP

Asset Backed Commercial Papers

ABS

Asset Backed Securities

ARM Adjustable-Rate

Mortgages

BaFin

Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht

BIP

Bruttoinlandsprodukt

CBO

Collateralized Bond Obligations

CDO

Collateralized Debt Obligations

CDS

Credit Default Swaps

CLN

Credit Linked Notes

CLO

Collateralized Loan Obligations

CMBS

Commercial Mortgage Backed Security

CP

Commercial Paper

DSGV

Deutscher Sparkassen- und Giroverband

EURIBOR

European Interbank Offered Rate

EZB

Europäische Zentralbank

Fed

Federal Reserve System

FLP

First Loss Piece

HSBC

Hong Kong and Shanghai Banking Corporation

IKB

IKB Deutsche Industriebank

LBWW Landesbank

Baden-Württemberg

LIBOR

London Interbank Offered Rate

KfW

Kreditanstalt für Wiederaufbau

KKR

Kohlberg, Kravis, Roberts

MBS

Mortgage Backed Securities

OECD

Organisation for Economic Co-operation and Development

OTC

Over The Counter

RMBS

Residential Mortgage Backed Security

SIV

Structured Investment Vehicle

SPV

Special Purpose Vehicle

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Abbildungsverzeichnis

v

Abbildungsverzeichnis

Abbildung 1:

Grundstruktur einer Verbriefungstransaktion (in Anlehnung an Krahnen 2005,

S. 20; Perridon und Steiner 2007, S. 440; TSI 2006, S. 11) 3

Abbildung 2:

Tranchierung und Wasserfallprinzip (in Anlehnung an Brenken und Papenfuß

2007, S. 18) 4

Abbildung 3

Übersicht verschiedener Asset Backed Securities (in Anlehnung an Breidenbach

2005, S. 33; Bund 2001, S. 691; Perridon und Steiner 2006, S. 38; Schmeisser 2006, S. 36.) . 7

Abbildung 4

: Kurzfristige Zinssätze in den drei großen Währungsräumen (Sachverständigen-

rat 2007, S. 97) 11

Abbildung 5:

Entwicklung des Zielsatzes für Federal Funds (Bankenverband 2008b) 26

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Einleitung

1

1 Einleitung

"Risk-taking is a natural way of increasing your relative success, but, of course, there′s a

downside to it, what we′re seeing right now in the economy" (Borenstein 2008, p. 1)

Dieses Zitat lässt sich sehr gut auf Finanzgeschäfte übertragen. Nur in den wenigsten Fällen

sind hohe Renditen ohne zusätzliches Risiko erzielbar. Verbunden mit dem allgemeinen

Komplexitätszuwachs der Finanzprodukte innerhalb der letzten Jahre ist ein vernünftiges Ri-

sikomanagement unabdingbar geworden. (Moore and Brauneis 2008, p. 23)

In den vergangenen Monaten beherrschte die Subprimekrise die Medien wie kaum ein ande-

res Thema. Hiobsbotschaften aus der Finanzwelt waren an der Tagesordnung. Privatinsolven-

zen, milliardenschwere Abschreibungen vieler Finanzunternehmen und der Börsencrash An-

fang des Jahres sind zumindest teilweise darauf zurückzuführen.

In der folgenden Seminararbeit werden sowohl die Hintergründe der Finanzkrise sowie mög-

liche Risikoelemente, die mit dieser Krise in Verbindung stehen, dargestellt. Zu Beginn wird

ein Überblick über die Finanzkonstrukte und Akteure, welche diese veräußern, gegeben. An-

schließend wird erläutert, wie es zu dieser Krise kam und wie sie sich über die Zeit entwickel-

te. Im vierten Kapitel geht die Arbeit auf die Folgen der Finanzkrise für die internationalen

Märkte ein. Dabei wird der Fokus nicht allein auf den Finanzsektor, sondern auch auf die

Weltwirtschaft gerichtet. Abschließend werden die Erkenntnisse der Seminararbeit zusam-

mengefasst und auch eventuelle weitere Folgen dieser Krise kritisch hinterfragt.

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Grundlagen der Subprimekrise

2

2 Grundlagen der Subprimekrise

In den vergangenen Jahren hat sich an den Kapitalmärkten eine enorme Veränderung vollzo-

gen. So ist vor allem der Handel von Kreditrisiken als wichtiges Segment an den Kapital-

märkten entstanden, wobei die so genannte Verbriefung und der Handel von Asset Backed

Securities (ABS) eine zentrale Rolle spielen. (Brenken und Papenfuß 2007, S. 2)

2.1 Grundzüge der Verbriefung

Unter Verbriefung, auch als ,,Securitisation" bezeichnet, versteht man die Umwandlung von

nichthandelbaren Aktiva in handelbare Wertpapiere. Am Beispiel einer Bank betrachtet, wer-

den auf der Grundlage von Krediten, die auf der Aktivseite der Bankbilanz verbucht sind,

Wertpapiere generiert, die an den Kapitalmärkten gehandelt werden können. Für die Banken

ergeben sich daraus zwei entscheidende Vorteile: zum einen fließt ihnen Liquidität zu, zum

anderen übertragen sie ihr Kreditrisiko an andere Kapitalmarktteilnehmer. (Brenken und Pa-

penfuß 2007, S. 14 - 15)

Um ein Grundverständnis für die Ursachen und die Wirkungsweise zu erzeugen, wird nach-

folgend die True Sale Verbriefung beschrieben.

Zunächst bildet der Forderungsinhaber, auch Originator genannt, aus seinem vorhandenen

Kreditportfolio ein Subportfolio, das er zur Verbriefung bereitstellen will. Dieses Subportfolio

kann mehrere tausend Einzelforderungen umfassen, was innerhalb des Portfolios zu einer

gewissen Diversifikation führt. Im nächsten Schritt wird nun dieses Kreditportfolio an eine

allein zu diesem Zweck gegründete Zweckgesellschaft, ein so genanntes Special Purpose Ve-

hicle (SPV), verkauft. Da das SPV über keine eigenen Aktiva verfügt, emittiert es Wert-

papiere, die am Kapitalmarkt veräußert werden, um den Kauf des Kreditportfolios zu finan-

zieren. Diese Wertpapiere werden als ABS, zu Deutsch forderungsunterlegte Wertpapiere,

bezeichnet. (Perridon und Steiner 2007, S. 437; Brenken und Papenfuß 2007, S. 15) Die ABS

werden in der Folge von Investoren erworben, welche sich durch den Kauf der Wertpapiere

Ansprüche auf Zins- und Tilgungszahlungen sichern. (Bär 1998, S. 27) Die Anleger haben

nur Forderungsansprüche gegen die Zweckgesellschaft, nicht aber gegen den Originator. Ihre

Forderungen werden allein durch Zuflüsse aus dem verbrieften Kreditportfolio bedient.

(Brenken und Papenfuß 2007, S. 16) Um einen korrekten Ablauf der Verbriefungstransaktion

sicherzustellen, werden in der Praxis meist so genannte Arranger mit einbezogen. (Blaeser-

Benfer 2005, S. 5) Außerdem werden regelmäßig Treuhänder eingesetzt, die dafür sorgen,

dass die Interessen der Investoren gewahrt werden. (Krahnen 2005, S. 20)

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