Unternehmensbewertung nach den Discounted Cash Flow-Verfahren

von Anna Kerl

Inhalt

Abkürzungsverzeichnis III

1. Einleitung 1

2. Charakteristika der DCF-Verfahren 2

2.1. Überblick 2

2.2. Wesenheiten 2

3. Konzepte der DCF-Verfahren 3

3.1. Free Cash Flows 3

3.2. Nachhaltiges Ergebnis 4

3.3. Diskontierungsfaktor 5
3.3.1. Weighted Average Cost of Capital 6
3.3.2. Capital Asset Pricing Model 7

4. Vorgehensweise zur Ermittlung
der Unternehmenswerte 8

4.1. Bruttoverfahren 8
4.1.1. Entity-Verfahren 8
4.1.2. Adjusted Present Value-Approach 9

4.2. Nettoverfahren 10

5. Kritik an den DCF-Verfahren 11

6. Fazit 11

Anhang XIII

Literaturverzeichnis XV

1. Einleitung

Die Unternehmensbewertung befasst sich mit der Bestimmung des Marktwertes von Unternehmen. Dies wird bei Anlässen wie Börsengängen, Unternehmensverschmelzungen und bei Aufnahme von Venture Capital notwendig. Da die Kontrahenten unterschiedliche subjektive Erwartungshaltungen gemäß der Risiko- und Ertragsentwicklung des Unternehmens haben und eine Informationsasymmetrie zwischen Käufer und Verkäufer besteht, gibt es keinen objektiven Wert. So werden Grenzpreise für Eigenkapitalanteile oder Volumina für Übernahmetransaktionen ermittelt . Hierzu wurden verschiedene Verfahren entwickelt, wobei die ertragsorientierten Verfahren ‚nach dem derzeitigen Stand der Theorie die am besten zur Unternehmensbewertung geeigneten Verfahren′ darstellen. Zu dieser Verfahrenskategorie zählen sowohl die DCF-Methoden als auch die in Deutschland bisher gebräuchlichste Ertragswertmethode. Der Unterschied dieser Verfahren liegt in den Größen, die zur Ermittlung des Unternehmenswertes herangezogen werden: die DCF-Verfahren stellen die betrieblichen Ein- und Auszahlungen, die Zahlungsströme, gegenüber, während das Ertragswertverfahren die Ertragsprognosen, den Jahresüberschuss, zur Berechnung verwendet . Auch wird der Diskontierungsfaktor anstatt durch individuelle Parameter durch vom Kapitalmarkt abgeleitete Vergleichsrenditen ermittelt . Das in den angloamerikanischen Ländern vorherrschende Marktwertdenken, in dem der Shareholder-Value-Ansatz eine zentrale Rolle spielt, wird vermehrt von deutschen Firmen aufgegriffen. Deshalb gewinnen die DCF-Verfahren in Deutschland immer mehr an Bedeutung. So ergab eine Studie von Peemöller, Bömelburg und Denkmann bereits in 1994, dass Unternehmen in Deutschland nebst anderen Verfahren zu 34% mit den DCF-Methoden und zu 39% mit dem Ertragswertverfahren bewertet werden . Gemäß N. Carl (2001) wird die DCF-Methode am häufigsten verwendet .
Im folgenden werden zunächst die Charakteristika der DCF-Verfahren vorgestellt, gefolgt von einer ausführlichen Präsentation der ihnen wesentlichen zugrundeliegenden Konzepte. Mit dem Verständnis dieser werden die drei bekanntesten DCF-Methoden in ihrer Vorgehensweise zur Ermittlung des Unternehmenswertes aufgezeigt. Im Anschluss daran erfolgt eine kurze Kritik an den Verfahren und eine Zusammenfassung.

2. Charakteristika der DCF-Verfahren

2.1. Überblick

[...]