Seminararbeit
Lehrstuhl für ABWL und Internationales Management
UNIVERSITÄT MANNHEIM

Die wesentlichen Determinanten im Entscheidungsprozess
 vor einer Akquisition auf internationaler Ebene

Michael Sindram
Sommersemester 2003

1 EINLEITUNG. 1
1.1 PROBLEMSTELLUNG UND ZIELSETZUNG  1
1.2 AUFBAU DER ARBEIT  1

2 WIRTSCHAFTLICHE BEDEUTUNG INTERNATIONALER AKQUISITIONEN  4
2.1 DER DEUTSCHE M&A-MARKT  4
2.2 DER EUROPÄISCHE M&A-MARKT  8
2.3 DER WELTWEITE M&A-MARKT  11

3 BEGRIFFLICHE ABGRENZUNG INTERNATIONALER AKQUISITIONEN  13
3.1 DER BEGRIFF MERGER AND ACQUISITIONS  13
3.1.1 Bestimmung und Verwendung  13
3.1.2 Definition und Abgrenzung  14
3.1.3 Begriffliche Einordnung  16
3.1.3.1 Einordnung in den Bereich der Corporate Finance  17
3.1.3.2 Übersicht über klassischen und weiteren Bereiche des M&A Begriffs  17
3.2 ABGRENZUNG INTERNATIONALER AKQUISITIONEN  18

4 CHARAKTERISIERUNG INTERNATIONALER AKQUISITIONEN  20
4.1 STRATEGISCHE AUSRICHTUNG INTERNATIONALER AKQUISITIONEN  20
4.1.1 Horizontale Akquisition  20
4.1.2 Vertikale Akquisition  21
4.1.3 Konglomerate Akquisition  22
4.2 STRUKTURELLER UMFANG INTERNATIONALER AKQUISITIONEN  22
4.2.1 Kauf von Gesellschaftsanteilen (Share Deal)  23
4.2.2 Kauf einzelner Wirtschaftgüter (Asset Deal   24
4.3 BEDEUTUNG DER BETEILIGUNGSQUOTE  25
4.4 IDEALER PHASENVERLAUF BEI AKQUISITIONEN  26
4.4.1 3-Phasen-Modelle  27
4.4.2 5-Phasen-Modelle  30
4.5 ÜBERNAHMEFORMEN  33
4.5.1 Freundliche Übernahmen  33
4.5.2 Feindliche Übernahmen  34
4.5.2.1 Tender Offer   36
4.5.2.2 Dawn Right  39
4.5.2.3 Proxy Figh 39
4.5.2.4 Bear Hug  40
4.5.2.5 Greenmailing   41

5 SONDERFORM DER AKQUISITION: DER BUY-OUT  42
5.1 MANAGEMENT BUY-OUT  43
5.2 LEVERAGED BUY-OUT  43
5.3 MANAGEMENT BUY-IN  46
5.4 WEITERE FORMEN DES BUY-OUT  47
5.5 SPIN-OFF UND SPLIT-OFF  47

6 FAZIT UND AUSBLICK  49

Abbildungsverzeichnis:
ABB. 1: TRANSAKTIONSENTWICKLUNG IN DEUTSCHLAND BIS 2002 IN MRD. €   4
ABB. 2: UNTERNEHMENSKÄUFE MIT DEUTSCHER BETEILIGUNG 1991-2002   5
ABB. 3: WICHTIGSTE KÄUFERLÄNDER DEUTSCHER UNTERNEHMEN 2002   6
ABB. 4: WICHTIGSTE TARGET-LÄNDER DEUTSCHER KÄUFERUNTERNEHMEN 2002  6
ABB. 5: M&A-TRANSAKTIONEN DER AKTIVSTEN KÄUFERBRANCHEN 2002  7
ABB. 6: TYPEN DER M&A-TRANSAKTIONEN IN DEUTSCHLAND 2002  8
ABB. 7: ANZAHL UND WERT DER M&A-TRANSAKTIONEN UNTER EUROPÄISCHER BETEILIGUNG  8
ABB. 8: AUFGLIEDERUNG DER EUROPÄISCHEN TRANSAKTIONEN 1991-2001  9
ABB. 9: VERTEILUNG DER M&A-AKTIVITÄT NACH EU-MITGLIEDSTAATEN 1991-2001  10
ABB. 10: AUSLÄNDISCHE KÄUFERUNTERNEHMEN VON EU-UNTERNEHMEN 2001-2002  10
ABB. 11: ANZAHL UND WERT DER WELTWEITEN M&A-TRANSAKTIONEN  11
ABB. 12: ANTEIL DER AKTIVSTEN WIRTSCHAFTSREGIONEN AN DEN WELTWEITEN M&ATRAN_ITENSREGIONEN  12
ABB. 13: EINORDNUNG IN DIE CORPORATE FINANCE  17
ABB. 14: ÜBERSICHT ÜBER DIE KERNAKTIVITÄTEN UND WEITEREN BEREICHE DER M&A  18
ABB. 15: ANTEIL DER GRENZÜBERSCHREITENDEN TRANSAKTIONEN AN DEN WELTWEITEN M&ATRANSAKTIONEN  19
ABB. 16: ANTEIL DER AUSRICHTUNGEN AN DEN WELTWEITEN GRENZÜBERSCHREITENDEN M&ATRANSAKTIONEN  20
ABB. 17: AUFGLIEDERUNG DER STEUERLICHEN STRUKTURIERUNG BEI M&A-TRANSAKTIONEN  23
ABB. 18: ÜBERSICHT ÜBER WICHTIGE, IN IHRER HÖHE SCHWANKENDE BETEILIGUNGSQUOTEN  25
ABB. 19: STRUKTUR DES AKQUISITIONSPROZESSES NACH DABUI  28
ABB. 20: PHASENMODELL DES ABLAUFS EINER M&A-TRANSAKTION  29
ABB. 21: DIE DREI IDEALTYPISCHEN PHASEN EINER AKQUISITION  30
ABB. 22: TRADITIONELLES VORGEHEN DES AKQUISITIONSPROZESS  31
ABB. 23: DAS WATSON WYATT DEAL FLOW MODEL  32
ABB. 24: WELTWEIT ANGEKÜNDIGTE FEINDLICHE ÜBERNAHMEN IN MRD. $ (INKL. GESCHEITERTER DEALS)  34
ABB. 25: ANTEIL DER FEINDLICHEN ÜBERNAHMEN AN DEN WELTWEITEN GRENZÜBERSCHREITENDEN ÜBERNAHMEN  35
ABB. 26: RELATIVER ANTEIL DER DURCHGEFÜHRTEN FEINDLICHEN ÜBERNAHMEN IN PROZENT  35
ABB. 27: RISIKOFAKTOREN VON ZIELUNTERNEHMEN (EXEMPLARISCH)  36
ABB. 28: VOLUMEN ABGEWICKELTER BUY-OUT-TRANSAKTIONEN SEIT 1985  42
ABB. 29: ANZAHL UND WERT DER WELTWEIT ANGEKÜNDIGTEN LEVERAGE BUY-OUTS  45
ABB. 30: ABGRENZUNGSKRITERIEN ZWISCHEN MBO UND LBO  46

1 Einleitung

1.1 Problemstellung und Zielsetzung

Der Begriff "Mergers and Acquisitions" (fortan M&A) wird im deutschen Sprachgebrauch auf vielseitigste Art und Weise benutzt. Obwohl aus dem Angloamerikanischen stammend, wurde er aufgrund eines fehlenden deutschen Pendants unverändert übernommen. Dabei wird nur in den seltensten Fällen eine sprachliche oder gar inhaltliche Differenzierung vorgenommen und gemeinhin jedwede Art der Unternehmenstransaktion in den Begriffsbereich einbezogen. Je nach beruflicher Herkunft der Autoren sowie wirtschaftlichem Kontext wird der Bereich nahezu stufenlos erweitert oder verkürzt.

Um dieser indifferenten und missverständlichen Vorgehensweise einen begrifflichen Rahmen bieten zu können, werden der Bedeutungsbereich des M&A-Geschäfts genauer analysiert und wesentliche Begriffe definiert. Der Fokus der vorliegenden Arbeit liegt gemäß der Aufgabenstellung auf einer Ordnung des aktuellen Standes der Literatur sowie einer eindeutigen und vor allem praxistauglichen Abgrenzung der einzelnen Begriffe. Diese Arbeit behandelt somit nur einen Aspekt des Themenbereiches "Die wesentlichen Determinanten im Entscheidungsprozess vor einer Akquisition auf internationaler Ebene". Für weitere Aspekte muss auf die weiteren Arbeiten zu diesem Thema verwiesen werden.

Um einen angemessenen Umfang zu wahren und nicht in eine reine Sammlung von Definitionen und Erklärungen zu verfallen, wurden deutliche thematische Schwerpunkte gesetzt. Dabei stellt die Auswahl der einzelnen Themenbereiche keine allgemeingültige oder in irgendeiner Weise wertende Maßnahme dar, sondern erfolgte lediglich in Hinblick auf den thematischen Schwerpunkt im Rahmen der Aufgabenstellung.

1.2 Aufbau der Arbeit 1 

Die vorliegende Arbeit wurde in vier wesentliche Blöcke unterteilt, die in sich abgegrenzte Themenbereiche darstellen.
In einem ersten Teil soll ein statistisch orientierter Einblick in das Thema M&A erfolgen, indem bedeutsame Wirtschaftsräume untersucht werden. Dabei wurde auf statistisches Material unterschiedlichster Quellen zurückgegriffen. So existiert eine Vielzahl von Datenbanken1, die sich mit einem relevanten Themenbereich beschäftigen, dabei jedoch unterschiedlichste Schwerpunkte setzen. Dies äußert sich in verschiedenen Begriffsauffassungen, räumlichen Abgrenzungen oder zeitlichen Horizonten. Die primäre Leistung dieses Themenblockes ist die Suche, Analyse und Aufbereitung des umfangreichen statistischen Materials zu einer in sich schlüssigen, widerspruchsfreien und vor allem vollständigen Sammlung.

In einem zweiten Teil folgt ein Überblick über die in der Praxis vorzufindende Verwendung des Begriffs M&A. Dabei wird eine abschließende Definition des Begriffes vorgenommen und dieser in die übergeordnete Thematik eingeordnet. Um verschiedensten Sichtweisen und Meinungen Rechnung zu tragen, wurde eine bewusst weit gefasste Definition gewählt, die sich an der praktischen Sichtweise anlehnt und der intuitiven Auffassung entspricht.

Nach dieser einleitenden Zusammenfassung der wirtschaftlichen und begrifflichen Bedeutung wird im dritten Teil eine Charakterisierung des thematisch relevanten Bereiches des M&A-Begriffs vorgenommen. Dabei werden wesentliche Unterscheidungsmerkmale analysiert und definiert. Es wird unabhängig von thematischen Überschneidungen auf Basis unterschiedlicher Betrachtungen eine Unterscheidung nach strategischer Ausrichtung, strukturellem Umfang, Phasen und Formen vorgenommen. Ziel ist es, je nach subjektiver Sichtweise eine Strukturierung des Themas zu ermöglichen.

Im letzten Teilbereich dieser Arbeit wird ein Blick auf relevante Sonderformen des M&A-Bereichs geworfen. Lediglich der im Sprachgebrauch und in den Medien regelmäßig erscheinende Begriff des Buy-Outs wird näher betrachtet, den der Autor aufgrund seiner praktischen und wirtschaftlichen Bedeutung in Zeiten der wirtschaftlichen Stagnation ausgewählt hat.

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1 So z.B. Thomson Financial Security Data, Mergerstat, M&A International, M&A Review Database, Bundeskartellamt, UNCTAD