1 Einleitung
1.1 Problemstellung
Die Frage nach dem einen wahren Unternehmenswert beschäftigt die Theorie und Praxis schon seit langer Zeit. Es sind bisher vielfältige Ansätze und Konzeptionen im Zeitablauf entstanden, die versuchen diesen Unternehmenswert zu ermitteln. Damit eng verknüpft ist die Frage nach den Wertfaktoren des Unternehmenswertes. Aufbauend auf den Erkenntnissen von Rappaport wird der Unternehmenswert besonders von der Kapitalstruktur, den Kapitalkosten und den Free Cash Flows (FCF) bestimmt. Dies spiegelt sich in den aktuell sehr populären und im Rahmen der Arbeit vorgestellten Unternehmensbewertungsverfahren, Discounted Cash Flow und Multiplikatoren, wieder. In der durch den Kapitalmarkt beobachtbaren Unternehmenspraxis scheint der Fokus des Managements jedoch in den meisten Fällen auf der Optimierung der FCF mittels Effizienz- und/oder Wachstumsprogrammen zu liegen. Es mag nun sein, dass diese Instrumente bevorzugt angewandt werden, weil sie ihre Wirkung relativ kurzfristig entfalten und somit dem Kurzfristdenken an den Kapitalmärkten Rechnung tragen bzw. die anderen Faktoren, Kapitalstruktur und Kapitalkosten, zwar gesteuert, aber nicht öffentlich kommuniziert werden. Es mag aber auch sein, dass vor allem die Kapitalkosten nicht bewusst durch das Management gesteuert werden können und daher keine öffentliche Kommunikation stattfindet. Dies zum Anlass wird in dieser Arbeit der Einfluss der Kapitalkosten auf den Unternehmenswert näher untersucht. Ferner scheint es aktuell im Umfeld der Finanz- bzw. Weltwirtschaftskrise geboten, dem Risikomanagement eine besondere Beachtung zu schenken und zu untersuchen, ob es als Wertsteigerungsinstrument im Rahmen der Kapitalkostensteuerung einen integralen Zusammenhang zur Unternehmenssteuerung insgesamt bildet und somit nicht nur als einzelne Managementaufgabe existiert.
1.2 Zielsetzung der Arbeit
Im Rahmen dieser Arbeit wird untersucht, welchen Einfluss die Kapitalkosten, in Bezug zu den ausgewählten Unternehmensbewertungsverfahren, auf den Unternehmenswert nehmen und welche Instrumente die Kapitalkosten beeinflussen können. Hierzu wird das Risikomanagement als mögliches Wertsteigerungsinstrument beleuchtet. Neben den klassischen Instrumenten zur Unternehmenssteuerung soll somit analysiert werden, ob auch die Kapitalkostensteuerung bzw. das Risikomanagement in den engeren Fokus des Managements zur Optimierung des Unternehmenswertes Einzug halten sollte?
Inhaltsverzeichnis
1 Einleitung
1.1 Problemstellung
1.2 Zielsetzung der Arbeit
1.3 Gang der Untersuchung
2 Theoretische Fundierungen
2.1 Kapitalstruktur
2.1.1 Kapitalstruktur in der Praxis deutscher Unternehmen
2.1.2 Irrelevanz der Kapitalstruktur nach Modigliani und Miller
2.1.3 Relevanz der Kapitalstruktur
2.1.3.1 Statistische Trade-Off-Theorie
2.1.3.2 Signalhypothese der Kapitalkosten
2.1.3.3 Pecking-Order-Theorie
2.1.3.4 Markt-Timing-Hypothese der Kapitalstruktur
2.2 Risikomanagement als Prozess
2.2.1 Begrifflichkeiten und Rahmenbedingungen
2.2.2 Risikoidentifikation
2.2.3 Risikomessung und -analyse
2.2.4 Risikosteuerung
2.2.5 Risikocontrolling
3 Kapitalkosten als gewichteter Durchschnitt der Kosten der Kapitalkomponenten
3.1 Weighted Average Cost of Capital (WACC)
3.2 Ermittlung der Kapitalkomponenten
3.3 Ermittlung der Kapitalkosten für Kapitalkomponenten
3.3.1 Kapitalkosten für Eigenkapital
3.3.1.1 Risikoprämienhypothese
3.3.1.2 Dividendenbarwertmodell
3.3.1.3 Capital Asset Pricing Model
3.3.2 Kapitalkosten für Fremdkapital
3.3.2.1 Vorbemerkungen
3.3.2.2 Anleihen
3.3.2.3 Bankkredite
3.3.3 Kapitalkosten von hybriden Finanzinstrumenten
3.3.4 Risikoadjustierte Kapitalkosten
4 Vergleichende Analyse ausgewählter Unternehmensbewertungsverfahren in der Praxis in Anlehnung an die Deutsche Telekom AG
4.1 Grundlagen der Unternehmensbewertung
4.2 Prämissen für die Unternehmensbewertungsverfahren in Anlehnung an die Deutsche Telekom AG
4.3 Discounted Cash Flow-Verfahren
4.3.1 Gesamtkapitalbewertungsansatz
4.3.1.1 Adjusted Present Value-Verfahren
4.3.1.2 WACC-Verfahren
4.3.1.2.1 Free-Cash-Flow-Verfahren
4.3.1.2.2 Total-Cash-Flow-Verfahren
4.3.2 Eigenkapitalbewertungsansatz / Flow-to-Equity-Verfahren
4.4 Multiplikatorverfahren
4.5 Gegenüberstellung der Bewertungsergebnisse
4.6 Sensitivitätstest
4.7 Kritische Würdigung
5 Fazit und Ausblick
Zielsetzung & Themen
Ziel der Arbeit ist es, den Einfluss der Kapitalkosten auf den Unternehmenswert zu untersuchen und zu analysieren, ob Risikomanagement als Wertsteigerungsinstrument im Rahmen der Kapitalkostensteuerung einen integralen Zusammenhang zur Unternehmenssteuerung bildet.
- Kapitalstrukturtheorien und deren Bedeutung für den Unternehmenswert
- Prozessuales Risikomanagement und dessen Funktion als Werttreiber
- Methoden der Kapitalkostenermittlung (WACC, CAPM)
- Vergleichende Analyse von Unternehmensbewertungsverfahren (DCF, Multiplikatoren) am Beispiel der Deutschen Telekom AG
Auszug aus dem Buch
2.1.2 Irrelevanz der Kapitalstruktur nach Modigliani und Miller
Modigliani und Miller haben in Ihren Artikeln über Kapitalkosten, Unternehmensbewertung und Kapitalstruktur unter den von Ihnen getroffenen Annahmen mittels eines Arbitragebeweises, unter dem „Gesetz des einheitliches Preises“ zweier homogener Güter, ermitteln können, dass „the market value of any firm is independent of its capital structure and is given by capitalizing its expected return at the rate ρ appropriate to its risk class“.
Vereinfacht ausgedrückt, die Methode der Finanzierung beeinflusst nicht den Unternehmenswert und ist daher irrelevant. In der Literatur findet man diese Ausführungen unter dem Begriff des Irrelevanztheorems nach Modigliani/Miller. Modigliani und Miller widersprochen somit der Existenz eines kapitalkostenabhängigen optimalen Verschuldungsgrades.
Zusammenfassung der Kapitel
1 Einleitung: Die Arbeit beleuchtet den Einfluss der Kapitalkosten auf den Unternehmenswert und prüft, ob Risikomanagement als integraler Bestandteil der Unternehmenssteuerung zur Wertsteigerung beitragen kann.
2 Theoretische Fundierungen: Dieses Kapitel erörtert Theorien zur Kapitalstruktur sowie Risikomanagement als Prozess, einschließlich Identifikation, Messung, Steuerung und Controlling von Risiken.
3 Kapitalkosten als gewichteter Durchschnitt der Kosten der Kapitalkomponenten: Hier wird das Konzept des Weighted Average Cost of Capital (WACC) eingeführt und die Ermittlung der Eigen- und Fremdkapitalkosten detailliert erläutert.
4 Vergleichende Analyse ausgewählter Unternehmensbewertungsverfahren in der Praxis in Anlehnung an die Deutsche Telekom AG: Anwendung der zuvor erarbeiteten theoretischen Grundlagen auf die Deutsche Telekom AG, wobei verschiedene DCF-Verfahren und Multiplikatoransätze praktisch verglichen werden.
5 Fazit und Ausblick: Zusammenfassung der Erkenntnisse, dass Kapitalkosten einen entscheidenden Wertfaktor darstellen und Risikomanagement als Steuerungsinstrument einen höheren Stellenwert einnehmen sollte.
Schlüsselwörter
Unternehmenswert, Kapitalkosten, Kapitalstruktur, Risikomanagement, Unternehmensbewertung, WACC, Discounted Cash Flow, Multiplikatorverfahren, Modigliani und Miller, Eigenkapitalkosten, Fremdkapitalkosten, Tax Shield, Risikoprämie, Deutsche Telekom AG, Wertsteigerung
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in dieser Arbeit grundsätzlich?
Die Arbeit analysiert den Einfluss der Kapitalkosten auf die Unternehmensbewertung und untersucht, wie Risikomanagement als Instrument zur Wertsteigerung eingesetzt werden kann.
Was sind die zentralen Themenfelder?
Die Themen umfassen Kapitalstrukturtheorien, den Prozess des Risikomanagements, Verfahren zur Ermittlung der Kapitalkosten sowie verschiedene Unternehmensbewertungsverfahren wie DCF und Multiplikatoren.
Was ist das primäre Ziel der Untersuchung?
Das Ziel ist es, zu zeigen, wie Kapitalkosten den Unternehmenswert beeinflussen und ob eine bewusste Kapitalkostensteuerung durch Risikomanagement ein integraler Bestandteil der Unternehmensstrategie sein sollte.
Welche wissenschaftlichen Methoden werden verwendet?
Die Arbeit nutzt eine theoretische Aufarbeitung bestehender Finanzierungstheorien (z.B. Modigliani/Miller, Trade-Off-Theorie) und kombiniert diese mit einer praktischen Analyse der Unternehmensbewertungsverfahren am Beispiel der Deutschen Telekom AG.
Was wird im Hauptteil der Arbeit behandelt?
Der Hauptteil gliedert sich in die theoretische Fundierung von Kapitalstruktur und Risikomanagement, die mathematische Herleitung der Kapitalkosten (WACC) und die empirische/praktische Anwendung von Bewertungsmodellen.
Welche Schlüsselwörter charakterisieren die Arbeit?
Die zentralen Schlagworte sind Unternehmenswert, Kapitalkosten, Risikomanagement, Kapitalstruktur und Unternehmensbewertungsverfahren.
Warum wird die Deutsche Telekom AG als Beispiel herangezogen?
Die Deutsche Telekom AG bietet eine gute Datenbasis für eine realitätsnahe Anwendung der Modelle, da ihr Geschäftsmodell nicht durch außergewöhnliche Einmaleffekte verzerrt ist, die die Vergleichbarkeit der Methoden erschweren würden.
Wie bewertet der Autor den Einfluss der Kapitalkosten im Vergleich zu FCF?
Der Autor stellt fest, dass Veränderungen der Kapitalkosten (insbesondere deren Senkung) einen deutlich sensitiveren und stärkeren Effekt auf den Unternehmenswert haben als Veränderungen der Free Cash Flows.
- Quote paper
- Frederik Ferber (Author), 2009, Einfluss der Kapitalkosten auf die Unternehmensbewertung und Risikomanagment als Wertsteigerungsinstrument, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/125874
