Fachhochschule Köln
Fakultät für Wirtschaftswissenschaften

Diplomarbeit
(Drei-Monats-Arbeit)

zur Erlangung
des Diplomgrades
Diplom-Kauffrau (FH)
in der Fachrichtung Wirtschaft

„Analyse verschiedener Investmentphilosophien und -stile
im Portfoliomanagement“

vorgelegt am 12.01.2004

von

Sabina Pevny

Inhaltsverzeichnis

Inhaltsverzeichnis ... I
Abbildungsverzeichnis ... III
Tabellenverzeichnis ... IV
Abkürzungsverzeichnis ... V

1 Einleitung ... 1

2 Investmentphilosophien ... 3
2.1 Die Theorie effizienter Märkte ... 4
2.1.1 Formen der Kapitalmarkteffizienz ... 5
2.1.2 Praktische Bedeutung der Kapitalmarkteffizienz ... 8
2.2 Passive Investmentansätze ... 11
2.2.1 Buy-and-Hold-Strategie ... 12
2.2.2 Indexierungsstrategie ... 13
2.3 Aktive Investmentansätze ... 19
2.3.1 Timing ... 19
2.3.2 Selektion und Gruppenrotation ... 22
2.4 Kritische Würdigung ... 24

3 Investmentstile ... 28
3.1 Anlagehorizont ... 30
3.2 Methoden der Portfoliokonstruktion ... 31
3.2.1 Top-Down-Ansatz ... 32
3.2.2 Bottom-Up-Ansatz ... 34
3.3 Equity Style Management ... 37
3.3.1 Size-Style ... 38
3.3.2 Value- und Growth-Style ... 43
3.3.3 Synthese ... 51

4 Vergleich ausgewählter Investmentstile anhand von Praxisbeispielen ... 52
4.1 Vorstellung der ausgesuchten Fonds ... 52
4.1.1 Value-Fonds: Vermögensbildung Europa der dit ... 52
4.1.2 Growth-Fonds: Wachstum Europa der dit ... 56
4.1.3 Value-Growth-Mix: EuroInvest der MEAG ... 59
4.2 Performancevergleich ... 62
4.3 Zusammenfassende Vergleichsergebnisse ... 63

5 Schlussbetrachtung und Ausblick ... 67

Literaturverzeichnis ... VI

Anhang 1: Nachweis Interviews ... XIV
Anhang 2: Abbildungen ... XV

Abbildungsverzeichnis

[...]

Tabellenverzeichnis

[...]

Abkürzungsverzeichnis

[...]

1 Einleitung

Im Jahr 2002 gaben die Aktienmärkte weltweit kräftig nach. Verantwortlich hierfür waren zum einen die unerwartet schwache Konjunktur und zum anderen massive Umschichtungen von Aktien in sichere Staatsanleihen. Auch wenn sich im abgelaufenen Jahr 2003 die Stimmung an den internationalen Kapitalmärkten aufgehellt hat, bleibt die Überzeugung, dass zu einem zeitgemäßen Portfoliomanagement neben Renditegesichtspunkten auch das Risiko ausreichend quantifiziert werden muss.

In diesem Zusammenhang gewinnen die Investmentphilosophien und -stile im Portfoliomanagement eine doppelte Bedeutung. Für die Fondsgesellschaften ist es nicht alleine wichtig, durch eine klare Definition der Investmentphilosophien und -stile einen effektiven Investmentprozess zu gewährleisten. Darüber hinaus bilden insbesondere die gewählten Investmentstile die Grundlage für eine klare Kommunikation zum Anleger und helfen somit Vertrauen zurückzugewinnen. Denn nur wenn Investmentphilosophien und -stile zielgerichtet ausgesucht und stringent angewendet werden, können sie glaubhaft gegenüber der Anlegerseite vermittelt werden.

Die vorliegende Arbeit setzt sich zum Ziel, verschiedene Investmentphilosophien sowie ausgewählte Investmentstile der Aktienanlage sowohl theoretisch darzustellen als auch kritisch zu analysieren. In einem zweiten Schritt werden darauf aufbauend ausgesuchte Investmentstile sowie deren Darstellung durch die Fondsgesellschaften anhand von Praxisbeispielen untersucht.

Abbildung 1 auf der folgenden Seite verbildlicht den Gang der Untersuchung. In Kapitel 2 erfolgt zunächst eine Begriffsbestimmung von Investmentphilosophie und der ihr zugrunde liegenden Kapitalmarkteffizienz. Daraus lassen sich aktive und passive Investmentansätze ableiten, die nachfolgend dargestellt, analysiert und abschließend kritisch bewertet werden. Insbesondere auf dem aktiven Investmentansatz aufbauend folgt in Kapitel 3 die Analyse verschiedener Investmentstile. Auf dieser Basis können in Kapitel 4 Value- und Growth-Fonds vor aktuellem Praxishintergrund beleuchtet werden. Der Schwerpunkt der Betrachtung liegt auf der Strukturanalyse und dem Performancevergleich. Die Arbeit endet mit einem knappen Fazit und dem Ausblick auf zukünftige Entwicklungen.

!! Abbildung 1 ist in der Downloaddatei enthalten !!

Abb. 1: Verlauf der Untersuchung (eigene Darstellung)

2 Investmentphilosophien

Die Investmentphilosophie eines Portfoliomanagers beschreibt seine Grundsatzhaltung zur Frage der Kapitalmarkteffizienz, die auf den amerikanischen Ökonomen der 70er Jahre Eugene Fama zurückzuführen ist¹. Unter der Annahme der Ungültigkeit der Theorie effizienter Märkte wird es für den Portfoliomanager möglich, so genannte Ineffizienzen in der Preisbildung an den Kapitalmärkten zu seinen Gunsten auszunutzen, womit er sich für eine aktive Investmentstrategie entschließt, die zum Ziel hat, besser als der Markt (repräsentiert durch einen entsprechenden Wertpapierindex) abzuschneiden. Glaubt er hingegen an einen effizienten Markt, übernimmt er ein passives Mandat mit dem Ziel die Marktdurchschnittsrendite zu erzielen. Die praktischen Implikationen der Theorie und deren Gültigkeit liegen für den Portfoliomanager somit darin, dass er je nach Gültigkeit der Theorie entweder eine aktive oder passive Investmentstrategie verfolgen wird. Neben der Struktur des Investmentprozesses hat dies auf die Form der Marktanalyse des Portfoliomanagers Einfluss. Die umseitige Abbildung 2 zeigt in chronologischer Reihenfolge die Abläufe des aktiven sowie passiven Portfoliomanagements, die der Investmentprozess beschreibt.²

[...]

1 Zu den Grundsatzfragen der Kapitalmarkteffizienz siehe Fama, Efficient Capital Markets.

2 Vgl. Bruns/Meyer-Bullerdiek, Professionelles Portfoliomanagement, S. 97.