Das Ziel der Analyse ist es, Determinanten zu isolieren, die signifikant auf die Ausschüttungen einwirken und den wirtschaftlichen Zusammenhang und die Hintergründe darzustellen. Hierbei werden Daten in Panelstruktur untersucht und folglich wird eine Panelregression als Methodik herangezogen. Um den Einfluss der Prädiktoren für verschiedene Dividendenkennzahlen genauer einzugrenzen, werden Hypothesen aufgestellt. Diese können folgend im empirischen Teil geprüft werden. Trifft die Hypothese auf Basis der zugrundeliegenden Theorie zu, kann daraus gefolgert werden, dass es sich um eine Determinante der Dividendenausschüttung handelt.
In den letzten Jahren sind die Zinsen stetig gesunken und unter bestimmten Bedingungen müssen Negativzinsen hingenommen werden. Diese Entwicklung führte zu einer steigenden Beliebtheit von sogenannten Dividendenaktien. Die Höhe der Ausschüttung wird auf der Hauptversammlung beschlossen und ist beeinflusst durch die Dividendenpolitik des Managements. Bedingt durch hohe Ausschüttungen und da immer mehr Anleger in Dividendenaktien investiert haben, hat sich der Ausspruch „Die Dividende ist der neue Zins“ etabliert. Diese Aussage ist irreführend, denn im Vergleich zu Zinszahlungen einer Anleihe sind Unternehmen nicht zur Dividendenausschüttung verpflichtet. Darüber hinaus können externe Ereignisse die Ausschüttungen beeinflussen. Durch den Ausbruch der COVID-19 Pandemie gab es gravierende Einschränkungen mit negativen Auswirkungen auf die Finanzmärkte und die Realwirtschaft. Daraus lässt sich ableiten, dass Dividendenzahlungen von unterschiedlichsten Determinanten und Voraussetzungen beeinflusst sind. Schon 1976 befasste sich Fischer Black mit der Frage, warum Unternehmen Dividenden auszahlen. Aus diesem Artikel stammt auch der berühmte Begriff des „Dividenden-Puzzles“, basierend auf der Aussage: “The harder we look at the dividend picture, the more it seems like a puzzle, with pieces that just don’t fit together.” Seit diesem Satz wurde eine Vielzahl an theoretischer Literatur und empirischer Forschung darauf verwendet, das „Dividenden-Puzzle“ zu lösen. Bis jetzt gibt es keine finale Einschätzung, ob die Dividendenausschüttung richtig oder falsch ist. Folglich wird mit dieser Arbeit versucht, sich der Fragestellung anzunähern und anhand einer tiefgreifenden Literaturaufbereitung und einer empirischen Analyse der DAX-Konzerne im Zeitraum 2000-2019 einen Beitrag zur Forschung zu leisten.
Inhaltsverzeichnis
1. Einleitung
1.1. Problemstellung
1.2. Ziel und Forschungsfrage
1.3. Abgrenzung der Arbeit
1.4. Gang der Untersuchung
2. Theoretische und empirische Erklärungsansätze zur Dividendenzahlung
2.1. Modigliani / Miller Irrelevanztheorem
2.1.1. Modellerläuterung des Modigliani / Miller Irrelevanztheorems
2.1.2. Kritik am Irrelevanztheorem
2.2. Realitätsnahe Ausschüttungstheorien
2.2.1. Auswirkungen des Steuersystems auf die Ausschüttung
2.2.2. Dividendenmodell von J. Lintner
2.2.3. Ausschüttungen im Zusammenhang mit der Agency-Theorie
2.2.4. Beschreibung der Pecking-Order- und Trade-Off-Theorie
2.2.5. Signaling-Theorie der Dividendenausschüttung
2.3. Empirische Analysen der Dividendenausschüttung
2.3.1. Empirische Evidenz im Kontext der Signaling-Theorie
2.3.2. Empirische Evidenz im Zusammenhang mit der Agency-Theorie
2.3.3. Zwischenfazit zur empirischen Analyse
3. Herleitung der zu untersuchenden Unternehmensdeterminanten
3.1. Theorieverknüpfung
3.2. Kennzahlengenerierung und Hypothesenbildung
4. Aufstellung des Modells und Wahl der Methode
4.1. Beschreibung der Stichprobe und der Datenquelle
4.2. Säuberung und Aufbereitung der Daten
4.3. Wahl der Methode anhand der vorliegenden Daten
5. Durchführung der Tests anhand der Modelle
5.1. Erstellung der deskriptiven Datenanalyse
5.2. Korrelationsanalyse der Modell-Prädiktoren
5.3. Panelanalyse auf Basis unterschiedlicher Modelle
5.3.1. Prüfung der Regressionsvoraussetzungen
5.3.2. Untersuchung der Beta Koeffizienten
5.3.3. Analyse des Pooled-Models auf Basis robuster Standardfehler
5.3.4. Analyse mit dem FE-Model auf Basis robuster Standardfehler
5.3.5. Analyse mit dem FD-Model auf Basis robuster Standardfehler
5.3.6. Analyse mit dem RE-Model auf Basis robuster Standardfehler
6. Gesamtinterpretation und Abgleich der Ergebnisse
7. Fazit, Ausblick und kritische Würdigung der Arbeit
7.1. Zusammenfassung
7.2. Implikationen und kritische Reflexion
7.3. Weiterer Forschungsbedarf
Zielsetzung & Themen
Diese Arbeit zielt darauf ab, die Determinanten der Dividendenausschüttung deutscher Unternehmen zu identifizieren und den wirtschaftlichen Zusammenhang sowie die Hintergründe empirisch zu untersuchen, um zum Forschungsstand im Kontext der Dividenden-Thematik beizutragen.
- Analyse der Dividendenausschüttung deutscher DAX-Konzerne im Zeitraum 2000-2019.
- Untersuchung theoretischer Erklärungsansätze (z.B. Signaling-Theorie, Agency-Theorie).
- Empirische Überprüfung mittels Panelregressionsanalyse.
- Identifikation und Isolierung relevanter Unternehmensdeterminanten (z.B. EPS, Free Cashflow, Verschuldungsgrad).
- Kritische Würdigung der Ergebnisse im Hinblick auf die Unternehmenspraxis und zukünftigen Forschungsbedarf.
Auszug aus dem Buch
1.1. Problemstellung
In den letzten Jahren sind die Zinsen stetig gesunken und unter bestimmten Bedingungen müssen Negativzinsen hingenommen werden. Diese Entwicklung führte zu einer steigenden Beliebtheit von sogenannten Dividendenaktien. Unter diesem Begriff werden Aktien mit idealerweise niedrigen Kursschwankungen und einer regelmäßigen Ausschüttung, Dividende genannt, zusammengefasst. Die Höhe des Gewinnanteils wird wiederum auf der Hauptversammlung beschlossen und ist beeinflusst durch die Dividendenpolitik des Managements. Die Dividendenpolitik definiert die aktive Gestaltung der Dividendenzahlungen im Zeitablauf unter Berücksichtigung bestimmter Faktoren. Hierbei wird zum Beispiel die Ausschüttungsquote, das Wachstum im Vergleich zum Vorjahr sowie die absolute Höhe als Orientierung für die geplante Dividende herangezogen.
Dividenden sind ein großer Teilbereich der Forschung im Zusammenhang mit Corporate Finance und Wirtschaftswissenschaften. Daher beschäftigen sich eine Vielzahl von Texten und Studien mit dieser Thematik: In der sogenannten Dividendenstudie, die in der Zusammenarbeit zwischen DividendenAdel, DSW und der FOM Hochschule entsteht, wurde für 2019 eine Dividendenausschüttung durch Unternehmen in Höhe von mehr als 57 Mrd. EUR prognostiziert. Diese Summe wird von den deutschen Aktiengesellschaften, die im Prime Standard, General Standard & Freiverkehr gehandelt werden, distribuiert und übertrifft damit die Bestmarke aus 2018 um 6,6 %. Bedingt durch die hohen Ausschüttungen und da immer mehr Anleger in Dividendenaktien investiert haben, hat sich der Ausspruch „Die Dividende ist der neue Zins“ etabliert. Diese Aussage ist irreführend, denn im Vergleich zu Zinszahlungen einer Anleihe sind Unternehmen nicht zur Dividendenausschüttung verpflichtet. Durch Dividendenzahlungen werden Anteilseigner durch einen monetären Transfer an den Gewinnen der Unternehmen beteiligt.
Zusammenfassung der Kapitel
1. Einleitung: Erläuterung der Problemstellung, Zielsetzung, Forschungsfrage und des methodischen Aufbaus der Untersuchung.
2. Theoretische und empirische Erklärungsansätze zur Dividendenzahlung: Detaillierte Literaturanalyse zu Modigliani/Miller, Agency-Theorie, Signaling-Theorie sowie Pecking-Order- und Trade-Off-Theorie.
3. Herleitung der zu untersuchenden Unternehmensdeterminanten: Verknüpfung der theoretischen Grundlagen mit der Ableitung relevanter Kennzahlen (KPIs) und Formulierung der Hypothesen.
4. Aufstellung des Modells und Wahl der Methode: Beschreibung der Stichprobenauswahl, Datensammlung via Thomson Reuters Eikon, Datenaufbereitung sowie methodische Herleitung der Panelregressionsanalyse.
5. Durchführung der Tests anhand der Modelle: Deskriptive Datenanalyse, Korrelationsanalyse und Schätzung der verschiedenen Panelmodelle (Pooled, FE, FD, RE) auf Basis robuster Standardfehler.
6. Gesamtinterpretation und Abgleich der Ergebnisse: Zusammenführung der Modellergebnisse und Vergleich mit den theoretischen Hypothesen sowie mit Erkenntnissen anderer empirischer Studien.
7. Fazit, Ausblick und kritische Würdigung der Arbeit: Zusammenfassung der Kernpunkte, kritische Reflexion der Methodik sowie Ausblick auf zukünftige Forschungsmöglichkeiten.
Schlüsselwörter
Dividendenausschüttung, Dividendenpolitik, DAX, Panelregression, Agency-Theorie, Signaling-Theorie, Determinanten, EPS, Free Cashflow, Verschuldungsgrad, empirische Analyse, Unternehmensfinanzierung, Dividenden-Puzzle, Kapitalmarktkontrollhypothese, Paneldatenanalyse.
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit beschäftigt sich mit der empirischen Analyse von Determinanten, die die Dividendenausschüttung deutscher DAX-Konzerne im Zeitraum 2000 bis 2019 maßgeblich beeinflussen.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Die zentralen Themen umfassen die Dividendenpolitik aus Corporate-Finance-Perspektive, die theoretischen Erklärungsmodelle (Agency, Signaling, etc.) und deren statistische Überprüfung mittels Paneldaten.
Was ist das primäre Ziel der Arbeit?
Ziel ist es, signifikante Faktoren zu isolieren, die einen Einfluss auf die Dividendenhöhe haben, und so zur Forschung im Bereich der Unternehmensfinanzierung beizutragen.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Es wird eine empirische Paneldatenanalyse mit verschiedenen Modellen (Pooled-Model, Fixed-Effects, First-Difference, Random-Effects) in der Programmiersprache R durchgeführt.
Was wird im Hauptteil behandelt?
Der Hauptteil umfasst eine umfassende Theorieaufarbeitung, die Herleitung von Hypothesen zu spezifischen Kennzahlen (EPS, FCF, Verschuldungsgrad, etc.) und die Durchführung der statistischen Regressionsanalysen.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Wichtige Begriffe sind insbesondere Dividendenausschüttung, Agency-Theorie, Signaling-Theorie, DAX, Panelregression und verschiedene betriebswirtschaftliche Kennzahlen wie EPS oder Free Cashflow.
Welche Bedeutung hat das Lintner-Modell in dieser Studie?
Das Lintner-Modell dient als historische theoretische Basis für die Dividendenpolitik, insbesondere in Bezug auf das Konzept des "Dividend Smoothing", welches in der Arbeit kritisch reflektiert wird.
Warum wurde die "Tobin's Q" Kennzahl untersucht?
Tobin's Q wurde als Proxy zur Einordnung von Unternehmen in über- oder unterinvestierende Kategorien im Kontext der Agency-Theorie und Free-Cashflow-Hypothese getestet.
Welchen Einfluss hat die COVID-19 Pandemie auf die Arbeit?
Die Pandemie wird als Beispiel für externe Schocks genannt, die das Ausschüttungsverhalten verändern können, auch wenn der Fokus der Analyse auf dem langfristigen Zeitraum 2000-2019 liegt.
Wie lautet die zentrale Schlussfolgerung hinsichtlich der Gewinnkennzahl EPS?
Die Analyse identifiziert den Gewinn pro Aktie (EPS) in allen Modellen als hochsignifikante und positive Determinante für die Höhe der Dividendenausschüttung.
- Arbeit zitieren
- Thomas Riedl (Autor:in), 2021, Dividendenausschüttung deutscher Unternehmen. Eine empirische Analyse der DAX-Konzerne im Zeitraum 2000-2019, München, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/1135192
